倪 妍 王昌榮

（作者單位：青島大學商學院）

《中國制造2025》指出我國企業(yè)想要從低端走向高端就要加強自主創(chuàng)新能力，并對符合條件的企業(yè)提出了有關研發(fā)經費與專利數的目標任務。但是，企業(yè)創(chuàng)新不是一蹴而就的，研發(fā)過程存在一定的機會成本，有可能占用企業(yè)大量現金流，從而引發(fā)企業(yè)財務風險[14]。考慮到企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的不確定性與市場環(huán)境的復雜性，我國政府出臺了許多稅收優(yōu)惠政策與財政補貼政策，希望能激勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新。其中，稅收優(yōu)惠主要是通過加計扣除研發(fā)費用來減輕企業(yè)的稅負，從而間接緩解企業(yè)的經濟壓力。20 世紀90 年代，我國部分國有企業(yè)開始享受研發(fā)費用加計扣除政策，并在后續(xù)逐步擴大政策的范圍與扣除比例。甚至在2021 年，為落實《政府工作報告》支持企業(yè)創(chuàng)新的有關舉措，國務院常務會議決定將制造企業(yè)的加計扣除比例上調至100%。

對于加計扣除研發(fā)費用能否激勵企業(yè)創(chuàng)新，學者們做了大量研究。大部分學者認為研發(fā)費用加計扣除政策能起到積極作用。關于研發(fā)投入強度會對企業(yè)財務風險產生影響，學者們也進行了熱烈的探討，但是由于選擇的研究對象、方法不同，得到的結果也不盡相同。本文以2017—2021 年A 股上市的電子設備制造企業(yè)的面板數據為樣本，實證研究分析研發(fā)投入對于財務風險的影響，并引入研發(fā)費用加計扣除強度這一調節(jié)變量，以此探討研發(fā)費用加計扣除的效用，為企業(yè)完善研發(fā)投入提供參考依據。

一、文獻回顧與假設提出

（一）研發(fā)費用加計扣除與研發(fā)投入

創(chuàng)新活動本身存在的風險性、外部性和信息不對稱性會降低企業(yè)自主研發(fā)的意愿，僅單純地依靠市場的自我調節(jié)能力并不能有效帶動企業(yè)進行創(chuàng)新，這個時候就需要政府幫忙調動企業(yè)創(chuàng)新的積極性[1]。由于R&D 資本的使用成本會隨著企業(yè)所得稅的征收而增加，為了激勵企業(yè)創(chuàng)新，政府會對一些符合條件的企業(yè)和研發(fā)項目提供一定比例的研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。

對于研發(fā)費用加計扣除力度與研發(fā)強度的關系，學者們做了大量的研究。孫瑩從成本的視角出發(fā)，認為加計扣除政策可以降低企業(yè)的人力成本，從而使企業(yè)獲得更多的融資[2]。任海云從現金流的角度出發(fā)，認為加計扣除研發(fā)費用可以較少企業(yè)檔期應繳納的所得稅，從而節(jié)約企業(yè)當期的現金流，有利于促進企業(yè)加的研發(fā)投入力度[3]。根據上述分析，本文提出假設1：

H1：研發(fā)費用加計扣除與企業(yè)研發(fā)投入正相關。

（二）研發(fā)投入與財務風險

根據相機財務理論可知，對于電子設備這種技術密集型企業(yè)而言，研發(fā)產品是企業(yè)獲得高額利潤的主要途徑。為此，企業(yè)管理層往往愿意在研發(fā)項目中投入大量的資金。但是，形成無形資產的不確定性，以及形成資產后帶來的經濟效益具有滯后性等都可能會影響企業(yè)資金的正常運轉，給企業(yè)帶來財務風險，甚至導致企業(yè)破產。

對于研發(fā)投入與財務風險的研究，現有的研究結論主要分為三點。第一，部分學者認為二者呈現一種U 型關系。比如，郝清民對制造業(yè)的研發(fā)投入與財務風險的關系進行了研究，認為二者呈倒U 型關系，而融資約束會加劇二者之間的倒U 型關系。第二，部分學者認為二者負相關[4]。比如，孫艷梅的研究表明企業(yè)進行創(chuàng)造性的研發(fā)活動，能夠緩解信息不對稱，進而能夠緩解企業(yè)承擔的風險[5]。第三，大部分學者認為研發(fā)投入與財務風險是正相關的關系。比如，鐘田麗研究認為當研發(fā)投入過多的專用資產時，債權人風險增加，債權人就會向企業(yè)收取更多回報，從而增加企業(yè)的財務風險[6]。鄭淑霞對制造企業(yè)的研發(fā)強度與績效風險的關系進行了實證檢驗，發(fā)現研發(fā)投入越大績效風險越高[7]。陳標金利用A 股上市的非金融企業(yè)的數據進行實證研究，發(fā)現企業(yè)財務風險與企業(yè)研發(fā)投入強度存在顯著的正相關關系[8]?；谏鲜鍪崂恚俳Y合我國電子設備制造企業(yè)研發(fā)投入大，但發(fā)展不成熟的特點，本文提出假設2：

H2：研發(fā)強度與企業(yè)財務風險正相關。

（三）研發(fā)費用加計扣除的調節(jié)效應

根據信號傳遞理論可知，研發(fā)費用加計扣除政策不僅可以為企業(yè)節(jié)約現金流，還能夠向外傳遞積極正面的信息，為企業(yè)贏得更多的外部融資，降低企業(yè)的財務風險。張亞連借鑒歐美等國家的具體實踐，分析發(fā)現，較大的稅收優(yōu)惠能夠降低企業(yè)風險[9]。樊勇以A 股上市公司為樣本，實證研究指出，稅前扣除的范圍擴大，可以促進更多行業(yè)的發(fā)展[10]。于為寧認為對高新技術企業(yè)實施研發(fā)費用加計扣除政策可以緩減企業(yè)負擔，在一定程度上能夠降低企業(yè)面臨的財務風險[11]。

通過梳理文獻可知，兩個正相關關系不能簡單地傳遞得出結論，大部分學者認為加大研發(fā)費用加計扣除強度會降低企業(yè)的財務風險。那么研發(fā)費用加計扣除政策能否緩解研發(fā)強度對企業(yè)財務風險的影響？基于這個想法，本文提出假設3：

H3：研發(fā)費用加計扣除對研發(fā)投入對企業(yè)財務風險的影響具有負向調節(jié)作用。

二、研究設計

（一）樣本數據來源

本文以2017—2021 年上交所、深交所A 股上市的通信和其他電子設備制造業(yè)為樣本，剔除以下樣本：（1）ST 企業(yè)；（2）2017—2021 年主要變量信息披露不完全的樣本。最終獲得有效樣本企業(yè)301 家，共1 505個有效觀測值。以上數據來自國泰安數據庫，然后利用EXCEL 表格以及stata15.0 等軟件完成相關數據的處理與檢驗。

（二）變量選擇

因變量：財務風險。本文根據Altman 提出的Z指數作為衡量財務風險的指標，Z值高于2.90 說明企業(yè)沒有破產風險；Z值介于1.20 與2.90 之間時，企業(yè)處于灰色區(qū)域；Z值低于1.20 時，企業(yè)面臨破產危機。

Z=1.20X1+1.40X2+3.30X3+0.60X4+0.99X5。X的含義如圖1 所示：

圖1 X 的含義

自變量：研發(fā)強度。參考楊記軍等[12]的做法，本文選自“研發(fā)費用/營業(yè)收入”作為衡量企業(yè)研發(fā)強度的指標，以消除指標“研發(fā)費用/總資產”中企業(yè)規(guī)模帶來的影響。

調節(jié)變量：研發(fā)費用加計扣除。參考劉圻等[13]的做法，考慮到企業(yè)規(guī)模的影響，本文以研發(fā)費用和加計扣除比例和企業(yè)所得稅稅率三者的乘積得到的優(yōu)惠額度除以企業(yè)營業(yè)收入表示研發(fā)費用加計扣除強度，以此衡量企業(yè)得到的研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠力度。

控制變量：本文以企業(yè)規(guī)模、資產負債率、企業(yè)年齡、企業(yè)性質作為主要控制變量。各個變量的解釋如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構建

為研究研發(fā)費用加計扣除對研發(fā)投入、企業(yè)財務風險的影響，本文構建了四個回歸模型：

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

如表2 所示，企業(yè)財務風險的最大值為4.850，最小值為-4.250，顯示所選樣本企業(yè)之間的財務風險的差異性較大；另外，財務風險的平均值為1.420，低于中位數1.430，我國一半以上的電子設備制造企業(yè)處于經營安全區(qū)域，表明我國電子設備制造企業(yè)整體財務風險較小。同時研發(fā)投入強度的平均值0.104 高于中位數，表明大部分企業(yè)的投入強度要低于平均水平。研發(fā)費用加計扣除強度的最大值高達3.080，說明研發(fā)費用加計扣除的政策可以給企業(yè)帶來相當大的優(yōu)惠。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

本文利用pearson 相關系數分析法，對各變量之間的關系進行進行研究，結果如表3 所示。除企業(yè)性質以外，本文選取的其他變量均與財務風險顯著相關；研發(fā)投入強度與研發(fā)費用加計扣除力度顯著相關，與企業(yè)的資產負債率相關，與其他變量的相關性不強。

表3 pearson 相關系數分析

（三）多元回歸分析

為了驗證前文的假設，利用所查面板數據對上述構建的模型分別進行回歸檢驗。在選擇計量模型時，根據Hasuman 檢驗發(fā)現，固定效應模型更加有效。

研發(fā)加計扣除與研發(fā)投入強度的回歸分析。如表4 中的模型1 所示，Ded與RDI的相關系數是5.37，且顯著性為1%，假設1 得到驗證。此外，資產負債率的系數是-0.041，與研發(fā)強度負相關，說明企業(yè)負債占比增加，企業(yè)的研發(fā)投入會相應減少；企業(yè)的性質在10%的顯著水平上相關系數為0.008，這表明國有企業(yè)研發(fā)強度更強。

表4 回歸分析結果

研發(fā)支出與財務風險的回歸分析。表4 中的模型2是對研發(fā)支出與財務風險的回歸分析結果，它們的相關系數是-0.126，在1%的顯著水平上呈現負相關關系，這意味著研發(fā)支出越多，Z值越小，相應地，企業(yè)財務風險就越大。因此，研究假設2 得到證實。

研發(fā)費用加計扣除調節(jié)效應的回歸分析。本文對假設3 采用層次回歸法。首先，對于研發(fā)費用加計扣除與財務風險的關系進行了研究，結果如表4 中的模型5 所示，二者的相關系數為-0.624，且P值小于0.01，表明在僅考慮研發(fā)費用加計扣除與財務風險的情況下，二者呈現負相關的關系。然后，對財務風險與研發(fā)支出、研發(fā)費用加計扣除的關系進行分析，回歸結果如表4 中的模型3所示。相較于模型5，模型3 中RDI與Ded的相關性表現為正相關，且模型3 中的R2為0.267，要高于模型5 中的0.261，這說明模型3 的解釋力度高于模型5 的解釋力度。最后，在模型3 的基礎上引入RDI*Ded這一交叉項。如表4 中的模型4 所示，在引入交叉項之后，相較于模型3，研發(fā)強度與財務風險的顯著性、研發(fā)費用加計扣除與財務風險的顯著性有所下降，但RDI*Ded與財務風險的相關系數為0.221，且在1%的顯著性水平下相關，這說明研發(fā)費用加計扣除有助于緩沖研發(fā)支出引起的財務風險，甚至降低企業(yè)的財務風險。綜上，研究假設3 得到驗證。

另外，在模型4 中企業(yè)規(guī)模的系數為0.142，這說明企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的財務風險就會越小。企業(yè)性質在1%的顯著水平上相關系數為0.340，這表明相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的財務風險更小。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證前文結論的穩(wěn)定性，本文將回歸方法變換為OLS 回歸，重新對研發(fā)費用加計扣除力度的調節(jié)作用進行檢驗。OLS 回歸模型顯示，引入交叉項之后，在5%的顯著性水平下交叉項的系數為0.201，表明研發(fā)費用加計扣除能夠正向調節(jié)研發(fā)支出與財務風險的關系，與回歸分析下的檢驗結果相一致。

另外，本文采用分樣本的方法再次進行穩(wěn)健性檢驗。以研發(fā)強度的中位數0.063 為分界點，將總樣本分為兩個小樣本，對面板數據進行回歸。兩個回歸模型中交叉項系數為均為正數，表明研發(fā)費用加計扣除削弱了研發(fā)強度對財務風險的負向影響，與上文的結果一致。綜上，假設3 的穩(wěn)健性得到了驗證。

四、結語

來自中國電子設備制造業(yè)上市公司的樣本數據顯示：研發(fā)費用加計扣除強度越大，企業(yè)研發(fā)投入的意愿越強。作為一項鼓勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)造的稅收政策，研發(fā)費用加計扣除政策是成功的。此外，研發(fā)投入的增加會使企業(yè)的財務風險增加。企業(yè)希望能夠通過研發(fā)創(chuàng)新來提升自身的市場競爭力，但盲目增加研發(fā)投入會讓企業(yè)面臨巨大的財務風險甚至破產。最后，研發(fā)投入對財務風險的影響并不是不可調節(jié)的，研發(fā)費用加計扣除可以有效地緩解研發(fā)投入帶來的財務風險。

根據上述研究結論，本文提出以下建議：（1）政策制定者如果想要進一步促進企業(yè)的創(chuàng)新能力，可以適當提高加計扣除比例。但由于研發(fā)費用加計扣除比例已經到達100%，在提高加計扣除比例的同時應當防范企業(yè)財務造假，因此研發(fā)費用加計扣除的金額應當有一個限制。（2）企業(yè)應當根據自身情況適度進行研發(fā)投入。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)造區(qū)別于其他企業(yè)核心競爭力的不二之選，但不能盲目地投入資金。這需要企業(yè)管理層運用自身的能力合理地評估企業(yè)能否承擔該研發(fā)投入強度所帶來的風險，以及該研發(fā)投入未來創(chuàng)造的收益是否與風險對等。（3）企業(yè)要實現研發(fā)費用的獨立核算。企業(yè)可以在會計賬目中做好研發(fā)費用的歸集核算，明確會計準則和稅法的區(qū)別，從而在不違反稅法規(guī)定的前提下，充分地享受研發(fā)費用加計扣除政策帶來的優(yōu)惠，降低研發(fā)投入帶來的財務風險。