朱容

今年國慶節(jié)和中秋節(jié)重疊，雙節(jié)疊加效應下出行需求增長，拉動了餐飲、酒店、OTA（在線旅游）平臺、免稅等行業(yè)板塊的消費勢頭。

黃金周假期，國內(nèi)旅游出游人次、收入及單人次消費均較疫情前水平有所增長。但與“五一”、端午比較，國內(nèi)旅游人次修復程度回落，人均旅游支出修復回升。受益于雙節(jié)假期時間，出境游和國際航線復蘇提速，出境游標的迎來逢低布局的機會。

筆者認為，節(jié)假日旅游收入良好，文旅消費火熱，表明居民消費意愿明顯改善，疊加促消費政策的落地顯效，國內(nèi)整體消費有望持續(xù)向好，加上免簽政策的新增，出境游龍頭將有望帶來超額收益。

今年中秋、國慶雙節(jié)在時間上重疊，形成了長達八天的假期，帶動國內(nèi)居民出行需求大量釋放。雙節(jié)假期堪稱旅游黃金周。根據(jù)文化和旅游部測算，在中秋節(jié)、國慶節(jié)期間，國內(nèi)旅游出游人數(shù)達到8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，較疫情前的2019年同比增長4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，較2019年同比增長1.5%?？傮w而言，在八天長假的推動下，國內(nèi)旅游出游人數(shù)和旅游收入整體創(chuàng)歷史新高。

旅游產(chǎn)業(yè)鏈條廣泛，旅游消費能夠拉動餐飲、免稅、住宿等行業(yè)的客流和銷售收入增長。因游客旅游就餐和節(jié)日、婚慶等宴請的需求旺盛，不少餐飲企業(yè)在8月份就提前招工備貨以應對黃金周的客流量。節(jié)后餐飲行業(yè)和重點公司的銷售額也驗證了企業(yè)之前的預期。根據(jù)商務部的監(jiān)測數(shù)據(jù)，全國重點監(jiān)測零售和餐飲企業(yè)假期前七天的銷售額同比增長9%。外賣平臺餓了么數(shù)據(jù)顯示，雙節(jié)期間游客日均外賣量達歷史新高，同比增長30%，較2019年翻一倍。

重點餐飲公司以海底撈（6862.HK）為例，全國門店接待顧客超1300萬人次，日均到店客流同比2019年國慶期間增長超過70%。另外，新式茶飲在剛過去的假期也維持了持續(xù)增長的態(tài)勢。奈雪（2150.HK）全國門店的茶飲銷量突破了1000萬杯，多地門店環(huán)比節(jié)前增長超500%，部分城市線上外賣訂單增長超200%?？土髁亢弯N售額的恢復，有望推動餐飲企業(yè)下半年業(yè)績持續(xù)增長。

得益于旅游消費的復蘇，假期期間海南進出島客流維持了高位，但離島免稅銷售仍有所承壓，具體表現(xiàn)在銷售額、購買人數(shù)、客單等的減少。根據(jù)?？诤ｊP(guān)監(jiān)測，雙節(jié)期間三亞鳳凰國際機場、?？诿捞m國際機場日均運送旅客人次為6.32萬、7.95萬人，相比2019年分別增長2%、8%，客流量上漲。

但離島免稅銷售金額和日均銷售額分別約為13.3億元、1.7億元，比2021年國慶同期減少9%、20%。免稅購物人數(shù)和日均購物人數(shù)分別約為17萬、2.1萬人次，比2021年國慶同期減少5%、17%?？蛦蝺r7824元，也較今年五一下降3.4%，較2021年國慶下降4.2%。

筆者認為，有較多因素導致離島免稅銷售數(shù)據(jù)不及預期，一方面國慶長假期間，機票酒店漲價擠壓游客購物預算，致使免稅購物客單價有所下降；另一方面也和免稅中心打擊“套代購”行為有一定關(guān)系。深層次原因則是國內(nèi)居民尤其是中產(chǎn)階層對高價產(chǎn)品的消費力修復不足。中國中免三亞海棠灣一期二號地項目將在四季度正式開業(yè)，LV以有稅業(yè)態(tài)進駐海棠灣等帶來的邊際改善因素，有望吸引更多消費者前往購物，進一步修復中國中免、海南機場等免稅相關(guān)標的，各項目的建設進展值得關(guān)注。

雖然今年中秋國慶國內(nèi)旅游客流和旅游收入整體創(chuàng)歷史新高，但整體出游人數(shù)和收入恢復度低于文旅部數(shù)據(jù)中心此前9月底預測。此前預計中秋國慶國內(nèi)出游人數(shù)達到8.96億人次，旅游收入達到7825億，高于雙節(jié)假期的數(shù)據(jù)（8.26億人次、7534億）。

受補償性客流需求回落，疊加出境游和長假返鄉(xiāng)的分流影響，旅游人次恢復程度環(huán)比五一出現(xiàn)明顯回落（見圖1），收入恢復度超過五一和端午，預計受益于假期長，游客傾向長線游，進而提升客單價。筆者認為雙節(jié)下國內(nèi)旅游人次增速的放緩，標志著國內(nèi)旅游市場已恢復疫情前常態(tài)，預期未來進入理性增長階段。

不同于國內(nèi)旅游人次修復回落，跨境游的客流量快速復蘇。國家移民管理局公布了此次中秋、國慶假期的日均出入境旅客數(shù)，已恢復至2019年同期的85%，高于五一、端午假期的恢復水平。主要OTA平臺的訂單情況也可以驗證這一趨勢，根據(jù)攜程數(shù)據(jù)統(tǒng)計，雙節(jié)期間出境游訂單同比增長超8倍，國內(nèi)旅游訂單同比增長近2倍。

疊加政策的影響，出境游的消費潛力有望快速釋放。雙節(jié)期間，國務院辦公廳提出加強入境旅游工作等工作措施，推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。公安部、國家移民管理局也宣布實施區(qū)域性入境免簽政策。文旅部于8月宣布了第三批放開的出境跟團游國家和地區(qū)名單，三批名單總計138個目的地國家和地區(qū)。隨著政策的頻繁出臺，以及出境游目的地的增加，出入境旅游逐步復蘇。

未來旅游板塊投資機會，筆者看好OTA平臺及出境游旅行社相關(guān)標的?！?023年中國出境游行業(yè)發(fā)展報告》顯示國內(nèi)OTA平臺出境游市場份額中，攜程旅行（9961.HK）占比54.7%位居榜首，飛豬旅行占比27.1%排名第二，同程旅行（0780.HK）占比11.5%排名第三。三者包攬了超9成的國內(nèi)OTA出境游市場份額。

出境游綜合服務標的（見圖2）主要以眾信旅游、ST凱撒、嶺南控股、中青旅為代表，在出入境管制放開和跨境旅游需求釋放過程中，上市公司的業(yè)績有望加速恢復。

數(shù)據(jù)來源：Wind

以眾信旅游為例，在過去三年疫情的沖擊下，眾信旅游的營收連年下滑，2022年凈利潤虧損金額高達2.48億元。今年上半年經(jīng)營狀況對比去年同期已有一定改善，當前正值上市公司三季報的披露時期，建議關(guān)注業(yè)績披露情況。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，雙節(jié)期間出境熱門目的地中歐洲及中東非等地旅客增長速度最快，如歐洲的瑞士、意大利，中東非的埃及、南非、阿聯(lián)酋等。公司作為出境游龍頭，目的地覆蓋了歐洲、非洲等全球主要國家和地區(qū)，在品牌影響力和線上線下渠道覆蓋方面優(yōu)勢顯著。

10月7日，中國駐突尼斯大使館網(wǎng)站公告稱，突尼斯政府決定對中國游客實施免簽入境政策，筆者認為，出境游板塊擁有比較優(yōu)勢，隨著免簽政策的新增，短期恢復率有提升空間，中長期集中度、滲透率也有提升趨勢，供需兩側(cè)有改善動力的出境游板塊值得逢低布局，伴隨感恩節(jié)、圣誕節(jié)、新年等節(jié)日的來臨，第四季度有望迎來“疫后西節(jié)”主題出境游熱，節(jié)假日旅游收入良好，疊加促消費政策的落地顯效，國內(nèi)文旅整體消費有望持續(xù)向好，出境游龍頭將帶來超額收益。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）