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        我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制

        2023-08-29 15:12:26李賀
        關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

        摘 要:并購(gòu)是企業(yè)實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張的重要途徑??鐕?guó)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為了提高并購(gòu)成功率,我們應(yīng)該積極研究并購(gòu)中可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。本文以青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姙槔?,其作為中?guó)家電行業(yè)海外并購(gòu)金額最大的一次交易,具有代表性。該交易在并購(gòu)前期存在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),在并購(gòu)中存在融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn),在并購(gòu)后存在整合風(fēng)險(xiǎn)。本文分析想出,并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前需充分了解目標(biāo)公司,科學(xué)評(píng)估被并購(gòu)方價(jià)值;在并購(gòu)中選擇適合的融資方式和恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?在并購(gòu)后做好整合工作,通過(guò)雙方的交流協(xié)作,實(shí)現(xiàn)良好的融合。

        關(guān)鍵詞:跨國(guó)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

        一、引言

        隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,以及深化改革“一帶一路”等戰(zhàn)略的實(shí)施,越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。但是,跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。我國(guó)海外并購(gòu)起步較晚,在應(yīng)對(duì)外交政策障礙和文化差異方面缺乏經(jīng)驗(yàn),再加上有些企業(yè)在沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略計(jì)劃時(shí),盲目跟風(fēng),期望通過(guò)海外并購(gòu)提高收益。這些最終將轉(zhuǎn)化為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化,因此,要重視跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。青島海爾作為我國(guó)家電行業(yè)的龍頭企業(yè),對(duì)通用家電的并購(gòu)是繼收購(gòu)三洋和斐雪派克之后的又一次成功跨國(guó)并購(gòu),是對(duì)其之前并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的良好運(yùn)用。因此,此次并購(gòu)具有較大的研究意義。

        在跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方面,可以將并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為:并購(gòu)前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)采取相應(yīng)的防范措施。位春苗[1]提出為了提高并購(gòu)成功率并購(gòu)方應(yīng)對(duì)被并購(gòu)方做好盡職調(diào)查工作。盧心迪[2]認(rèn)為企業(yè)應(yīng)從自身情況出發(fā)選擇融資方式和融資結(jié)構(gòu),將多種融資手段結(jié)合,降低融資風(fēng)險(xiǎn)。李惟杰[3]建議會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)幫助并購(gòu)方科學(xué)分析被并購(gòu)企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力,以確定最優(yōu)支付時(shí)間和支付方式。蔣瑜潔[4]和程聰[5]認(rèn)為并購(gòu)?fù)瓿珊髴?yīng)迅速明確戰(zhàn)略定位以及組織交流機(jī)制,建議并購(gòu)雙方維持一定的獨(dú)立性,以保護(hù)品牌價(jià)值。

        二、青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姲咐榻B

        (一)青島海爾的并購(gòu)動(dòng)機(jī)

        國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)趨于飽和,不僅產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,而且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈,青島海爾雖然處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位,但也難以拓展更多市場(chǎng)。要想持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)收,可以選擇開(kāi)拓海外市場(chǎng)。通用家電作為通用電氣的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門(mén),國(guó)際知名度高,兩者能在資源上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。合并后,還能將共同供應(yīng)商資源整合,增強(qiáng)議價(jià)能力,降低采購(gòu)成本。并購(gòu)?fù)瓿珊?,青島海爾和通用家電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,通過(guò)雙方的資源整合,以及通用家電在北美的品牌認(rèn)知度和強(qiáng)有力的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),海爾將很快進(jìn)入北美甚至世界市場(chǎng)。

        (二)并購(gòu)歷程和意義

        2008年5月,通用電氣首次宣布出售家電業(yè)務(wù),海爾有意拋出橄欖枝,但因突然爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致此計(jì)劃推遲進(jìn)行。2014年,通用電氣重啟此項(xiàng)業(yè)務(wù),與伊萊克斯公司達(dá)成意向。但美國(guó)司法部認(rèn)為伊萊克斯公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)不純,若并購(gòu)成功會(huì)導(dǎo)致美國(guó)家電價(jià)格上漲,因此不允許此次并購(gòu)進(jìn)行。海爾抓住了又一次的機(jī)會(huì),雙方經(jīng)過(guò)6輪談判,于2016年6月6日就收購(gòu)事項(xiàng)簽署協(xié)議,完成并購(gòu)過(guò)程。

        據(jù)《青島海爾股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)》所述,青島海爾公司在并購(gòu)過(guò)程中取得了通用家電工廠、研發(fā)中心、設(shè)備等資產(chǎn),并承擔(dān)了相應(yīng)的債務(wù)。青島海爾最終支付55.8億美元的對(duì)價(jià),其中60%來(lái)自國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款,其余40%是公司自有資金。這次并購(gòu)的成功對(duì)于青島海爾提高海外知名度大有裨益,有助于更快實(shí)現(xiàn)企業(yè)全球領(lǐng)先目標(biāo)。

        三、青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

        (一)并購(gòu)前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

        對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)會(huì)影響到后續(xù)融資和支付方式的選擇,高估或低估都會(huì)對(duì)并購(gòu)造成影響。首先,估值時(shí)面臨信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榍鄭u海爾和通用家電分別成長(zhǎng)于中國(guó)和美國(guó),兩個(gè)國(guó)家在政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)制度等方面有較大差異,并且通用家電沒(méi)有上市,難以保證其公布的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等信息的真實(shí)性。這些會(huì)對(duì)青島海爾的正確估值產(chǎn)生不利影響。另外,從賬面來(lái)看,截至2015年9月30日,青島海爾對(duì)通用家電的估價(jià)是其凈資產(chǎn)的2.85倍,其估值存在較高的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)

        通常并購(gòu)款金額較大且支付周期較短,企業(yè)自身很難完全負(fù)擔(dān)起這筆費(fèi)用,因此如何籌集資金以及如何分配資金來(lái)源對(duì)企業(yè)尤為重要。青島海爾在此次并購(gòu)中采用了“自有資金和負(fù)債融資”相結(jié)合的混合融資模式。在55.8億美元的價(jià)款中,33億是由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供的五年期長(zhǎng)期貸款,并由海爾集團(tuán)全額擔(dān)保。這種融資方式可能造成以下風(fēng)險(xiǎn):首先,由于并購(gòu)支付了大額現(xiàn)金,導(dǎo)致青島海爾當(dāng)年的流動(dòng)比率和現(xiàn)金流量比率大幅下降,企業(yè)短期償債能力下降。其次,33億美元的長(zhǎng)期借款以及由此產(chǎn)生的利息費(fèi)用,導(dǎo)致當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升,給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最后,在已經(jīng)背負(fù)高額債務(wù)的情況下,青島海爾要想再次獲得貸款,貸款銀行必然會(huì)考慮到以前的借款狀況,可能會(huì)降低放貸額度,青島海爾在進(jìn)行再融資時(shí)會(huì)面臨較大的壓力。

        (三)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

        支付風(fēng)險(xiǎn)建立在融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,融資是否到位一定程度上會(huì)影響支付。無(wú)論選擇何種支付方式都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),為了最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)金、股份、混合支付等方式中選擇最適合自己的支付模式。此次并購(gòu)青島海爾選擇以現(xiàn)金支付55.8億價(jià)款,這使得青島海爾的現(xiàn)金流減少,造成企業(yè)資金壓力,并且支付方式過(guò)于單一可能影響正常經(jīng)營(yíng),增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外,跨國(guó)并購(gòu)還會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn),從確定交易價(jià)格到支付完成,這期間匯率變動(dòng)充滿不確定性,會(huì)影響交易成本。

        (四)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

        簽訂協(xié)議、完成支付并不代表收購(gòu)一定成功,對(duì)青島海爾來(lái)說(shuō)后續(xù)的整合更加重要,因?yàn)檫@關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展是否有利。若最后沒(méi)有將兩家企業(yè)有效整合,不僅很可能達(dá)不到之前的預(yù)期,甚至還可能造成虧損。

        1. 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

        首先,青島海爾和通用家電會(huì)計(jì)計(jì)量的本位幣不同,因幣種差異帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給合并報(bào)表的編制制造困難。其次,中美兩國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同,部分交易或事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理有差異,會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

        2. 管理整合風(fēng)險(xiǎn)

        青島海爾與通用家電在公司管理結(jié)構(gòu)上存在差異,合并后可能存在部門(mén)職能交叉、管理重疊等問(wèn)題,造成經(jīng)營(yíng)效率不高。

        3. 人力整合風(fēng)險(xiǎn)

        通用家電作為國(guó)際知名家電企業(yè),在研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域擁有許多優(yōu)秀的人才,由于并購(gòu)活動(dòng)一些優(yōu)秀的人才可能會(huì)離開(kāi)企業(yè),尤其是技術(shù)人員的流失會(huì)使企業(yè)創(chuàng)新失去活力,難以繼續(xù)發(fā)展。

        4. 文化整合風(fēng)險(xiǎn)

        青島海爾和通用家電成長(zhǎng)環(huán)境不同,兩個(gè)企業(yè)的融合更是兩種文化的碰撞,如何完美調(diào)和兩種文化之間的關(guān)系,也是此次并購(gòu)中青島海爾要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

        四、青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娯?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施分析

        (一)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

        1. 充分調(diào)研和科學(xué)分析

        自通用電氣首次想要轉(zhuǎn)讓家電業(yè)務(wù)時(shí),青島海爾就密切關(guān)注、積極洽談,并且抓住伊萊克斯并購(gòu)失敗的契機(jī),成功并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姟J觊g,青島海爾一直不斷關(guān)注通用家電,不僅清晰了解它的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),更對(duì)通用家電的品牌價(jià)值、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等情況有了更深入的認(rèn)識(shí),經(jīng)過(guò)綜合考慮和全面評(píng)估最終確定了收購(gòu)價(jià)格,極大程度克服信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),從而進(jìn)一步判斷對(duì)通用家電的收購(gòu)是否符合其戰(zhàn)略規(guī)劃。

        2. 合理利用中介機(jī)構(gòu)

        由于跨國(guó)并購(gòu)的特殊性,為了獲取更準(zhǔn)確的信息,青島海爾選擇專(zhuān)業(yè)、權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)參與到并購(gòu)中去,對(duì)通用家電進(jìn)行全方位的判斷、審核,做出更準(zhǔn)確、科學(xué)、合理的評(píng)價(jià),更好的控制并購(gòu)活動(dòng)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。例如:海外法律顧問(wèn)為美國(guó)偉凱律師事務(wù)所,國(guó)內(nèi)法律顧問(wèn)為北京市金杜律師事務(wù)所,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司,報(bào)表審計(jì)為畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

        (二)融資風(fēng)險(xiǎn)控制措施

        1. 引入戰(zhàn)略投資者提供幫助

        2014年,青島海爾引入戰(zhàn)略投資者,與投資機(jī)構(gòu)KKR合作。KRR在跨國(guó)并購(gòu)重組方面有豐富經(jīng)驗(yàn),為青島海爾在資產(chǎn)規(guī)劃、籌資和資本交易方面提供幫助與建議,有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

        2. 科學(xué)選擇融資方案

        結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀,青島海爾決定采取混合融資的方式。首先,青島海爾通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)積累,帳面上有大量的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物;其次,青島海爾較低的資產(chǎn)負(fù)債率,為其獲取銀行貸款提供可能,而且在并購(gòu)前,青島海爾就收到了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行不超過(guò)33億美元貸款的承諾函。這些都是此次并購(gòu)順利進(jìn)行的重要保障。

        (三)支付風(fēng)險(xiǎn)控制措施

        1. 合理選擇支付方式

        金融危機(jī)爆發(fā)后,通用電氣更加急于出售家電業(yè)務(wù),青島海爾接收到這種信號(hào)后,決定采用現(xiàn)金支付的方式快速完成并購(gòu)以滿足對(duì)方需求,達(dá)成并購(gòu)計(jì)劃。在資產(chǎn)交割前,青島海爾就收到了國(guó)開(kāi)行的33億美元貸款,此外,青島海爾近年來(lái)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定,帳面上有大量的現(xiàn)金支持付款,這些都能確保支付資金按時(shí)到位?,F(xiàn)金支付是在考慮到雙方的需要和企業(yè)的現(xiàn)實(shí)條件后作出的選擇。

        2. 利用期權(quán)組合鎖定匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

        從一月確定交易價(jià)款到六月的實(shí)際付款,人民幣兌美元的匯率時(shí)刻變化,如果人民幣匯率下跌,則會(huì)因?yàn)閰R率波動(dòng)而造成損失。為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn),海爾引入跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金及資訊技術(shù)專(zhuān)家,以控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。交易時(shí),人民幣兌美元的匯率是6.5637,經(jīng)過(guò)外匯管理團(tuán)隊(duì)的分析,決定通過(guò)期權(quán)來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

        (四)整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施

        并購(gòu)交易完成后,青島海爾決定采取較為緩和的方式進(jìn)行整合,在原有基礎(chǔ)上融入海爾特色,促進(jìn)雙方團(tuán)隊(duì)人員的交流與融合,以降低整合風(fēng)險(xiǎn)。

        1. 在財(cái)務(wù)整合上

        并購(gòu)前,畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所就被青島海爾聘請(qǐng)按照中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)、編報(bào)通用家電的財(cái)務(wù)信息。整合過(guò)程中,雙方管理層就會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行多次商討,最后就具體的財(cái)務(wù)體系選擇問(wèn)題達(dá)成了共識(shí),從而保證了財(cái)務(wù)信息質(zhì)量要求。

        2. 在管理整合上

        青島海爾決定利用通用家電的品牌知名度和認(rèn)可度,繼續(xù)保留其品牌和原有高層管理團(tuán)隊(duì),執(zhí)行相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)作和管理,以美國(guó)市場(chǎng)為目標(biāo),發(fā)展更具針對(duì)性的業(yè)務(wù)。同時(shí),青島海爾也派出了自己的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐通用家電美國(guó)總部,除了對(duì)其管理進(jìn)行監(jiān)督外,更希望通過(guò)雙方的協(xié)作配合,互相交流經(jīng)驗(yàn),取長(zhǎng)補(bǔ)短,一起成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)共同繁榮。

        3. 在人力整合上

        通用家電擁有強(qiáng)大的研究開(kāi)發(fā)隊(duì)伍、強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力、卓越的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和管理人才,如果他們選擇離職或者加入到其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司中,將會(huì)造成難以預(yù)料的巨大損失。青島海爾與通用家電達(dá)成協(xié)議,繼續(xù)保留原有人員的職位、待遇和激勵(lì)機(jī)制,為員工提供更加寬廣的工作平臺(tái),確保員工的工作熱情和穩(wěn)定性。

        4. 在文化整合上

        好公司總是有共同之處,如青島海爾強(qiáng)調(diào)“以用戶為是,以自己為非”和通用家電強(qiáng)調(diào)“以人為本,關(guān)注客戶需求”,本質(zhì)上都是以顧客需求為中心。雙方本著“兼容并包”的精神,以共同的企業(yè)文化為基礎(chǔ),積極組織研討會(huì)、交流會(huì),促進(jìn)彼此間的理解和聯(lián)系,攜手合作,一起為了企業(yè)的繁榮發(fā)展而努力。

        作為中國(guó)家電史上金額最大的一次并購(gòu)案,從整體上來(lái)看,此次并購(gòu)是一次成功的并購(gòu),青島海爾采取了較為有效的措施控制并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        五、案例啟示

        如今越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展,主動(dòng)選擇走出去,走到國(guó)際市場(chǎng)上去,參與到跨國(guó)并購(gòu)的浪潮中。但跨國(guó)并購(gòu)中存在諸多風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該采取合適的方法應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。

        (一)科學(xué)評(píng)估被并購(gòu)方價(jià)值

        在有并購(gòu)意向時(shí),并購(gòu)方應(yīng)充分了解目標(biāo)公司的各項(xiàng)信息,最大程度克服信息不對(duì)稱(chēng)造成的困難,選擇合適的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理估值。還可以借助第三方中介機(jī)構(gòu)的力量,獲得更加客觀、準(zhǔn)確、詳細(xì)的信息,為估值提供可靠依據(jù)。

        (二)采用適合的融資方式

        跨國(guó)并購(gòu)?fù)ǔP枰罅康馁Y金,單憑企業(yè)自己的資金很難實(shí)現(xiàn),因此,要結(jié)合自身?xiàng)l件,合理選擇融資途徑,盡量選擇多種籌資方式結(jié)合,降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

        (三)選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/p>

        現(xiàn)金支付有著支付速度快、并購(gòu)成功率高等優(yōu)點(diǎn),大多數(shù)中國(guó)企業(yè)會(huì)選擇這種支付方式。但企業(yè)也要考慮實(shí)際情況,能否負(fù)擔(dān)得起。

        (四)做好并購(gòu)后的整合工作

        并購(gòu)程序的完成并不代表最終的成功,更為重要的是并購(gòu)后的整合,它決定并購(gòu)的實(shí)施是否有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。企業(yè)整合時(shí)應(yīng)綜合考慮多方面影響因素,克服地域文化、組織管理、人力資源等方面的差異,多進(jìn)行溝通交流,在尊重差異的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)各方面的融合。

        參考文獻(xiàn):

        [1] 位春苗.企業(yè)跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2015(10):180-182.

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        作者簡(jiǎn)介:李賀(1999- ),女,山東棗莊人,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生,研究方向?yàn)橹行∑髽I(yè)財(cái)務(wù)分析。

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