李京蓉

摘 要：在市場經(jīng)濟快速發(fā)展過程中，資本市場也開始高度關(guān)注不良資產(chǎn)，我國不良資產(chǎn)投資市場較為完善，有關(guān)的政策規(guī)范逐步得到優(yōu)化。不過受到各種復(fù)雜因素的作用，當前我國不良資產(chǎn)投資依然面臨很多結(jié)構(gòu)性問題，且存在風(fēng)險隱患。如何進一步對不良資產(chǎn)投資及處置工作進行完善，提升行業(yè)發(fā)展的整體成效，成為亟待探索的問題。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)投資 政策規(guī)范 處置

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）09-220-02

一、不良資產(chǎn)的特征分析

不良資產(chǎn)屬于一個泛化的概念，其主要是針對會計科目中的壞賬科目來說的，通常包括政府的不良資產(chǎn)、銀行的不良資產(chǎn)以及企業(yè)的不良資產(chǎn)等，其中金融企業(yè)是不良資產(chǎn)的源頭。不良資產(chǎn)有如下幾個特征：

（一）多樣性特征

多樣性是不良資產(chǎn)的一個重要特征，由于通常情況下不良資產(chǎn)都與發(fā)債、信貸、借款、基金、股權(quán)投資等金融活動存在關(guān)聯(lián)性，所以在金融活動范圍不斷擴展，深入國民經(jīng)濟各層面的同時，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動也在逐步擴展，金融資產(chǎn)類型更為多樣化。例如有商鋪、設(shè)備、廠房、土地、住宅等，這些都屬于實物資產(chǎn)；還有很多權(quán)益類資產(chǎn)，例如有應(yīng)收賬款、債券、股權(quán)等；此外，還有一些無形資產(chǎn)，例如專利權(quán)、商標權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等。

（二）高折價性特征

不良資產(chǎn)之所以成為不良資產(chǎn)，很多時候與之流動性差、權(quán)利瑕疵有關(guān)，正是因為存在這些問題，才會導(dǎo)致其價值受影響。加之不良資產(chǎn)持有企業(yè)往往會面臨經(jīng)營困境，如流動資金不足或者面臨較大的債務(wù)危機等，所以亟需對資產(chǎn)進行出售，不得不想方設(shè)法對其進行變現(xiàn)。此外，通常情況下不良資產(chǎn)投資對于投資者的期限韌性、資金規(guī)模等都有諸多要求，市場中能夠滿足這些要求，參與到不良資產(chǎn)投資過程中的買方又較少，所以受到供求關(guān)系的作用，買方會有更高的議價能力。在這些復(fù)雜因素的影響下，導(dǎo)致不良資產(chǎn)具有明顯的高折價性特征。

（三）高收益風(fēng)險比特征

一般狀況下，不良資產(chǎn)投資并沒有較高的風(fēng)險等級，這與很多人的認知相反。原因在于很多時候不良資產(chǎn)已經(jīng)被司法機構(gòu)進行了規(guī)范性整理，且被金融機構(gòu)進行了摸查，所以其風(fēng)險已經(jīng)得到了全面暴露，投資機構(gòu)只用對其各類有關(guān)的信息進行查看和了解，并采用合理的價格進行收購即可，在收購之后通過專業(yè)的手段對其進行改善，就可以取得較高的收益風(fēng)險比。也就是說，正是因為其屬于不良資產(chǎn)，得到了正規(guī)司法機構(gòu)、金融機構(gòu)的關(guān)注，所以才使得其收益風(fēng)險比得到提升，投資者不用花費更多的時間對其風(fēng)險進行挖掘和研究，也不存在過多的隱藏風(fēng)險和隱藏危機。

（四）逆周期性特征

逆周期性特征也是不良資產(chǎn)的一個重要特征。受到社會經(jīng)濟運行的影響，經(jīng)濟行情變化往往具有周期性特征，而這種周期性特征會導(dǎo)致不良資產(chǎn)存在某種逆周期性特征。例如，在宏觀環(huán)境不佳、經(jīng)濟下行背景下，融資企業(yè)、上市公司等都面臨不同程度的經(jīng)營壓力，市場中債券逾期、房地產(chǎn)暴雷、不良貸款等情況日益凸顯出來，此時不良資產(chǎn)具有較高的投資機會。而在經(jīng)濟發(fā)展水平較高、宏觀環(huán)境較好的情況下，融資企業(yè)、上市公司等則相對不會出現(xiàn)較高的經(jīng)營壓力，此時不良資產(chǎn)投資的機會就會被降低。正是由于不良資產(chǎn)具有逆周期性特征，所以其在某種程度上具有調(diào)整“救助”功能，這樣就可以對實體企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險進行化解，推動國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)各項資源的優(yōu)化配置。

（五）長周期性特征

不良資產(chǎn)的周期性長指的是投資者對其進行投資會需要跨越一個階段，這個階段的周期在一些時候會比較長。通過上述分析我們可以發(fā)現(xiàn)，不良資產(chǎn)投資具有一定的逆周期性特征，這種特征會隨著宏觀經(jīng)濟的變化而變化，因而會導(dǎo)致不良資產(chǎn)投資與銀行流動性貸款的短周期不同，增加投資的期限。

二、我國不良資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀與趨勢

（一）我國不良資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀

在我國四大資產(chǎn)管理公司成立以來，我國不良資產(chǎn)投資市場就得到了快速發(fā)展，與之有關(guān)的法律體系也逐漸被健全，對資產(chǎn)處置機構(gòu)、金融資產(chǎn)風(fēng)險等級、處置方式等都進行了明確，為相關(guān)金融活動的開展提供了準確的參考依據(jù)。近年來，隨著全球一體化的不斷融合，國際局勢動蕩波及的范圍日益廣闊，貿(mào)易戰(zhàn)也逐步升級，再加之新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨著升級轉(zhuǎn)型的壓力，資本流動性逐步被降低，信托、債券、信貸等違約率持續(xù)上升，在很大程度上加劇了不良資產(chǎn)的規(guī)模。與此同時，不良資產(chǎn)供給端也發(fā)生了變化，從銀行、非金融機構(gòu)等逐步向?qū)嶓w企業(yè)和實體經(jīng)濟上擴展。在各種復(fù)雜因素的影響下，我國相關(guān)部門開始為銀行施壓，倒逼其降低降低擴大信貸投放規(guī)模、降低信貸準入門檻，而這會加劇銀行的風(fēng)險危機，導(dǎo)致其不良資產(chǎn)處置壓力被加大。

根據(jù)北京商報相關(guān)報道，在2021年末我國商業(yè)銀行不良貸款余額與年初相比增加了1455.5億元，從2014年到當前為止，增量創(chuàng)新低。預(yù)計未來五年之中，無論是地方持牌AMC，還是全國五大AMC，又或者是非持牌資產(chǎn)管理公司，都會在不良資產(chǎn)市場上有較大的發(fā)展空間。通常情況下，銀行不良貸款風(fēng)險暴露會有一定的滯后性，預(yù)計未來一個季度銀行不良貸款率仍會出現(xiàn)較大的上升趨勢。從債券市場的實際情況來看，現(xiàn)有狀況下我國信用債券余額規(guī)模較大，違約主體的存量債券規(guī)模也較大，且在信用市場不斷動蕩下，不良資產(chǎn)投資機構(gòu)也會有較大的機會。此外，在當前這種市場形勢下，一些上市公司股東的股票質(zhì)押融資風(fēng)險大量積累，已經(jīng)幾乎接近于臨界值，這導(dǎo)致資本市場不良資產(chǎn)處置潛力被增加。

（二）不良資產(chǎn)投資趨勢

近年來我國不良資產(chǎn)投資趨勢表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，違約市場不良資產(chǎn)供給上升，類型日益多樣化。近年來，在復(fù)雜因素的影響下，我國新興經(jīng)濟增速出現(xiàn)了一定的下滑趨勢，國際貿(mào)易摩擦不斷增加，增速放緩，國際形勢面臨較大的動蕩危機。受到新冠肺炎疫情的影響，宏觀經(jīng)濟壓力不斷增加，進出口外貿(mào)企業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、制造業(yè)、餐飲服務(wù)業(yè)以及旅游業(yè)等收入出現(xiàn)了直線下降，很多企業(yè)面臨資金流動緊張的問題，導(dǎo)致一些正常類貸款轉(zhuǎn)換為不良貸款。并且，因為受到國家宏觀政策的影響，房地產(chǎn)市場“房住不炒”成為了主旋律，加之政府監(jiān)管更加嚴格，房地產(chǎn)市場中一些中小企業(yè)快速被出清。隨著宏觀經(jīng)濟形勢的不斷變化，股權(quán)投資市場也出現(xiàn)了降調(diào)發(fā)展的現(xiàn)象，投資端和募資端都面臨較大的壓力，不良資產(chǎn)供給不斷升高，市場整體進入了違約情形。在這種背景下，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“內(nèi)涵”日益豐富，不僅信托、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)出現(xiàn)了不良資產(chǎn)快速上升的趨勢，面臨較大的處置壓力，而且不良資產(chǎn)的類型也更為多樣化，例如有廢棄工廠、違約債券、爆倉質(zhì)押股權(quán)以及爛尾樓等。

第二，不良資產(chǎn)處置具有明顯的投行化趨勢。在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)日益擴展的背景下，投資標的從原有的單一金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟上延伸，不良資產(chǎn)來源也逐步向債券主體、企業(yè)集團、上市公司等方面轉(zhuǎn)變。因此在對其進行處置的過程中就需要多運用投行思維，借助兼并收購、股權(quán)投資、債務(wù)重組、財務(wù)顧問、公司理財?shù)确绞綄说馁Y產(chǎn)進行運作和管理。且還要制定定制化的解決方案，運用多種方式進行處置，只有如此才可以對不良資產(chǎn)問題進行解決。此外，對不良資產(chǎn)進行投行化處置是重要趨勢，然而投行化處置需要高端人才做支撐，所以也需要構(gòu)建一支專業(yè)能力強、綜合技能高的人才隊伍。

第三，新興處置模式日漸興起。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展的過程中，不良資產(chǎn)的處置方式也更為豐富，“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置”成為一種新手段。通過運用互聯(lián)網(wǎng)手段，不僅能夠促進交易平臺的擴展，對各類信息進行快速傳播，使不良資產(chǎn)有更高的披露度，降低交易成本，而且還可以運用新技術(shù)手段開展數(shù)據(jù)分析與篩選，對各位關(guān)聯(lián)方推送精準的數(shù)據(jù)信息，促進交易過程的透明化。可見，互聯(lián)網(wǎng)為不良資產(chǎn)處置提供了大量機遇，未來深化對互聯(lián)網(wǎng)手段的運用，還可以對資金流通緩慢的問題進行解決，使信息發(fā)布渠道更為豐富、交易成本得到有效縮減。

第四，市場運作更為規(guī)范。在不良資產(chǎn)股權(quán)投資市場發(fā)展過程中，對各機構(gòu)的規(guī)范化要求更高，投資機構(gòu)和處置機構(gòu)的專業(yè)能力是否較高，直接影響了機構(gòu)的快速發(fā)展，加之資產(chǎn)處置的復(fù)雜性更高，多樣化特征更顯著，所以需要相關(guān)機構(gòu)充分運用各種工具提升自身的價值創(chuàng)造能力和資源整合能力。實踐中，一些處置能力較強、實力較高的不良投資機構(gòu)開始構(gòu)筑進入壁壘，搭建了精細化、系統(tǒng)化、平臺化的運作模式。而那些處置能力不強、資源不富足的機構(gòu)則面臨較大的競爭壓力，正逐步被市場所淘汰。因而可見，在行業(yè)發(fā)展中資源整合能力強、適應(yīng)能力高的金融機構(gòu)會得到更好的發(fā)展，將會促進不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型與升級，推動行業(yè)的正規(guī)化發(fā)展。

三、我國不良資產(chǎn)投資的展望

隨著政策監(jiān)管日益嚴格，各個不良資產(chǎn)參與主體也開始嚴格要求自己，積極作為，不斷提升自身的創(chuàng)新能力與核心競爭力，對地方金融行業(yè)發(fā)展帶來了有效的作用，能夠促進地方金融風(fēng)險的化解。未來，金融資產(chǎn)管理機構(gòu)也要繼續(xù)緊跟市場發(fā)展動態(tài)，從多方面出發(fā)提升自身的經(jīng)營水平，增強經(jīng)營實力。第一，持續(xù)提升不良資產(chǎn)處置的成效。當前我國不良資產(chǎn)處置市場形成了多樣化的處置格局，原有的固化不良資產(chǎn)處置模式表現(xiàn)出諸多問題，難以得到可持續(xù)發(fā)展。因而金融資產(chǎn)管理公司要想方設(shè)法提升自身的不良資產(chǎn)處置水平，并做好業(yè)務(wù)管理，增強業(yè)務(wù)能力，探索多樣化的不良資產(chǎn)處置方式。要通過一體化運作、多元化手段以及個性化服務(wù)，提升自身在不良資產(chǎn)處置市場中深耕細作的能力，逐步形成核心優(yōu)勢，成為行業(yè)發(fā)展的佼佼者。第二，創(chuàng)新和優(yōu)化不良資產(chǎn)處置模式，豐富金融產(chǎn)品?，F(xiàn)有狀況下，我國很多地方性的AMC都將通道業(yè)務(wù)視為主要業(yè)務(wù)，在對不良資產(chǎn)進行收購的過程中，過于關(guān)注其資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的可行性，而不考慮其它，導(dǎo)致專業(yè)化商業(yè)處置不再是最終目的，使不良資產(chǎn)處置演變?yōu)榱瞬涣假Y產(chǎn)投機，這就在市場中形成了層層的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓投機鏈條。在這種情況下，不僅會導(dǎo)致處置價值與資金成本面臨較大的競爭，還會加劇風(fēng)險累計，從而容易形成二次不良資產(chǎn)。這就要求不良資產(chǎn)有關(guān)的處置主體要及時對投行思維進行運用，從上到下對處置方案進行設(shè)置，并結(jié)合市場實際情況開發(fā)多種多樣的金融產(chǎn)品，如此才可以對資源進行優(yōu)化配置，促進不良資產(chǎn)處置效果的提升。第三，加強人才隊伍建設(shè)，促進處置能力的全面提升。眾所周知，不良資產(chǎn)處置行業(yè)屬于非標行業(yè)，在處置過程中一些單位因為行業(yè)知識儲備不充足，不能合理對資產(chǎn)進行包估定價，且無法及時對各類風(fēng)險進行識別和評估，所以會導(dǎo)致風(fēng)險被累計，對此應(yīng)當重視人才培育，不斷提升處置能力。具體而言，要培養(yǎng)資產(chǎn)評估能力較強的人才隊伍，通過各項活動不斷積累業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗，打造核心風(fēng)控團隊。此外在培養(yǎng)人才的同時，還要構(gòu)建專業(yè)科學(xué)的考核指標體系，將激勵機制、薪酬體系等與績效連接，以促進工作者工作熱情的提升，進而帶動不良資產(chǎn)處置效果的提升。

四、結(jié)語

當前在新時代下，我國不良資產(chǎn)投資趨勢逐步向規(guī)范化、科學(xué)化方向邁進，但是受到多種因素的影響，不良資產(chǎn)投資也面臨一些不確定因素。為了促進不良資產(chǎn)投資及處置水平的提升，帶動國家經(jīng)濟的更好發(fā)展，應(yīng)當加強技術(shù)創(chuàng)新和手段創(chuàng)新，結(jié)合市場狀況對新技術(shù)進行學(xué)習(xí)，打造人才高地，并運用有效的手段開展不良資產(chǎn)投資和處置活動。筆者在對這些問題進行分析的同時，梳理了我國不良資產(chǎn)投資的趨勢，并做出了展望，希望為有關(guān)人員提供一些參考。

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