潘偉

進(jìn)入2023年以來，A股市場分拆上市漸成熱潮，國企已經(jīng)成為分拆上市的主力軍。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來，已經(jīng)有中國能建、中國電科、南航集團、中國聯(lián)通、中交集團、華潤集團、中國電建等7家中央企業(yè)上市公司發(fā)布公告稱擬分拆上市。

分拆上市迅速升溫

2023年以來，中央企業(yè)上市公司加快上市步伐，上述中國能建等7家中央企業(yè)上市公司相繼披露分拆上市相關(guān)信息。1月30日，中國能建發(fā)布公告稱，已完成分拆所屬子公司中國葛洲壩集團易普力股份有限公司重組上市。這是2023年首單分拆重組上市。

3月7日，根據(jù)深交所信息，中國電科旗下?？低暽暾埛植鸷？禉C器創(chuàng)業(yè)板上市，擬融資60億元。這是繼子公司螢石網(wǎng)絡(luò)完成科創(chuàng)板上市后，?？低暤诙畏植鹕鲜小?/p>

3月8日，中國聯(lián)通公告稱，擬將間接控股子公司智網(wǎng)科技分拆至科創(chuàng)板上市。這是中國聯(lián)通增強子公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域影響力的重要一步。

3月9日，中國交建公告稱，擬分拆下屬子公司通過與祁連山進(jìn)行重組的方式實現(xiàn)重組上市，已獲得國務(wù)院國資委批復(fù)。這將進(jìn)一步提升中交集團建筑設(shè)計咨詢核心競爭力，打造專業(yè)化設(shè)計咨詢平臺公司。

3月22日，華潤集團旗下華潤電力在港交所公告稱，董事會正在籌劃分拆華潤新能源到A股上市。華潤電力表示，這將使華潤新能源直接進(jìn)入境內(nèi)資本市場進(jìn)行股權(quán)融資。

3月28日，南方航空公告稱，擬將子公司南航物流分拆至上交所主板上市。南方航空表示，這有利于南航物流把握航空物流行業(yè)發(fā)展的歷史性機遇期。

6月2日，中國電建公告稱，擬籌劃分拆控股子公司電建新能源至境內(nèi)證券交易所上市，并授權(quán)公司管理層啟動本次分拆上市的前期籌備工作。中國電建表示，這有利于公司搶抓新能源發(fā)展的歷史性機遇。

近期值得關(guān)注的央企分拆上市新聞還有：6月19日，中國電氣裝備旗下中國西電分拆子公司西高院在上交所科創(chuàng)板上市。據(jù)悉，西高院上市首日漲46.4% ，募資總額達(dá)11.2億元。

“央企分拆上市逐步升溫，這是個好勢頭?！敝袊髽I(yè)研究院首席研究員李錦表示，在國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，大批央企上市公司將高成長業(yè)務(wù)分拆出來單獨上市，有利于公司發(fā)展壯大，增強企業(yè)競爭力。

自2019年至2022年，已經(jīng)有多家央企陸續(xù)展開了分拆上市工作。2021年6月，中國鐵建分拆鐵建重工在科創(chuàng)板上市，成為央企分拆子公司A股上市第一股。據(jù)了解，鐵建重工當(dāng)時創(chuàng)造了當(dāng)時多項紀(jì)錄：央企 A 股分拆上市首例、工程機械行業(yè)首家科創(chuàng)板上市、專業(yè)設(shè)備制造領(lǐng)域募資規(guī)模最大等。

此外，2021年8月，中國電科旗下?？低暦植鹂毓勺庸疚炇W(wǎng)絡(luò)至科創(chuàng)板上市。2021年10月，中國中鐵分拆控股子公司高鐵電氣到科創(chuàng)板上市。2022年11月，中國電氣裝備旗下中國西電分拆子公司西高院科創(chuàng)板上市獲審核通過。

據(jù)博星證券研究所所長、首席投資顧問邢星的統(tǒng)計，截至2023年5月底，已有超74家A股上市公司正推進(jìn)分拆上市，其中超過五成來自國企，包括央企14家、地方國企24家。

撬動資源發(fā)力新業(yè)務(wù)

央企分拆子公司上市后，雖然子公司成為公眾公司，在獨立經(jīng)營、信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面有重要變化，但是母公司依然控股子公司。諸多A股上市公司通過分拆上市，借助資本市場撬動更多資源，支撐子公司核心主業(yè)擴張發(fā)展，搶占新業(yè)務(wù)板塊，搶跑行業(yè)新賽道。

為何近期多家央企分拆上市都聚焦在新能源領(lǐng)域？博星證券研究所所長、首席投資顧問邢星說：“當(dāng)前新能源賽道正處于資本市場風(fēng)口。像中國電建、華潤電力等企業(yè)都屬于國內(nèi)電力工程建設(shè)、電力行業(yè)巨頭，本身面臨估值低、資本支出大、回收期長和融資難等問題。分拆上市有助于企業(yè)實現(xiàn)資本價值提升，獲取充足融資，支撐產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，向清潔能源和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

中國電建公告擬分拆上市的控股子企業(yè)電建新能源是中國電建近兩年內(nèi)部專業(yè)化整合的產(chǎn)物。2021年末，中國電建以控股子公司中國水電建設(shè)集團新能源開發(fā)有限責(zé)任公司為整合平臺，深度整合中國水電工程顧問集團有限公司以及來自中國電建成員單位的新能源項目公司，正式打造了中國電建唯一的集約化發(fā)展新能源業(yè)務(wù)品牌。

“中國電建分拆新能源業(yè)務(wù)上市將全面激發(fā)公司新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展?jié)摿Γ涌焱七M(jìn)中國電建以新能源為核心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程?！敝袊娊h委副書記、副董事長、總經(jīng)理王斌說。

中國電建2022年報顯示，電建新能源2022年實現(xiàn)營收83.95億元，營業(yè)利潤23.32億元，凈利潤20.68億元。中國電建2022年整體營收達(dá)到5726.13億元，凈利潤為156.84億元。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，雖然電建新能源在中國電建整體營收中所占比例較小，僅為1.47%，但電建新能源全年凈利潤卻占到母公司的13.19%。值得一提的是：相比于工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)9.86%的毛利潤，去年中國電建新能源投資與運營的毛利潤高達(dá)55.70%。

同樣看準(zhǔn)了新能源業(yè)務(wù)的還有華潤集團旗下港股上市公司華潤電力。近期，華潤電力多次披露全資子公司華潤新能源的分拆上市事宜。待股東及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)后，華潤新能源將通過首次公開發(fā)行股票方式發(fā)行A股并在深交所上市，預(yù)計2023年下半年向深交所提交A股上市申請。

華潤為何分拆新能源子公司上市？華潤對此解釋稱：公司提出“十四五”期間新增4000萬千瓦可再生能源裝機的目標(biāo)，分拆華潤新能源直接進(jìn)入境內(nèi)資本市場進(jìn)行股權(quán)融資，并以高于華潤電力整體估值的估值倍數(shù)釋放華潤新能源風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)的隱含價值，將為大力發(fā)展可再生能源業(yè)務(wù)提供充足資金。

此外，在整合新能源業(yè)務(wù)資源、打造“新能源航母”的路上，中國華電、三峽集團等都早已搶先起跑。

2021年6月，三峽集團旗下新能源開發(fā)旗艦平臺——三峽能源在上交所上市，上市首日市值突破1000億元，當(dāng)時一舉成為A股市值最高的新能源上市公司。近日，中國華電旗下華電新能源滬主板IPO上會獲得通過。據(jù)悉，華電新能源擬通過本次公開發(fā)行股票募資300億元，若上市后成功達(dá)成目標(biāo)數(shù)額，將刷新三峽能源在2021年創(chuàng)造的227億元A股新能源行業(yè)最大規(guī)模IPO紀(jì)錄。

發(fā)力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 聚焦價值重估

除了新能源，央企分拆上市的子公司大多集中在信息技術(shù)、人工智能、智能制造、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。?？低暤臋C器人制造、中國聯(lián)通的車聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)等作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，也備受矚目。

聚焦機器人研發(fā)，此次海康威視擬分拆?？禉C器上市，計劃募資60億元，用于?？禉C器人智能制造（桐廬）基地項目、?？禉C器人產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目、新一代移動機器人平臺技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)項目等。這是?？低暤诙畏植鹕鲜小?022年12月，聚焦智能家居和云平臺服務(wù)的螢石網(wǎng)絡(luò)被?？低暦植鹫缴鲜小：？低曄驈V大股東表示：“螢石網(wǎng)絡(luò)的成功上市，是公司內(nèi)部創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的一個里程碑，是公司探索保持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力的階段性成績?！?/p>

中國聯(lián)通擬分拆上市的智網(wǎng)科技，于2015年創(chuàng)立，是國務(wù)院國資委國企改革“雙百行動”名單企業(yè)，是中國聯(lián)通旗下從事車聯(lián)網(wǎng)專業(yè)化經(jīng)營的控股子公司。數(shù)據(jù)顯示，智網(wǎng)科技2020年至2022年的總資產(chǎn)，均超過10億元。這3年，智網(wǎng)科技營收分別為4.37億元、5.74億元、8.08億元，凈利潤分別為0.75億元、1.17億元、1.00億元。

中國聯(lián)通相關(guān)人士表示，“我們希望智網(wǎng)科技分拆上市后作為獨立上市公司，充分利用資本市場支持，推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，提升經(jīng)營質(zhì)量與競爭力”。

據(jù)悉，包括中國聯(lián)通在內(nèi)的三大運營商都在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有一定積累。除了中國聯(lián)通，中國電信據(jù)報道也將在符合監(jiān)管規(guī)則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。

2022年國企改革三年行動順利收官，2023年國企改革步入一個新的深化提升階段，建設(shè)中國特色估值體系，對國企央企進(jìn)行價值重估，實現(xiàn)價值合理回歸成為重要議題。

早在2022年5月，國務(wù)院國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，提出支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價值實現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。這明確了分拆上市是國企上市公司優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)價值的重要路徑。

“分拆上市進(jìn)一步推動了央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展，借助資本力量加強市值管理，完成國有資產(chǎn)保值增值?！毙闲菍τ浾弑硎?，《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》對央企子企業(yè)上市工作進(jìn)行統(tǒng)籌，建立了對相關(guān)資源上市必要性、可行性和上市方式的研究評估機制。子企業(yè)可到相應(yīng)層次資本市場上市，可注入現(xiàn)有上市公司平臺，必要的也可單獨上市。目前多家央企積極落實此項政策，可以通過資本市場的融資功能來實現(xiàn)國有企業(yè)價值創(chuàng)造和公司治理結(jié)構(gòu)改善。

新的一年，國務(wù)院國資委把2023年央企考核指標(biāo)從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”。這對央企的競爭力和經(jīng)營能力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提出了更高要求。

今年3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓在會上強調(diào)，要牢牢把握做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)這一根本目標(biāo)，用好提升核心競爭力和增強核心功能這兩個途徑，以價值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手，扎實推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加快建成世界一流企業(yè)。

此外，邢星表示，過去，A股境內(nèi)分拆上市長期處于政策空白地帶，直至2019年12月，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，支持符合條件的企業(yè)在境內(nèi)分拆上市，這標(biāo)志著A股境內(nèi)分拆上市通道正式開啟。這也極大推動了包括央企在內(nèi)的廣大上市企業(yè)分拆上市熱潮的形成。

“A股分拆上市不斷升溫是制度優(yōu)化的紅利，是主營專注的回歸，是企業(yè)價值的凸顯?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，分拆上市可以讓有關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)更為集中，進(jìn)而提升營運效率，并能夠獲得更多的投資者，提升公司自身價值。

在這種背景下，中國西電所屬的西高院于今年6月19日在上交所科創(chuàng)板上市，首戰(zhàn)告捷。截至當(dāng)日收盤，西高院報20.73元，漲幅46.40%，成交額10.89億元，換手率71.70%，振幅17.58%，總市值65.63億元。

央企分拆上市有利于實現(xiàn)“一業(yè)一企、一企一業(yè)”的專業(yè)化整合，對于央企“價值重塑”和資本市場改革發(fā)展起到導(dǎo)向性作用。

然而，從發(fā)展趨勢看，做強做優(yōu)做大國資央企，進(jìn)而獲得價值，這中間有一個過程。邢星認(rèn)為：“對于分拆上市預(yù)期，需要關(guān)注每股盈余EPS和估值乘數(shù)P/E，因為前者代表企業(yè)的內(nèi)在價值，企業(yè)可以通過產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化經(jīng)營、提高核心競爭等方式來進(jìn)行價值創(chuàng)造；后者則對應(yīng)企業(yè)市場價值，對于引導(dǎo)投資者、傳播價值、發(fā)現(xiàn)價值、提升價值和維護價值都十分重要。”

此外，邢星提醒，分拆上市后，有一些分拆子公司出現(xiàn)持續(xù)回落的走勢，估值沒有超預(yù)期表現(xiàn)；同時，母公司也表現(xiàn)先揚后抑，投資者回報率低。因此，資本市場價值管理也不容忽視。