張 璇 張亞平

（合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，合肥 230009）

引 言

在全球經(jīng)濟(jì)受到新冠肺炎疫情（下文簡(jiǎn)稱“疫情”）沖擊的背景下，全球治理體系與國(guó)際格局均有所變化。從宏觀層面而言，疫情對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性、高質(zhì)量發(fā)展［1］、進(jìn)出口和全球產(chǎn)業(yè)鏈地位［2］產(chǎn)生了一定沖擊。從微觀層面而言，疫情作為一種不可控的外生變量，對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量［3］、數(shù)字化水平［4］、員工心理［5］等造成了直接與間接的影響。雖然各行各業(yè)均受到疫情沖擊，但是不同的企業(yè)之間績(jī)效損失存在顯著差異。如大部分餐飲企業(yè)在疫情之下遭受經(jīng)濟(jì)損失，而同慶樓在經(jīng)濟(jì)下行的周期中仍取得穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)績(jī)效，并表現(xiàn)出頑強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。疫情沖擊不僅考驗(yàn)著公司的治理水平和組織動(dòng)員能力，同時(shí)也考驗(yàn)著企業(yè)的危機(jī)管理能力。企業(yè)免疫力是企業(yè)自身具有的機(jī)制與能力［6］。按照資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)是由其擁有的財(cái)務(wù)能力、企業(yè)文化、組織制度等各項(xiàng)資源組合而成，不同的企業(yè)免疫力代表了企業(yè)異質(zhì)性的資源優(yōu)勢(shì)［7］。故在同等外生沖擊下，企業(yè)受到的傷害會(huì)呈現(xiàn)異質(zhì)化表現(xiàn)。在疫情期間，中小微企業(yè)因融資能力差和現(xiàn)金流不穩(wěn)定，容易受到?jīng)_擊。而成熟企業(yè)憑借著敏捷快速的組織能力、完善的規(guī)章制度、良好的企業(yè)文化等資源優(yōu)勢(shì)，采取了加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型、自主創(chuàng)新等策略，高效便捷地對(duì)沖了疫情沖擊。

作為疫情期間的高頻詞，企業(yè)免疫力在學(xué)術(shù)界的相關(guān)研究屈指可數(shù)。國(guó)外對(duì)于企業(yè)免疫力的研究集中在探討公司對(duì)疫情免疫的潛在影響因素。Kaczmarek 等（2021）［8］認(rèn)為低杠桿和高投資的公司對(duì)疫情誘發(fā)的崩潰更具免疫力。Li 等（2020）［9］發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)文化會(huì)使企業(yè)在疫情期間表現(xiàn)突出，但少有研究綜合分析企業(yè)免疫力的影響因素。國(guó)內(nèi)則多停留在理論分析和問(wèn)卷調(diào)查，有待進(jìn)一步深入研究企業(yè)免疫力的經(jīng)濟(jì)后果。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在阻力的背景下，有必要對(duì)企業(yè)免疫力在績(jī)效受到?jīng)_擊的過(guò)程中進(jìn)行量化分析。

因此，本文選取中國(guó)上市公司2018 ～2021 年A 股數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)免疫力對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明，疫情沖擊顯著降低了企業(yè)績(jī)效，而企業(yè)免疫力會(huì)緩解其負(fù)面作用。此外，在傳統(tǒng)行業(yè)、人員流動(dòng)性較強(qiáng)的行業(yè)和市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)中，企業(yè)免疫力的緩解作用更加明顯。本文采用定量方法對(duì)企業(yè)免疫力進(jìn)行研究，補(bǔ)充了現(xiàn)有微觀企業(yè)免疫力的評(píng)價(jià)體系，有助于管理者制定更好的公司政策，對(duì)不斷變化的外部環(huán)境做出更快反應(yīng)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 疫情沖擊與企業(yè)績(jī)效

Guerrieri 等（2020）［10］認(rèn)為疫情沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用體現(xiàn)在供給和需求兩方面。為避免疫情的蔓延，許多國(guó)家和地區(qū)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)難度提升，全球供應(yīng)鏈處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，將推動(dòng)大量中小企業(yè)的業(yè)績(jī)惡化； 另外，疫情沖擊持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，反彈次數(shù)頻繁，失業(yè)率居高不下，消費(fèi)信心不足，進(jìn)而需求不足。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究表明，疫情的突然爆發(fā)使企業(yè)無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)，Spieske 和Birkel （2021）［11］、Xu等（2022）［12］發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司缺乏靈活應(yīng)變能力，原材料供應(yīng)中斷，訂單成交量下降。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者謝宗福等（2022）［13］、陳琳（2022）［14］以及王應(yīng)堯（2022）［15］調(diào)研發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)倒退，影響了企業(yè)經(jīng)營(yíng)、籌資和融資。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H1： 疫情沖擊降低了企業(yè)績(jī)效。

1.2 企業(yè)免疫力的調(diào)節(jié)作用

高水平的免疫能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，績(jī)效不斷提升的基礎(chǔ)，但企業(yè)免疫力不能直接給企業(yè)帶來(lái)有形的價(jià)值，而是使企業(yè)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構(gòu)、文化輸出以及資本運(yùn)作等眾多優(yōu)勢(shì)資源，不斷調(diào)整和提升去適應(yīng)不確定的外部環(huán)境，在危機(jī)中抓住機(jī)遇，在危機(jī)后快速?gòu)?fù)蘇，以實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)危為機(jī)”。在疫情期間，企業(yè)免疫力主要在企業(yè)的適應(yīng)性和企業(yè)的穩(wěn)定性兩個(gè)方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

在企業(yè)的適應(yīng)性方面，企業(yè)免疫力主要通過(guò)組織結(jié)構(gòu)、組織記憶兩個(gè)層面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。首先，較高的免疫力會(huì)用動(dòng)態(tài)的眼光讓企業(yè)重視組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展和完善。隨著外部環(huán)境的變化，組織架構(gòu)也會(huì)相應(yīng)地滾動(dòng)調(diào)整和優(yōu)化，甚至?xí)Ｂ毭庖卟块T(mén)，如質(zhì)量管理部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等，來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)能力、危機(jī)解決能力以及適應(yīng)環(huán)境的能力，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位［16］。Majchrazk 等（2007）［17］認(rèn)為緊急響應(yīng)團(tuán)隊(duì)是免疫力對(duì)不可預(yù)見(jiàn)的環(huán)境進(jìn)行適應(yīng)的結(jié)果。根據(jù)Walsh 和Ungson （1991）［18］的定義，組織記憶就是免疫記憶，即通過(guò)歷史的免疫結(jié)果來(lái)保存最優(yōu)解決的免疫方法。較高的免疫力會(huì)儲(chǔ)存企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)和抵御危機(jī)的記錄，并將最優(yōu)結(jié)果體現(xiàn)在組織結(jié)構(gòu)、組織目標(biāo)以及企業(yè)文化中，提高決策效率，對(duì)組織的發(fā)展產(chǎn)生提升和優(yōu)化，幫助企業(yè)成功應(yīng)對(duì)環(huán)境的變化與挑戰(zhàn)［19］。

在企業(yè)的穩(wěn)定性方面，企業(yè)免疫力主要通過(guò)財(cái)務(wù)、制度和文化3 個(gè)層面來(lái)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。（1）財(cái)務(wù)能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的體現(xiàn)，與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的息息相關(guān)。較高的免疫力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理具有嚴(yán)格的管控，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，以保證企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定。Ding 等（2021）［20］研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)狀況較強(qiáng)的企業(yè)的股票回報(bào)率受疫情沖擊的程度較為溫和。Ramelli 和Wagner（2020）［21］、Fahlenbrach 等（2020）［22］研究指出，資源有限的中小型企業(yè)的融資活動(dòng)嚴(yán)重依賴債務(wù)，疫情沖擊加劇了它們的債務(wù)負(fù)擔(dān)。相反，債務(wù)水平較低的企業(yè)因財(cái)務(wù)靈活性，可以更好地應(yīng)對(duì)疫情； （2）防范風(fēng)險(xiǎn)是免疫力的根本功能。內(nèi)部控制是企業(yè)推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)性工作，可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，因此免疫力的形成和提升均需要建立健全內(nèi)部控制制度［23］。劉浩（2003）［24］認(rèn)為，企業(yè)的生存依賴于強(qiáng)大的自我修復(fù)能力即高水平的免疫能力，這源于企業(yè)內(nèi)部建立了系統(tǒng)、完善的機(jī)制。通過(guò)免疫視角來(lái)構(gòu)建的內(nèi)部控制制度，能夠克服傳統(tǒng)內(nèi)控制度的牽制性和范圍局限性，保證了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在每個(gè)環(huán)節(jié)都有相應(yīng)的具體控制制度，在一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，這不僅增強(qiáng)了企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還可以減少經(jīng)濟(jì)損失［25］。此外，較高的免疫力在危機(jī)時(shí)刻發(fā)揮的關(guān)鍵作用，經(jīng)常被片面理解為是企業(yè)文化的作用。黃志強(qiáng)（2009）［26］提出企業(yè)在金融危機(jī)中的種種反應(yīng)是企業(yè)文化充當(dāng)免疫力并產(chǎn)生作用。Li 等（2020）［9］研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的創(chuàng)新文化企業(yè)使企業(yè)在疫情期間更具有恢復(fù)力。這是因?yàn)椋^高的企業(yè)免疫力在協(xié)調(diào)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中會(huì)通過(guò)改善組織氛圍、價(jià)值觀以及工作方式等手段對(duì)企業(yè)文化進(jìn)行實(shí)體化，以此提升員工的忠誠(chéng)度和歸屬感。這不僅提高了企業(yè)整體的工作效率和質(zhì)量，還幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)營(yíng)和健康發(fā)展。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H2： 企業(yè)免疫力緩解了疫情沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2018～2021 年我國(guó)A 股上市公司為研究對(duì)象，企業(yè)免疫力的數(shù)據(jù)為手動(dòng)收集，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)取自迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）。

為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，作如下處理：（1） 剔除2018 ～2021 年新上市的企業(yè)； （2） 剔除觀測(cè)值明顯異常的樣本； （3） 剔除數(shù)據(jù)缺失樣本； （4） 剔除被ST 或PT 的企業(yè)，被ST 或PT 的企業(yè)已陷入財(cái)務(wù)困境； （5） 剔除金融行業(yè)上市公司。為了防止極值影響回歸結(jié)果，本文還對(duì)樣本中所有連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了縮尾處理。經(jīng)處理后，本文得到包含12505 個(gè)樣本的非平衡面板數(shù)據(jù)。

2.2 主要變量的定義

被解釋變量： 企業(yè)績(jī)效（TobinQ）。借鑒Guiso等（2006）［27］、全晶晶和王俊領(lǐng)（2022）［28］的做法，選用托賓Q 衡量企業(yè)績(jī)效。TobinQ值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與長(zhǎng)期重置成本的比值。該比值能夠比較貼切地衡量企業(yè)價(jià)值。

解釋變量： 疫情沖擊（covid19）。參考鄭莉莉和劉晨（2021）［3］的做法，將疫情沖擊設(shè)置成虛擬變量，以疫情爆發(fā)前后為節(jié)點(diǎn)分別賦值為0 和1。Huang 等（2020）［29］以央視首次正式公布的疫情爆發(fā)時(shí)間為準(zhǔn)，即2020 年1 月21 日。

調(diào)節(jié)變量： 企業(yè)免疫力（immune）。根據(jù)徐新（2012）［6］和張劍光（2012）［30］的研究，本文對(duì)企業(yè)免疫力主要從財(cái)務(wù)、文化及組織制度3 個(gè)維度進(jìn)行衡量，每個(gè)維度將賦予相同的權(quán)重，最終合成為企業(yè)免疫力。企業(yè)財(cái)務(wù)能力采用Hoang 等（2022）［31］、徐斌和彭秋松（2022）［32］的衡量方式，將企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力作為度量企業(yè)財(cái)務(wù)能力的分項(xiàng)指標(biāo)。即財(cái)務(wù)免疫力由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)衡量。若3 項(xiàng)指標(biāo)均高于中位數(shù)，財(cái)務(wù)免疫力取1，否則取0。組織制度能力將企業(yè)內(nèi)部控制制度作為組織制度的代理變量。目前在企業(yè)內(nèi)部控制的相關(guān)研究中，大多采用內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量?jī)?nèi)控制度水平。本文將采用內(nèi)部控制質(zhì)量評(píng)分來(lái)衡量制度免疫力。企業(yè)文化能力采用Li 等（2020）［9］提出的公司級(jí)企業(yè)文化衡量標(biāo)準(zhǔn)，即創(chuàng)新、誠(chéng)信及合作3 種企業(yè)文化的詞頻都分別高于中位數(shù)，文化免疫力則被賦值為1，否則為0。創(chuàng)新、誠(chéng)信以及合作文化分別參考徐晨和張英明（2022）［33］、卜美文（2020）［34］、姜付秀等（2015）［35］和潘健平（2019）［36］的衡量方法以及文獻(xiàn)中確定的部分關(guān)鍵詞，后通過(guò)Python 軟件實(shí)現(xiàn)文本的抓取與詞頻計(jì)量。

控制變量： 結(jié)合以往研究，本文選取以下標(biāo)作為控制變量： 兩權(quán)分離度、股利政策、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、流動(dòng)負(fù)債率、上市年限、高管持股比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)實(shí)際控制等指標(biāo)。本文所有變量描述見(jiàn)表1。

表1 變量說(shuō)明

2.3 模型設(shè)計(jì)

為探究疫情沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文構(gòu)建了如下基準(zhǔn)回歸模型：

此外，為了驗(yàn)證假設(shè)H2，在模型（1） 的基礎(chǔ)上引入疫情沖擊與企業(yè)免疫力的交互項(xiàng)（covid19*immune）構(gòu)建模型（2），用于檢驗(yàn)企業(yè)免疫力在疫情沖擊和企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用：

其中，α3是交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)，代表了企業(yè)免疫力對(duì)疫情沖擊的調(diào)節(jié)作用。control為一組控制變量；ind為行業(yè)虛擬變量；year為年度虛擬變量；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 報(bào)告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，樣本量為12505 個(gè)。其中企業(yè)績(jī)效的最大值和最小值分別為9.496、0.851，中位數(shù)為1.69，這表明各個(gè)公司之間的績(jī)效表現(xiàn)相差較大。企業(yè)免疫力（immune）最大值和最小值分別為3 與0，均值為1.187，大于方差（0.654），說(shuō)明各個(gè)樣本免疫力能力差異比較明顯，這可能與不同的行業(yè)性質(zhì)相關(guān)。其余控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)基本上符合預(yù)期。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

表3 的（1）～（3） 列給出基準(zhǔn)模型及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組結(jié)果?；鶞?zhǔn)模型的結(jié)果表明，疫情沖擊（Covid19）與企業(yè)績(jī)效（TobinQ）在1%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明疫情程度越嚴(yán)重，企業(yè)績(jī)效越差，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1 的結(jié)論。在非國(guó)有企業(yè)中，疫情對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著負(fù)向影響，但在國(guó)有企業(yè)中這種影響卻不顯著?？赡艿脑蛟谟趪?guó)有企業(yè)在疫情之前進(jìn)行了歷時(shí)兩年的全方位改革，改革推進(jìn)了內(nèi)外資源整合，加快了資產(chǎn)證券化步伐，為企業(yè)發(fā)展贏得了關(guān)鍵空間。表3 的（4）～（6） 列，結(jié)果表明，交互項(xiàng)（immune×covid19）系數(shù)為正，并在1%的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)免疫力有利于緩解疫情沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，假設(shè)H2 的結(jié)論也得到初步驗(yàn)證。

表3 回歸分析

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 替換企業(yè)免疫力衡量方式的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在調(diào)節(jié)變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文需尋找新的企業(yè)免疫力對(duì)原有變量進(jìn)行替代。由于本文的企業(yè)免疫力是由財(cái)務(wù)免疫力、制度免疫力以及文化免疫力3 個(gè)維度進(jìn)行衡量，這導(dǎo)致在尋找替代變量時(shí)，難以找到某個(gè)單一變量直接對(duì)企業(yè)免疫力的3 個(gè)維度進(jìn)行全面衡量。故本文采用替換或重新度量二級(jí)指標(biāo)的方式，對(duì)原有的企業(yè)免疫力進(jìn)行重新度量。企業(yè)免疫力的穩(wěn)健性檢驗(yàn)衡量標(biāo)準(zhǔn)如表4 所示，即企業(yè)免疫力替代變量的計(jì)算公式為： 企業(yè)免疫力＝財(cái)務(wù)免疫力＋制度免疫力＋文化免疫力，變量取值范圍為0～3。

表4 企業(yè)免疫力穩(wěn)健性檢驗(yàn)的指標(biāo)權(quán)重劃分

調(diào)節(jié)變量的檢驗(yàn)結(jié)果如表5 所示，covid19 的系數(shù)和immune＿1×covid19 的系數(shù)在1%的水平上顯著，以上結(jié)論依然成立。

表5 替換企業(yè)免疫力的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.2 PSM 傾向得分檢驗(yàn)

由于企業(yè)免疫力是企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，因此本文的研究可能存在樣本自選擇問(wèn)題。為了解決選擇偏差，本文采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。若企業(yè)在2018 ～2021 年期間的企業(yè)免疫力的中位數(shù)大于樣本均值，則該企業(yè)屬于處理組（PSM ＝1）； 否則，該企業(yè)屬于對(duì)照組（PSM ＝0）。本文選擇的用于匹配的協(xié)變量是基準(zhǔn)回歸的控制變量，結(jié)果變量為企業(yè)績(jī)效（TobinQ）。接下來(lái)對(duì)匹配結(jié)果進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)匹配結(jié)果的效果。從表6 的平衡性檢驗(yàn)結(jié)果可知，匹配前企業(yè)免疫力與大多數(shù)匹配變量存在顯著性差異，表明企業(yè)免疫力存在樣本自選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。匹配后各變量在處理組和對(duì)照組之間是均衡的，并且所有匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差在10%以下，且無(wú)法區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和控制組，滿足平衡性假設(shè)。并且，控制組與對(duì)照組企業(yè)的傾向得分值主要集中在0 ～1 之間，并且除個(gè)別處理組企業(yè)外，其它處理組企業(yè)與對(duì)照組基本上得到匹配。經(jīng)過(guò)匹配后，處理組與對(duì)照組的核密度函數(shù)線貼合度更好，表明傾向得分匹配更好地解決了樣本的自選擇偏差。

表6 匹配變量平衡性檢驗(yàn)結(jié)果

4.3 安慰劑檢驗(yàn)

為了排除本文的實(shí)證結(jié)果并非偶然性事件所致，本文參考魏志華等（2022）［37］的做法，將城市進(jìn)行編碼并隨機(jī)選擇疫情之前的上市公司的951 組數(shù)據(jù)作為偽處理組進(jìn)行了安慰劑測(cè)試。如果疫情虛擬變量依然顯著為負(fù)，則表明本文的模型設(shè)定存在偏差。據(jù)此，本文分別重復(fù)900 次上述隨機(jī)過(guò)程進(jìn)行模型估計(jì)。結(jié)果顯示，疫情沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用并非偶然性事件，本文的研究結(jié)論具有可靠性和穩(wěn)健性。

5 進(jìn)一步檢驗(yàn)

5.1 企業(yè)免疫能力

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)疫情沖擊、企業(yè)免疫力與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，本文依據(jù)各年度行業(yè)企業(yè)免疫力的均值將樣本分為強(qiáng)免疫力組與弱免疫力組，分別檢驗(yàn)疫情沖擊對(duì)企業(yè)的影響。表7 的列（1）、（2） 表明，在免疫能力強(qiáng)的樣本組中，疫情對(duì)企業(yè)績(jī)效的系數(shù)不顯著，這表明了企業(yè)免疫力緩解了疫情對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響。

5.2 行業(yè)異質(zhì)性

疫情對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和信息化具有催化作用，但各行業(yè)在技術(shù)水平方面具有差異性，參考彭紅星和毛新述（2017）［38］的研究將行業(yè)分為高新技術(shù)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)，回歸結(jié)果見(jiàn)表7。從表7 列（3）和列（4） 的結(jié)果可看出，疫情對(duì)高新技術(shù)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)績(jī)效均有顯著影響。相較于高新技術(shù)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)受到疫情對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的直接沖擊更大，因此企業(yè)免疫力對(duì)疫情的緩解作用在傳統(tǒng)行業(yè)中更為明顯。

5.3 行業(yè)人員流動(dòng)性

由于疫情爆發(fā)呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣的特點(diǎn)，并且疫情病毒傳播具有隱匿性，傳播能力強(qiáng)。因此各地的防疫措施重點(diǎn)都在于盡量減少人與人近距離接觸和團(tuán)體活動(dòng)，如政府呼吁節(jié)假日減少跨地市出行等現(xiàn)象。借鑒吉乾夢(mèng)（2022）［4］的研究，從人員流動(dòng)的視角將樣本中批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿業(yè)和餐飲業(yè)4 個(gè)行業(yè)劃分為1 個(gè)樣本組，簡(jiǎn)稱為行業(yè)人員高流動(dòng)組； 將其他行業(yè)劃分為另一個(gè)樣本組，簡(jiǎn)稱為行業(yè)人員低流動(dòng)組?；貧w結(jié)果如表8 所示，在行業(yè)人員高流動(dòng)組的樣本的回歸結(jié)果中，疫情沖擊的估計(jì)系數(shù)為－0.229且在1%的顯著性水平下顯著，而行業(yè)人員低流動(dòng)組樣本的回歸中疫情沖擊（Covid19）的估計(jì)系數(shù)相比較小，僅為－0.178，這說(shuō)明了相較于其他行業(yè)，人員高流動(dòng)的行業(yè)受到疫情的沖擊更加嚴(yán)重。同時(shí)結(jié)果表明，在批發(fā)業(yè)、零售業(yè)，住宿業(yè)和餐飲業(yè)，企業(yè)免疫力的調(diào)節(jié)作用尚不明顯，其原因在于人口流動(dòng)的限制對(duì)這些企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有直接沖擊，且由于這些行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，免疫力難以發(fā)揮顯著的正向作用。

表8 進(jìn)一步檢驗(yàn)： 行業(yè)人員流動(dòng)性和市場(chǎng)化進(jìn)程

5.4 市場(chǎng)化進(jìn)程

市場(chǎng)化作為一種能夠優(yōu)化資源配置的正式制度，其進(jìn)程的快慢都會(huì)影響到企業(yè)的資源分配效率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。故本文從市場(chǎng)化進(jìn)程的角度展開(kāi)研究。在市場(chǎng)化進(jìn)程的衡量方面，本文參考樊綱等（2003）［39］提出的市場(chǎng)化指數(shù)衡量企業(yè)所在地的市場(chǎng)化進(jìn)程。根據(jù)市場(chǎng)化指數(shù)的年度－行業(yè)中位數(shù)將樣本劃分為市場(chǎng)化進(jìn)程快和市場(chǎng)化進(jìn)程慢兩組樣本，分別考察兩組樣本中企業(yè)免疫力對(duì)疫情的作用?；貧w結(jié)果如表8 所示，從結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化進(jìn)程較快的樣本中，企業(yè)免疫力對(duì)企業(yè)績(jī)效的緩解作用更大。原因在于處于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更具有優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)要素流動(dòng)性更強(qiáng)，創(chuàng)新效率得到提升，免疫能力更強(qiáng)，更能有效降低疫情對(duì)績(jī)效的負(fù)面影響。

6 結(jié)論與啟示

本文以我國(guó)上市公司2018～2021 年中國(guó)A 股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)免疫力在應(yīng)對(duì)疫情對(duì)績(jī)效的沖擊中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。在企業(yè)免疫力的衡量方面，本文梳理了企業(yè)免疫力的影響因素，并給予一定的權(quán)重對(duì)其進(jìn)行量化。實(shí)證結(jié)果表明，疫情對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響非常顯著，并且這種負(fù)向影響在非國(guó)有企業(yè)中更加明顯。企業(yè)免疫力可以對(duì)疫情沖擊起到一定的緩解作用，隨著免疫力的提高，疫情對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響有不同程度的減弱。在穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)方面，本文替換了調(diào)節(jié)變量，并利用PSM 傾向得分法和安慰劑檢驗(yàn)解決內(nèi)生性問(wèn)題，研究結(jié)論依然不變。進(jìn)一步檢驗(yàn)表明，疫情對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)均有顯著影響，而企業(yè)免疫力對(duì)疫情沖擊的緩解作用在傳統(tǒng)行業(yè)中更明顯。此外，企業(yè)免疫力在人員流動(dòng)性較強(qiáng)的行業(yè)和市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)中，對(duì)緩解疫情對(duì)企業(yè)的績(jī)效的影響更顯著。

基于此，本文得出以下啟示： （1） 企業(yè)免疫力是企業(yè)健康發(fā)展的保護(hù)屏障，一旦企業(yè)的免疫系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)的生存將面臨危機(jī)。因此，我們應(yīng)高度重視企業(yè)免疫力，建立健全企業(yè)制度和風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，樹(shù)立積極向上的文化價(jià)值觀，爭(zhēng)取做到防患于未然； （2） 疫情是把雙刃劍，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同時(shí)存在。雖然企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到影響，但也因此加快創(chuàng)新步伐，優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，如加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型、優(yōu)化組織架構(gòu)等。

本文的研究局限性和未來(lái)展望： （1） 在企業(yè)免疫力的衡量方式上，雖然采用文本分析的方法衡量文化免疫力，但是不同免疫力維度之間的權(quán)重以及二級(jí)指標(biāo)的選取還有一定的改進(jìn)空間； （2）疫情是通過(guò)何種路徑與渠道對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生作用，是本文尚未進(jìn)行研究的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。未來(lái)研究可對(duì)上述免疫力的維度進(jìn)行更加詳細(xì)的分類(lèi)，深入探究疫情影響企業(yè)績(jī)效的作用渠道與路徑，從而為我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情提供更充分的理論指引。