近期美國(guó)長(zhǎng)端利率明顯上行，金融條件大幅收緊，聯(lián)儲(chǔ)官員也釋放出鴿派信號(hào)，金融條件收緊降低了聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的必要性。此外，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨包括汽車工會(huì)罷工、政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)生貸款利息償還等諸多風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)或明顯回落。最后，雖然9月通脹環(huán)比超預(yù)期，部分原因是受到娛樂(lè)、酒店等與暑期出行相關(guān)分項(xiàng)的提振，隨著暑期消費(fèi)熱潮過(guò)去，相關(guān)分項(xiàng)通脹或邊際回落，且此前公布的8月核心PCE環(huán)比僅為0.1%，不及預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)仍可以繼續(xù)等待后續(xù)通脹數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)通脹未來(lái)的走勢(shì)。因此我們認(rèn)為，11月-12月加息25基點(diǎn)的概率或不高于50%；若通脹后續(xù)持續(xù)超預(yù)期，則加息概率將上升。

9月的通脹數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)去通脹進(jìn)程仍是荊棘叢生。從超級(jí)核心服務(wù)通脹來(lái)看，9月份同比、環(huán)比增速分別較8月份下降0.14、上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)繼續(xù)分化。往后看，我們認(rèn)為隨著高基數(shù)效應(yīng)的逐漸減弱，在能源及食品價(jià)格下降的背景下，整體的通脹水平短期內(nèi)反彈力度或?qū)p弱，甚至可能迎來(lái)下行。但核心通脹方面，考慮到核心商品通脹有可能迎來(lái)上行，疊加醫(yī)療服務(wù)通脹的重新計(jì)價(jià)，整體下行的速度或?qū)⒚媾R更大的不確定性，整體核心通脹或?qū)⒚媾R一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。去通脹進(jìn)程并非一帆風(fēng)順，需求端還需要進(jìn)一步的持續(xù)降溫。結(jié)合9月非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為，當(dāng)前的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出非常高的復(fù)雜性，9月份的就業(yè)回暖是否可持續(xù)尚需觀察。而通脹數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前整體通脹水平仍處在韌性下滑的軌道中，但也顯示去通脹的“最后一英里”有較大的概率持續(xù)超出預(yù)期。從聯(lián)儲(chǔ)官員近期的發(fā)言和表態(tài)來(lái)看，整體較為中性偏鴿。其11月份會(huì)有較大概率選擇不加息。但整體表態(tài)或?qū)⒈容^鷹派，并持續(xù)向市場(chǎng)釋放更長(zhǎng)時(shí)間保持限制性利率的信號(hào)。

油價(jià)上漲、通脹擴(kuò)散性放大、超級(jí)核心通脹黏性加劇強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，維持美聯(lián)儲(chǔ)11月暫緩加息、12月再加息的觀點(diǎn)。若綜合考慮10月因健康保險(xiǎn)通脹分項(xiàng)基期輪換而更具黏性，10月底公布的較高的三季度GDP（分析師一致預(yù)期+3.0%、美聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)期+5.1%），我們認(rèn)為，除非油價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期下行、美國(guó)財(cái)政非線性收緊提前兌現(xiàn)、金融部門再度爆雷等風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)或都將按照點(diǎn)陣圖指引執(zhí)行，維持11月暫緩加息、12月加息25bps的判斷。這也意味著，當(dāng)前尚未充分計(jì)價(jià)年內(nèi)加息預(yù)期的10年美債利率仍有上行空間。

30.8萬(wàn)億元

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，我國(guó)進(jìn)出口總值30.8萬(wàn)億元，同比微降0.2%。其中，出口17.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.6%，進(jìn)口13.2萬(wàn)億元，同比下降1.2%。

9.5%

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月當(dāng)月，汽車產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史同期新高，汽車產(chǎn)銷分別完成285萬(wàn)輛和285.8萬(wàn)輛，環(huán)比均增長(zhǎng)10.7%，同比分別增長(zhǎng)6.6%和9.5%。1至9月份，汽車產(chǎn)銷分別完成2107.5萬(wàn)輛和2106.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.3%和8.2%。

31151億美元

央行數(shù)據(jù)顯示，9月外匯儲(chǔ)備31150.70億美元，較上月的31600.98億美元環(huán)比下降450.28億美元。9月末黃金儲(chǔ)備為7046萬(wàn)盎司，環(huán)比增加84萬(wàn)盎司。

42.6%

商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，我國(guó)服務(wù)進(jìn)出口總額42533.7億元，同比增長(zhǎng)8%。知識(shí)密集型服務(wù)進(jìn)出口18139.4億元，同比增長(zhǎng)10.4%，占服務(wù)進(jìn)出口總額的比重達(dá)42.6%。1—8月，旅行服務(wù)進(jìn)出口9199.9億元，同比增長(zhǎng)69.5%。

103.6%

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，9月份中國(guó)大宗商品指數(shù)為103.6%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上升，升至2020年8月份以來(lái)的最高點(diǎn)。

0.4%

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比持平。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村下降0.3%；食品價(jià)格下降3.2%，非食品價(jià)格上漲0.7%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.9%，服務(wù)價(jià)格上漲1.3%。全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.5%，環(huán)比上漲0.4%。