陳果

高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預期催化、增量資金流入下率先企穩(wěn)回暖。

2023年5月以來，A股市場持續(xù)偏弱，這固然有經(jīng)濟預期下修的原因，但8月以來，經(jīng)濟復蘇趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，為何市場仍然不夠強勁。當前市場對于地方政府債務問題、房地產(chǎn)市場下行、A股市場供需失衡等長期問題進行了過度悲觀的定價，從當前政策和經(jīng)濟趨勢來看，不宜過度悲觀。

8月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，從這些工業(yè)生產(chǎn)和消費的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟底確立，回暖速度超出市場預期。實體信貸修復方面。預計進入四季度后，隨著房地產(chǎn)政策和支持民營企業(yè)融資政策效果顯現(xiàn)，社融數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)明顯回升。同時，物價方面，8月PPI同比如期快速回升，從6月-5.4%升至-3.0%，物價底已經(jīng)確立，預計下半年物價水平將繼續(xù)回升，推動企業(yè)盈利持續(xù)改善，經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示在PPI觸底回升前期企業(yè)部門資本開支將得到改善。

監(jiān)管政策與貨幣政策共同助力緩和資金面緊張局面。金管局發(fā)布優(yōu)化保險公司償付能力的通知，優(yōu)化投資風險因子，引導保險公司服務實體經(jīng)濟與科技創(chuàng)新。央行年內(nèi)兩次降準靠前發(fā)力，市場資金結構得到優(yōu)化，負債成本進一步下降，推動經(jīng)濟復蘇的同時改善匯率預期，多層面實現(xiàn)境內(nèi)境外增量資金回流股市。

中期看，地方債務風險化解，地產(chǎn)市場有望平穩(wěn)過渡。根據(jù)美國與中國香港地區(qū)房價變化與股市情況，股市領先地產(chǎn)價格率先回升，當前居民儲蓄處于高位，伴隨住房購買意愿下降和理財產(chǎn)品收益率下滑，權益產(chǎn)品在人民幣資產(chǎn)配置中處于上行周期。

8月PPI降幅延續(xù)收窄，9月以來高頻數(shù)據(jù)邊際回暖但進程仍有反復，預計政策效果顯現(xiàn)盈利將逐步確認弱復蘇，高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預期催化、增量資金流入下率先企穩(wěn)回暖。

行業(yè)層面彈性更大的在供給偏緊、庫存低位的周期品如有色/石油，同時關注基建增量及受益地產(chǎn)及舊改的鋼鐵/消費建材/家居。隨政策預期強化，基本面轉暖，一些供給偏緊、庫存低位的周期品彈性有望更大，例如受沙特延長減產(chǎn)影響，9月OPEC月報顯示，按照OPEC第三季度的平均產(chǎn)量來看，原油依然存在156.8萬桶/天的供應缺口；供給端受國內(nèi)外煤礦事故頻發(fā)、國內(nèi)安監(jiān)再次趨嚴事件影響明顯收緊，煤炭港口庫存快速下滑至往年均值水平；港口銅精礦庫存回落，電解銅國內(nèi)社庫+保稅區(qū)庫存低位；庫存指數(shù)顯示鋼材庫存接近近年來同期最低水平。此外，基建方面1-8月累計發(fā)行專項債4.16萬億元，同比下滑3.0%，但7月、8月單月分別新發(fā)行3505億元、9758億元，同比分別增長122%、354%，財政部表示2023年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢，基建增量具有確定性；地產(chǎn)方面政策密集出臺，城中村改造支持力度加大，關注基建增量及收益地產(chǎn)及舊改的鋼鐵/消費建材/家居。

科技在順周期后即情緒修復后啟動，關注消費電子、半導體周期見底及國產(chǎn)替代線索。華為及蘋果接連發(fā)布新機，市場對于消費電子乃至半導體產(chǎn)業(yè)鏈基本面回暖預期有望逐漸升溫。二季度以來受消費力制約及庫存去化不及預期的影響，7-8月智能手機出貨量整體處于低位震蕩。近期華為表現(xiàn)超出市場預期，iPhone15發(fā)布蘋果官網(wǎng)被擠崩，下半年新機供給豐富、傳統(tǒng)旺季來臨及渠道庫存繼續(xù)去化背景下，傳統(tǒng)智能手機市場需求有望迎來溫和復蘇，從而帶動半導體基本面周期觸底向上進程。目前部分品類如存儲已率先實現(xiàn)庫存去化，釋放價格調(diào)漲信號。另一方面，華為的突破強化國產(chǎn)替代信心。整體來看，科技板塊行情有望在順周期后即情緒修復后啟動。