孫 號(hào)

(湖南有色產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán))

近年來(lái),全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。黃金作為避險(xiǎn)、抗通貨膨脹工具[1],價(jià)格大幅上漲,突破歷史最高價(jià)1 921美元/oz(2011年9月),創(chuàng)2 075美元/oz新高。黃金價(jià)格的巨幅波動(dòng)、區(qū)域間的價(jià)格差異,給黃金生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為幫助黃金生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)在當(dāng)前形勢(shì)下更好地開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),系統(tǒng)研究黃金市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本文基于黃金市場(chǎng)現(xiàn)狀,對(duì)未來(lái)黃金價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè),并結(jié)合黃金生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)的實(shí)際情況,提出有利于企業(yè)的交易、套期保值策略。

1 黃金市場(chǎng)現(xiàn)狀

1.1 黃金價(jià)格

2020年1月—2022年8月黃金價(jià)格變動(dòng)見(jiàn)圖1。

圖1 2020年1月—2022年8月黃金價(jià)格變動(dòng)

2020年,黃金價(jià)格大幅上漲,主要是因?yàn)槿蛘?、?jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng),投資者避險(xiǎn)需求高漲,黃金價(jià)格全年呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢(shì)。雖然3月由于流動(dòng)性緊張出現(xiàn)了大幅回調(diào),但最終隨著央行降息出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn),倫敦金突破歷史最高價(jià)1 921美元/oz,至2 075美元/oz。2021年,隨著政府救市、收緊貨幣流動(dòng)性等舉措的實(shí)施,黃金價(jià)格進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期震蕩期[2]。

1.2 黃金基差

1.2.1 倫敦金與紐約金基差

2018—2022年倫敦金與紐約金基差變動(dòng)見(jiàn)圖2。

圖2 2018—2022年倫敦金與紐約金基差變動(dòng)

2020年2月,倫敦金與紐約金基差處于-8～-2美元/oz;2020年3月,黃金市場(chǎng)基差出現(xiàn)異常,紐約金價(jià)格大幅高于倫敦金,期間倫敦金與紐約金基差一度達(dá)到-100美元/oz,并長(zhǎng)時(shí)間處于-60美元/oz附近;直至2021年1月,倫敦金與紐約金基差逐步恢復(fù)正常。

1.2.2 倫敦金與黃金T+D基差

2018—2022年倫敦金與黃金T+D基差變動(dòng)見(jiàn)圖3。

圖3 2018—2022年倫敦金與黃金T+D基差變動(dòng)

上海黃金交易所黃金T+D價(jià)格計(jì)算公式為倫敦金×人民幣匯率/31.103 5。2018年至今,國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格按人民幣實(shí)時(shí)匯率計(jì)算,黃金T+D價(jià)格長(zhǎng)期高于倫敦金人民幣價(jià)格,基差均值為1.39元/g,中位數(shù)為1.41元/g。

2020年,黃金T+D與倫敦金價(jià)格出現(xiàn)倒掛,1月中旬出現(xiàn)苗頭, 3月初倒掛情況逐步惡化,黃金T+D價(jià)格低于倫敦金價(jià)格16.57元/g,到8月黃金T+D價(jià)格一度低于倫敦金價(jià)格24.3元/g。2020年3月—2021年1月基差均值為-7.1元/g,中位數(shù)為-6.5元/g。截至2021年1月,國(guó)內(nèi)外黃金基差逐步恢復(fù)正常。

2020年,全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌,此后在財(cái)政、貨幣政策的雙重刺激下收回跌幅,同時(shí)市場(chǎng)也由危機(jī)轉(zhuǎn)為通貨膨脹。黃金價(jià)格在危機(jī)和通貨膨脹兩個(gè)階段都取得了較好漲幅,其他大宗商品價(jià)格在危機(jī)期間大幅下跌,危機(jī)后期逐步上漲[3-6]。2020年,政府進(jìn)出口管制、市場(chǎng)信心是導(dǎo)致黃金基差異常的原因。紐約金與倫敦金、黃金T+D與倫敦金基差于2021年1月基本回歸正常。

2 黃金價(jià)格趨勢(shì)分析

2.1 技術(shù)面分析

黃金價(jià)格趨勢(shì)見(jiàn)圖4、圖5。

圖4 2000—2022年倫敦金月線

圖5 2000—2022年倫敦金周線

長(zhǎng)期趨勢(shì):月線上倫敦金于2019年6月突破前期震蕩區(qū)間[7],此后上漲幅度與速率進(jìn)一步提升,此次突破可以視為趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年8月,黃金價(jià)格進(jìn)入1 700～2 000美元/oz。2022年10月,MACD死叉向下,KDJ進(jìn)入超賣(mài)區(qū)。長(zhǎng)期趨勢(shì)阻力位分別為2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 700美元/oz。

中期趨勢(shì):周線上來(lái)看2016年1月結(jié)束下跌趨勢(shì),此后震蕩上漲;2019年6月突破震蕩箱體,開(kāi)啟上漲趨勢(shì),開(kāi)始拉升,2020年8月進(jìn)入高位震蕩區(qū)間。2022年10月,MACD處于空頭區(qū)域向下,KDJ中性。阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz,支撐位為1 700美元/oz。

短期趨勢(shì):黃金價(jià)格明顯進(jìn)入1 680～2 075美元/oz震蕩區(qū)。2022年10月,阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 680美元/oz。

通過(guò)分析長(zhǎng)期、中期、短期趨勢(shì),黃金價(jià)格目前處于高位震蕩階段。由于黃金價(jià)格周期較長(zhǎng),一般為8～12 a,因此預(yù)計(jì)黃金價(jià)格短期回調(diào)、中期震蕩、長(zhǎng)期上漲。

整體來(lái)看,目前技術(shù)面阻力位為1 900美元/oz、2 000美元/oz、2 075美元/oz,支撐位為1 680美元/oz、1 700美元/oz。各類技術(shù)指標(biāo)表現(xiàn)中性,交易量與持倉(cāng)量增長(zhǎng),技術(shù)面具備開(kāi)啟下一段趨勢(shì)條件,長(zhǎng)期牛市還需要后期價(jià)格在趨勢(shì)上確認(rèn)。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際黃金價(jià)格于1 680～2 000美元/oz波動(dòng),人民幣匯率變動(dòng)預(yù)計(jì)為6.66～7.20,國(guó)內(nèi)上海黃金交易所黃金T+D價(jià)格預(yù)計(jì)為350～450元/g。

2.2 基本面分析

布雷頓森林體系解體后,黃金與美元脫鉤。黃金在具備商品屬性的同時(shí)也有較強(qiáng)金融屬性。從長(zhǎng)周期來(lái)看,黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)主要與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和貨幣政策有關(guān),地緣政治觸發(fā)的避險(xiǎn)情緒對(duì)短期趨勢(shì)有顯著影響。

2020年,全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退,主要經(jīng)濟(jì)體都在利用財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至零附近,全球央行競(jìng)爭(zhēng)性貶值,全球貿(mào)易爭(zhēng)端加劇推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲[8-9]。需求乏力導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行,經(jīng)濟(jì)下行促使貨幣超發(fā),貨幣超發(fā)出現(xiàn)可支配收入減少與罷工的負(fù)反饋效應(yīng)。在全球消費(fèi)需求乏力的狀態(tài)下,貨幣超發(fā)帶來(lái)的負(fù)面影響,如分工協(xié)作及貧富差距過(guò)大等敏感問(wèn)題最終演化成更加激烈的地緣政治矛盾[10]。截至2022年,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,但通貨膨脹高企,在兩害相權(quán)取其輕的無(wú)奈選擇下,全球開(kāi)始逐步加息收緊流動(dòng)性。

由于全球黃金礦產(chǎn)可采資源不斷減少,金礦平均壽命不斷降低,黃金供給雖會(huì)受價(jià)格上漲刺激出現(xiàn)增長(zhǎng)反彈,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看供給將逐步減少。不斷增加的開(kāi)采成本也將成為黃金價(jià)格強(qiáng)有力的支撐。需求方面,投資需求與央行購(gòu)金有望進(jìn)一步增長(zhǎng),如果價(jià)格繼續(xù)上漲將一定程度抑制消費(fèi)需求,但投資、避險(xiǎn)和總體消費(fèi)需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

總體來(lái)看,基本面短線在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下利空黃金價(jià)格,隨著通貨膨脹、全球貿(mào)易體系重建、地緣政治不穩(wěn)定等因素利好黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲[5]。

2.3 黃金基差變動(dòng)分析

從紐約金與倫敦金長(zhǎng)期周期來(lái)看,2008年金融危機(jī)期間基差大幅波動(dòng),危機(jī)結(jié)束后基差逐步收斂。2011年10月、2013年4月基差出現(xiàn)短暫大幅波動(dòng),分別對(duì)應(yīng)事件為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表、塞浦路斯央行拋售黃金。2005—2020年倫敦金與紐約金基差變動(dòng)見(jiàn)圖6。

圖6 2005—2020年倫敦金與紐約金基差變動(dòng)

運(yùn)行趨勢(shì)與發(fā)生事件對(duì)比分析來(lái)看,影響基差的主要因素有現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系、進(jìn)出口管制、投資者信心、期貨交割成本等[4]。結(jié)合目前全球經(jīng)濟(jì)情況,2021年1月期現(xiàn)貨基差、地域價(jià)差回歸,并保持正常水平運(yùn)行。

基差回歸方式為:上漲過(guò)程中,倫敦金漲幅大于紐約金;下跌過(guò)程中,倫敦金跌幅小于紐約金。整體趨勢(shì)為倫敦金向紐約金靠攏,國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格向國(guó)際黃金價(jià)格靠攏。

基于對(duì)地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策、貨幣政策等的分析,對(duì)黃金價(jià)格、基差變化進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)。即在全球地緣政治趨于孤立、矛盾沖突加劇、經(jīng)濟(jì)逆全球化進(jìn)一步深化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,并伴隨大規(guī)模財(cái)政刺激與貨幣寬松,預(yù)計(jì)未來(lái),技術(shù)面進(jìn)入震蕩區(qū)間,上方阻力位價(jià)格整數(shù)關(guān)口和技術(shù)面指標(biāo)。因此,預(yù)計(jì)近期黃金價(jià)格將維持震蕩趨勢(shì),基差正常運(yùn)行。

3 黃金企業(yè)交易策略建議

3.1 礦山企業(yè)

礦山企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游,是供給型企業(yè),是天然的多頭,主要做賣(mài)出套保和庫(kù)存管理,且礦山企業(yè)必須面對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),而任何金融工具都不能一勞永逸地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于礦山企業(yè),應(yīng)該分階段制訂銷售與套保策略。

3.1.1 現(xiàn)貨交易策略

礦山企業(yè)在黃金價(jià)格處于高位震蕩期間,主要有3方面需調(diào)整:一是生產(chǎn)方面,建議滿負(fù)荷開(kāi)采,在價(jià)格有利的情況下盡量增加黃金產(chǎn)出,實(shí)現(xiàn)銷售利潤(rùn);二是現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)銷售方面,在無(wú)資金需求壓力的情況下,現(xiàn)貨銷售可滯后于現(xiàn)貨產(chǎn)出,在區(qū)間震蕩阻力位2 075美元/oz、2 000美元/oz、1 900美元/oz附近可提前銷售部分產(chǎn)品;三是密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài),根據(jù)技術(shù)面信息,研究?jī)r(jià)格運(yùn)行波動(dòng)周期,控制銷售數(shù)量,度過(guò)黃金價(jià)格回調(diào)周期。

3.1.2 期貨套保策略

基于市場(chǎng)情況,建議礦山企業(yè)開(kāi)展期貨套保業(yè)務(wù)。如果價(jià)格高于預(yù)期價(jià)格,且有固定利潤(rùn)目標(biāo)需要完成,建議進(jìn)行階段性賣(mài)出套保操作,尤其在加息周期應(yīng)適當(dāng)持有空頭倉(cāng)位。在具體操作細(xì)節(jié)、時(shí)點(diǎn)方面,需對(duì)當(dāng)下信息和技術(shù)面進(jìn)行具體分析,研究操作策略。期權(quán)方面,推薦礦山企業(yè)考慮在主要壓力位如400元/g、420元/g等適當(dāng)拋售認(rèn)購(gòu)期權(quán),降低綜合成本。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣(mài)出套保的角度來(lái)看,還需密切關(guān)注人民幣匯率情況,在外盤(pán)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的狀況下,人民幣匯率在6.8元附近可視為相對(duì)低點(diǎn),可適當(dāng)買(mǎi)入平倉(cāng);7.2元附近為匯率高點(diǎn),可適當(dāng)進(jìn)行階段性套保?，F(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)節(jié)奏也可參照此匯率判斷操作。

3.2 冶煉加工企業(yè)

黃金價(jià)格區(qū)間震蕩,不利于冶煉加工企業(yè)。因?yàn)閮r(jià)格頻繁上下波動(dòng),將嚴(yán)重影響冶煉加工企業(yè)利潤(rùn),同時(shí)影響庫(kù)存價(jià)值。

在交易策略方面,冶煉加工企業(yè)也需注意3方面:一是隨著國(guó)際貿(mào)易體系分裂,未來(lái)海外原料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈,提前購(gòu)備金原料非常有必要;二是在價(jià)格處于震蕩期間,根據(jù)制度與風(fēng)險(xiǎn)防控要求,開(kāi)展套保業(yè)務(wù),建議采用凈敞口套保策略,庫(kù)存部分不宜進(jìn)行賣(mài)出套保;三是加工、貿(mào)易周期盡量壓縮,做到快進(jìn)快出,把握市場(chǎng)有利條件。

3.3 國(guó)際貿(mào)易企業(yè)

在市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)期間,區(qū)域間價(jià)格差異巨大,這期間開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易,導(dǎo)致海外黃金原料進(jìn)口陷入不利局面。國(guó)際貿(mào)易企業(yè)不僅要面對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還需面臨基差大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),巨大的不確定性給企業(yè)帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)。

1)國(guó)內(nèi)價(jià)格低于國(guó)際價(jià)格,先天不利于進(jìn)口金金屬,在維持客群關(guān)系的前提下,盡量縮減進(jìn)口量。

2)研究國(guó)內(nèi)外基差變動(dòng)情況,由于交易時(shí)段不同,部分基差可觀測(cè)、預(yù)測(cè),并擇機(jī)購(gòu)買(mǎi)定價(jià)、銷售定價(jià)。

3)擴(kuò)大定價(jià)周期,平抑價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)自身貿(mào)易情況,以周均價(jià)、月均價(jià)作為基礎(chǔ)價(jià)格。

4)向客戶推薦上海金,并將其作為基礎(chǔ)價(jià)格,由此可降低匯率、價(jià)格、基差風(fēng)險(xiǎn)。

5)有條件的國(guó)際貿(mào)易企業(yè)可以做內(nèi)外盤(pán)對(duì)沖套保,以減少基差帶來(lái)的損傷,但也要注意內(nèi)外盤(pán)對(duì)沖套保增加的匯率風(fēng)險(xiǎn),防范匯率變動(dòng)造成的損益。

3.4 投資機(jī)構(gòu)

公募/私募等投資機(jī)構(gòu)建議配置黃金避險(xiǎn),由于黃金具有較好的避險(xiǎn)、抗通貨膨脹屬性,買(mǎi)入黃金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是非常有效的方法。從主流配置來(lái)看,黃金在組合配置中占比10 %相對(duì)適宜。

建議采取分批次買(mǎi)入為宜,380元/g以下是不錯(cuò)的買(mǎi)入位置。持倉(cāng)合約盡量選擇遠(yuǎn)期合約。期權(quán)方面,建議買(mǎi)入一個(gè)價(jià)位較低的看漲期權(quán)。套利方面,在黃金期現(xiàn)價(jià)格、國(guó)內(nèi)國(guó)外價(jià)格基差巨大期間,如果資金充?？少u(mài)出期貨合約、買(mǎi)入T+D,賣(mài)出COMEX紐約金、買(mǎi)入上海期貨交易所黃金主力合約,待基差回歸雙向平倉(cāng)。

綜上所述,結(jié)合黃金行業(yè)上下游企業(yè)、投資者的實(shí)際情況,整體基于黃金價(jià)格短期回調(diào)、中期震蕩、長(zhǎng)期上漲的分析判斷,制訂銷售套保策略。此外,國(guó)內(nèi)交易還需關(guān)注人民幣匯率變動(dòng)情況。

4 結(jié) 論

1)經(jīng)濟(jì)下行需求萎縮,全球大宗商品價(jià)格大幅下跌,政府與央行為挽救經(jīng)濟(jì),財(cái)政政策與貨幣政策雙重刺激導(dǎo)致貨幣貶值,市場(chǎng)也由危機(jī)轉(zhuǎn)為通貨膨脹,大宗商品價(jià)格開(kāi)始大幅上漲。而黃金由于具有貨幣與商品屬性,在經(jīng)濟(jì)下行與通貨膨脹期間均有較好表現(xiàn)。

2)通過(guò)技術(shù)分析,預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)短期回調(diào)、中期震蕩、長(zhǎng)期上漲,基差逐步收斂回歸正常。

3)黃金行業(yè)上下游企業(yè),應(yīng)該根據(jù)自身敞口特點(diǎn),制訂套保策略,在黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲期間,應(yīng)采取謹(jǐn)慎的賣(mài)出套保策略及積極的買(mǎi)入套保策略。