李 清，陳 琳

(吉林大學(xué)商學(xué)與管理學(xué)院，吉林 長春 130012)

一、引 言

供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和韌勁是公司防范化解未來突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，更是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量。客戶作為供應(yīng)鏈上的重要利益相關(guān)者，與公司通過頻繁交易組成合作伙伴，兩者間交易關(guān)系的強(qiáng)度通常以客戶集中度表示?？蛻襞c供應(yīng)商之間恰當(dāng)?shù)目蛻艏卸扔兄诠撅L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)能力、反應(yīng)能力的提升以及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的降低，繼而使得供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定性和韌性得以增強(qiáng)[1]。同時(shí)，過高的客戶集中度則可能因“客大欺店”引致供應(yīng)商被“敲竹竿”的風(fēng)險(xiǎn)[2]。事實(shí)上，客戶集中度水平已經(jīng)引起監(jiān)管部門的注意，例如，2022年9月22日上交所對(duì)“上海易連”下發(fā)半年報(bào)的二次監(jiān)管問詢函，由于公司2022年上半年前五大客戶銷售占比達(dá)到90%，上交所要求其說明客戶高度集中的原因與合理性，以及是否對(duì)主要客戶形成較大依賴。這為本文的研究，以及為監(jiān)管部門關(guān)注客戶集中度與公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并優(yōu)化相關(guān)監(jiān)管措施提供了契機(jī)。

學(xué)界關(guān)于客戶集中度對(duì)供應(yīng)商公司會(huì)計(jì)信息影響的研究，可以歸納為兩種截然不同的結(jié)論。一是基于市場(chǎng)化交易的“客戶治理觀”，認(rèn)為客戶群體作為外部“監(jiān)督者”，在交易過程中對(duì)供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息具有正向作用，有助于減少供應(yīng)商的信息不對(duì)稱程度，幫助供應(yīng)商快速識(shí)別壞消息，披露更及時(shí)、更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息[3][4]。二是基于關(guān)系型交易的“客戶協(xié)同觀”，認(rèn)為客戶可能扮演“合謀者”的角色，與供應(yīng)商利用關(guān)系渠道開展私下交流，進(jìn)而對(duì)公司信息環(huán)境產(chǎn)生負(fù)向影響。例如，隨著客戶集中度的提高，公司可能因私下溝通渠道的存在而實(shí)施選擇性信息披露行為，導(dǎo)致管理層業(yè)績預(yù)測(cè)和銷售預(yù)測(cè)的頻次減少，繼而使得公司信息透明度下降[5]。

在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的眾多維度中，本文聚焦于公司間信息質(zhì)量的度量方式——會(huì)計(jì)信息可比性。究其原因，首先，會(huì)計(jì)信息可比性是揭示公司相比于同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特有差異的關(guān)鍵指標(biāo)。更多學(xué)者也注意到會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)公司特有因素影響的協(xié)助作用，認(rèn)為會(huì)計(jì)信息可比性不僅有助于投資者鑒別公司特有風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠幫助會(huì)計(jì)信息使用者直接比較公司間財(cái)務(wù)狀況差異[6]。其次，會(huì)計(jì)信息可比性能夠呈現(xiàn)公司所在的行業(yè)共同特征，并且伴隨著有關(guān)行業(yè)信息的預(yù)測(cè)。這有助于客戶通過類比同行業(yè)其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)信息的挖掘與預(yù)判[7]。再者，客戶希望通過高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行有效決策，而會(huì)計(jì)信息可比性既是增進(jìn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的首要特征[8]，又一直被視為提高會(huì)計(jì)信息決策有用性的關(guān)鍵途徑之一[9]。最后，對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)注契合提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定和韌性的研究背景，Chircop(2021)[10]的研究表明會(huì)計(jì)信息可比性有利于公司間通過相互學(xué)習(xí)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，繼而打造更穩(wěn)定、更高韌性的供應(yīng)鏈。當(dāng)前，立足于供應(yīng)鏈交易視角，將客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性聯(lián)系在一起進(jìn)行探討的研究較少。既有研究或基于治理觀考察客戶對(duì)供應(yīng)商的監(jiān)督作用，或從關(guān)系型交易視角考慮客戶與供應(yīng)商的協(xié)同效應(yīng)[11]，缺少將客戶在市場(chǎng)化交易中的監(jiān)督特征和關(guān)系型交易中的協(xié)同特征納入同一框架下的研究，即未能考察客戶角色的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變。此外，客戶的角色直接影響著供應(yīng)商管理層的行為，但鮮有研究在管理層策略性行為視域下考察客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間的中介作用機(jī)制。

本文基于交易成本理論和資源依賴?yán)碚?，關(guān)注交易過程中客戶集中度的增加是否會(huì)導(dǎo)致客戶角色的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變，進(jìn)而分析客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的作用機(jī)理。與以往文獻(xiàn)相比較，可能的貢獻(xiàn)有：第一，基于交易成本理論和資源依賴?yán)碚摚瑫r(shí)考慮交易過程中客戶角色由“圈外監(jiān)督”到“圈內(nèi)協(xié)同”的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變以及供應(yīng)商相應(yīng)實(shí)施的策略性行為，以此構(gòu)建了全新的理論分析框架，為客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系提供了新的理論解釋。同時(shí)，隨著客戶集中度的增加，客戶角色的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變也在很大程度上解釋了以往客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息影響的研究結(jié)論不一致的原因。第二，提出并驗(yàn)證了客戶集中度與供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息可比性的倒U型關(guān)系，當(dāng)客戶集中度未達(dá)到閾值時(shí)，客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性表現(xiàn)為促進(jìn)效應(yīng)，超過閾值后客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性轉(zhuǎn)為抑制作用。這打破了以往的線性研究結(jié)論，為客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間的非線性關(guān)系積累了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，出于供應(yīng)商管理層實(shí)施策略性行為的考慮，從信息不對(duì)稱的視角考察管理層的信息披露行為，驗(yàn)證了信息不對(duì)稱程度在客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間的中介效應(yīng)。同時(shí)，基于管理層財(cái)務(wù)杠桿策略視角，驗(yàn)證了財(cái)務(wù)杠桿水平在客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間的中介作用。本文遵循“客戶集中度—信息不對(duì)稱程度或財(cái)務(wù)杠桿水平—會(huì)計(jì)信息可比性”的思路，檢驗(yàn)了完整的因果關(guān)系鏈條，有助于投資者關(guān)注公司的機(jī)會(huì)主義行為與策略性操縱手段。此外，從投資者獲取信息的公平性角度來講，大客戶與供應(yīng)商的私下溝通行為，在一定程度上為證監(jiān)會(huì)關(guān)注公司信息披露違規(guī)提供了必要的理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響

交易成本理論認(rèn)為，由于投資者的有限理性、公司的資產(chǎn)專用性特征以及交易的不確定性，締約雙方通常會(huì)付出高昂的事前及事后成本。為降低交易成本，供應(yīng)商與客戶傾向于締結(jié)長期穩(wěn)定的合約，即形成特定關(guān)系型交易網(wǎng)絡(luò)。其中，供應(yīng)商的會(huì)計(jì)信息是客戶評(píng)估特定關(guān)系投資(1)特定關(guān)系投資(relationship-specific investment)是指只針對(duì)某個(gè)特定聯(lián)盟伙伴，很難再次被利用到其他戰(zhàn)略聯(lián)盟中的投資。的重要依據(jù)[12]。隨著客戶集中度的增加，供應(yīng)商為響應(yīng)客戶的信息需求，將調(diào)整會(huì)計(jì)信息的披露渠道，由最初的公開披露轉(zhuǎn)為后續(xù)與大客戶的私下溝通。在此期間，客戶對(duì)供應(yīng)商的會(huì)計(jì)信息可比性將提出不同的要求，而供應(yīng)商也將據(jù)此改變會(huì)計(jì)信息可比性水平。具體的，客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響可分為“圈外監(jiān)督”效應(yīng)以及“圈內(nèi)協(xié)同”效應(yīng)。

1.客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的“圈外監(jiān)督”效應(yīng)。當(dāng)客戶集中度較低，即客戶群體較為分散時(shí)，客戶與供應(yīng)商之間的特定關(guān)系投資相對(duì)較少，此時(shí)，客戶處于同供應(yīng)商進(jìn)行市場(chǎng)化交易的“圈外”狀態(tài)，只能依據(jù)供應(yīng)商公開披露的會(huì)計(jì)信息制定特定關(guān)系投資的決策。在此情況下，面對(duì)同一行業(yè)中可選供應(yīng)商較為相似的經(jīng)營信息，客戶需要利用供應(yīng)商公司較高的會(huì)計(jì)信息可比性來快速準(zhǔn)確地比較、甄別和預(yù)測(cè)公司經(jīng)營狀況和未來前景，以期科學(xué)合理地判斷特定關(guān)系投資價(jià)值。所以，集中度較低的客戶群體有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)對(duì)供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息可比性發(fā)揮“圈外監(jiān)督”效應(yīng)。與此相同的，出于吸引客戶并實(shí)現(xiàn)特定關(guān)系型交易的考慮，供應(yīng)商管理層也傾向于滿足客戶對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的預(yù)期與訴求。具體而言，供應(yīng)商可能在信息生產(chǎn)過程中采用行業(yè)內(nèi)慣常的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)來提高會(huì)計(jì)信息可比性，以此增加客戶利用行業(yè)信息開展公司分析的可能性[13]。此外，供應(yīng)商也可以在信息披露過程中嚴(yán)苛地遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，與行業(yè)內(nèi)的其他公司采取統(tǒng)一的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告規(guī)則來提高會(huì)計(jì)信息可比性，以期借由同一口徑下會(huì)計(jì)信息的差異來實(shí)現(xiàn)公司間信息的有效比較，突出自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)[14]。因此，在這一階段，客戶集中度能夠促進(jìn)供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息可比性的提高。

2.客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的“圈內(nèi)協(xié)同”效應(yīng)。在客戶集中度較高的情況下，大客戶由市場(chǎng)化交易的“圈外”狀態(tài)轉(zhuǎn)為關(guān)系型交易的“圈內(nèi)”狀態(tài)。這些大客戶與供應(yīng)商之間呈現(xiàn)愈發(fā)緊密的聯(lián)系。從信息需求者客戶的角度分析，私下溝通能使大客戶獲得比查閱公開披露信息更豐富、更具針對(duì)性的供應(yīng)商信息[5]。那么，“圈內(nèi)”大客戶將迫使供應(yīng)商以私下溝通渠道傳遞會(huì)計(jì)信息。從信息供給者供應(yīng)商的角度來看，此時(shí)的供應(yīng)商對(duì)大客戶具有高度的經(jīng)濟(jì)依賴性[15]，為規(guī)避大客戶交易規(guī)模調(diào)整或交易中斷等一系列潛在威脅[16]，供應(yīng)商將選擇迎合大客戶對(duì)會(huì)計(jì)信息的私下溝通訴求，從而維持雙方長期穩(wěn)定的交易關(guān)系[17]。這樣看來，當(dāng)客戶較為集中時(shí)，供應(yīng)商普遍與大客戶達(dá)成“圈內(nèi)協(xié)同”效應(yīng)，即采用非正式的私下溝通方式向“圈內(nèi)”大客戶披露信息?！叭?nèi)”渠道的長期存在將對(duì)供應(yīng)商的會(huì)計(jì)信息可比性從兩方面產(chǎn)生重要作用：一方面，雖然只針對(duì)大客戶的“圈內(nèi)”披露違背了其他利益相關(guān)者的信息訴求，但供應(yīng)商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了與主要大客戶建立合作關(guān)系的目標(biāo)，因此，供應(yīng)商通過提高會(huì)計(jì)信息可比性吸引其他投資者的動(dòng)機(jī)遭到弱化。同時(shí)，由于較高的會(huì)計(jì)信息可比性將引致會(huì)計(jì)信息被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用的成本[18]，在權(quán)衡成本與收益后，供應(yīng)商也將在整體上降低會(huì)計(jì)信息可比性。另一方面，“圈內(nèi)”渠道打破了信息披露制度中“相同信息渠道”這一原則，擾亂了市場(chǎng)上的信息公平環(huán)境，而監(jiān)管部門也意識(shí)到了私下溝通的存在以及由此引發(fā)的會(huì)計(jì)信息異常，進(jìn)而對(duì)公司大客戶信息尤為關(guān)注[19]。因此，為避免處罰風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)損失，供應(yīng)商管理層將采取手段隱匿異常會(huì)計(jì)信息，以“低調(diào)”地存在于資本市場(chǎng)。具體而言，管理層可能在信息生產(chǎn)過程中采用異于行業(yè)常規(guī)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)或者操縱會(huì)計(jì)信息的披露過程，這類行為無疑將削弱公司與同行業(yè)其他公司間會(huì)計(jì)信息的可比性[20]。

綜上，當(dāng)客戶集中度較低時(shí)，客戶群體對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性發(fā)揮積極的“圈外監(jiān)督”效應(yīng)，供應(yīng)商將通過信息生產(chǎn)和披露過程的良性操控來滿足客戶對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的訴求，以誘導(dǎo)客戶建立或加強(qiáng)特定關(guān)系投資。此時(shí)，隨著客戶集中度的增加，供應(yīng)商的會(huì)計(jì)信息可比性隨之提高。然而，當(dāng)客戶集中度超過某一閾值后，大客戶和供應(yīng)商傾向于達(dá)成私下溝通的信息傳遞模式，“圈內(nèi)協(xié)同”效應(yīng)顯現(xiàn)。這時(shí)，供應(yīng)商總體上公開披露的會(huì)計(jì)信息減少并且提高會(huì)計(jì)信息可比性以吸引其他投資者的動(dòng)機(jī)弱化，這不利于會(huì)計(jì)信息可比性的增加。同時(shí)，為避免私下溝通方式引起監(jiān)管部門的注意，供應(yīng)商管理層將操控會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn)和披露過程，繼而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息可比性降低。故在此階段，隨著客戶集中度的增加，供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息可比性隨之下降?；诖?，提出第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，閾值前客戶集中度發(fā)揮“圈外監(jiān)督”效應(yīng)，閾值后客戶集中度呈現(xiàn)“圈內(nèi)協(xié)同”效應(yīng)。

(二)客戶集中度影響會(huì)計(jì)信息可比性的中介作用機(jī)制

資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，當(dāng)企業(yè)與其他組織處于資源依賴關(guān)系時(shí)，企業(yè)將尋求一個(gè)可以調(diào)整對(duì)其他組織依賴程度的方法，以穩(wěn)定地掌握其他組織資源。因此，當(dāng)供應(yīng)商與客戶達(dá)成合作交易，也即兩者形成資源依存關(guān)系時(shí)，供應(yīng)商有動(dòng)機(jī)采取某種方式來支配對(duì)客戶的依賴程度。具體而言，在交易過程中，供應(yīng)商管理層面對(duì)客戶角色從“圈外監(jiān)督”到“圈內(nèi)協(xié)同”的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變，將實(shí)施策略性行為，包括改變公司的信息不對(duì)稱程度或財(cái)務(wù)杠桿水平以調(diào)解與客戶之間的資源依存關(guān)系，而這一系列變化也將對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生影響(見圖1)。

圖1 信息不對(duì)稱程度和財(cái)務(wù)杠桿水平的中介效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制

從作用機(jī)制上看，當(dāng)客戶集中度處于較低水平時(shí)，客戶對(duì)供應(yīng)商發(fā)揮“圈外監(jiān)督”效應(yīng)。此時(shí)，供應(yīng)商出于誘導(dǎo)客戶建立并加強(qiáng)特定關(guān)系投資的目的，將實(shí)施兩方面的策略性行為來吸引客戶。第一，供應(yīng)商管理層在“被動(dòng)監(jiān)督壓力”與“自發(fā)吸引動(dòng)機(jī)”的雙重效用下，將加強(qiáng)公開信息披露，緩解公司的信息不對(duì)稱程度[3]，繼而向外界傳遞出公司經(jīng)營優(yōu)勢(shì)與良好前景等增量信息。第二，供應(yīng)商管理層將使用財(cái)務(wù)杠桿策略，通過降低財(cái)務(wù)杠桿水平向客戶傳遞產(chǎn)品質(zhì)量良好的信息以及加強(qiáng)合作的意愿[21]。究其原因，高財(cái)務(wù)杠桿不僅降低了公司生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)[22]，而且其中隱含的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)可能使客戶的特定關(guān)系投資喪失價(jià)值[23]，客戶不愿與高財(cái)務(wù)杠桿的公司締結(jié)合約，所以，供應(yīng)商需要通過降低財(cái)務(wù)杠桿向客戶“示好”。進(jìn)一步，供應(yīng)商信息不對(duì)稱程度的緩解增加了管理層通過盈余管理行為隱藏負(fù)面信息的難度，而財(cái)務(wù)杠桿水平的降低大幅削弱了公司“粉飾”財(cái)務(wù)報(bào)表并進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。由此，管理層將更為嚴(yán)格地遵守相關(guān)規(guī)則進(jìn)行會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn)和披露，繼而提高了會(huì)計(jì)信息可比性。

當(dāng)客戶集中度超過閾值后，供應(yīng)商與大客戶以私下溝通渠道傳遞信息，此時(shí)，供應(yīng)商出于自身利益的考慮，同樣將調(diào)整信息不對(duì)稱程度和財(cái)務(wù)杠桿水平。一方面，伺機(jī)減少公開信息披露，加劇信息不對(duì)稱程度。這是由于供應(yīng)商已經(jīng)滿足于同大客戶的合作關(guān)系，通過信息披露來吸引客戶的動(dòng)機(jī)大大減弱，同時(shí)，如果公司公開披露的信息過于充分，信息會(huì)被同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加以利用，所以客戶集中度較高的公司會(huì)主動(dòng)增加信息不對(duì)稱[24]。信息不對(duì)稱程度的提高不僅降低了管理層操縱會(huì)計(jì)盈余、實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的難度，而且使得信息生產(chǎn)方憑借信息優(yōu)勢(shì)以及在執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上的自由裁量權(quán)，能夠更容易地操縱會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn)和披露[25]，進(jìn)而降低了會(huì)計(jì)信息可比性。另一方面，使用財(cái)務(wù)杠桿戰(zhàn)略，提高財(cái)務(wù)杠桿水平。當(dāng)客戶集中度較高時(shí)，議價(jià)能力較強(qiáng)的大客戶可能要求供應(yīng)商提供價(jià)格優(yōu)惠、提高產(chǎn)品質(zhì)量等，從而引發(fā)大客戶“客大欺店”的現(xiàn)象以及供應(yīng)商被“敲竹桿”的風(fēng)險(xiǎn)。Matsa(2010)[26]研究發(fā)現(xiàn)公司可以將財(cái)務(wù)杠桿作為一種抗衡大客戶議價(jià)能力的戰(zhàn)略工具。因此，供應(yīng)商將通過提高財(cái)務(wù)杠桿水平向較強(qiáng)議價(jià)能力的大客戶發(fā)出可信威脅，逼迫大客戶們?cè)诟?jìng)合博弈中作出讓步[21]。然而，供應(yīng)商財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)使得其“粉飾”業(yè)績、盈余管理的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。由此，管理層操縱會(huì)計(jì)信息生產(chǎn)和披露過程的可能性增大，最終導(dǎo)致相同經(jīng)濟(jì)事件下公司與同行業(yè)其他公司的會(huì)計(jì)信息可比性惡化?；谏鲜龇治?，提出第二個(gè)研究假設(shè)：

H2：供應(yīng)商信息不對(duì)稱程度以及財(cái)務(wù)杠桿水平在客戶集中度影響會(huì)計(jì)信息可比性的機(jī)制關(guān)系中發(fā)揮著部分中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到證監(jiān)會(huì)在2007年系統(tǒng)性規(guī)范了上市公司年報(bào)信息披露管理辦法，且財(cái)政部于同年起執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，故本文選取2007—2020年滬深A(yù)股上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。按照以下規(guī)則進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選：(1)剔除金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)公司樣本；(2)剔除財(cái)務(wù)異常(ST)的公司樣本；(3)剔除數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。此外，為消除異常值影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終，本文共計(jì)得到21，753個(gè)觀測(cè)值。文中所有變量的原始數(shù)據(jù)均源自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義

Earningsmt=αM+βMReturnmt+εmt

(1)

式(1)中，被解釋變量Earningsmt代表公司的會(huì)計(jì)信息，為第t期公司m(m∈M且m≠i)的會(huì)計(jì)盈余(該期凈利潤與期初權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的比值)；解釋變量Returnmt代表公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，為第t期公司m的季度股票收益率。

其次，利用式(2)計(jì)算相同經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)(Returnit相同)時(shí)，第t期公司i根據(jù)行業(yè)M的會(huì)計(jì)系統(tǒng)平均轉(zhuǎn)換函數(shù)得到的預(yù)期盈余。

(2)

再次，使用式(3)得到公司i的截面可比性值。

COMPACCTit=-|Earningsit-E(Earnings)it|

(3)

式(3)中，COMPACCTit代表第t期公司i的截面可比性值，為公司i的會(huì)計(jì)盈余與預(yù)期盈余差值的絕對(duì)值的相反數(shù)，該值越大說明可比性越強(qiáng)。

(2)配對(duì)可比性值(COMP_A和COMP_M)。這里為提高研究的穩(wěn)健性，同樣借鑒De Franco等(2011)[28]的方法測(cè)算配對(duì)可比性值。具體計(jì)算過程如下：①計(jì)算同行業(yè)內(nèi)公司i與公司j的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)。參考式(1)，分別利用公司i與公司j在第t期前的連續(xù)16個(gè)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到各自的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)；②計(jì)算相同經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)(Returnit相同)時(shí)，公司i和公司j在各自會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)下的預(yù)期會(huì)計(jì)盈余；③計(jì)算兩個(gè)公司預(yù)期會(huì)計(jì)盈余差異的絕對(duì)值，進(jìn)而計(jì)算連續(xù)16個(gè)季度的平均數(shù)，并取相反數(shù)來定義第t期公司i與公司j的會(huì)計(jì)信息可比性；④重復(fù)上述步驟，計(jì)算第t期公司i與同期同行業(yè)其他公司所有配對(duì)組合的可比性均值(COMP_A)和中位數(shù)(COMP_M)。

2.客戶集中度(CC_S)。借鑒楊金玉等(2022)[29]的做法，采用公司前五大客戶銷售額占公司年度總銷售額的比值度量客戶集中度。與此同時(shí)，為確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，選用第一大客戶銷售額占總銷售額比例(CC_1)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)中解釋變量的替代變量。

3.信息不對(duì)稱(ILL)。對(duì)于交易量較大的股票而言，某一筆交易對(duì)股票價(jià)格的影響較小，那么當(dāng)股票流動(dòng)性較大時(shí)，投資者的逆向選擇成本相對(duì)較少，而逆向成本是由信息不對(duì)稱引致的，故而此時(shí)，信息不對(duì)稱程度較低。反之，股票非流動(dòng)性越高時(shí)，逆向選擇成本越大，信息不對(duì)稱程度越高。因此，參考李莉等(2014)[30]的研究，選用日頻股票數(shù)據(jù)計(jì)算的股票非流動(dòng)比率來測(cè)算信息不對(duì)稱程度，數(shù)值越大，信息不對(duì)稱程度越強(qiáng)。計(jì)算公式如下：

(4)

4.財(cái)務(wù)杠桿(LEV)。本文采用最常用的財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)總資產(chǎn)負(fù)債率度量供應(yīng)商財(cái)務(wù)杠桿水平，計(jì)算方式為總債務(wù)與總資產(chǎn)的比值，比值越大表明供應(yīng)商財(cái)務(wù)杠桿水平越高。

5.控制變量?；谝延形墨I(xiàn)[8][25]，對(duì)其他可能影響會(huì)計(jì)信息可比性的變量加以控制。具體變量定義如表1所示。

表1 變量名稱、符號(hào)與定義

(三)模型設(shè)定

本文構(gòu)建計(jì)量模型如下：

COMP=β0+β1CC_S+β2CC_S2+β∑Controls+∑YERA+∑IND+ε

(5)

其中，COMP代表被解釋變量會(huì)計(jì)信息可比性；CC_S及其平方項(xiàng)為解釋變量客戶集中度；∑Controls為其他控制變量；∑YEAR和∑IND分別表示年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)；β表示各變量的系數(shù)；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文在后續(xù)回歸還中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了公司層面的聚類(cluster)調(diào)整。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果(2)限于篇幅，控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果略，作者備索。，COMPACCT的最小值為-0.2252、最大值為-0.0003，相差較大，說明不同公司間會(huì)計(jì)信息可比性兩極分化嚴(yán)重。客戶集中度指標(biāo)(CC_S)的均值為0.2992，中位數(shù)為0.2415，最小值和最大值分別達(dá)到0.0112和0.9860，表明公司間的客戶集中度具有較大差異，存在供應(yīng)商公司高度依賴大客戶進(jìn)行銷售的情況。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)基準(zhǔn)回歸

表3列示了客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性的線性及非線性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。整體來看，模型的擬合優(yōu)度均達(dá)到30%以上，表征著回歸方程對(duì)被解釋變量具有較強(qiáng)的解釋力。從列(1)、(3)、(5)可知，在沒有加入解釋變量平方項(xiàng)的情況下，當(dāng)被解釋變量為截面可比性值COMPACCT時(shí)，回歸系數(shù)為正，但結(jié)果不具有顯著性；當(dāng)被解釋變量分別為配對(duì)可比性值COMP_A和COMP_M時(shí)，回歸系數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)向，但僅有配對(duì)可比性的均值(COMP_A)通過10%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這表明客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間并不存在顯著、穩(wěn)健的線性關(guān)系，客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性并不像以往研究結(jié)果顯示的那樣單純地發(fā)揮著負(fù)向協(xié)同效應(yīng)。為進(jìn)一步探究客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間是否存在非線性關(guān)系，在上述回歸基礎(chǔ)上加入客戶集中度的平方項(xiàng)(CC_S2)，分別得到列(2)、(4)、(6)的檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，無論以何種會(huì)計(jì)信息可比性度量指標(biāo)作為被解釋變量，客戶集中度的一次項(xiàng)回歸系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正，而客戶集中度平方項(xiàng)的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，說明客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性存在明顯的倒U型關(guān)系。

表3 客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性基準(zhǔn)回歸

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用如下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)內(nèi)生性檢驗(yàn)-工具變量法?？紤]到客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間可能存在互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，選取客戶集中度(CC_S)行業(yè)均值的滯后一期和滯后二期作為工具變量，使用兩階段工具變量法來緩解可能存在的內(nèi)生性，研究假設(shè)H1得到驗(yàn)證，結(jié)論是穩(wěn)健的(3)限于篇幅，略去了內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果，作者備索。。(2)內(nèi)生性檢驗(yàn)-傾向得分匹配(PSM)。為緩解客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性之間可能由于樣本自選擇偏差引起的內(nèi)生性問題，本文使用傾向得分匹配法(PSM)重新進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地，首先以公司前五大客戶銷售額占總銷售額比例是否大于50%為標(biāo)準(zhǔn)劃分出處理組和控制組；其次，選取基準(zhǔn)回歸模型中全部控制變量，并采用Logistic回歸估計(jì)傾向得分；最后，按最鄰近匹配原則對(duì)處理組和控制組進(jìn)行1∶1配對(duì)得到新樣本。重復(fù)假設(shè)H1的檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變。(3)更換客戶集中度度量方法。為確保研究結(jié)論的可靠性，選用第一大客戶銷售額占公司總銷售額比例這一衡量方式來替換客戶集中度的度量方法，再次進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變。

(四)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

如前文理論分析所述，客戶集中度可能通過影響供應(yīng)商的信息不對(duì)稱程度或財(cái)務(wù)杠桿水平，形成與會(huì)計(jì)信息可比性之間的倒U型關(guān)系。因此，借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)U型關(guān)系中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法[31]，本文運(yùn)用溫忠麟和葉寶娟(2014)[32]提出的修正的中介效應(yīng)檢驗(yàn)步驟，建立如下三個(gè)回歸方程：

Y=c0+cX+e1

(6)

M=a0+aX+e2

(7)

(8)

其中，式(6)中的c為X對(duì)Y的總效應(yīng)，若系數(shù)c顯著，則進(jìn)一步考察中介效應(yīng)是否顯著。式(7)中的a為X對(duì)中介變量M的效應(yīng)，式(8)中的c′是X對(duì)Y的直接效應(yīng)，b為控制X的影響后M對(duì)Y的效應(yīng)。若系數(shù)a和系數(shù)b均顯著，則表明X能夠通過中介變量M顯著影響Y，而ab代表經(jīng)過中介變量M傳導(dǎo)的間接效應(yīng)。

為揭示客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)系背后的作用機(jī)制，根據(jù)理論分析，本文將信息不對(duì)稱程度(ILL)以及財(cái)務(wù)杠桿水平(LEV)分別作為中介變量，同時(shí)，加入基準(zhǔn)回歸模型中的控制變量集以及年度和行業(yè)固定效應(yīng)，構(gòu)建中介效應(yīng)模型如下：

ILL/LEV=γ0+γ1CC_S+γ2CC_S2+γ∑Controls+∑YEAR+∑IND+ε

(9)

COMP=η0+η1CC_S+η2CC_S2+η3ILL/LEV+η∑Controls+∑YEAR+∑IND+ε

(10)

式(5)、(9)、(10)分別對(duì)應(yīng)中介效應(yīng)檢驗(yàn)步驟的式(6)—(8)。另外，根據(jù)式(9)和(10)，若η1、η2、η3(即c′和b)回歸系數(shù)均顯著，且γ1η3與η1、γ2η3與η2(即ab與c′)的系數(shù)符號(hào)相同，說明除了本文分析得出的中介渠道，客戶集中度還通過其他途徑影響著供應(yīng)商會(huì)計(jì)信息可比性，即供應(yīng)商的信息不對(duì)稱程度以及財(cái)務(wù)杠桿水平只發(fā)揮了部分中介效應(yīng)；若η3(即b)回歸系數(shù)顯著而η1和η2(即c′)的回歸系數(shù)不顯著，則表明該中介變量在客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響中扮演完全中介效應(yīng)。

式(9)的檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，第(1)和(3)列報(bào)告了以信息不對(duì)稱程度(ILL)為被解釋變量的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，客戶集中度的一次項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，二次項(xiàng)回歸系數(shù)在至少5%的水平上顯著為正。這意味著隨著客戶群體愈發(fā)集中，供應(yīng)商公司的信息不對(duì)稱程度呈現(xiàn)先下降后提升的U型變化趨勢(shì)，表明客戶集中度的確可以引發(fā)供應(yīng)商管理層對(duì)信息披露的操縱行為。表4中第(2)和(4)列展示了以財(cái)務(wù)杠桿水平(LEV)作為被解釋變量的回歸結(jié)果，可知客戶集中度的一次項(xiàng)回歸系數(shù)至少在10%水平上顯著為負(fù)，而二次項(xiàng)回歸系數(shù)至少在10%水平上顯著為正。這意味著隨著客戶群體愈發(fā)集中，供應(yīng)商公司的財(cái)務(wù)杠桿水平呈現(xiàn)先下降后上升的U型變化趨勢(shì)，表明客戶集中度的確可以引發(fā)供應(yīng)商財(cái)務(wù)杠桿策略的使用。上述檢驗(yàn)的非線性變化趨勢(shì)與本文基準(zhǔn)回歸中客戶集中度與供應(yīng)商公司會(huì)計(jì)信息可比性之間的關(guān)系相呼應(yīng)，并在一定程度上可以解釋客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生倒U型影響的原因。因此，初步確定供應(yīng)商信息不對(duì)稱程度以及財(cái)務(wù)杠桿水平是客戶集中度影響會(huì)計(jì)信息可比性的中介因素。

表4 客戶集中度與中介變量回歸結(jié)果

表5列示了式(10)的估計(jì)結(jié)果。其中，列(1)、(3)、(5)展示了在基準(zhǔn)回歸模型中加入解釋變量信息不對(duì)稱(ILL)的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，說明供應(yīng)商信息不對(duì)稱程度的間接效應(yīng)顯著。列(2)、(4)、(6)呈現(xiàn)了在基準(zhǔn)回歸模型中加入解釋變量財(cái)務(wù)杠桿水平(LEV)的回歸結(jié)果。可以看出，財(cái)務(wù)杠桿的回歸系數(shù)均在至少5%的水平上顯著為負(fù)，說明財(cái)務(wù)杠桿水平的間接效應(yīng)顯著。同時(shí)，表5每列結(jié)果中客戶集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的直接效應(yīng)也均顯著呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。因此，信息不對(duì)稱程度以及財(cái)務(wù)杠桿水平在客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性的倒U型關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)，假設(shè)H2通過檢驗(yàn)。這一結(jié)論證實(shí)了機(jī)制研究中“客戶集中度—信息不對(duì)稱程度或財(cái)務(wù)杠桿水平—會(huì)計(jì)信息可比性”的因果鏈條關(guān)系，著重強(qiáng)調(diào)了在供應(yīng)商與客戶競(jìng)合博弈過程中，面對(duì)客戶角色的轉(zhuǎn)變，供應(yīng)商進(jìn)行客戶關(guān)系管理時(shí)采取的策略性行為，以及由此對(duì)公司會(huì)計(jì)信息可比性造成的影響。

表5 基于信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)杠桿中介效應(yīng)的回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文以2007—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，從客戶角色動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變視角探析了客戶集中度對(duì)公司會(huì)計(jì)信息可比性的動(dòng)態(tài)影響與作用機(jī)制。研究結(jié)果表明，客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性呈現(xiàn)倒U型曲線關(guān)系，即客戶集中度的增加在某一閾值前會(huì)促進(jìn)會(huì)計(jì)信息可比性的提升，但在達(dá)到一定程度后則對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生抑制作用。論文的結(jié)論支持了客戶與供應(yīng)商的“動(dòng)態(tài)關(guān)系生命周期”假說。中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商管理層的信息披露調(diào)整(信息不對(duì)稱程度)和財(cái)務(wù)杠桿策略(財(cái)務(wù)杠桿水平)是客戶集中度影響會(huì)計(jì)信息可比性的重要機(jī)制。根據(jù)上述結(jié)論，本文得到如下政策啟示：

第一，本文提出并驗(yàn)證了客戶集中度與會(huì)計(jì)信息可比性的倒U型曲線關(guān)系，表明客戶集中度未達(dá)到閾值前，客戶集中度的增加能夠促進(jìn)會(huì)計(jì)信息可比性的提升。因此，一方面，監(jiān)管部門在重視公司主要客戶信息披露的同時(shí)，也應(yīng)考慮對(duì)客戶集中度水平進(jìn)行合理管控，確?？蛻艏卸忍幱凇伴T檻”界限內(nèi)，即保持在客戶集中度促進(jìn)會(huì)計(jì)信息可比性的上升階段。另一方面，投資者應(yīng)重視公司的前五大客戶信息披露情況，充分考慮公司的客戶集中度水平，并以此來評(píng)價(jià)公司會(huì)計(jì)信息的決策有用性。此外，信息披露制度要求不同群體利益相關(guān)者應(yīng)具有相同的信息渠道。然而，當(dāng)客戶集中度超過閾值，即公司高度依賴大客戶時(shí)，公司可能會(huì)與大客戶進(jìn)行私下溝通，這嚴(yán)重違背了制度要求，損害了市場(chǎng)的公平性。故而，本文也提醒監(jiān)管部門加強(qiáng)關(guān)注客戶集中度較高公司的信息生產(chǎn)過程和披露渠道，加大對(duì)會(huì)計(jì)信息違法違規(guī)操控的懲罰力度。

第二，本文驗(yàn)證了“客戶集中度—信息不對(duì)稱程度或財(cái)務(wù)杠桿水平—會(huì)計(jì)信息可比性”的因果關(guān)系鏈條，認(rèn)為客戶集中度最終抑制會(huì)計(jì)信息可比性的原因在于管理層信息披露的不充分以及對(duì)高財(cái)務(wù)杠桿的操縱結(jié)果。因此，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步健全優(yōu)化信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)信息披露充分度的關(guān)注，同時(shí)，針對(duì)財(cái)務(wù)杠桿操縱行為加大監(jiān)管處罰力度，例如，通過立法的形式約束公司杠桿操縱融資業(yè)務(wù)，防范公司避開政府監(jiān)管及合同限制進(jìn)行大規(guī)?；I集資金以操縱財(cái)務(wù)杠桿的行為。此外，監(jiān)管部門可以通過及時(shí)問詢、加大處罰力度以及引導(dǎo)投資者提高對(duì)公司信息鑒別能力等方式從源頭上削弱管理層操縱動(dòng)機(jī)，從而與外部投資者共同實(shí)現(xiàn)對(duì)公司信息披露和財(cái)務(wù)項(xiàng)目的有效監(jiān)管。