李香菊，劉 碩，邊琳麗

（1.西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，西安 710061；2.榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

0 引言

當(dāng)前，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速發(fā)展的快車道，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。數(shù)字經(jīng)濟(jì)不僅通過創(chuàng)造新的商業(yè)模式打破了地理空間對(duì)于市場(chǎng)交易的限制，擴(kuò)展了企業(yè)邊界，而且通過將數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)進(jìn)行融合，衍生出數(shù)字金融服務(wù)模式。數(shù)字金融模式的產(chǎn)生，能夠拓寬企業(yè)原有融資渠道，通過互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字金融服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制在資本要素高效供需匹配中的資源配置作用[1]，從而促進(jìn)金融資本在不同區(qū)域間的高效流通，對(duì)于我國(guó)目前由要素驅(qū)動(dòng)型、投資驅(qū)動(dòng)型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型過程具有重要意義。與此同時(shí)，數(shù)字金融雖然通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)緩解了地理空間的限制，但地方政府出于晉升動(dòng)機(jī)、地方保護(hù)等目的[2]，在現(xiàn)有財(cái)政分權(quán)和行政體制下使得各區(qū)域資本要素市場(chǎng)仍然存在一定的市場(chǎng)分割，這對(duì)于我國(guó)構(gòu)建資本要素全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、優(yōu)化資本要素配置效率存在一定的阻礙作用。因此，對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與資本要素錯(cuò)配程度進(jìn)行考察，并研究在當(dāng)前數(shù)字金融服務(wù)市場(chǎng)初具規(guī)模的情況下，市場(chǎng)分割因素是否仍然會(huì)產(chǎn)生資源錯(cuò)配作用，對(duì)于我國(guó)構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)資源配置效率提升具有現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有文獻(xiàn)針對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)資本要素錯(cuò)配的研究主要從數(shù)字金融發(fā)展如何影響企業(yè)融資約束[3]、勞動(dòng)力流動(dòng)[4]等內(nèi)部機(jī)制視角進(jìn)行分析，而針對(duì)數(shù)字金融在影響企業(yè)資本要素錯(cuò)配過程中的市場(chǎng)分割等外部因素缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。鑒于此，本文基于市場(chǎng)分割視角，分析數(shù)字金融對(duì)區(qū)域資本要素錯(cuò)配程度的影響機(jī)制。首先，使用2011—2019年我國(guó)287個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，利用雙向固定效應(yīng)模型探究數(shù)字金融發(fā)展水平如何影響城市資本要素錯(cuò)配程度；其次，從勞動(dòng)力市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)三個(gè)方面測(cè)算市場(chǎng)分割程度，驗(yàn)證其對(duì)數(shù)字金融影響資本錯(cuò)配的調(diào)節(jié)效應(yīng)并進(jìn)行異質(zhì)性分析；最后，為在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)背景下數(shù)字金融提高資源配置效率，降低資本要素錯(cuò)配程度提供相應(yīng)的對(duì)策建議。

1 理論分析與研究假設(shè)

數(shù)字金融發(fā)展水平的提高能夠降低資本要素錯(cuò)配程度。一方面，數(shù)字金融水平提升能夠降低企業(yè)生產(chǎn)過程中由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的成本，優(yōu)化資本要素配置效率。在傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)時(shí)期，地理空間導(dǎo)致資本要素供需雙方的信息難以快速有效交流[5]，造成企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)所需外部資金來(lái)源主要集中于本地區(qū)金融機(jī)構(gòu)。而不同城市和區(qū)域處于不同的發(fā)展階段或自身資本要素稟賦的天然差距使得部分區(qū)域之間資本要素供需狀況不均衡，從而使不同城市融資成本產(chǎn)生差距，抑制了資本要素配置效率提高。而互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)的結(jié)合，使得資本要素供給方能夠通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)更快速、精準(zhǔn)地找到符合條件的資本要素需求方，通過利用數(shù)據(jù)要素與數(shù)字技術(shù)，降低企業(yè)內(nèi)和企業(yè)間的信息不對(duì)稱程度，提升資源配置效率并找尋到更多的資金生產(chǎn)需求，利用更低的資本要素撬動(dòng)更多產(chǎn)出，從而降低資源錯(cuò)配程度[6]。另一方面，數(shù)字金融發(fā)展水平的提升能夠通過降低金融服務(wù)的門檻和提供更為多元化的服務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)融資渠道，提升資本要素利用效率。在未發(fā)展數(shù)字金融之前，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的主要外部融資來(lái)源為銀行等大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，由于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)績(jī)考核等硬性指標(biāo)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)有信貸機(jī)構(gòu)在進(jìn)行放貸活動(dòng)時(shí)更偏向于選擇具有政府背景的國(guó)有企業(yè)或大型企業(yè)，擠出了中小微和無(wú)政府背書企業(yè)的融資規(guī)模，因此造成了企業(yè)尋租行為并產(chǎn)生效率損失，導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配程度增加[7]。在數(shù)字金融發(fā)展水平提高之后，中小微企業(yè)能夠進(jìn)行融資活動(dòng)的信貸平臺(tái)增加且融資門檻下降，因而拓寬了融資渠道，促進(jìn)了資本要素在市場(chǎng)的自由高效流動(dòng)，從而起到提高資源配置程度的效果?；谏鲜龇治?，本文提出：

假設(shè)1：數(shù)字金融發(fā)展能夠降低資本要素錯(cuò)配程度。

雖然數(shù)字金融發(fā)展在一定程度上打破了地理區(qū)位因素對(duì)資源配置效率的負(fù)面影響，但要素市場(chǎng)分割并未完全消除，依然會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配程度增加。市場(chǎng)分割不僅來(lái)源于地理區(qū)位因素導(dǎo)致的資本要素錯(cuò)配，也來(lái)源于地方政府行為、地方保護(hù)主義等制度層面的因素[2]。究其根源，要素市場(chǎng)分割影響資本要素錯(cuò)配主要是通過降低資本要素產(chǎn)出彈性與減少資本要素投入使其無(wú)法達(dá)到最優(yōu)資本要素投入規(guī)模的方式產(chǎn)生資本要素錯(cuò)配。首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)分割會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配。城鄉(xiāng)及區(qū)域勞動(dòng)力分割程度隨著戶籍制度的完善在逐步降低，但仍存在行業(yè)分割和所有制分割導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)要素自由流動(dòng)受限[8]。壟斷性行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)、國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)由于存在制度性差異，使得勞動(dòng)力自由進(jìn)出和薪酬待遇及社會(huì)保障等方面產(chǎn)生較大差距，造成部分行業(yè)存在人力資本過剩而其他行業(yè)存在人力資本不足的反差狀況，導(dǎo)致不同行業(yè)之間、同行業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)力的人力資本水平參差不齊，使得相同資本要素規(guī)模在不同勞動(dòng)力水平下難以獲得相同產(chǎn)出，導(dǎo)致資本要素產(chǎn)出彈性降低，進(jìn)而造成資本要素錯(cuò)配[9]。其次，商品市場(chǎng)分割會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配。部分地方政府出于保障地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、晉升壓力等原因，會(huì)通過干預(yù)企業(yè)投資及生產(chǎn)行為提高本地廠商的利潤(rùn)，也會(huì)通過政府購(gòu)買行為以及歧視性市場(chǎng)監(jiān)管和補(bǔ)貼政策降低外地產(chǎn)品在本地的競(jìng)爭(zhēng)力，從而導(dǎo)致本地與外地商品形成價(jià)格差異[10]。商品價(jià)格差異的產(chǎn)生會(huì)使得企業(yè)資本要素投入規(guī)模增加而產(chǎn)出水平不會(huì)提高，導(dǎo)致資本產(chǎn)出彈性降低，造成資本要素配置效率的降低[11]。最后，資本市場(chǎng)分割會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配。地方政府會(huì)通過對(duì)本地區(qū)國(guó)有企業(yè)、僵尸企業(yè)提供低息貸款的方式，保障區(qū)域就業(yè)水平，從而對(duì)其他類型的企業(yè)產(chǎn)生信貸擠出效應(yīng)[12]，造成資本市場(chǎng)分割。資本市場(chǎng)分割的產(chǎn)生導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)將信貸資源傾向于政府背書企業(yè)，使得其他民營(yíng)企業(yè)和正常企業(yè)信貸供需市場(chǎng)平衡被打破，造成信貸供給規(guī)模降低，進(jìn)而提高了企業(yè)資金使用成本，導(dǎo)致資本要素投入難以達(dá)到最優(yōu)水平，產(chǎn)生資本要素錯(cuò)配[13，14]。基于上述分析，本文提出：

假設(shè)2：要素市場(chǎng)分割程度提高會(huì)對(duì)數(shù)字金融緩解資本要素錯(cuò)配產(chǎn)生抑制作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

（1）解釋變量：數(shù)字金融(Dig)。本文借鑒文獻(xiàn)[15]中多維度城市數(shù)字金融發(fā)展水平的測(cè)算方法，以北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的2011—2019 年《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》中數(shù)字普惠金融總指數(shù)的對(duì)數(shù)形式作為數(shù)字金融代理變量。

（2）被解釋變量：資本要素錯(cuò)配程度(Cem)。本文資本要素錯(cuò)配程度的計(jì)算參考了H-K 框架[16]下資源錯(cuò)配程度的計(jì)算方法。其中，當(dāng)年資本要素投入采用計(jì)算出的固定資產(chǎn)投資存量，借鑒文獻(xiàn)[17]的計(jì)算方法，利用永續(xù)盤存法以2011 年為基期計(jì)算資本要素存量，并進(jìn)行價(jià)格指數(shù)平減，折舊率為9.6%；勞動(dòng)力投入采用各地級(jí)市年末總就業(yè)人數(shù)作為代理變量。在計(jì)算出城市資本要素錯(cuò)配系數(shù)(τKit)的基礎(chǔ)上，為了便于計(jì)算，使實(shí)證結(jié)果更為直觀，對(duì)資本要素錯(cuò)配程度取絕對(duì)值。如下所示：

其中，Cemi，t越大，說(shuō)明城市資本要素錯(cuò)配程度越高，反之則越低，資本要素錯(cuò)配程度與城市資本要素配置效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（3）機(jī)制變量：市場(chǎng)分割程度（L_Segi，t、S_Segi，t、K_Segi，t）。本文借鑒文獻(xiàn)[18]關(guān)于要素市場(chǎng)分割的計(jì)算方法，利用相對(duì)價(jià)格法分別測(cè)算勞動(dòng)力市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)要素分割程度。其中，勞動(dòng)力價(jià)格指數(shù)選取《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中制造業(yè)行業(yè)在崗職工的年人均工資數(shù)據(jù)；商品價(jià)格指數(shù)選擇《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中30個(gè)省份的環(huán)比價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，包含糧食、服裝鞋帽、飲料煙酒、文化體育用品、藥品、書報(bào)雜志、日用品及燃料8類商品；資本價(jià)格指數(shù)采用區(qū)域固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)衡量不同區(qū)域資本要素價(jià)格水平。由于省域行政及地理位置限制，省域范圍內(nèi)地級(jí)市三類要素價(jià)格指數(shù)差異較小，且囿于數(shù)據(jù)的可得性限制，因此本文選取省級(jí)市場(chǎng)分割程度作為機(jī)制變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（4）控制變量?？紤]到城市資本要素錯(cuò)配程度可能會(huì)受到城市異質(zhì)性特征及政府行為影響，因而選取如下變量作為控制變量：人口密度（Pop）；固定資產(chǎn)投資規(guī)模（Inv）；利用外資水平（Fdi）；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（Ti）；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（Dev）；科研支出強(qiáng)度（RD）；人均道路面積（Rep）；財(cái)政支出強(qiáng)度（Fis）。此外，為減少時(shí)間趨勢(shì)和個(gè)體異質(zhì)性特征的干預(yù)，從城市個(gè)體和年份層面對(duì)模型進(jìn)行控制。

2.2 模型設(shè)定

2.2.1 基準(zhǔn)回歸模型

為檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的影響，對(duì)假設(shè)1進(jìn)行驗(yàn)證，本文設(shè)定雙向固定效應(yīng)模型作為本文的基準(zhǔn)回歸模型：

其中，Cemi，t為城市資本要素錯(cuò)配程度，Digi，t代表城市數(shù)字金融發(fā)展水平，Controlsi，t表示其他影響城市資本要素錯(cuò)配程度的控制變量，νi為時(shí)間固定效應(yīng)，μt為個(gè)體固定效應(yīng)，εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.2.2 機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為進(jìn)一步檢驗(yàn)要素市場(chǎng)分割在城市數(shù)字金融發(fā)展水平影響資本要素錯(cuò)配過程中的機(jī)制效應(yīng)，本文構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)：

其中，L_Segi，t、S_Segi，t、K_Segi，t為地級(jí)市所在區(qū)域要素市場(chǎng)分割程度，并構(gòu)造要素市場(chǎng)分割程度與數(shù)字金融變量的交乘項(xiàng)作為調(diào)節(jié)效應(yīng)模型的機(jī)制回歸項(xiàng)。

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2011—2019年我國(guó)30個(gè)省份共287個(gè)地級(jí)市的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，西藏和港澳臺(tái)數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，不作為研究對(duì)象。本文所使用的數(shù)據(jù)均來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)以及各省份統(tǒng)計(jì)年鑒。為消除極端異常值的影響，對(duì)各主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。各變量說(shuō)明及描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

3 結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

本文先對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，用以研究城市數(shù)字金融發(fā)展水平與資本要素錯(cuò)配程度之間的關(guān)系。表2列（1）至列（3）分別列示了未加入控制變量、未控制時(shí)間和城市個(gè)體趨勢(shì)、既引入控制變量又控制時(shí)間和城市個(gè)體的雙向固定效應(yīng)模型基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，在三種情況下，數(shù)字金融對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高能夠顯著抑制資本要素錯(cuò)配程度。因此，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。數(shù)字金融發(fā)展能夠抑制資本要素錯(cuò)配程度增加的原因在于數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)的結(jié)合能夠通過拓寬企業(yè)融資渠道、降低融資門檻和優(yōu)化資本要素供需雙方之間匹配機(jī)制的方式使得企業(yè)能夠更快速、有效地獲得外部融資，降低融資約束程度，從而促進(jìn)企業(yè)資本要素使用效率提高。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，城市數(shù)字金融發(fā)展水平提高抑制了區(qū)域資本要素錯(cuò)配程度，但該結(jié)果可能存在反向因果等內(nèi)生性問題。為此，本文從以下四個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，工具變量回歸。借鑒張勛等（2019）[19]的研究方法，利用兩階段工具變量法（2SLS）解決該模型可能存在的內(nèi)生性偏誤。其中工具變量為根據(jù)城市所在經(jīng)緯度計(jì)算得出的該城市到杭州市的球面距離（Distance），杭州市作為我國(guó)數(shù)字金融發(fā)展的起源地和領(lǐng)先城市，在空間位置上更接近杭州市的城市數(shù)字金融發(fā)展水平會(huì)越高。且選取該城市到杭州市的球面距離作為工具變量也符合外生性條件，該距離的遠(yuǎn)近不會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配程度發(fā)生變化。工具變量回歸結(jié)果如下頁(yè)表3列（1）、列（2）所示。第二，替換研究對(duì)象。本文通過剔除直轄市和計(jì)劃單列市9個(gè)城市的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，原因在于與其他城市相比，直轄市和計(jì)劃單列市行政級(jí)別或政策傾向性強(qiáng)于其他樣本城市，使得數(shù)字金融發(fā)展對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的影響可能較其他城市更具優(yōu)勢(shì)。結(jié)果見表3 列（3）。第三，改變基期時(shí)間。利用永續(xù)盤存法進(jìn)行資本存量計(jì)算時(shí)，對(duì)基期資本存量的選取在很大程度上取決在于基期固定資產(chǎn)投資規(guī)模，而這會(huì)導(dǎo)致基期資本存量的計(jì)算值與實(shí)際資本存量產(chǎn)生較大的誤差。通過將基期選擇時(shí)間提前，能夠減少基期資本存量估算誤差對(duì)后續(xù)年份的影響，本文通過擴(kuò)展原有時(shí)間跨度的樣本區(qū)間，即將資本存量樣本時(shí)間計(jì)算區(qū)間向前延伸至2003—2019 年，通過基期資本存量不斷迭代折舊盡可能地減少基期資本存量計(jì)算產(chǎn)生的誤差。結(jié)果見表3 列（4）。第四，雙重差分檢驗(yàn)。為了減少遺漏變量對(duì)本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的影響，本文采用“寬帶中國(guó)”這一外生沖擊檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)資本要素錯(cuò)配的影響效應(yīng)。原因在于“寬帶中國(guó)”試點(diǎn)能夠直接提升互聯(lián)網(wǎng)普及度，從而提升數(shù)字金融發(fā)展水平。結(jié)果見表3 列（5）。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（見表3）均證實(shí)了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的可靠性，因此假設(shè)1成立。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3 機(jī)制回歸結(jié)果分析

市場(chǎng)分割的機(jī)制回歸結(jié)果如表4 所示。列（1）至列（3）分別為勞動(dòng)力市場(chǎng)分割、商品市場(chǎng)分割和資本市場(chǎng)分割機(jī)制檢驗(yàn)。三種要素市場(chǎng)分割與數(shù)字金融的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)均為正，說(shuō)明市場(chǎng)分割對(duì)數(shù)字金融抑制資本要素錯(cuò)配程度為正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即市場(chǎng)分割程度越大的城市，數(shù)字金融對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的抑制效應(yīng)越弱，市場(chǎng)分割在總體上不利于資本要素配置效率提升，本文假設(shè)2 成立。調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果表明數(shù)字金融發(fā)展水平也難以突破要素市場(chǎng)分割對(duì)資本要素錯(cuò)配的加劇作用，因而應(yīng)進(jìn)行統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

表4 市場(chǎng)分割機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果

3.4 異質(zhì)性分析

3.4.1 市場(chǎng)化程度異質(zhì)性分析

本文利用樊綱等（2003）[20]對(duì)市場(chǎng)化指數(shù)的測(cè)度結(jié)果作為各城市市場(chǎng)化程度的代理變量，變量數(shù)值越大代表市場(chǎng)化程度越高。根據(jù)各城市在2011—2019年樣本區(qū)間內(nèi)的平均市場(chǎng)化程度數(shù)值大小進(jìn)行排序，以各城市平均市場(chǎng)化程度的中位數(shù)作為分組依據(jù)，分為高市場(chǎng)化程度和低市場(chǎng)化程度兩組，以考察市場(chǎng)分割對(duì)處于不同發(fā)展程度的城市數(shù)字金融影響資本要素錯(cuò)配的調(diào)節(jié)效應(yīng)。下頁(yè)表5 列（1）至列（3）為低市場(chǎng)化程度分組中市場(chǎng)分割調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)制回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，三種市場(chǎng)分割調(diào)節(jié)效應(yīng)的機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果均顯著為負(fù)，說(shuō)明在市場(chǎng)化程度較低的城市中，要素市場(chǎng)分割會(huì)通過勞動(dòng)力、商品、資本等要素投入市場(chǎng)傳導(dǎo)到生產(chǎn)過程的資本利用效率方面，使得城市整體資本要素錯(cuò)配程度提升，不利于要素高效流動(dòng)。列（4）至列（6）為高市場(chǎng)化程度分組中市場(chǎng)分割調(diào)節(jié)的效應(yīng)機(jī)制回歸結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，數(shù)字金融發(fā)展水平的提升能夠在市場(chǎng)機(jī)制加持之下顯著降低資本要素錯(cuò)配程度，而不受到勞動(dòng)力和商品市場(chǎng)分割的影響。列（6）中資本市場(chǎng)分割仍舊會(huì)顯著提升資本要素錯(cuò)配程度，說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展還未能完全打破資本要素市場(chǎng)分割的影響。

表5 市場(chǎng)化程度異質(zhì)性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

3.4.2 地理市場(chǎng)接近度異質(zhì)性分析

港口是要素供應(yīng)鏈高效運(yùn)轉(zhuǎn)的重要載體，也是通過利用外資水平提升資源配置效率、促進(jìn)城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要空間路徑。本文根據(jù)《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》中我國(guó)各港口的經(jīng)緯度得出各城市到最近港口的距離作為衡量不同城市地理市場(chǎng)接近度的代理變量。并根據(jù)樣本城市到最近港口距離的中位數(shù)進(jìn)行遠(yuǎn)港口距離和近港口距離分組。下頁(yè)表6 列（1）至列（3）為距離港口較近分組的三種要素市場(chǎng)分割調(diào)節(jié)效應(yīng)的機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果，回歸結(jié)果表明，在沿海地區(qū)，資源配置效率較高，數(shù)字金融能夠通過打破商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)要素分割抑制資本要素錯(cuò)配程度增加，而勞動(dòng)力市場(chǎng)分割效應(yīng)則難以忽視，可能的原因在于沿海地區(qū)人力資本的增加會(huì)導(dǎo)致城市勞動(dòng)力需求提高，而戶籍制度、社會(huì)習(xí)慣等其他影響勞動(dòng)力自由流動(dòng)的政策存在會(huì)導(dǎo)致沿海地區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)分割程度增加，并最終傳導(dǎo)到資本要素錯(cuò)配層面。列（4）至列（6）為距離港口較遠(yuǎn)的內(nèi)陸地區(qū)市場(chǎng)分割調(diào)節(jié)效應(yīng)的機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，三種要素市場(chǎng)的分割程度增加會(huì)顯著抑制資源配置效率提升。原因在于內(nèi)陸地區(qū)缺乏沿海港口高效的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)及供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)程度較低，從而通過勞動(dòng)力、資本和商品市場(chǎng)分割傳導(dǎo)到資本要素配置效率層面，提高資本要素錯(cuò)配程度。

表6 地理市場(chǎng)接近度異質(zhì)性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

4 結(jié)論與建議

本文選取2011—2019年我國(guó)287個(gè)地級(jí)市的數(shù)據(jù)，利用雙向固定效應(yīng)模型對(duì)數(shù)字金融與城市資本要素錯(cuò)配程度的關(guān)系進(jìn)行研究，并考察了區(qū)域要素市場(chǎng)分割與數(shù)字金融的交乘項(xiàng)對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的影響。結(jié)論如下：（1）數(shù)字金融發(fā)展顯著抑制了資本要素錯(cuò)配程度的增加，有助于生產(chǎn)要素高效流動(dòng)和資源配置效率提升。（2）數(shù)字金融對(duì)資本要素錯(cuò)配程度的影響依舊會(huì)受到要素市場(chǎng)分割的影響，從整體上來(lái)看，勞動(dòng)力、資本和商品市場(chǎng)分割程度的增加會(huì)導(dǎo)致資本要素錯(cuò)配程度提升。（3）從城市市場(chǎng)化進(jìn)程和地理區(qū)位因素方面進(jìn)行異質(zhì)性分析。發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度較低地區(qū)更易受到要素市場(chǎng)分割的影響，而在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，數(shù)字金融的發(fā)展能夠通過打破區(qū)域勞動(dòng)力和商品要素市場(chǎng)分割抑制資本要素錯(cuò)配程度增加，但仍然會(huì)受到資本要素市場(chǎng)分割的影響；而針對(duì)地理區(qū)位因素的分組回歸結(jié)果則表明，要素市場(chǎng)分割機(jī)制的效應(yīng)在內(nèi)陸地區(qū)更為顯著，沿海地區(qū)受到要素市場(chǎng)分割的影響較弱，且主要受到勞動(dòng)力市場(chǎng)分割的影響。

據(jù)此，本文提出如下針對(duì)性建議：（1）繼續(xù)提高地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平。通過建立數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、完善數(shù)字交易規(guī)則和立法、促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺(tái)高效運(yùn)轉(zhuǎn)提升地區(qū)數(shù)字金融服務(wù)水平，以促進(jìn)企業(yè)所需生產(chǎn)要素在區(qū)域之間高效流通，提高資本要素配置效率。（2）加速推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。通過進(jìn)行行政制度改革、強(qiáng)化“數(shù)字政府”治理等措施，降低勞動(dòng)力、商品和資本要素在區(qū)域間的市場(chǎng)分割程度，以發(fā)揮數(shù)字金融對(duì)資本要素流通的促進(jìn)作用。（3）推進(jìn)地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程和對(duì)外開放程度，促進(jìn)區(qū)域平衡發(fā)展。推進(jìn)城市市場(chǎng)化進(jìn)程，營(yíng)造良好的城市營(yíng)商環(huán)境和減少行政干預(yù)，保障要素市場(chǎng)自由流通，同時(shí)通過“一帶一路”、內(nèi)陸港口建設(shè)提升內(nèi)陸城市對(duì)外開放水平和市場(chǎng)化程度。