申 韜 李小依

1（廣西大學(xué)工商管理學(xué)院，南寧 530004）

2（廣西大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院/中國－東盟金融合作學(xué)院，南寧 530004）

引 言

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進(jìn)，大部分行業(yè)都受到影響，企業(yè)經(jīng)營困難的現(xiàn)象受到公眾的廣泛關(guān)注，對環(huán)境規(guī)制的質(zhì)疑聲也越來越多。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為環(huán)境規(guī)制越嚴(yán)格，企業(yè)成本就越高，從而削弱了企業(yè)競爭力。嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)成本，國內(nèi)企業(yè)難以與國外企業(yè)競爭，致使國內(nèi)企業(yè)退出市場或者被國外企業(yè)收購。Palmer 和Portney （1995）［1］指出，嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制將減小企業(yè)研發(fā)的預(yù)期收益，從而抑制企業(yè)的研發(fā)投入，不利于企業(yè)競爭力的提升。劉悅和周默涵（2018）［2］認(rèn)為企業(yè)只能通過采取減排、減產(chǎn)或轉(zhuǎn)用更清潔的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)方式才能達(dá)到環(huán)境規(guī)制的標(biāo)準(zhǔn)，因而增加生產(chǎn)成本，降低企業(yè)利潤。與上述觀點不同的是，Porter （1995）［3］提出適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促使企業(yè)進(jìn)行更多的創(chuàng)新活動，而這些創(chuàng)新將提高企業(yè)生產(chǎn)力，從而抵消由環(huán)境保護(hù)帶來的成本、提升企業(yè)在市場上的盈利能力和產(chǎn)品質(zhì)量，這樣有可能使國內(nèi)企業(yè)在國際市場上獲得競爭優(yōu)勢，且還可能提高企業(yè)生產(chǎn)率，這被稱為“波特假說”。

目前，已有大量研究從不同角度驗證了“波特假說” 的準(zhǔn)確性。（1） 環(huán)境規(guī)制可促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新和資源利用效率。部分研究表明，環(huán)境規(guī)制可以刺激企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動，開發(fā)更加環(huán)保的技術(shù)和產(chǎn)品，提高企業(yè)的資源利用效率和生產(chǎn)效率［4，5］。如美國環(huán)境保護(hù)局研究發(fā)現(xiàn)，美國企業(yè)在遵守空氣和水質(zhì)等環(huán)境規(guī)制的同時推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，最終企業(yè)生產(chǎn)效率提高了20%以上［3］；（2） 環(huán)境規(guī)制可促進(jìn)企業(yè)市場競爭力。環(huán)境規(guī)制可以提高企業(yè)的品牌形象和信譽(yù)度，進(jìn)而提高市場競爭力。如一些企業(yè)通過自愿性的環(huán)境認(rèn)證和公開透明的環(huán)境報告，提高消費(fèi)者對其產(chǎn)品的認(rèn)可度和信任度，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力［6］； （3）環(huán)境規(guī)制可促進(jìn)企業(yè)的長期可持續(xù)性發(fā)展。環(huán)境規(guī)制可以減少企業(yè)對環(huán)境的污染和破壞，保護(hù)自然資源和生態(tài)環(huán)境，從而為企業(yè)的長期發(fā)展提供保障。如一些企業(yè)通過實行可持續(xù)性經(jīng)營戰(zhàn)略，減少對環(huán)境的負(fù)面影響，從而增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感和可持續(xù)性發(fā)展能力［7］。

然而，目前尚未有研究以綠色信貸為切入點探討“波特假說” 的準(zhǔn)確性。那么，綠色信貸是否可以有效提高企業(yè)的競爭力呢？ 本文試圖從微觀視角出發(fā)，選取2007～2021 年A 股上市公司的數(shù)據(jù)，以《綠色信貸指引》 （下文簡稱為《指引》）的發(fā)布作為政策沖擊，使用雙重差分模型檢驗綠色信貸對企業(yè)競爭力的影響。研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸顯著提高了重污染企業(yè)的競爭力，為“波特假說”提供新證據(jù)； 研究結(jié)果表明綠色信貸是影響企業(yè)競爭力的重要因素，從而豐富了企業(yè)競爭力的影響因素的相關(guān)研究； 本文認(rèn)為由于綠色信貸能夠降低重污染企業(yè)的污染排放，因而可將綠色信貸政策歸屬為市場型規(guī)制政策，從而拓展了環(huán)境規(guī)制的相關(guān)研究。

1 文獻(xiàn)回顧與述評

1.1 綠色信貸對微觀企業(yè)的影響

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策實施后，高污染企業(yè)的信貸融資能力顯著受到抑制，這說明綠色信貸政策對重污染企業(yè)形成了綠色信貸約束［8］。還有部分研究指出，綠色信貸政策還可能激發(fā)高污染行業(yè)的退出風(fēng)險［9］以及促使行業(yè)結(jié)構(gòu)和市場份額進(jìn)行調(diào)整配置［10］等。此外，也有較多的學(xué)者探討綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新的影響。大量研究表明，綠色信貸可促進(jìn)重污染企業(yè)的創(chuàng)新，驗證了“波特假說”［11，12］。如綠色信貸可以提供低成本的資金，使企業(yè)能夠開發(fā)和采用環(huán)保技術(shù)。綠色信貸還可提供更長期的融資，使企業(yè)能夠進(jìn)行長期的研究與開發(fā)。但是也有一小部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)由于信貸約束的影響，綠色信貸政策實際上抑制了重污染企業(yè)的創(chuàng)新，不支持“波特假說”［9］。因此“波特假說” 需要更多的經(jīng)驗證據(jù)來驗證，而這也正是本文的切入點。本文選擇《指引》 作為政策沖擊，考察綠色信貸對企業(yè)競爭力的影響，以期為驗證“波特假說” 提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

1.2 企業(yè)競爭力的影響因素

1972 年P(guān)enrose［13］將競爭力的概念引入微觀企業(yè)的研究之中，并提出企業(yè)是一組資源的集合體的重要概念，企業(yè)擁有的資源決定了企業(yè)競爭力的大小。后續(xù)研究中持有相似觀點的還有Wernerfelt（1984）［14］和Barney （1991）［15］，他們認(rèn)為資源具有稀缺性、價值性和不可替代性的特征，企業(yè)競爭力的大小取決于企業(yè)如何有效分配和利用資源。20 世紀(jì)80 年代，以Porter 為主的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)在市場中的相對優(yōu)勢是決定競爭力的重要因素。企業(yè)為了能夠在激烈的競爭中生存下來，必須想方設(shè)法降低成本或者提高自身產(chǎn)品的吸引力來取得市場中的優(yōu)勢地位，企業(yè)在市場中優(yōu)勢地位的高低反映企業(yè)競爭力的大小。20 世紀(jì)90 年代，以Prahalad 和Hamel 為主的學(xué)者提出人力資源的組成、能力和激勵機(jī)制對企業(yè)競爭力產(chǎn)生重要影響［16，17］，他們認(rèn)為企業(yè)的高效生產(chǎn)經(jīng)營活動離不開一只優(yōu)秀管理團(tuán)隊的支撐，即使擁有較好的資源也需要管理層對資源加以分配和利用，才能將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，因而人力資本被視為導(dǎo)致企業(yè)競爭力差異的重要因素。

另外，關(guān)于環(huán)境規(guī)制如何影響企業(yè)競爭力的相關(guān)研究是企業(yè)競爭力研究領(lǐng)域的重點議題，也是與本文聯(lián)系較為緊密的議題。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為企業(yè)為達(dá)到嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制標(biāo)準(zhǔn)，只能采取減產(chǎn)或使用成本更高的清潔生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)方式，這將提高營業(yè)成本和降低利潤。然而Porter 和Linde（1995）［3］認(rèn)為更為嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制反而有助于激勵企業(yè)開展技術(shù)革新，應(yīng)用新的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)方式也有可能降低生產(chǎn)成本和提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而提高企業(yè)競爭力，該觀點即為“波特假說”。國內(nèi)部分學(xué)者對于“波特假說” 在中國的適用性展開討論，許士春（2007）［18］認(rèn)為“波特假說” 并不具備一般性，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)競爭力的影響因企業(yè)而異，而不能完全迷信于“波特假說”。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 激勵約束效應(yīng)

（1） 綠色信貸的激勵效應(yīng)可促進(jìn)企業(yè)在環(huán)保方面的投資［28］。由于綠色信貸利率和貸款額度較普通貸款更為優(yōu)惠，企業(yè)可在獲得更多資金后降低融資成本、提高資金利用效率。此外銀行或金融機(jī)構(gòu)還可通過綠色信貸的貸款期限、還款方式等方面的設(shè)置，激勵企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域投資，實現(xiàn)企業(yè)向環(huán)保方向轉(zhuǎn)型升級； （2） 綠色信貸還可提高企業(yè)的環(huán)境效益，企業(yè)通過降低污染物的排放，進(jìn)而提升企業(yè)形象［19，20］。在環(huán)保要求越來越高的情況下，企業(yè)如能采用綠色技術(shù)創(chuàng)新，可樹立良好形象，增強(qiáng)品牌知名度和美譽(yù)度，進(jìn)而提高市場競爭力； （3） 綠色信貸通過提高企業(yè)的環(huán)保水平，可促使企業(yè)在生產(chǎn)過程中更加節(jié)能、環(huán)保，從而提高全要素生產(chǎn)率。這種提高全要素生產(chǎn)率的效應(yīng)，可進(jìn)一步提高企業(yè)的競爭力。

2.2 融資懲罰效應(yīng)

綠色信貸的融資懲罰效應(yīng)從以下3 個方面影響企業(yè)的融資約束： （1） 銀行在審查和評估企業(yè)的信貸申請時會考慮企業(yè)的環(huán)保和可持續(xù)性因素，如果企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)不佳，銀行可能會對其收取更高的融資成本。由于融資成本上升，重污染企業(yè)將減少來自銀行類金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債融資，特別是長期負(fù)債融資將顯著降低［8］； （2） 政府可通過共享企業(yè)環(huán)保信息來監(jiān)管環(huán)保行為，及時發(fā)現(xiàn)和解決環(huán)境問題，保護(hù)生態(tài)環(huán)境和公共利益。金融部門通過共享企業(yè)環(huán)保信息評估企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險和可持續(xù)性，為投資和貸款決策提供依據(jù)，促進(jìn)綠色金融發(fā)展。這些措施不僅幫助提高企業(yè)環(huán)境信息透明度，還可能會降低外部債權(quán)人提供債務(wù)資本的意愿［21］； （3） 重污染企業(yè)由于其環(huán)境污染問題嚴(yán)重，會受到公眾、媒體和社會組織的強(qiáng)烈關(guān)注和批評。這些批評和關(guān)注往往會轉(zhuǎn)化為輿論壓力和道德譴責(zé)，對企業(yè)的聲譽(yù)和形象產(chǎn)生負(fù)面影響，可能導(dǎo)致企業(yè)在市場上的地位下降，進(jìn)一步收緊融資約束［22，23］。結(jié)合以上兩方面的理論分析，本文提出以下研究假設(shè)：

H1－1： 激勵約束效應(yīng)的作用占主導(dǎo)地位時，《指引》 的實施總體上會提高企業(yè)競爭力。

H1－2： 融資懲罰效用的作用占主導(dǎo)地位時，《指引》 的實施總體上會削弱企業(yè)競爭力。

金融市場化程度提高可增加企業(yè)融資渠道。提高金融市場化程度可促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)多元化，從而為企業(yè)提供更加多樣化的融資渠道［24］； 另外金融市場化程度提高可降低融資成本［25］。在傳統(tǒng)銀行貸款模式下，企業(yè)需要承擔(dān)相對較高的融資成本，而金融市場化程度提高后，企業(yè)可通過多元化的融資渠道降低融資成本。對重污染企業(yè)來說，即使面臨嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制或者貸款門檻，依然有除銀行信貸之外的融資渠道或融資工具。相反，對處于金融市場化程度較低地區(qū)的重污染企業(yè)來說，因貸款渠道和貸款工具受限，只能使用更清潔的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)方式達(dá)到環(huán)境規(guī)制的標(biāo)準(zhǔn)，這有利于激勵綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)競爭力。故提出研究假設(shè)：

H2－1： 金融市場化程度將削弱綠色信貸的“融資懲罰效應(yīng)”。

金融市場化程度越高，金融機(jī)構(gòu)的競爭程度也越高［26］。金融市場化程度較高的國家，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭會更激烈，這也意味著金融機(jī)構(gòu)需要尋找新的發(fā)展機(jī)會，而綠色信貸政策的實施可以為金融機(jī)構(gòu)提供新的業(yè)務(wù)增長點； 另外，金融市場化程度越高，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力也會隨之提高［27］，這也意味著金融機(jī)構(gòu)可更好地管理綠色信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險。因此金融市場化程度越高的地區(qū)，銀行受到綠色金融的激勵越大，可為企業(yè)提供更多的綠色信貸，有助于提高企業(yè)競爭力。故提出研究假設(shè)：

H2－2： 金融市場化程度將增強(qiáng)綠色信貸的“激勵約束效應(yīng)”。

環(huán)保法律法規(guī)對企業(yè)和個人的環(huán)境行為進(jìn)行規(guī)范和限制，使其在生產(chǎn)和生活中更注重環(huán)境保護(hù)。這種環(huán)保意識的提高使得企業(yè)和個人更加愿意參與綠色項目，同時銀行更愿意提供綠色信貸。另外環(huán)境規(guī)制可提高綠色信貸的透明度和可信度。環(huán)境規(guī)制的實施使綠色項目的環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益更可量化，銀行更加容易評估和管理綠色信貸的風(fēng)險。這種透明度和可信度的提高有利于銀行吸引更多的投資者和客戶，也有利于推動綠色項目發(fā)展。綜上所述，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高，越有利于綠色信貸政策實施。環(huán)境規(guī)制可增強(qiáng)企業(yè)和個人對環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)識，降低環(huán)境污染和資源浪費(fèi)的成本，提高綠色信貸的透明度和可信度，有助于銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)，推動綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升企業(yè)競爭力。故提出研究假設(shè)：

H3： 環(huán)境規(guī)制力度越強(qiáng)，綠色信貸政策對企業(yè)競爭力的提升作用越顯著。本文的分析框架如圖1 所示。

圖1 分析框架

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007～2021 年間A 股上市公司為研究對象，并對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理： （1） 剔除處于異常狀態(tài)（包括ST、*ST 以及PT）的上市公司； （2）剔除杠桿率大于1 或小于0 的上市公司年度觀測值； （3） 刪除樣本中的缺失值； （4） 所有的連續(xù)型變量縮尾處理。最后共得到29917 個樣本觀測值。研究使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，金融市場化指數(shù)來源于中國分省份市場化指數(shù)數(shù)據(jù)庫，上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，低碳城市試點名單從官方文件公布的名單中搜集。

3.2 模型設(shè)定

本文構(gòu)建如下雙重差分模型以檢驗綠色信貸與企業(yè)競爭力的關(guān)系：

其中，模型（1） 中的被解釋變量為企業(yè)競爭力（Competition）。核心解釋變量為Treat和Post的交乘項，Controls代表控制變量。另外模型中還控制了企業(yè)（Firm＿Fe）和年度（Year＿Fe）固定效應(yīng)。

使用雙重差分模型的前提是樣本數(shù)據(jù)需滿足平行趨勢假設(shè)，本文將構(gòu)建多期雙重差分模型檢驗樣本數(shù)據(jù)是否滿足平行趨勢假設(shè)，模型如下：

其中，Yeart為年度虛擬變量，Controls代表基準(zhǔn)回歸中的控制變量，其他變量定義與基準(zhǔn)回歸相同。值得注意的是，為避免多重共線性，回歸時已剔除2007 年度虛擬變量，即以2007 年為基準(zhǔn)組。

3.3 變量說明

3.3.1 核心解釋變量

借鑒王馨和王營（2021）［11］的研究，原銀監(jiān)會在《綠色信貸實施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)》 中明確了環(huán)境和社會風(fēng)險類型。環(huán)境和社會風(fēng)險類型中A 類企業(yè)所屬行業(yè)包括核力發(fā)電、水力發(fā)電、水利和內(nèi)河港口工程建筑、煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、其他采礦業(yè)9 個行業(yè)。若上市公司屬于上述9 個行業(yè)則被認(rèn)定為重污染行業(yè)（處理組，Treat＝1），否則被認(rèn)定為非重污染行業(yè)（控制組，Treat＝0）。將2011 年及以前的年份視為政策前，Post記為0，將2012 年及之后的年份視為政策后，Post記為1。

3.3.2 被解釋變量

本文借鑒金碚（2003）［28］的方法構(gòu)建被解釋變量。指標(biāo)的選擇遵循理論分析、專家設(shè)計、問卷調(diào)查、多數(shù)選擇、運(yùn)用磨合、不斷完善的原則，較為全面地反映企業(yè)競爭力； 另外，各類指標(biāo)的權(quán)重采用專家分析與問卷調(diào)查結(jié)合的方法，既符合理論又不脫離現(xiàn)實，能夠較為真實地反映企業(yè)競爭力。該方法綜合考慮了企業(yè)競爭力的3 個評價要素即規(guī)模因素、增長因素和效率因素并賦以相應(yīng)權(quán)重①，詳見表1。將三級指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理，并通過加權(quán)匯總可計算出企業(yè)競爭力指標(biāo)。

表1 企業(yè)競爭力指標(biāo)的構(gòu)建

3.3.3 控制變量

根據(jù)已有理論和實證研究成果，本文還控制了其他影響企業(yè)競爭力的因素，包括企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、杠桿率、企業(yè)成長性、實際所得稅比率、股權(quán)制衡度、兩職合一、機(jī)構(gòu)持股比例、管理層持股比例。模型中涉及的變量的具體定義及計算方法如表2 所示。

表2 變量說明

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計顯示，企業(yè)競爭力的平均值為－0.0495，最小值為－0.4440，最大值為1.0179，中位數(shù)為－0.0849，均值大于中位數(shù)，且均值遠(yuǎn)小于最大值，這說明企業(yè)競爭力得分存在較為明顯的右偏特征。Treat的平均值為0.3202，說明樣本中處理組的占比為32.02%。Post的均值為0.7968，說明樣本中79.68%的觀測值處于《指引》 頒布后的年份。其他控制變量的描述性統(tǒng)計與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致，未出現(xiàn)異常的統(tǒng)計。

4.2 基準(zhǔn)回歸

表3 報告了模型（1） 使用雙重差分法進(jìn)行回歸的結(jié)果。具體來看，列（1） 中的回歸沒有加入任何控制變量，同時也沒控制企業(yè)和年度固定效應(yīng)，Treat×Post的估計系數(shù)為0.0330，在1%的水平上顯著。列（2） 中的回歸控制了企業(yè)和年度固定效應(yīng)，Treat×Post的估計系數(shù)下降至0.0116，且在5%的水平上顯著。另外相比于列（1） 中調(diào)整后的R 方，列（2） 中調(diào)整后的R 方有了大幅度的提升，由0.0066 提升至0.5578，這說明企業(yè)和年度固定效應(yīng)為模型提供了大部分的解釋力。最后列（3） 中的回歸加入了9 個可能影響企業(yè)競爭力的控制變量，Treat×Post的估計系數(shù)進(jìn)一步下降至0.0106，且仍保持在5%的水平上顯著。同時列（3） 中調(diào)整后的R 方進(jìn)一步上升至0.6070，這在一定程度上說明模型中控制變量選取的合理性。以上結(jié)果表明，《指引》 實施后相比于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)的競爭力提升更為顯著?；鶞?zhǔn)回歸的結(jié)果驗證了本文的研究假設(shè)H1－1。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性分析

4.3.1 平行趨勢檢驗

模型（2） 的回歸結(jié)果顯示②，《指引》 發(fā)布之前交乘項的估計系數(shù)基本都不顯著，這表明《指引》 發(fā)布之前處理組和控制組的企業(yè)競爭力并不存在顯著性差異，滿足平行趨勢。但《指引》 發(fā)布之后交乘項的估計系數(shù)開始變得顯著，這說明《指引》 的政策效應(yīng)具有一定的滯后性，政策效應(yīng)在《指引》 發(fā)布兩年后才開始顯現(xiàn)。此外交乘項的估計系數(shù)在《指引》 發(fā)布后有逐年增大的趨勢，這說明政策實施時間越長，政策對于提高企業(yè)競爭力的效果越大。以上結(jié)果在一定程度上為平行趨勢檢驗提供證據(jù)。

4.3.2 安慰劑檢驗

本文將從隨機(jī)化處理組和隨機(jī)化政策時間兩方面展開檢驗，分別繪制核密度圖。安慰劑檢驗結(jié)果顯示，絕大多數(shù)系數(shù)均集中分布在0 附近，均值與真實值的距離較遠(yuǎn)意味著綠色信貸對企業(yè)競爭力的政策效應(yīng)沒有受到其他未被觀測因素的影響。因此安慰劑檢驗結(jié)果良好，說明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

4.3.3 PSM－DID 法

PSM－DID 的具體步驟如下： （1） 以Treat為被解釋變量，基準(zhǔn)回歸中的控制變量以及企業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量為控制變量進(jìn)行Logit 回歸，并計算傾向得分值； （2） 根據(jù)上一步計算的傾向得分值，分別使用最近鄰匹配（1 ∶1）、半徑匹配和核匹配3 種匹配方法配對； （3） 根據(jù)上一步3 種匹配方法得到的匹配后樣本，使用模型（1） 進(jìn)行回歸，重新檢驗本文結(jié)果的穩(wěn)健性。3種匹配方法進(jìn)行匹配后得到匹配樣本的回歸結(jié)果顯示，本文的主要結(jié)果并未發(fā)生改變。

4.3.4 替換變量

為了對重污染企業(yè)進(jìn)行更全面的描述，本文采用另外兩種方法界定重污染企業(yè)： （1） 借鑒潘愛玲等（2019）［29］的做法，將B06、B07、B08、B09、C17、C19、C22、C25、C26、C28、C29、C30、C31、C32、D44 這15 個行業(yè)的上市公司界定為重污染企業(yè)，構(gòu)建虛擬變量Treat1（重污染企業(yè)取1，否則為0）； （2） 借鑒郭曄等（2019）［30］的做法，將B06、B07、B08、B09、B10、B11、B12、C13、C15、C17、C19、C22、C25、C26、C27、C28、C29、C30、C31、C32、D44、D45 這22 個行業(yè)的上市公司界定為重污染企業(yè)，構(gòu)建虛擬變量Treat2（重污染企業(yè)取1，否則為0）。另外本文還使用經(jīng)行業(yè)均值調(diào)整后的企業(yè)競爭力（Adj＿Competition）作為被解釋變量重新進(jìn)行回歸。替換解釋變量或者被解釋變量后的回歸結(jié)果顯示，使用兩種其他構(gòu)造處理組的方式以及使用經(jīng)均值調(diào)整后的企業(yè)競爭力指標(biāo)后，本文的結(jié)果并未發(fā)生改變。

4.3.5 排除其他政策干擾

2016 年6 月，經(jīng)國務(wù)院同意，五省八市開啟了為期5 年的綠色金融改革創(chuàng)新試驗，設(shè)立綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)（以下簡稱“試驗區(qū)”）。2010年7 月19 日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展低碳省區(qū)和低碳城市試點工作的通知》，開始展開低碳省區(qū)和低碳城市的試點工作。低碳城市試點政策意味著高碳行業(yè)向低碳行業(yè)轉(zhuǎn)型，有利于提高企業(yè)綠色創(chuàng)新，從而提高企業(yè)的競爭力［31］。為了排除其他政策的影響，本文將對上述兩項政策加以控制，在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上加入上述兩個政策。（1） 增加了控制變量Reform，如果上市公司辦公地點所在城市當(dāng)年被列為試驗區(qū)則取1，否則為0； （2） 加入了控制變量City，如果上市公司辦公地點所在城市當(dāng)年被列為低碳城市則取1，否則為0； （3） 將上述兩個新增變量同時納入回歸中?；貧w結(jié)果顯示，加入了排除其他政策影響的控制變量后，本文的結(jié)果并沒有改變，因此本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

5 作用機(jī)制分析

5.1 綠色技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)前文理論分析，在激勵約束效應(yīng)的影響下，綠色信貸政策通過提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新從而提高企業(yè)競爭力。本文構(gòu)建如下3 個模型檢驗這一作用機(jī)制，共分為3 步： 第一步使用模型（3）檢驗綠色信貸政策對企業(yè)競爭力的影響。第二步使用模型（4） 檢驗綠色信貸政策對中介變量的影響，其中中介變量綠色技術(shù)創(chuàng)新（G＿Patent）由企業(yè)每年申請的綠色技術(shù)創(chuàng)新專利總數(shù)加1 后取對數(shù)來衡量。第三步將核心解釋變量（Treat×Post） 和中介變量（G＿Patent）同時納入模型中得到模型（5）。

綠色技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)制檢驗的回歸結(jié)果顯示，第一步中Treat×Post的估計系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明綠色信貸政策有助于提升企業(yè)競爭力。第二步檢驗了核心解釋變量（Treat×Post）對中介變量（G＿Patent）的影響，Treat×Post的估計系數(shù)在10%的水平上顯著為正，說明綠色信貸政策有助于提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。第三步同時將核心解釋變量（Treat×Post）和中介變量（G＿Patent）納入模型中，Treat×Post和G＿Patent的估計系數(shù)均在5%水平上顯著為正。以上檢驗結(jié)果說明，綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色信貸政策與企業(yè)競爭力之間起到了部分中介的作用，即綠色信貸政策通過影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而影響企業(yè)競爭力。

5.2 全要素生產(chǎn)率

根據(jù)上文理論分析，本部分將全要素生產(chǎn)率（TFP）作為中介變量，并參考魯曉東和連玉君（2012）［32］的衡量方式對其進(jìn)行衡量。中介效應(yīng)檢驗程序和上文類似，此處不再贅述。全要素生產(chǎn)率作用機(jī)制檢驗的回歸結(jié)果顯示，第一步中Treat×Post的估計系數(shù)在10%的水平上顯著為正，這說明綠色信貸政策有助于提升企業(yè)競爭力。第二步為核心解釋變量（Treat×Post）對中介變量（TFP）的影響，Treat×Post的估計系數(shù)在10%的水平上顯著，這說明綠色信貸政策有助于提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。第三步同時將核心解釋變量（Treat×Post）和中介變量（TFP）納入模型中，Treat×Post的估計系數(shù)在10%的水平上顯著（且小于第一步中的估計系數(shù)），同時，TFP的估計系數(shù)也在5%水平上顯著為正。以上檢驗結(jié)果說明，全要素生產(chǎn)率在綠色信貸政策與企業(yè)競爭力之間起到了部分中介的作用，即綠色信貸政策通過影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)而影響企業(yè)競爭力。

6 拓展性分析

6.1 金融市場化程度

本文使用中國分省份市場化指數(shù)數(shù)據(jù)庫中要素市場的發(fā)育程度下面的二級指標(biāo)“金融業(yè)的市場化” 來衡量金融市場化程度，同時構(gòu)建虛擬變量Finance，當(dāng)金融市場化程度大于當(dāng)年金融市場化程度的中位數(shù)時，F(xiàn)inance取1，否則為0。在此基礎(chǔ)上，分樣本重新對模型（1） 進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果報告于表4 中的列（1） 和（2），可發(fā)現(xiàn)金融市場化程度較高的樣本中Treat×Post的估計系數(shù)為0.0047，但在統(tǒng)計上并不顯著，而金融市場化程度較低的樣本中Treat×Post的估計系數(shù)為0.0115，且估計系數(shù)在5%的水平上顯著。此外參照連玉君等（2010）［33］的做法，本文采用自抽樣法來檢驗組間系數(shù)差異的統(tǒng)計顯著性（下同），結(jié)果顯示，組間系數(shù)差異檢驗的經(jīng)驗P 值為0。以上結(jié)果表明，在金融市場化程度更低的地區(qū)，綠色信貸政策對企業(yè)競爭力的促進(jìn)作用更強(qiáng)，金融市場化程度在二者之間起到調(diào)節(jié)作用。本部分結(jié)果支持了研究假設(shè)H2－1。

表4 綠色信貸提高企業(yè)競爭力的調(diào)節(jié)機(jī)制

6.2 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度

本文使用各?。▍^(qū)、市）工業(yè)污染治理完成投資額與工業(yè)增加值的比例來衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，同時構(gòu)建虛擬變量Env，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度大于當(dāng)年環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的中位數(shù)時，Env取1，否則為0，此外分樣本重新對模型（1） 進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果報告于表4 中的列（3） 和（4），可發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較大的樣本中Treat×Post的估計系數(shù)為0.0161，在5%的水平上顯著，而環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較小的樣本中Treat×Post的估計系數(shù)為0.0059，且估計系數(shù)并不顯著。本文還使用自抽樣法進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗，結(jié)果顯示組間系數(shù)差異檢驗的經(jīng)驗P 值為0.006。以上結(jié)果表明，在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度更高的地區(qū)，綠色信貸政策對企業(yè)競爭力的促進(jìn)作用更強(qiáng)，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度在二者之間起到了調(diào)節(jié)作用。本部分結(jié)果支持了研究假設(shè)H3。

7 研究結(jié)論與啟示

7.1 研究結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對重污染企業(yè)的競爭力具有顯著的正向影響，在進(jìn)行平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、PSM－DID、替換變量和排除其他政策干擾的穩(wěn)健性分析之后，上述結(jié)論仍然成立。研究結(jié)果表明，綠色信貸政策發(fā)揮的激勵約束效應(yīng)大于融資懲罰效應(yīng)。進(jìn)一步作用機(jī)制分析可知，綠色信貸政策主要是通過影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率作用于企業(yè)競爭力。同時，處于金融市場化程度較低和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較高的地區(qū)中，綠色信貸政策對企業(yè)競爭力的正向影響更大。

7.2 啟示與建議

（1） 建立綠色信貸政策支持體系。政府制定相應(yīng)的法律法規(guī)，明確綠色信貸的定義和范圍，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對于符合環(huán)境友好和可持續(xù)發(fā)展要求的項目給予優(yōu)惠利率、更高的貸款額度或其他特殊待遇。政府還可設(shè)立專門的綠色信貸基金，用于支持綠色項目的貸款和融資需求； （2） 積極推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。金融機(jī)構(gòu)通過提供綠色信貸支持企業(yè)轉(zhuǎn)型，支持企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排、資源循環(huán)利用、清潔生產(chǎn)等方面的投資和改造。金融機(jī)構(gòu)還可根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè)類別，有針對性地開發(fā)綠色金融產(chǎn)品，滿足企業(yè)的綠色金融需求； （3）加強(qiáng)對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)和培訓(xùn)。政府可與其他專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，構(gòu)建企業(yè)環(huán)境評估和環(huán)境管理咨詢服務(wù)平臺，幫助企業(yè)了解和掌握轉(zhuǎn)型的技術(shù)和管理方法。同時，金融機(jī)構(gòu)可組織綠色信貸專題培訓(xùn)，提高員工對于綠色信貸政策的理解和應(yīng)用能力； （4） 加強(qiáng)對綠色項目的評估和監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時，應(yīng)對借款企業(yè)的環(huán)境管理和環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行評估，確保貸款資金用于環(huán)境友好型項目的建設(shè)和運(yùn)營； （5） 加強(qiáng)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持。鼓勵金融機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、高校和企業(yè)多方合作，共同推動綠色技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，提升企業(yè)競爭力。

注釋：

①金碚（2003）［28］的《中國企業(yè)競爭力報告》 等多個研究文獻(xiàn)中以熵值法確定企業(yè)競爭力各個分項指標(biāo)的權(quán)重大小，本文的權(quán)重設(shè)定以此結(jié)果作為參照，具體數(shù)值見表1。

②限于篇幅，并未報告部分實證結(jié)果圖表，感興趣的讀者可向作者索取。下同。