曹文彬，金城卓（江南大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 無錫 214122）

0 引言

近年來，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，在吸引投資、解決就業(yè)等方面都發(fā)揮了重要作用?，F(xiàn)階段，中小企業(yè)融資難的問題已經(jīng)得到一定程度改善，但中小企業(yè)面臨的融資貴難題依然存在。自2013 年央行實(shí)行利率市場化以來，金融機(jī)構(gòu)擁有了更多的利率定價(jià)權(quán)利。這也導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)營規(guī)模較小、信用評(píng)級(jí)較差的中小企業(yè)貸款，都采取高利率的方案。中小企業(yè)雖然獲得了足額貸款彌補(bǔ)了資金缺口，但是高額的利息也嚴(yán)重拖累了企業(yè)發(fā)展的步伐。

供應(yīng)鏈金融整合了物流、現(xiàn)金流、信息流等各項(xiàng)因素，其產(chǎn)生和發(fā)展主要是為解決中小企業(yè)融資難題，在拓寬融資渠道、降低融資成本，減少資金風(fēng)險(xiǎn)等方面，展現(xiàn)出較高的應(yīng)用價(jià)值。面對(duì)利率市場化背景下中小企業(yè)融資貴的難題，供應(yīng)鏈金融為解決中小企業(yè)融資貴困境提供了新思路。其中，存貨質(zhì)押融資是彌補(bǔ)供應(yīng)鏈交易過程中產(chǎn)生資金缺口的重要方式。因此，本文將利率市場化因素考慮到存貨質(zhì)押融資過程中，研究作為領(lǐng)導(dǎo)者的供應(yīng)商在利率浮動(dòng)情形下，所采取的不同擔(dān)保策略對(duì)下游零售商決策和供應(yīng)鏈各方收益的影響，并試圖探究供應(yīng)商的最優(yōu)策略，為實(shí)現(xiàn)構(gòu)建存貨質(zhì)押的供應(yīng)鏈金融合作模式提供一定的借鑒和參考。

1 文獻(xiàn)述評(píng)

供應(yīng)鏈金融的存貨質(zhì)押融資模式，對(duì)幫助中小企業(yè)擺脫融資困境具有重要意義，可以幫助供應(yīng)鏈各主體實(shí)現(xiàn)更優(yōu)決策，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，提升質(zhì)押率，實(shí)現(xiàn)多方共贏[1]。但是，存貨質(zhì)押融資過程中伴隨著信息不對(duì)稱、市場需求不確定等帶來的風(fēng)險(xiǎn)，影響著存貨質(zhì)押融資績效。對(duì)此，王占海等[2]分析了不確定需求下供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)協(xié)調(diào)方式。張一玨[3]研究了在市場需求不確定且供應(yīng)鏈整體具有一定違約率的情況下各方的博弈均衡決策。以上均為存貨質(zhì)押的供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用提出了一定的借鑒。

在利率市場化背景下，金融機(jī)構(gòu)的存貸利率差逐漸縮小，其利潤空間進(jìn)一步縮減[4]，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈運(yùn)營都造成了一定的影響。楊箏等[5-8]在2017 年到2019 年論證了利率市場化顯著抑制了企業(yè)非效率投資和實(shí)體企業(yè)金融化，在一定程度上改善了企業(yè)融資狀況。Liu 等[9]也通過研究發(fā)現(xiàn)利率市場化使企業(yè)更容易獲得優(yōu)質(zhì)貸款，改善了金融資源的配置。但利率市場化并不能完全解決銀行業(yè)占據(jù)供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的問題[10]，譚喻瑩、楊箏[11]研究得出利率市場化無法完全解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，只能一定程度上改善供應(yīng)鏈融資績效。

現(xiàn)有的研究為本文研究提供了參考，但是也存在一定的不足。第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)未能考慮到貸款人對(duì)貸款比例的自主決定權(quán)和貸款金額對(duì)貸款利率的影響；第二，在供應(yīng)商提供回購擔(dān)保的存貨質(zhì)押融資模型中，供應(yīng)商的擔(dān)保力度與融資博弈中各方?jīng)Q策的內(nèi)在聯(lián)系并未得到充分揭示；第三，金融機(jī)構(gòu)激烈的競爭使得銀行在博弈中不再完全處于主導(dǎo)地位，這一關(guān)系未得到充分研究。本文嘗試對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足之處加以補(bǔ)充，考慮貸款人的貸款比例這一決策變量，并結(jié)合貸款人自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過構(gòu)建供應(yīng)商主導(dǎo)的，銀行、零售商處于從屬地位的三方博弈模型，分析訂貨量、貸款比例對(duì)市場利率化背景下的貸款利率的影響，并解釋三方?jīng)Q策的內(nèi)在聯(lián)系。

2 模型構(gòu)建與基本假定

本文研究了單一供應(yīng)商和單一零售商組成的供應(yīng)鏈。作為中小企業(yè)的零售商在貿(mào)易過程中，向由銀行和第三方物流企業(yè)組成的物流銀行提出融資請(qǐng)求，并由供應(yīng)商提供回購擔(dān)保。該融資模型具體流程與各方的關(guān)系如圖1 所示。

圖1 供應(yīng)鏈整體運(yùn)作流程

（1）供應(yīng)商與零售商簽訂產(chǎn)品采購合同；

（2）零售商憑借采購合同向銀行申請(qǐng)存貨質(zhì)押貸款；

（3）供應(yīng)商與銀行簽訂回購擔(dān)保協(xié)議；

（4）銀行向零售商發(fā)放貸款，并將貸款直接支付給供應(yīng)商，剩余貨款由零售商自有資金補(bǔ)足；

（5）供應(yīng)商收到貨款，將產(chǎn)品運(yùn)往第三方物流企業(yè)；

（6）銀行向第三方物流支付質(zhì)押物保管費(fèi)用；

（7）第三方物流為銀行提供質(zhì)押物控制和監(jiān)管服務(wù)；

（8）第三方物流根據(jù)銀行指令將部分產(chǎn)品釋放給零售商；

（9）銷售期末，供應(yīng)商根據(jù)回購擔(dān)保協(xié)議約定比例，對(duì)未出售產(chǎn)品進(jìn)行回購，銀行則根據(jù)還款情況對(duì)剩余產(chǎn)品進(jìn)行處置。

本文假設(shè)銀行所處的市場為完全競爭市場。雖然在壟斷市場中，銀行占據(jù)供應(yīng)鏈金融中絕對(duì)主導(dǎo)地位，但是當(dāng)市場變成完全競爭市場，銀行在博弈過程中只占據(jù)名義領(lǐng)導(dǎo)地位，而作為供應(yīng)鏈核心企業(yè)的決策將主導(dǎo)各個(gè)供應(yīng)鏈金融參與方的走向[12]。至此，本文構(gòu)建了供應(yīng)商居于主導(dǎo)地位，銀行次之，作為中小企業(yè)的零售商居于從屬地位的三方博弈模型。

模型中所涉及的變量符號(hào)如下：x：產(chǎn)品市場需求；f(x)：市場需求概率密度函數(shù)；p0：供應(yīng)商出售產(chǎn)品的批發(fā)價(jià)；p：零售商出售產(chǎn)品的零售價(jià)；q：零售商訂貨量；w0：零售商自有資金；ρ：零售商根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好確定的貸款比例；c：供應(yīng)商的生產(chǎn)成本；θ：供應(yīng)商提供的擔(dān)保比例，即回購比例；s：銀行和供應(yīng)商于銷售期末處理剩余產(chǎn)品的殘值；ε：銀行根據(jù)抵押物性質(zhì)，確定貸款質(zhì)押率；r0：銀行的資金運(yùn)營成本；r：銀行提供質(zhì)押貸款的利率。

3 分散決策下模型求解

在本文模型中，零售商進(jìn)貨的總成本為p0q (1+ρr)。其中貸款金額為ρp0q，貸款利息為ρp0qr，自有資金所填的資金缺口為p0q (1-ρ)。則有：

又因?yàn)橥度胭Y金數(shù)額不能超過自有資金量，故p0q(1-ρ)≤w0。同時(shí)，零售商確定的貸款比例不能高于銀行的質(zhì)押率，所以ρ≤ε。當(dāng)市場需求達(dá)到x0時(shí)，零售商恰好有能力完全清償銀行貸款本息。

3.1 零售商決策分析

當(dāng)x

當(dāng)x≥x0時(shí)，市場需求足以使零售商的產(chǎn)品銷售額達(dá)到清償貸款本息。

則零售商整體的期望收益為：

零售商首先確定自身的最優(yōu)訂貨量，再結(jié)合自有資金的數(shù)量和自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定貸款比例。此時(shí)式（5）關(guān)于q 訂貨量的一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)分別為：

從式（8）易得，最優(yōu)訂貨量q*與貸款利率成負(fù)相關(guān)，與批發(fā)價(jià)格成負(fù)相關(guān)。即隨著貸款利率的增加，或者隨著供應(yīng)商批發(fā)價(jià)格的增加，零售商的最優(yōu)訂貨量逐漸下降。

同時(shí)，零售商期望收益與貸款比例呈負(fù)相關(guān)。因此，若零售商屬于風(fēng)險(xiǎn)追求型企業(yè)，則。零售商為追求期望收益最大化，投入全部的自有資金，此時(shí)零售商融資將付出最低的資金成本。但是市場需求小于x0時(shí)，零售商也將面臨虧損全部自有資金的風(fēng)險(xiǎn)。反之，若零售商屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)，則ρmax=ε。

3.2 銀行決策分析

當(dāng)x

當(dāng)x≥x0時(shí)，此時(shí)銀行的收益為：

則銀行整體的期望收益為：

3.3 供應(yīng)商決策分析

對(duì)于供應(yīng)商而言，不論市場需求高低，供應(yīng)商只負(fù)責(zé)以θ 的比例回購滯銷產(chǎn)品。因此，供應(yīng)商的期望利潤為：

已知供應(yīng)商期望收益πs為連續(xù)函數(shù)，在封閉區(qū)間[0,θ0]中必然存在一個(gè)θ*使πs取得最大值。

4 集中決策下模型求解

在本博弈模型中，在集中決策的情況下如何實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整體收益最大化，即作為供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中領(lǐng)導(dǎo)者的供應(yīng)商需要采取合適的決策使零售商采取相應(yīng)的決策使得供應(yīng)鏈整體收益達(dá)到最大。供應(yīng)鏈整體收益為：

將式（17）求一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)可得：

4.1 零售商資金限制下決策分析

4.2 零售商資金充足且風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下決策分析

由此得出滿足上式的θ=θt2，在零售商不受自有資金約束且選擇足額貸款的條件下，使得供應(yīng)鏈整體收益最大化。

4.3 零售商資金充足且風(fēng)險(xiǎn)追求下決策分析

5 數(shù)值分析

本文借鑒譚喻縈在分析供應(yīng)鏈融資績效問題所采用的數(shù)值分析參數(shù)，假設(shè)銷售期間市場需求服從[20,50]0 的均勻分布。其他相關(guān)參數(shù)設(shè)定：p0=20，p=35,c=12,s=2，r0=3%。

從圖2 可得，當(dāng)零售商屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)，在貸款質(zhì)押率分別為0.5 和0.8 的情況下，當(dāng)供應(yīng)商回購擔(dān)保比例從0 提升到1 時(shí)，零售商的決策變化。從圖2 中可知，零售商訂貨量隨著供應(yīng)商回購比例的提升而提升，當(dāng)回購比例達(dá)到40%后，零售商訂貨量不隨回購比例的提升而變動(dòng)。這是因?yàn)楫?dāng)回購比例較低時(shí)，在當(dāng)前質(zhì)押率水平下，零售商具有充足的自有資金用以彌補(bǔ)貸款缺口。當(dāng)回購比例上升到40%時(shí)，自有資金加貸款金額恰好滿足該回購擔(dān)保水平下最優(yōu)訂貨量所需的資金數(shù)量。

圖2 回購比例與訂貨量之間關(guān)系

圖3 反映了銀行的貸款利率與供應(yīng)商回購比例的變動(dòng)關(guān)系。從圖3 中可知，隨著供應(yīng)商回購比例的提升，銀行貸款利率先下降后上升，當(dāng)θ=0.36 時(shí)，銀行貸款利率達(dá)到最低。當(dāng)回購比例小于0.36 時(shí)，隨著供應(yīng)商回購比例的提升，銀行所承擔(dān)的資金風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，因此，其貸款利率也隨之下降。但是當(dāng)回購比例大于0.36 時(shí)，回購比例的提升導(dǎo)致零售商訂貨量快速上升，從而導(dǎo)致銀行承擔(dān)的資金風(fēng)險(xiǎn)升高，因此銀行選擇提升貸款利率。

圖3 貸款利率與回購比例變動(dòng)關(guān)系

零售商、供應(yīng)商和供應(yīng)鏈整體收益隨回購比例的變化情況如圖4 所示。從圖4 中可得，供應(yīng)商的最大收益在θ=0 處取得。這說明，在當(dāng)前的的供應(yīng)商盈利能力和市場風(fēng)險(xiǎn)情況下，雖然，供應(yīng)商提升回購擔(dān)保比例可以提高零售商訂貨量，但是由此帶來的收益不足以彌補(bǔ)擔(dān)保所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此當(dāng)供應(yīng)商的決策目前為自身收益最大化時(shí)，他將不愿意提供回購擔(dān)保。但是，隨著供應(yīng)商擔(dān)保比例的提升，供應(yīng)鏈整體收益呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，當(dāng)θ=0.64 時(shí)，供應(yīng)鏈整體收益達(dá)到最大，為4 201.56，這個(gè)結(jié)果與前文模型分析結(jié)果一致。

圖4 零售商、供應(yīng)商和供應(yīng)鏈整體收益對(duì)比

6 結(jié)束語

本文構(gòu)建了一個(gè)處于核心地位的供應(yīng)商和一個(gè)處于中小企業(yè)地位的零售商構(gòu)成的存貨質(zhì)押融資博弈模型。考慮了在利率市場化背景下，銀行處于完全競爭市場的情況，將零售商不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自有資金情況考慮在內(nèi)，分析供應(yīng)商給出的回購擔(dān)保比例，以及對(duì)零售商和銀行決策的影響。本文得出的主要結(jié)論和啟示有：

首先，供應(yīng)商承擔(dān)一定的回購擔(dān)保比例相比于傳統(tǒng)存貨質(zhì)押貸款，可以在一定程度上緩解零售商的資金約束，通過影響銀行貸款利率，促進(jìn)零售商確定更高的訂貨批量，提升零售商收益。同時(shí)，小幅度的回購比例提升可以在一定程度上降低銀行貸款利率。

其次，通過改變供應(yīng)商的決策模式，找到了集中決策情形下供應(yīng)商的最優(yōu)解。通過模型求解可知，當(dāng)供應(yīng)商追求供應(yīng)鏈整體收益最大化時(shí)，可以根據(jù)零售商的自有資金水平和貸款質(zhì)押率確定最優(yōu)回購擔(dān)保比例以保證供應(yīng)鏈?zhǔn)找孢_(dá)到最大。