廖宗魁

上半年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了5.5%的經(jīng)濟增長，為全年經(jīng)濟復蘇打下了較好的基礎(chǔ)。在二季度經(jīng)濟增長的環(huán)比動能有所放緩后，宏觀政策開始在年中發(fā)力，下半年經(jīng)濟會如何運行呢？

7月底，由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預測（以下簡稱“遠見杯”預測）顯示，機構(gòu)們對2023年中國GDP增長的預測中值為5.2%，這意味著能完成政府工作報告中設(shè)定的5%左右的增長目標。分季度看，機構(gòu)們對三季度GDP增長的預測中值為4.6%，這隱含著預期四季度GDP增長在5%以上。機構(gòu)們對2023年CPI增速的預測中值為0.5%，通脹繼續(xù)保持低位運行。

由于基數(shù)的干擾，通常用兩年平均增速來衡量真實的經(jīng)濟動能。三季度4.6%的增長預測，對應的兩年平均增速為4.3%，這比二季度回升了約1個百分點。這表明經(jīng)濟在經(jīng)歷了二季度的小波谷后，開始自然向上往均值回歸；同時近期一系列擴內(nèi)需、促消費的政策開始發(fā)力，也將給經(jīng)濟帶來提振。

具體經(jīng)濟指標來看，機構(gòu)們對2023年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速的預測中值為4.5%，將比上半年加快0.7個百分點；對2023年固定資產(chǎn)投資增速的預測中值為4.2%，將比上半年加快0.4個百分點；對2023年社會消費品零售總額增速的預測中值為7.6%，將比上半年回落0.6個百分點；對2023年出口（美元計價）增速的預測中值為-1%，將比上半年回升2.2個百分點。

表：2023年“遠見杯”中國經(jīng)濟的年度預測數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind。數(shù)據(jù)來源：《證券市場周刊》；指標說明：預測機構(gòu)僅寫簡稱，預測人員僅列了第一位預測代表?！袄省笔侵?023年底1年期LPR報價，“匯率”是指2023年最后一天的美元兌人民幣中間價。其中，“工業(yè)”指規(guī)模以上工業(yè)增加值，“投資”指固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），“消費”指社會消費品零售總額。GDP和工業(yè)增長率按可比價格計算，投資和消費按名義價格計算，出口和進口按美元價格計算。除利率、匯率指標外，其他指標均為年度同比增長率；除匯率外，單位均為%。預測調(diào)查截至時間至2023年7月31日。

正如政治局會議指出的，“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程?！苯?jīng)濟下半年在向均值回歸的過程中，也不可能是一帆風順的，外需仍有一定的壓力，經(jīng)濟內(nèi)生機能恢復的基礎(chǔ)仍不牢固，要確保全年經(jīng)濟增長目標順利的完成，仍需要逆周期宏觀政策進一步加快落地。

機構(gòu)們預計下半年貨幣政策會繼續(xù)偏寬松，對2023年底1年期LPR的預測中值為3.45%，即預期下半年還將“降息”10個基點。匯率方面，機構(gòu)們對2023年底美元兌人民幣中間價的預測中值為6.97，這將比8月8日的7.14略有升值。

經(jīng)濟波浪式前行

經(jīng)濟的變化不是線性的，一個長時段的經(jīng)濟走勢中，通常包含著多個短時間的變化。從經(jīng)濟真實動能（環(huán)比或同比兩年平均）看，一季度經(jīng)濟出現(xiàn)了超預期的上行，體現(xiàn)出疫情緩和后，前期積壓的需求快速釋放形成了一個經(jīng)濟增長的小波峰；但二季度經(jīng)濟動能則有所放緩，積壓的需求快速釋放后，經(jīng)濟出現(xiàn)了從小波峰向小波谷的運行。

“遠見杯”預測顯示，下半年經(jīng)濟動能將從二季度的小波谷上升，各主要經(jīng)濟指標均會有不同程度的回升，整個2023年經(jīng)濟體現(xiàn)出波浪式前行的特點。實際上，6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，7月的一些高頻數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟動能重新開始上升。

下半年預期的經(jīng)濟動能回暖可能主要基于兩個方面的原因：其一，近期逆周期宏觀政策開始陸續(xù)發(fā)力。7月24日的政治局會議指出，“要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備?！?國家發(fā)改委已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于進一步抓好抓實促進民間投資工作 努力調(diào)動民間投資積極性的通知》，《關(guān)于恢復和擴大消費的措施》，針對上半年民間投資偏弱，消費基礎(chǔ)尚不牢固的特征開出了“藥方”，

后續(xù)可能還會有進一步的穩(wěn)增長政策出臺?！斑h見杯”預測顯示，機構(gòu)們對2023年底1年期LPR的預測中值為3.45%，比6月份的實際LPR低10個基點。這意味著，市場預計下半年央行會繼續(xù)“降息”。

央行在下半年工作會議中也強調(diào)，要“促進企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”，“指導商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率?！?blockquote>

2023年底1年期LPR的預測中值為3.45%，即預期下半年還將“降息”10個基點。

其二，經(jīng)濟內(nèi)生動能的自我修復。經(jīng)濟在波浪式前行的過程中，當經(jīng)過波峰或者波谷時，都會有些超調(diào)。比如一季度的超預期上行，就比正常水平偏高；而二季度的動能下行，又比正常水平偏低。所以下半年經(jīng)濟自身的變化，就是從波谷向均值水平回歸，帶來經(jīng)濟動能的邊際改善。

外需仍有壓力

與其他經(jīng)濟指標的預期上升不同，機構(gòu)們對三季度的外需持謹慎態(tài)度，對三季度出口增速的預測中值為-5.7%，而且40%的機構(gòu)預計會下滑8%以上。海關(guān)總署公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月出口（美元計價）同比下滑14.5%，比6月份放緩2.1個百分點，連續(xù)兩個月出現(xiàn)超過10%以上的下滑。

分國別看，7月對主要發(fā)達經(jīng)濟體出口均較弱，對歐盟、美國、日本的出口增速均在-20%左右，是對出口的主要拖累。華金證券認為，出口的下滑體現(xiàn)出國際形勢復雜嚴峻確實是當前中國經(jīng)濟面臨的最大風險點。高附加值產(chǎn)業(yè)鏈雖有供給側(cè)韌性，但由于美國的“脫鉤斷鏈”等影響，仍受到不可忽視的影響；低附加值產(chǎn)業(yè)鏈一定程度上呈現(xiàn)出產(chǎn)能向其他生產(chǎn)成本低的地區(qū)外移的態(tài)勢。

在持續(xù)加息背景下，美國經(jīng)濟表現(xiàn)出了較好的韌勁，那為何中國對美出口仍持續(xù)走低呢？這可能與美國消費在不同領(lǐng)域的強度差異有關(guān)。美國消費支出占GDP約80%，分為商品消費支出和服務支出，實際上美聯(lián)儲的加息對商品消費支出影響要大于服務消費支出。2022年以來，商品消費支出的季度平均增速（環(huán)比折年率）為0.6%，而服務消費支出的平均增速（環(huán)比折年率）為2.9%，要比商品消費強得多。

從美國進口數(shù)據(jù)也能看到，2023年上半年美國商品進口同比下滑6.3%，但服務進口同比仍增長7.2%。中國對美出口中，主要以商品為主，所以下滑較多。

不過，機構(gòu)們對2023年出口增速的預測中值為-1%，將比上半年回升2.2個百分點，這意味著專家們認為四季度出口會有所改善。

中信證券認為，8月份開始拖累出口增速的高基數(shù)因素將逐漸消退，主要出口目的地國家/地區(qū)有望在接近四季度時漸進補庫，同時來自非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求有望對中國出口形成一定支撐。