肖德云 譚易洋

（武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，武漢 430070）

引言

隨著經(jīng)濟全球化的深入發(fā)展，協(xié)同創(chuàng)新、合作創(chuàng)新、開放創(chuàng)新已成為不可阻擋的新潮流［1］。許多中國企業(yè)如華為、中興、吉利等開始走上了研發(fā)國際化道路。然而，近年來，以中國為代表的新興經(jīng)濟體跨國公司的全球研發(fā)布局卻屢遭阻撓。特別是在當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展逐漸成為國際社會共識的背景下，新興經(jīng)濟體后發(fā)企業(yè)如不重視這一變化，在研發(fā)國際化的過程中將面臨更多的外來者劣勢［2，3］。黨的二十大報告指出：“要擴大國際科技交流合作，加強國際化科研環(huán)境建設(shè)，形成具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)?！币虼耍绾螏椭袊鐕髽I(yè)克服外來者劣勢，實現(xiàn)研發(fā)國際化，更進一步地融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，是當(dāng)前亟需解決的問題，對尋求經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型升級的中國顯得尤為重要。

企業(yè)研發(fā)國際化的影響因素一直是學(xué)界關(guān)注的焦點。包括企業(yè)能力［4，5］、企業(yè)資源［6］、管理者特征［7］等內(nèi)部因素，以及東道國環(huán)境（如制度、文化、資源等）［3，8］、母國環(huán)境（政府參與）［9］等外部因素，這些研究對我們理解研發(fā)國際化無疑具有重要作用。然而，當(dāng)前諸多社會問題日益突顯，重視經(jīng)濟、環(huán)境、社會的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)逐漸成為各方的共識，這引起國際經(jīng)營環(huán)境的變化，給企業(yè)的跨國研發(fā)帶來了新的挑戰(zhàn)。ESG 理念的出現(xiàn)為解決上述問題提供了新思路。ESG 是關(guān)于環(huán)境、社會、公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，傳遞了企業(yè)追求經(jīng)濟價值和社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀。習(xí)總書記在聯(lián)合國大會上提出“2060 碳中和”目標(biāo)以來，社會各界對ESG 愈加重視，ESG 在企業(yè)的經(jīng)營與決策中扮演的角色也愈發(fā)重要［10-12］。同時，ESG 也能夠影響企業(yè)的國際化決策。謝紅軍和呂雪（2022）［13］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠通過示范效應(yīng)促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的包容性發(fā)展，進而提升對外投資的合法性。因此，提升企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，獲取ESG 優(yōu)勢，可能成為降低研發(fā)國際化阻力、融入東道國創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的鑰匙。然而，目前中國ESG 制度尚不完善，主要通過“自下而上”的市場軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力倒逼企業(yè)做出改變，提升其ESG 表現(xiàn)［14］?，F(xiàn)階段，這種市場軟監(jiān)管主要由以商道融綠為代表的ESG 第三方評級機構(gòu)提供。那么，ESG 評級這一市場軟監(jiān)管措施是否能促進中國企業(yè)的研發(fā)國際化呢？其背后的影響機制又是什么？

為此，本文擬選取2012～2021年滬深A(yù) 股上市跨國企業(yè)為樣本，借鑒劉柏等（2023）［14］的研究，利用商道融綠公布企業(yè)ESG 評級作為準(zhǔn)自然實驗，采用多期雙重差分模型考察ESG 評級事件對中國企業(yè)研發(fā)國際化的影響。本文以ESG評級公布作為切入點，從非正式制度的角度探討了企業(yè)研發(fā)國際化的影響因素，既豐富了ESG 和研發(fā)國際化的相關(guān)文獻，也在愈發(fā)重視可持續(xù)發(fā)展的國際環(huán)境下，為企業(yè)實現(xiàn)更高程度的研發(fā)國際化提供了實踐指導(dǎo)；本文基于投資者、企業(yè)、政府等主體展現(xiàn)出的對可持續(xù)性發(fā)展的廣泛追求，從降低融資約束、增加創(chuàng)新意愿兩個渠道深入探究了ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化作用機制，揭示了通過ESG 理念解決企業(yè)研發(fā)國際化問題的內(nèi)在邏輯；考慮到中國企業(yè)委托代理問題嚴(yán)重、企業(yè)自身資源稟賦不均、面臨的研發(fā)國際化阻力不同等現(xiàn)實問題，本文按管理者決策視野特征、所有制性質(zhì)、對外研發(fā)投資方向的異質(zhì)性分類進行考察，對管理者在ESG 軟監(jiān)管背景下更好地幫助企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)國際化具有一定的啟示作用。

1 文獻綜述與假設(shè)提出

1.1 文獻綜述

目前，直接探究ESG 與研發(fā)國際化的文獻較少。具體到ESG 的3 個子維度來看，各子維度與企業(yè)國際化之間的關(guān)系引起了較多學(xué)者的關(guān)注。從社會維度來看，在ESG 理念流行之前，“企業(yè)社會責(zé)任”的概念更為人所熟知。國內(nèi)外許多學(xué)者對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任與其國際化的關(guān)系進行研究，但并未得出一致結(jié)論。如Han 和Park（2017）［15］、王站杰和買生（2019）［16］基于制度理論、市場開拓的角度研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會責(zé)任能顯著提升國際化戰(zhàn)略的實施。而Tashman 等（2017）［17］、Jung 等（2016）［18］從管理成本、道德倫理的視角出發(fā)得到了相反的結(jié)論。從環(huán)境維度來看，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)國際化一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點。如張自偉等（2022）［19］從自愿參與型環(huán)境規(guī)制的角度研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境表現(xiàn)對企業(yè)國際化有顯著正向影響。Levinson 和Taylor（2008）［20］基于“污染避難所”假說認為部分企業(yè)決策者傾向于以國際化的方式規(guī)避在母國的環(huán)境成本。也有學(xué)者提出反對意見，認為向環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)較低的國家進行研發(fā)國際化帶來的生產(chǎn)成本會超過提升環(huán)境表現(xiàn)的成本［21］。從公司治理維度來看，已有文獻從不同角度直接探究了公司治理對研發(fā)國際化的影響。如鐘熙等（2020）［7］研究證實外資持股對企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響，CEO 決策視野在其中起到了調(diào)節(jié)作用。李靜等（2022）［22］認為CEO 海外經(jīng)歷對企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響，兩職兼任在其中起到了調(diào)節(jié)作用。事實上，在可持續(xù)發(fā)展成為社會發(fā)展所追求的方向和目標(biāo)的背景下，企業(yè)在進行決策時往往更具綜合性，不會僅單一地從經(jīng)濟價值或社會價值進行考慮。而ESG理念傳遞了追求經(jīng)濟價值和社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀，為企業(yè)提供了一個整合環(huán)境、社會和公司治理的綜合框架。

關(guān)于ESG 的文獻大多集中于探索在企業(yè)內(nèi)部帶來的經(jīng)濟后果［11，12］。也有部分學(xué)者將ESG 的影響研究拓展到企業(yè)邊界外，探究ESG 對企業(yè)國際化的影響。如Husted 和Allen（2006）［23］認為，ESG理念能幫助跨國企業(yè)形成源于社會責(zé)任的內(nèi)生制度優(yōu)勢，進而使跨國企業(yè)更好地嵌入東道國價值體系。Campbell 和Miller（2012）［24］、Doh 等（2017）［25］研究發(fā)現(xiàn)，跨國企業(yè)主動披露ESG 信息，為其獲取東道國合法性提供了條件，進而促進了企業(yè)國際化。謝紅軍和呂雪（2022）［13］在經(jīng)典的國際折衷理論的基礎(chǔ)上引入了企業(yè)ESG 優(yōu)勢，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG 優(yōu)勢對其對外直接投資概率和對外直接投資規(guī)模都具有顯著的正向影響。上述研究從多角度展示了ESG 表現(xiàn)給企業(yè)所帶來的影響，然而這些研究大多數(shù)來自于具有成熟市場的發(fā)達國家，較少將新興發(fā)展中國家作為經(jīng)驗證據(jù)。而對于新興發(fā)展中國家而言，由于其ESG 制度尚不完善，更多的是依靠“自下而上”的市場軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力，影響企業(yè)的ESG 行為［14］。因此，對這種市場軟監(jiān)管如ESG 評級等所帶來的經(jīng)濟后果進行研究，對于新興發(fā)展中國家而言更有實踐意義。另外，研發(fā)國際化作為企業(yè)國際化的一種特殊實踐，相比于其他動機的國際化將面臨更大的資金壓力及外來者劣勢。那么在新興發(fā)展中國家的ESG 評級這類市場軟監(jiān)管是否能影響企業(yè)的研發(fā)國際化呢？這類問題仍有待探討。

1.2 ESG 評級與企業(yè)研發(fā)國際化

相比于將研發(fā)基地設(shè)在母國的傳統(tǒng)方式，研發(fā)國際化使得企業(yè)融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)創(chuàng)新資源、創(chuàng)新人才的國際化［6］。作為新興經(jīng)濟體的典型代表，近年來中國積極進行研發(fā)國際化實踐，但仍面臨諸多困難。當(dāng)前社會性問題日益突出，可持續(xù)發(fā)展要求日益束緊，重視環(huán)境保護、維護利益相關(guān)者權(quán)益、履行社會責(zé)任不僅是東道國市場對跨國企業(yè)的認知性要求，也逐漸成為東道國監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)制性要求［13］。此外，隨著中國科技實力的進步，西方國家為維持其科技的領(lǐng)先地位對中國企業(yè)實行技術(shù)封鎖。這些原因都使中國企業(yè)的研發(fā)國際化面臨著合法性不足的外來者劣勢挑戰(zhàn)。

Campbell 和Miller（2012）［24］提出，ESG 是跨國企業(yè)獲取東道國合法性的關(guān)鍵所在。在可持續(xù)發(fā)展要求帶來的社會責(zé)任日趨嚴(yán)格的情境下，ESG 在企業(yè)國際化進程中發(fā)揮著重要的作用。謝紅軍和呂雪（2022）［13］認為，重視環(huán)境、社會、治理因素并踐行ESG 理念且具有良好ESG 表現(xiàn)的企業(yè)將會構(gòu)造起新的跨國競爭優(yōu)勢，即ESG 優(yōu)勢。不同于傳統(tǒng)的壟斷優(yōu)勢，ESG 優(yōu)勢能夠為東道國提供更多的社會價值，因此，具有ESG 優(yōu)勢的企業(yè)往往更易受到東道國的歡迎。由第三方機構(gòu)提供的ESG 評級制度可能倒逼企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)，形成ESG 優(yōu)勢，有利于企業(yè)研發(fā)國際化的開展。具體來說：

（1）ESG評級公布后，企業(yè)如果背離ESG 理念，其企業(yè)形象與信譽將會遭受重大影響。為了規(guī)避這種風(fēng)險，企業(yè)會注重提升其可持續(xù)發(fā)展能力，并通過承擔(dān)環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任的方式滿足利益相關(guān)者的訴求，維護利益相關(guān)者權(quán)益?？鐕髽I(yè)的ESG 行為不僅創(chuàng)造了經(jīng)濟價值，為東道國的經(jīng)濟發(fā)展提供了動力，并且作用于非市場因素創(chuàng)造社會價值，提高了東道國的社會總福利。這均為跨國企業(yè)獲取東道國合法性打開了渠道。

（2）ESG 評級倒逼跨國企業(yè)提升其信息披露水平，能夠緩解由信息不對稱所帶來的合法性問題。研發(fā)國際化企業(yè)由于國際化動機的特殊性，其在環(huán)境保護、社會責(zé)任等方面的表現(xiàn)更容易遭到東道國的質(zhì)疑。ESG 評級的公布倒逼企業(yè)提升其信息披露水平，能夠改善東道國與研發(fā)國際化企業(yè)間的信息不對稱問題，使得東道國能更加準(zhǔn)確、客觀地評估研發(fā)國際化企業(yè)為其創(chuàng)造的經(jīng)濟價值與社會價值［13，25］。不僅如此，隨著ESG 評級制度的不斷完善，企業(yè)的信息披露愈發(fā)積極與全面，能夠向東道國傳遞中國和中國企業(yè)重視環(huán)境保護、積極履行社會責(zé)任的信號，改變部分東道國對新興國家的刻板印象。

總而言之，ESG 評級通過市場壓力倒逼企業(yè)規(guī)范其ESG 行為，提升ESG 表現(xiàn)，進而獲取東道國投資合法性，促進了企業(yè)的研發(fā)國際化。值得一提的是，ESG 評級不僅能夠直接促進企業(yè)的研發(fā)國際化，還能夠滿足來自投資者、企業(yè)、政府等不同主體對可持續(xù)發(fā)展的要求，通過緩解企業(yè)融資約束、提升企業(yè)創(chuàng)新意愿等途徑對研發(fā)國際化產(chǎn)生作用，后文將對此詳加論述。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：ESG 評級的公布顯著促進了企業(yè)的研發(fā)國際化。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2012～2021年中國滬深市場A 股上市跨國企業(yè)為研究樣本，考察了ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的影響。對數(shù)據(jù)處理過程如下：（1）剔除金融行業(yè)的樣本；（2）剔除（*）ST 的樣本；（3）剔除在“避稅天堂”（如開曼群島）進行研發(fā)國際化的樣本；（4）剔除主要變量、控制變量缺失的樣本。最終得到2470 家上市企業(yè)共16886 條公司-年度數(shù)據(jù)。ESG評級公布數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

2.2 模型設(shè)立和變量定義

為了驗證ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的影響，本文首先構(gòu)建如下的基準(zhǔn)模型：

IRDD是本文的被解釋變量，表示公司i第t期的研發(fā)國際化程度，以企業(yè)當(dāng)年的海外研發(fā)子公司或研發(fā)機構(gòu)總數(shù)來測量研發(fā)國際化［26］。ESG是本文的主要解釋變量，依據(jù)商道融綠公布上市公司ESG 評級的時點構(gòu)建了多期DID虛擬變量，若公司i在第t期ESG 評級被公布，則當(dāng)期及后期均取值為1，否則取值為0［27］。Control表示控制變量，根據(jù)謝紅軍和呂雪（2022）［13］、曉芳（2021）［27］的研究，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利潤率、現(xiàn)金流比率、營業(yè)收入增長率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機構(gòu)投資者持股比例。Year、Ins表示本文主要控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)，ε為隨機擾動項。此外，在影響機制研究中，以SA 指數(shù)測定企業(yè)融資約束［13］、以企業(yè)R＆D 投入度量企業(yè)的創(chuàng)新意愿［28］。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

表2 報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。IRDD的均值為0.281、標(biāo)準(zhǔn)差為1.135，表明樣本企業(yè)的研發(fā)國際化仍處于較低水平且具有較大差異性，因而在后文分析中需要充分考慮不同類型企業(yè)的異質(zhì)性。ESG的均值為0.184、標(biāo)準(zhǔn)差為0.387，說明樣本中各企業(yè)ESG評級公布情況差別較大。關(guān)于控制變量，各變量的描述性統(tǒng)計與現(xiàn)有研究基本保持一致。其中，企業(yè)規(guī)模的均值為22.330，標(biāo)準(zhǔn)差為1.317，說明通過取對數(shù)的方式能夠相對減小企業(yè)總資產(chǎn)相差過大造成結(jié)果的不確定性；資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利潤率、現(xiàn)金流比率、營業(yè)收入增長率、第一大股東持股比例、機構(gòu)投資者持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差較小，且中位數(shù)與均值較為接近，表明在整個樣本中數(shù)據(jù)分布較為均衡，離散變化程度較小。托賓Q 值均值為2.024，標(biāo)準(zhǔn)差為1.359，說明樣本中各企業(yè)的托賓Q 值存在一定差異。上市年限均值為1.965，標(biāo)準(zhǔn)差為0.898，表明我國上市公司發(fā)展相對來說較為穩(wěn)定。

表2 描述性統(tǒng)計

此外，本文還進行了相關(guān)性分析與樣本均值差異檢驗。結(jié)果顯示，各主要變量均與企業(yè)研發(fā)國際化顯著相關(guān)，且ESG評級公布組企業(yè)研發(fā)國際化的均值在1%的水平上顯著高于未公布組企業(yè)。據(jù)此，可初步推斷ESG評級公布與企業(yè)研發(fā)國際化存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

續(xù)表

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 報告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）未控制企業(yè)特征因素與固定效應(yīng)，列（2）僅控制了企業(yè)特征因素，列（3）在前基礎(chǔ)上加入了公司、年份固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，列（3）中ESG的估計值都在1%的水平上顯著為正，表明ESG評級公布顯著促進了企業(yè)的研發(fā)國際化，假設(shè)1得到驗證。ESG 評級的公布能夠倒逼企業(yè)提升其ESG 表現(xiàn)，從而獲取東道國投資合法性、克服外來者劣勢，為企業(yè)研發(fā)國際化提供了可能性。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4 時間安慰劑檢驗

3.3 平行趨勢檢驗

本文借鑒王鋒和葛星（2022）［29］的檢驗方法進行平行趨勢檢驗。具體可表示為：

其中Di，t是一組虛擬變量，表示企業(yè)i在第t年的ESG 評級被公布，則當(dāng)期及后期取值為1，否則取值為0。系數(shù)δt反應(yīng)了ESG評級公布前后第t年公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國際化差異。考慮到評級公布前6年的數(shù)據(jù)較少，本文將評級公布前6年的數(shù)據(jù)匯總到第-6 期。另外，為避免多重共線性問題，將第-1 期作為基準(zhǔn)年份。如圖1所示，在ESG評級公布前，δt的估計值均未達到顯著性水平，說明在ESG評級公布前評級公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國際化不存在明顯差異，滿足平行趨勢假設(shè)。同時，影響效應(yīng)在ESG評級公布后開始顯現(xiàn)，且逐漸增強，說明ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用具有穩(wěn)定性和持久性。

圖1 平行趨勢檢驗

3.4 穩(wěn)健性檢驗

（1）個體安慰劑：為排除不可觀測因素的影響，本文通過替換處理組企業(yè)進行個體安慰劑檢驗［30］。隨機抽取695 個企業(yè)作為虛假處理組，其余企業(yè)作為虛假對照組，引入模型（1）進行回歸，并將上述過程重復(fù)500 次。個體安慰劑檢驗的核密度圖如圖2所示，回歸系數(shù)近似服從正態(tài)分布且分布在0 附近，絕大多數(shù)不顯著?；鶞?zhǔn)回歸中系數(shù)的估計值位于虛假回歸系數(shù)分布的高尾位置。由此，可以認為本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果通過了個體安慰劑檢驗。

圖2 個體安慰劑檢驗

（2）時間安慰劑檢驗：為避免處理組與對照組企業(yè)的研發(fā)國際化差異是由時間變化導(dǎo)致的，本文將ESG評級公布的時間分別提前2年、3年、4年，進行反事實檢驗。結(jié)果顯示，ESG-2、ESG-3、ESG-4的系數(shù)估計值依次遞減。由于大樣本與評級沖擊不是一次公布完成的特殊性，參考張軍等（2018）［31］的研究，本文認為關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)呈現(xiàn)遞減能夠說明ESG 評級的影響效應(yīng)不是由時間變化導(dǎo)致的，從客觀上檢驗了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）傾向得分匹配-雙重差分法：本文采用傾向得分匹配-雙重差分法來降低影響效應(yīng)的估計偏誤。具體地，以公司治理水平、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利潤率、現(xiàn)金流比率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機構(gòu)投資者持股比例進行配對。對匹配完成的樣本進行了平衡性檢驗，結(jié)果顯示，在匹配后各變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對值均小于10%。表5 列（1）報告了得分匹配-雙重差分法的回歸結(jié)果，ESG 的估計系數(shù)在1%的水平上仍顯著為正，說明估計結(jié)果并非受企業(yè)固有特征影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗

（4）其他穩(wěn)健性檢驗：本文還采取了排除其他政策干擾［14］、刪減樣本、替換被解釋變量的方法驗證本文的穩(wěn)健性，如表5 列（2）～（4）所示，結(jié)果均證明了本文主要研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

4 機制分析

4.1 緩解融資約束

ESG評級公布能夠幫助降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束。可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心，投資者展現(xiàn)出了對可持續(xù)性的廣泛追求，為此其可能出于非財務(wù)目的更傾向于對負責(zé)任的可持續(xù)發(fā)展企業(yè)投入資金［32］。ESG評級公布后，企業(yè)為了提高ESG 評級，會增強社會意識、提升可持續(xù)發(fā)展能力、完善治理機制并提高信息披露水平。這向投資者傳遞了企業(yè)值得信賴、能夠保護投資者利益的良好信號，并且能夠幫助投資者全面了解企業(yè)狀況，這有效降低了企業(yè)的交易成本；另外，隨著企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提高，在融資方面更容易獲得政府支持［33］。綜合而言，ESG 評級的公布能夠提升企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，從而增強企業(yè)在資本市場的融資能力。相比于其他原因的國際化，企業(yè)在研發(fā)國際化進程中不僅需要大量資金應(yīng)對前期國際化進程中所面臨的文化沖突與政治風(fēng)險［34］，還需要面臨在東道國設(shè)立研發(fā)機構(gòu)、加大研發(fā)投入等額外花銷，所需資金量更大、回收周期更長、不確定性風(fēng)險更高。這些特征都將增加企業(yè)的融資難度。因此，ESG 評級的公布能夠幫助企業(yè)紓解融資困境，進而促進其研發(fā)國際化。為驗證緩解融資約束的中介效應(yīng)，本文構(gòu)建如下模型：

結(jié)果如表6 列（1）、（2）所示，ESG、SA的估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，表明存在部分中介效應(yīng)。ESG 評級的公布能夠倒逼企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)，向投資者及政府部門傳遞積極的信號，增強企業(yè)在資本市場中的融資能力，紓解企業(yè)面臨的融資困境，從而促進企業(yè)的研發(fā)國際化。

表6 機制分析

4.2 提升創(chuàng)新意愿

ESG 評級的公布會提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿。評級公布所帶來的ESG 表現(xiàn)的改善，能夠幫助企業(yè)吸引更多優(yōu)秀的研發(fā)人才，同時增強研發(fā)創(chuàng)新員工的組織認同感與自豪感，使員工的創(chuàng)造力得以提升，進而使企業(yè)更有意愿開展創(chuàng)新活動［35］。也能夠提高利益相關(guān)者對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的容忍度、管理者的風(fēng)險承擔(dān)意愿，這進一步促進了企業(yè)創(chuàng)新意愿的提升。當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)新意愿提升后，研發(fā)國際化必要性得到了增強。資源依賴?yán)碚撝赋?，企業(yè)的生存發(fā)展需要從外部環(huán)境汲取各類資源［36］。新興經(jīng)濟體企業(yè)能夠通過研發(fā)國際化獲得異質(zhì)性創(chuàng)新資源、增加與海外企業(yè)及合作伙伴等跨邊界交流的知識學(xué)習(xí)機會并且還能為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供良好的制度保障［37］。為驗證企業(yè)創(chuàng)新意愿提升的中介作用，本文構(gòu)建如下模型：

結(jié)果如表6 列（3）、（4）所示，ESG、RD的估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，說明存在部分中介效應(yīng)。ESG評級公布后企業(yè)創(chuàng)新意愿得到提升，為獲取更多的異質(zhì)性資源及良好的制度保障，研發(fā)國際化的動機增強，促進了其研發(fā)國際化。

5 異質(zhì)性分析

5.1 管理者短視異質(zhì)性

高層梯隊理論指出，管理者特征是影響企業(yè)決策的關(guān)鍵因素。中國上市公司的委托代理問題較為嚴(yán)重，且股權(quán)集中度較高，這是造成管理者短視的重要原因。特別是當(dāng)管理者面臨復(fù)雜的外部情景與決策時，其短視問題所造成的影響是不能被忽視的。正如劉柏等（2022）［14］所認為，ESG評級沖擊容易暴露出管理者在面對外部監(jiān)管壓力下的短視機會主義行為。為檢驗ESG 評級對企業(yè)研發(fā)國際化的影響在不同特征的管理者之間是否有差異，本文將研發(fā)支出削減作為管理者短視行為的度量指標(biāo)，具體為公司t＋1年的研發(fā)支出減去t年的研發(fā)支出，若小于0 則為管理者短視企業(yè)，若大于0 則為非管理者短視企業(yè)，并進行分組回歸［38］。

由表7 列（1）、（2）可以看出，非管理者短視企業(yè)的ESG 估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而管理者短視企業(yè)的估計系數(shù)則沒有通過顯著性檢驗。另外，費舍爾組合檢驗結(jié)果表明，子樣本的回歸系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評級公布對非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化促進作用顯著，而對管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。這可能是由于具有較強短視心理的管理者，在面對ESG評級公布沖擊時，容易為提升ESG 表現(xiàn)在與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的領(lǐng)域過度投資，創(chuàng)新意愿的提升也較弱，其對研發(fā)國際化偏否定的態(tài)度也會影響整個團隊的態(tài)度。這都會削弱ESG評級公布帶來的促進作用。

表7 異質(zhì)性分析

5.2 企業(yè)所有制異質(zhì)性

國有企業(yè)在自身資源稟賦、制度安排及治理能力上與非國有企業(yè)存在著明顯的差異，在進行戰(zhàn)略決策時的選擇也存在著明顯不同。因此，為檢驗不同所有制差異的影響，本文將整體樣本按非國有企業(yè)和國有企業(yè)進行區(qū)分，進行分組回歸。

由表7 列（3）、（4）可以看出，非國有企業(yè)與國有企業(yè)ESG 的估計系數(shù)均顯著為正，但非國有企業(yè)的估計系數(shù)較大、顯著性水平更高，且根據(jù)費舍爾組合檢驗結(jié)果，二者系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評級公布對非國有企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用更強。相比而言，國有企業(yè)能獲得更多的基金和政策支持，其治理能力也較強，因此ESG評級公布的促進作用也被削弱。值得一提的是，雖然這種促進作用相較于非國有企業(yè)更弱，但也并非可以忽略。在研發(fā)國際化的過程中，國有企業(yè)的身份更容易引起東道國的警惕，ESG評級公布在企業(yè)形象提升、獲取東道國投資合法性方面的正向作用也能幫助國有企業(yè)更好的實現(xiàn)研發(fā)國際化。

5.3 研發(fā)投資經(jīng)濟體異質(zhì)性

不同經(jīng)濟體的市場環(huán)境、制度環(huán)境、技術(shù)水平等因素都會對跨國企業(yè)的研發(fā)國際化行為產(chǎn)生影響，并且由于部分西方發(fā)達經(jīng)濟體對中國的技術(shù)封鎖，在不同地域所面臨的阻力也不同。為檢驗不同經(jīng)濟體的影響，本文將整體樣本按主要對發(fā)達經(jīng)濟體或?qū)Πl(fā)展中經(jīng)濟體進行研發(fā)投資的不同進行區(qū)分，并進行分組回歸。

由表7 列（5）、（6）可以看出，對發(fā)達經(jīng)濟體進行研發(fā)投資企業(yè)的ESG 估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而對發(fā)展中經(jīng)濟體研發(fā)投資企業(yè)的估計系數(shù)則沒有通過顯著性檢驗。此外，根據(jù)費舍爾組合檢驗，兩個子樣本的回歸系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異，表明ESG 評級的公布對企業(yè)在發(fā)達經(jīng)濟體進行研發(fā)國際化的促進作用顯著，而對企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟體進行研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。本文認為出現(xiàn)以上結(jié)果的原因有：相比于發(fā)達經(jīng)濟體，發(fā)展中經(jīng)濟體的東道國投資合法性較容易獲得，其對中國跨國企業(yè)的包容性更強，因此，ESG評級公布對企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟體進行研發(fā)國際化的影響作用不明顯；發(fā)達經(jīng)濟體的創(chuàng)新資源數(shù)量較多、質(zhì)量較高，制度環(huán)境更為優(yōu)秀，因此，當(dāng)ESG評級公布使得企業(yè)創(chuàng)新意愿提升時，企業(yè)更傾向于選擇在發(fā)達經(jīng)濟體進行研發(fā)投資。

6 結(jié) 語

本文以2012～2021年滬深A(yù) 股上市跨國企業(yè)為樣本，考察了商道融綠公布ESG 評級對企業(yè)研發(fā)國際化的影響，得出如下結(jié)論：

實證結(jié)果表明，ESG評級公布能夠顯著促進企業(yè)的研發(fā)國際化。機制檢驗表明，ESG評級公布能有效緩解企業(yè)融資約束問題，同時提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿，從而促進了企業(yè)研發(fā)國際化。異質(zhì)性檢驗結(jié)果顯示，ESG評級公布對非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化具有顯著的促進作用，對管理者短視企業(yè)的促進作用則不明顯；對非國有企業(yè)與國有企業(yè)的研發(fā)國際化均具有顯著的促進作用，對非國有企業(yè)的促進作用更加明顯；對企業(yè)在發(fā)達經(jīng)濟體進行研發(fā)國際化的促進作用顯著，而對企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟體進行研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出如下建議：

（1）鑒于ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用，政府應(yīng)鼓勵本土ESG 評級機構(gòu)的發(fā)展，完善ESG 評級制度與信息披露，引導(dǎo)企業(yè)理性、正確地進行ESG 投資，并減少企業(yè)為提升ESG 表現(xiàn)投機取巧的空間，盡可能發(fā)揮市場軟監(jiān)管的作用。此外，可以挖掘更多的市場軟監(jiān)管手段，更全面地幫助中國企業(yè)提升國際形象，更好地實現(xiàn)研發(fā)國際化。

（2）企業(yè)融資成本與創(chuàng)新意愿在研發(fā)國際化進程中發(fā)揮著重要作用。因此，企業(yè)應(yīng)重視ESG評級公布所帶來的機會，完善內(nèi)部信息披露制度以緩解融資約束問題，并在提升ESG 表現(xiàn)的過程中重視與企業(yè)創(chuàng)新的相互促進作用，提升企業(yè)創(chuàng)新意愿。從多個角度為企業(yè)的研發(fā)國際化提供動能。

（3）面對西方發(fā)達經(jīng)濟體為維持其科技的領(lǐng)先地位給中國企業(yè)帶來額外的“外來者劣勢”，以及部分企業(yè)由于初始資源稟賦較少而存在的“自身劣勢”，企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG 理念，借助ESG評級公布的“東風(fēng)”獲取東道國投資合法性、吸引更多優(yōu)質(zhì)資源，為研發(fā)國際化保駕護航。同時，面對ESG 評級沖擊，也應(yīng)重視管理者短視心理的影響。需要加強對管理者決策行為的監(jiān)督，警惕管理者潛在的自利傾向。設(shè)置合理的激勵機制，使管理者與企業(yè)的目標(biāo)盡可能一致。