《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 孫庭陽(yáng) | 北京報(bào)道

“中特估”概念股是今年以來(lái)A股明星板塊，也是公募基金的關(guān)注重點(diǎn)。在各基金今年一季報(bào)和二季報(bào)中，提到 “中特估”股的數(shù)量分別是1876只和2198只。有基金判斷，高派息加持的“中特估”領(lǐng)域是很好的防御板塊。有基金預(yù)測(cè)，“業(yè)績(jī)確定性較高+高股息率的中特估板塊”仍將是下半年市場(chǎng)聚焦的板塊之一，“國(guó)企凈資產(chǎn)收益率的提升會(huì)是持續(xù)多年的一條主線”。

不同機(jī)構(gòu)對(duì)“中特估”板塊包括的股票，還有分歧。在基金眼中，“中特估”股有哪些？

基金：關(guān)注股息率高的建筑、石化和銀行

很多基金討論時(shí)，將股息率高的央企和國(guó)企股票納入“中特估”范圍內(nèi)。

股息率是上市公司一年中的總派息額與當(dāng)時(shí)市價(jià)的比例，是衡量上市公司投資價(jià)值的重要指標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證央企指數(shù)、中證國(guó)企指數(shù)今年年初的股息率分別是3.77%、3.14%，今年6月30日股息率分別是3.43%、3.13%，而其他類型企業(yè)較多的中證500指數(shù)，同期的股息率分別是1.87%、1.79%，明顯低于央企和國(guó)企。二季度末，基金重倉(cāng)持有央企股票市值4545億元，比2022年末增長(zhǎng)15%。同期，基金重倉(cāng)股市值整體下降3%，持有外資、其他企業(yè)的都下降了15%以上。

基金看好央企，有著內(nèi)在邏輯，央企考核變化是其中之一。

國(guó)聯(lián)安添利增長(zhǎng)A認(rèn)為，“中特估”概念股走強(qiáng)的內(nèi)在邏輯包括，央企國(guó)企凈資產(chǎn)收益率考核方式轉(zhuǎn)變。

今年初，國(guó)資委將央企2023年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，即利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度和資產(chǎn)負(fù)債率。

與此前相比，調(diào)整后有兩個(gè)指標(biāo)讓資本市場(chǎng)更關(guān)注，分別是凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，是機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)估值時(shí)常用的指標(biāo)之一。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率能表現(xiàn)現(xiàn)金流的安全，數(shù)值越高公司可持續(xù)投資能力越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“含金量”更高。

國(guó)資委將考核“一利五率”總體目標(biāo)定為“一增一穩(wěn)四提升”?！耙辉觥?，指利潤(rùn)總額增速要高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速；“一穩(wěn)”，指資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右；其余4個(gè)指標(biāo)要進(jìn)一步提升。國(guó)資委稱，將對(duì)央業(yè)2023年度預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格審核并逐戶分解批復(fù)，還將與負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工作緊密掛鉤銜接，確保經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任落實(shí)到位。

對(duì)于央企考核指標(biāo)變化，廣發(fā)證券認(rèn)為，此輪央企考核指標(biāo)改革意義可能堪比股權(quán)分置改革。新增的凈資產(chǎn)收益率考核下，投資者和央企的利益趨同。2005年股權(quán)分置改革，通過(guò)消除股權(quán)二元結(jié)構(gòu)使得股東利益趨同，修正市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，造就了2005—2007年波瀾壯闊的大牛市。

國(guó)盛證券點(diǎn)評(píng)考核對(duì)央企建筑企業(yè)影響時(shí)稱，這種變化有望使監(jiān)管和市場(chǎng)重要利益相統(tǒng)一，加速構(gòu)建“中國(guó)特色估值體系”，更好地激發(fā)國(guó)有上市公司價(jià)值重估和回歸。

公募基金關(guān)注“中特估”哪些行業(yè)？

受到監(jiān)管要求，公募基金分析股票只到行業(yè)層面，很少具體到單只股票。

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公募基金二季度重倉(cāng)央企股漲幅前10 名

富國(guó)、博時(shí)、前海開源、金鷹和東證資管旗下多只基金都提到了央企國(guó)企中的建筑行業(yè)。受關(guān)注度僅次于建筑行業(yè)的是石油石化，博時(shí)產(chǎn)業(yè)精選、東方紅京東大數(shù)據(jù)、金鷹產(chǎn)業(yè)整合在季報(bào)中提到了該行業(yè)。前海開源一帶一路和上銀鑫恒基金，將銀行歸到“中特估”概念股中。

監(jiān)管層：建立完善中國(guó)特色的估值體系

國(guó)新國(guó)證融興6個(gè)月定開基金在今年二季報(bào)中說(shuō)，去年末，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出，建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，“中特估”概念開始出現(xiàn)。今年以來(lái)，部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特征的部分央國(guó)企開始受到追捧，“中特估”概念股在二季度延續(xù)一季度強(qiáng)勢(shì)行情。

2022年11月，易會(huì)滿在金融街論壇年會(huì)的演講中談及上市公司結(jié)構(gòu)與估值問(wèn)題時(shí)要求，要深刻認(rèn)識(shí)我國(guó)市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。

易會(huì)滿指出，估值高低直接體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度。上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

此后，監(jiān)管層數(shù)次要求完善中國(guó)特色的估值體系。

證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議指出，建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

今年6月，易會(huì)滿在第十四屆陸家嘴論壇上作主題演講，再度提到中國(guó)特色估值體系。他表示，未來(lái)，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同有關(guān)方面著力完善長(zhǎng)效化的綜合監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)提高信息披露質(zhì)量，保持高壓態(tài)勢(shì)，從嚴(yán)懲治財(cái)務(wù)造假、大股東違規(guī)占用等行為，推動(dòng)上市公司提升治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力，夯實(shí)中國(guó)特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。