閆慧慧

一、引言及文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)80年代以來，金融市場和金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性逐漸凸顯，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的金融化（Davis和Kim，2015）。近年來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的“脫實(shí)向虛”的趨勢，在微觀企業(yè)層面，越來越多的非金融企業(yè)熱衷于委托理財、股票投資等金融投資活動而脫離原有的主營業(yè)務(wù)，表現(xiàn)為增加相對更多的金融資產(chǎn)投資而固定資產(chǎn)等生產(chǎn)性投資相對減少，從而致使實(shí)體行業(yè)出現(xiàn)空心化發(fā)展的現(xiàn)象（彭俞超和黃志剛，2018；Cai和Ren，2014）。長此以往，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融化過度膨脹，必然會導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，甚至可能引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。黨的十九大報告強(qiáng)調(diào)要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。在當(dāng)前提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，探索企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響因素及其內(nèi)在的驅(qū)動機(jī)制，對于有效制定和采用相關(guān)政策，引導(dǎo)金融資本服務(wù)于實(shí)體投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有十分重要的意義。

企業(yè)的金融資產(chǎn)配置行為具有一定的結(jié)構(gòu)性，其中一個顯著的特征在于金融資產(chǎn)配置在期限上存在差異（吳非和向海凌，2020）。隨著經(jīng)濟(jì)增長向疲軟趨勢發(fā)展，企業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，其持有金融資產(chǎn)的動機(jī)也要相應(yīng)調(diào)整，金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出差異性（戴靜等，2022）。因此，對于企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的研究，除了關(guān)注企業(yè)金融資產(chǎn)配置總額的整體變化，還需進(jìn)一步研究金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以全面理解轉(zhuǎn)型時期企業(yè)金融資產(chǎn)配置行為的內(nèi)在動機(jī)。但目前有關(guān)企業(yè)金融化的研究大多基于企業(yè)整體層面，集中于探討企業(yè)金融化的動機(jī)、影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果等方面?，F(xiàn)有研究指出，企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)主要有預(yù)防性動機(jī)和投機(jī)逐利性動機(jī)（張成思和張步曇，2016；Wang，2019）。就企業(yè)金融化的影響因素而言，現(xiàn)有研究從經(jīng)濟(jì)政策不確定性（劉貫春等，2020）、產(chǎn)業(yè)政策（Cao等，2022）、減稅降費(fèi)及政府采購（Qi等，2021）、管理者行為（張多蕾和趙深圳，2022）、融資約束與銀行競爭（戴靜等，2022）等視角展開分析。有關(guān)企業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果方面，已有研究存在分歧?；陬A(yù)防性儲蓄動機(jī)，已有研究認(rèn)為企業(yè)金融資產(chǎn)配置能夠緩解資金壓力（Ding等，2021；楊箏等，2017），平滑企業(yè)投資波動（劉貫春等，2019；Chang 等，2014），提升企業(yè)未來績效（張超和宋華盛，2022）；而基于投機(jī)逐利性動機(jī)的金融投資行為，則會損害企業(yè)的主營業(yè)績（杜勇等，2017；Xu 和Xuan，2021），擠出企業(yè)創(chuàng)新以及固定資產(chǎn)更新等實(shí)體投資（陳孝明和張可欣，2020；Seo 等，2012），抑制企業(yè)全要素生產(chǎn)率（王華和郭思媛，2022）。研究結(jié)論的差異說明，如果籠統(tǒng)地將不同類別金融資產(chǎn)加總后一概而論，有可能會混淆金融資產(chǎn)配置異質(zhì)結(jié)構(gòu)后的真實(shí)動機(jī)。

《“十四五”規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》決議指出，要“加快數(shù)字化發(fā)展，建設(shè)數(shù)字中國”，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、生活以及政府治理方式的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。建設(shè)“智慧稅務(wù)”，推進(jìn)稅收征管數(shù)字化，是構(gòu)建現(xiàn)代化稅收征管體系，聯(lián)結(jié)數(shù)字政府建設(shè)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。“金稅三期”工程是稅務(wù)數(shù)字化建設(shè)的典型成功案例，其依托“一個平臺、兩級處理、三個覆蓋、四個系統(tǒng)”，基于大數(shù)據(jù)分析和云計算技術(shù)實(shí)現(xiàn)稅收征管數(shù)據(jù)的集中化和涉稅信息的共享化，將征管模式由“經(jīng)驗(yàn)分析”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按髷?shù)據(jù)分析”，有力地推動了稅收征管數(shù)字化建設(shè)?，F(xiàn)有研究表明，稅收征管對企業(yè)的影響可以分為“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”：“征稅效應(yīng)”增加了企業(yè)現(xiàn)金流支出，降低了其稅后收益，加劇了企業(yè)面臨的資金約束難題（于文超等，2018），企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和避稅活動的不確定性隨之增加，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行金融投資的預(yù)防性動機(jī)增強(qiáng)；而“治理效應(yīng)”則能夠提高企業(yè)信息透明度，緩解企業(yè)信息不對稱和代理沖突（孫雪嬌等，2021），監(jiān)督和約束管理層及企業(yè)投機(jī)逐利行為（魏志華等，2022），進(jìn)而弱化企業(yè)金融投資的投機(jī)逐利性動機(jī)。因此，數(shù)字技術(shù)驅(qū)動下的大數(shù)據(jù)稅收征管進(jìn)一步提高了稅務(wù)部門的監(jiān)管能力，必然會通過“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”影響企業(yè)金融化的動機(jī)。從金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)將會增加變現(xiàn)能力較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)以應(yīng)對可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流短缺風(fēng)險，即預(yù)防性動機(jī)增強(qiáng)，而配置投資收益較高的長期金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動機(jī)將被抑制（戴靜等，2022；黃賢環(huán)等，2018），企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額隨之異化。但目前鮮有文獻(xiàn)從期限結(jié)構(gòu)異質(zhì)性的視角系統(tǒng)考察大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額的影響。

本文基于2010 ～2017 年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)，將“金稅三期”工程在各省市上線試點(diǎn)作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用多時點(diǎn)雙重差分法分析大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長期金融資產(chǎn)二者之間配置結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明，大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”促使企業(yè)調(diào)整短期金融資產(chǎn)和長期金融資產(chǎn)二者之間的配置結(jié)構(gòu)，即：大數(shù)據(jù)稅收征管使企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性動機(jī)增強(qiáng)，企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置增加；同時企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動機(jī)被抑制，長期金融資產(chǎn)配置上述效應(yīng)在非國有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)中尤為凸顯。機(jī)制分析表明，大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”引發(fā)的現(xiàn)金流波動性和“治理效應(yīng)”對信息透明度的提高作用是其影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額的兩種路徑。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，受到大數(shù)據(jù)稅收征管的影響，企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置總額有助于提高企業(yè)績效，長期金融資產(chǎn)配置則會降低企業(yè)績效。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，從稅收征管的研究內(nèi)容來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)納稅遵從與逃避稅行為（孫雪嬌等，2021）、融資約束（蔡昌等，2021）以及企業(yè)投資（劉鎧豪，2021）等角度分析大數(shù)據(jù)稅收征管的政策效應(yīng)。而本文則從金融資產(chǎn)配置的期限結(jié)構(gòu)異質(zhì)性角度挖掘大數(shù)據(jù)稅收征管對微觀企業(yè)資產(chǎn)配置行為的潛在影響，進(jìn)一步豐富了稅收征管“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”的相關(guān)研究，有利于充分認(rèn)識大數(shù)據(jù)稅收征管可能產(chǎn)生的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第二，現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)金融化行為的研究主要從金融資產(chǎn)整體層面出發(fā)，忽略了金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的差異，而本文以企業(yè)金融資產(chǎn)投資的預(yù)防性儲蓄動機(jī)和投機(jī)逐利性動機(jī)作為理論機(jī)制分析的基礎(chǔ)，從金融資產(chǎn)期限長、短的層面來體現(xiàn)企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，拓展了金融資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性指標(biāo)體系，豐富了有關(guān)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的文獻(xiàn)。第三，本文從不同角度剖析了大數(shù)據(jù)稅收征管背景下企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)，將企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄動機(jī)和投機(jī)逐利性動機(jī)與大數(shù)據(jù)稅收征管的現(xiàn)實(shí)功能對接，對于通過深化稅收征管方式引導(dǎo)金融投資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的借鑒意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”

現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營過程中至關(guān)重要，現(xiàn)金流充裕與否不僅決定著企業(yè)在經(jīng)營過程中的支付能力，也在一定程度上反映了企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保障實(shí)體企業(yè)日常經(jīng)營和投資的重要條件之一。避稅是企業(yè)降低納稅支出、減少現(xiàn)金流支出的現(xiàn)實(shí)方式?！敖鸲惾凇惫こ躺暇€后極大地提升了稅務(wù)機(jī)關(guān)的稅收征管能力和效率。稅務(wù)部門利用大數(shù)據(jù)技術(shù)和云計算平臺對不同稅種和各個征管環(huán)節(jié)的涉稅信息進(jìn)行集中處理，并利用第三方信息實(shí)現(xiàn)對企業(yè)內(nèi)外部涉稅信息的交叉稽核與比對，使企業(yè)利用虛假交易等方式進(jìn)行避稅的難度和風(fēng)險均大大增加。

一方面，避稅難度增加使企業(yè)避稅失敗的概率上升。再加之，大數(shù)據(jù)稅收征管的稅收執(zhí)法“黑名單”制度和多部門聯(lián)合懲戒，均使企業(yè)避稅失敗的成本在很大程度上抵消避稅成功所帶來的節(jié)稅收益，增加未來現(xiàn)金流的不確定性。企業(yè)因此也可能需要調(diào)整原有的避稅策略和方式，企業(yè)避稅活動的變化會改變企業(yè)收益、成本費(fèi)用和現(xiàn)金流的分布，尤其是跨期分布，使現(xiàn)金流具有較大的波動性。

另一方面，未預(yù)期到的稅收征管變化也可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生額外的資金需求，企業(yè)需要保持較為充足的現(xiàn)金流來應(yīng)對稅務(wù)稽查?，F(xiàn)金流波動是企業(yè)出于預(yù)防性儲蓄動機(jī)配置金融資產(chǎn)的重要原因之一。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目的排列順序，貨幣類及交易性金融資產(chǎn)屬于短期金融資產(chǎn)，其中交易性金融資產(chǎn)又被視為現(xiàn)金類等價物。二者持有期限短，交易便利且變現(xiàn)能力較強(qiáng)，可以起到“蓄水池”的功能，當(dāng)企業(yè)預(yù)測未來可能存在現(xiàn)金流短缺等經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險時，將會傾向于持有期限短、變現(xiàn)能力強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)來平滑現(xiàn)金流波動（戴靜等，2022）。因此，為了規(guī)避大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施引發(fā)的現(xiàn)金流波動而帶來的潛在風(fēng)險，企業(yè)出于預(yù)防性儲蓄動機(jī)選擇持有流動性較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)從而增加其流動性儲備?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：大數(shù)據(jù)稅收征管會增強(qiáng)企業(yè)持有金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄動機(jī)，企業(yè)短期金融資產(chǎn)持有份額增加。

（二）大數(shù)據(jù)稅收征管的“治理效應(yīng)”

根據(jù)代理理論，企業(yè)管理層具有“自然人”屬性，普遍存在追求高額收益的自利傾向。由于其對企業(yè)金融資產(chǎn)配置決策有較大的自由裁量權(quán)，傾向于通過配置金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)套利，誘發(fā)了實(shí)體企業(yè)投機(jī)套利偏好（杜勇等，2017）。上市公司高管薪酬的激勵約束機(jī)制對公允價值收益存在非理性激勵，但對公允價值損失卻懲罰不足，即存在“重獎輕罰”的不對稱性。管理層投資于金融資產(chǎn)，若獲得公允價值變動收益，其薪酬總額會隨之增加，而公允價值損失對高管薪酬不會產(chǎn)生顯著影響，這將進(jìn)一步導(dǎo)致管理層出于更大的利己動機(jī)而配置金融資產(chǎn)，使企業(yè)投資結(jié)構(gòu)“脫實(shí)向虛”。已有研究表明，稅收征管能夠發(fā)揮“公司治理效應(yīng)”，能夠緩解信息不對稱，提高企業(yè)信息透明度，進(jìn)而約束企業(yè)和管理層的投機(jī)逐利性行為。長期金融資產(chǎn)收益率相對較高，變現(xiàn)能力較弱，缺乏足夠的流動性，非金融企業(yè)往往出于利潤最大化或者投機(jī)套利的動機(jī)而配置更多的長期金融資產(chǎn)（李博陽等，2019）。大數(shù)據(jù)稅收征管通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺，對企業(yè)收入、成本、利潤以及應(yīng)納稅所得額等進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，還可以將企業(yè)的各項(xiàng)收入、費(fèi)用以及利潤率等與供應(yīng)鏈上下游、同行業(yè)或者同地區(qū)的均值和區(qū)間波動進(jìn)行比對分析，實(shí)現(xiàn)企業(yè)涉稅信息自動檢測預(yù)警的效果（張克中等，2020）。由此，企業(yè)的各項(xiàng)交易信息在稅務(wù)機(jī)關(guān)面前變得更加透明，促使企業(yè)披露更為可靠、及時與謹(jǐn)慎的會計信息，提高企業(yè)信息透明度。當(dāng)非金融企業(yè)金融渠道獲利高于同行業(yè)及同區(qū)域其他企業(yè)時，其收入類指標(biāo)、資產(chǎn)類指標(biāo)等將會觸發(fā)異常預(yù)警，意味著其具有較高的經(jīng)營風(fēng)險，將會受到稅務(wù)部門進(jìn)一步的審查，同時引起股東和利益相關(guān)者的關(guān)注。那么管理層操縱金融資產(chǎn)而謀取私利的投機(jī)逐利行為將會受到制約。因此，大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)金融資產(chǎn)配置的投機(jī)逐利性動機(jī)，從而使得企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置減少?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H2：大數(shù)據(jù)稅收征管會抑制企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動機(jī)，企業(yè)長期金融資產(chǎn)持有份額減少。

三、研究設(shè)計

（一）計量模型設(shè)定

將“金稅三期”工程分批試點(diǎn)實(shí)施視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，本文采用多時點(diǎn)雙重差分法，構(gòu)建模型（1）：

其中，下標(biāo)i 代表企業(yè)，t 代表年份，c 表示地區(qū)。S_fina和L_fina是本文的被解釋變量，分別為短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置。解釋變量GTP表示樣本企業(yè)所在省份當(dāng)年實(shí)施了“金稅三期”試點(diǎn)。ΣControls代表企業(yè)微觀層面控制變量，GDP和Fir為宏觀層面控制變量。在模型中，本文控制了個體固定效應(yīng)firmi和時間固定效應(yīng)yeart，以降低個體層面不隨時間變化以及隨時間變化的宏觀環(huán)境因素對本文結(jié)果的干擾。

（二）變量說明

1.被解釋變量：短期金融資產(chǎn)配置（S_fina）和長期金融資產(chǎn)配置（L_fina）。根據(jù)Demir（2009）、劉貫春等（2019）的研究及中國會計準(zhǔn)則對金融資產(chǎn)的定義，本文將流動性相對較強(qiáng)的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)視為短期金融資產(chǎn)，將持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、衍生性金融資產(chǎn)、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息作為長期金融資產(chǎn)，并采用企業(yè)資產(chǎn)總額對二者進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

2.解釋變量：大數(shù)據(jù)稅收征管（GTP）。得益于“金稅三期”工程在各省市分批試點(diǎn)，本文構(gòu)建多時點(diǎn)雙重差分政策變量GTP，如果企業(yè)注冊地在當(dāng)年及以后實(shí)施了“金稅三期”工程，則GTP賦值為1，否則賦值為0。特別地，參考張克中等（2022）的相關(guān)做法，如果企業(yè)注冊地是在當(dāng)年下半年上線“金稅三期”，則將其實(shí)施時間視為下一年度。

3.控制變量。借鑒現(xiàn)有研究，本文選取微觀企業(yè)特征變量和宏觀經(jīng)濟(jì)變量兩個方面的控制變量。變量定義詳見表1。

表1 變量定義

（三）樣本與數(shù)據(jù)

本文采用2010 ～2017 年滬深A(yù) 股上市企業(yè)數(shù)據(jù)。之所以選擇2010 ～2017 年作為雙重差分的樣本期，一是因?yàn)橐ＷC“金稅三期”實(shí)施前后保有一定的數(shù)據(jù)，二是2018 年1 月1 日開始執(zhí)行的新金融工具準(zhǔn)則對金融資產(chǎn)會計科目進(jìn)行了刪減和新增，故樣本期截止到2017 年。本文依次剔除了金融保險行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，ST、*ST 和PT 等狀態(tài)異常的企業(yè)，核心變量取值嚴(yán)重缺失的樣本。另外，為了消除極端值的影響，對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終得到15942個觀測值。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫及《中國統(tǒng)計年鑒》。

表2 匯報了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。短期金融資產(chǎn)配置S_fina的均值為0.2149，約占企業(yè)總資產(chǎn)的1/5，長期金融資產(chǎn)配置L_fina 的均值為0.0570。這與李博陽等（2019）的研究結(jié)果相近，說明本文的數(shù)據(jù)穩(wěn)健。且從均值大小來看，企業(yè)短期金融資產(chǎn)份額約是長期金融資產(chǎn)份額的4 倍，表明非金融企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄動機(jī)要高于投機(jī)逐利性動機(jī)。GTP 的均值為0.2697，表明樣本中有26.97%的企業(yè)受到了大數(shù)據(jù)稅收征管的影響。

表2 描述性統(tǒng)計

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 報告了大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表3 列（1）和列（3）僅控制了微觀企業(yè)特征變量，結(jié)果顯示，短期金融資產(chǎn)配置S_fina對大數(shù)據(jù)稅收征管GTP的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，長期金融資產(chǎn)配置L_fina 對GTP 的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，初步驗(yàn)證了H1 和H2。表3列（2）和列（4）進(jìn)一步控制宏觀經(jīng)濟(jì)變量，回歸結(jié)果依然與預(yù)期一致?？傮w來看，大數(shù)據(jù)稅收征管顯著提高了企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置，降低了企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)。多時點(diǎn)雙重差分法應(yīng)用的潛在假設(shè)是處理組和對照組在政策實(shí)施之前不存在系統(tǒng)學(xué)差異，即處理組和對照組樣本企業(yè)的短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施之前應(yīng)具有共同趨勢。借鑒已有研究，設(shè)置如下動態(tài)方程檢驗(yàn)平行趨勢：

2.傾向得分匹配?！敖鸲惾凇惫こ淘圏c(diǎn)地區(qū)及試點(diǎn)順序可能不是完全隨機(jī)的，這不可避免地會對本文的政策評估造成干擾。同時，企業(yè)自身的特征異質(zhì)性以及地區(qū)差異使得實(shí)驗(yàn)組和對照組企業(yè)之間存在系統(tǒng)性差異，也可能導(dǎo)致估計結(jié)果的偏差。本文進(jìn)一步采用模型（1）中的控制變量作為匹配變量，采用Logit 模型進(jìn)行一對一最近鄰匹配，再利用匹配后的樣本進(jìn)行模型估計?；貧w結(jié)果與基準(zhǔn)回歸一致，說明在控制樣本自選擇問題后結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3.排除同期政策疊加效應(yīng)。在“金稅三期”工程逐漸試點(diǎn)的過程中，我國也相繼推出了一系列減稅降費(fèi)措施。其中影響較大的是固定資產(chǎn)加速折舊政策和“營改增”政策。加速折舊政策允許制造業(yè)企業(yè)在固定資產(chǎn)投入使用初期提取較多的折舊，產(chǎn)生所得稅抵稅收益，由此優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流，影響企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)?！盃I改增”政策的實(shí)施則打通了抵扣鏈條，減少了重復(fù)征稅，降低了企業(yè)實(shí)際稅負(fù)，進(jìn)而影響企業(yè)實(shí)體經(jīng)營收益率與金融投資收益率的差距，影響企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。為了減少上述兩種政策實(shí)施對本文回歸結(jié)果的干擾，借鑒魏志華等（2022）、張克中等（2020）的相關(guān)研究，本文首先構(gòu)建虛擬變量JSZJ，將在2014 年及以后屬于加速折舊政策試點(diǎn)的“六大行業(yè)”和“四大領(lǐng)域”的企業(yè)JSZJ 賦值為1，否則為0。其次，構(gòu)造“營改增”代理變量VAT，即VAT=（增值稅+營業(yè)稅）/營業(yè)收入。然后分別將JSZJ 和VAT 納入基準(zhǔn)回歸模型（1）中。在排除兩項(xiàng)政策的影響后，回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

4.安慰劑檢驗(yàn)。如果企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置變化確實(shí)是由“金稅三期”工程所引起的，而不是其他偶然因素所致，那么通過隨機(jī)“金稅三期”試點(diǎn)的省份或者隨機(jī)“金稅三期”試點(diǎn)的時間而構(gòu)造的“偽”政策變量將不會對企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著影響。借鑒魏志華等（2022）的相關(guān)研究，本文隨機(jī)分配“金稅三期”的試點(diǎn)省份和隨機(jī)設(shè)置“金稅三期”的試點(diǎn)時間，生成兩個“偽”政策變量并分別代入模型（1）中，重復(fù)500 次上述隨機(jī)過程進(jìn)行模型估計?？梢园l(fā)現(xiàn)，兩種隨機(jī)過程中絕大部分“偽”政策變量的估計系數(shù)都為0，且GTP 的真實(shí)回歸系數(shù)在安慰劑檢驗(yàn)的核密度圖中均處于小概率范圍內(nèi)。這表明，其他偶然因素對大數(shù)據(jù)稅收征管與企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的影響可以忽略，即回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

5.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，考慮到樣本的連續(xù)性，為了保證每個樣本企業(yè)在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施前后每一年內(nèi)都有觀測值，本文將研究樣本轉(zhuǎn)換為平衡面板。其次，考慮到我國經(jīng)濟(jì)長期處于轉(zhuǎn)型時期，對實(shí)體企業(yè)實(shí)施的一系列經(jīng)濟(jì)政策可能會改變實(shí)體收益率和金融收益率之間的差距，影響企業(yè)金融資產(chǎn)持有份額和金融渠道獲利，進(jìn)而改變金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，本文在回歸方程中控制了實(shí)體收益率和金融收益率之差。再次，為排除某些宏觀因素對不同行業(yè)、省份的時變性沖擊，本文進(jìn)一步控制行業(yè)時間固定效應(yīng)和省份年度固定效應(yīng)。最后，為了排除被解釋變量不同度量方法對估計結(jié)果的干擾，借鑒已有研究，本文亦從狹義角度度量短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置。其中，狹義短期金融資產(chǎn)不包含貨幣資金，狹義長期金融資產(chǎn)不包括長期股權(quán)投資。以上四種方式的檢驗(yàn)結(jié)果均與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相似，說明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、影響機(jī)制及異質(zhì)性分析

（一）作用機(jī)制分析

如前文所述，大數(shù)據(jù)稅收征管通過加劇現(xiàn)金流波動和提高信息透明度影響企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長期金融資產(chǎn)之間的配置結(jié)構(gòu)。為驗(yàn)證上述影響機(jī)制，本文采用中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，中介變量為企業(yè)信息透明度（ABSDA）和現(xiàn)金流波動性（CF_VAR）。本文基于修正Jones 模型，利用操縱性應(yīng)計利潤的絕對值來衡量企業(yè)信息透明度，其值越小，代表信息透明度越高。參考劉貫春等（2020）的研究，采用企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流三個年度滾動標(biāo)準(zhǔn)差來衡量現(xiàn)金流波動。

表4 列（1）和列（2）表明：GTP 與ABSDA 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明大數(shù)據(jù)稅收征管顯著提高了企業(yè)信息透明度；在控制了GTP 以后，ABSDA 與L_fina 在1%的水平上顯著正相關(guān)；GTP 的回歸系數(shù)絕對值小于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，且Sobel Z 的值在10%的水平上顯著，表明信息透明度起到部分中介作用，即大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)投機(jī)逐利性動機(jī)，降低企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置。同樣，由表4 列（3）可知：GTP 的回歸系數(shù)顯著為正，表明大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流波動；在列（4）中，現(xiàn)金流波動CF_VAR 的回歸系數(shù)顯著為正，說明現(xiàn)金流波動與企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置正相關(guān)，強(qiáng)化企業(yè)持有金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄動機(jī)，且GTP 的回歸系數(shù)小于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，說明現(xiàn)金流波動存在部分中介效應(yīng)。即“金稅三期”工程的實(shí)施加劇了現(xiàn)金流波動，從而引發(fā)企業(yè)增加短期金融資產(chǎn)的持有。

表4 作用機(jī)制檢驗(yàn)

（二）異質(zhì)性分析

1.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性。所有制屬性是導(dǎo)致企業(yè)異質(zhì)性的重要原因之一，大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中可能存在差異。本文通過分組檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對國有企業(yè)與非國有企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響，回歸結(jié)果如表5 所示。結(jié)果顯示，大數(shù)據(jù)稅收征管對國有企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長期金融資產(chǎn)配置沒有產(chǎn)生顯著的影響，表現(xiàn)為當(dāng)回歸樣本為國有企業(yè)時，S_fina和L_fina對GTP的回歸系數(shù)均不顯著。而對于非國有企業(yè)，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相一致，S_fina和L_fina對GTP的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，說明大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置的提升作用和對長期金融資產(chǎn)配置的降低作用在非國有企業(yè)中更為凸顯。究其原因可能在于，一方面，國有企業(yè)肩負(fù)一定的社會性職能，需要達(dá)成提供社會就業(yè)崗位、維護(hù)社會穩(wěn)定以及優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局等社會性政策目標(biāo)。如2017 年12 月15 日，國務(wù)院國資委副秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗就表示國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為國有經(jīng)濟(jì)的主攻方向、發(fā)展重點(diǎn)，形成良好的導(dǎo)向作用和引領(lǐng)作用。可見，國有企業(yè)的投資具有計劃性和戰(zhàn)略性，其利用金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)逐利的動機(jī)較弱，由此，大數(shù)據(jù)稅收征管對長期金融資產(chǎn)配置的抑制作用在國有企業(yè)中并不顯著。而非國有企業(yè)具有較強(qiáng)的投機(jī)逐利性動機(jī)，其傾向于配置長期金融資產(chǎn)從而取得更多利潤。另一方面，國有企業(yè)能夠享受政府的隱性擔(dān)保，在經(jīng)營過程中往往具有資源優(yōu)勢，尤其在融資方面，更易獲得更多的信用貸款，因此大數(shù)據(jù)稅收征管并不會對其現(xiàn)金流波動產(chǎn)生較大的沖擊，因而對國有企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機(jī)的影響也相對較小，進(jìn)而也不會改變國有企業(yè)原有的短期金融資產(chǎn)配置。

表5 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性。對不同規(guī)模的企業(yè)，其現(xiàn)金流的敏感性以及會計信息質(zhì)量可能會有所不同，因而大數(shù)據(jù)稅收征管引致金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變動可能會受到企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的制約，因此有必要基于企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性進(jìn)行進(jìn)一步分析。本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模中位數(shù)將樣本分為大規(guī)模企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)兩組，分別檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對其金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的可能影響，回歸結(jié)果如表6所示。

表6 規(guī)模異質(zhì)性

由表6中列（1）和列（3）可知，S_fina對GTP 的回歸系數(shù)僅在中小規(guī)模企業(yè)樣本中顯著為正，在大規(guī)模企業(yè)中并不顯著，這說明大數(shù)據(jù)稅收征管對中小企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機(jī)的影響更為凸顯，相對于大規(guī)模企業(yè)，中小規(guī)模企業(yè)配置了更多的短期金融資產(chǎn)。這可能是因?yàn)?，企業(yè)規(guī)模在一定程度上決定了其在金融市場中的融資和議價能力，相比于大規(guī)模企業(yè)，中小規(guī)模企業(yè)往往由于會計信息質(zhì)量低、抵押資產(chǎn)少以及融資渠道窄等原因，普遍存在融資難、融資貴等問題，因而中小規(guī)模企業(yè)對現(xiàn)金流波動更加敏感，其金融資產(chǎn)配置的預(yù)防性儲蓄動機(jī)可能更強(qiáng)，因此大數(shù)據(jù)稅收征管對中小規(guī)模企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置的影響更為顯著。對于長期金融資產(chǎn)配置，從表6列（2）和列（4）可以看出，L_fina對GTP 的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)，這說明無論是大規(guī)模企業(yè)還是中小規(guī)模企業(yè)，大數(shù)據(jù)稅收征管均能對其投機(jī)逐利性動機(jī)產(chǎn)生抑制作用，降低企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置水平。從回歸系數(shù)絕對值來看，大數(shù)據(jù)稅收征管對中小規(guī)模企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機(jī)的抑制作用更強(qiáng)。以上結(jié)果說明，大數(shù)據(jù)稅收征管依托大數(shù)據(jù)和云計算等新興信息技術(shù)，對涉稅信息的監(jiān)管能力顯著提升，有效緩解征納雙方之間的信息不對稱，對企業(yè)經(jīng)營交易行為起到了有效的監(jiān)督和約束作用，即“治理效應(yīng)”具有普遍性。但由于小規(guī)模企業(yè)受自身資金流以及外部融資約束的限制，加之缺乏專業(yè)的財稅人員，大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”對小規(guī)模企業(yè)的影響凸顯。

（三）進(jìn)一步分析

為了從整體層面明確企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)持有金融資產(chǎn)總額（Fina）的影響。從表7 列（1）可以看出，F(xiàn)ina 對GTP的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明大數(shù)據(jù)稅收征管顯著增加了企業(yè)金融資產(chǎn)配置總額。這也意味著大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)短期金融資產(chǎn)的促進(jìn)作用大于對長期金融資產(chǎn)的抑制作用。

表7 金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效

根據(jù)前文的分析可知，企業(yè)出于預(yù)防性儲蓄動機(jī)而持有短期金融資產(chǎn)，基于投機(jī)逐利性動機(jī)而持有長期金融資產(chǎn)，因此本文推測這兩種不同類型的金融資產(chǎn)配置可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生差異化影響。為了驗(yàn)證這一猜測，借鑒已有研究，本文采用企業(yè)未來資產(chǎn)收益率（perfm）作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)，結(jié)果如表7 第（2）～（4）列所示。可以看出，S_fina 的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，L_fina 的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明短期金融資產(chǎn)配置的增加有利于提升企業(yè)績效水平，而長期金融資產(chǎn)配置的增加則降低了企業(yè)績效。另外，金融資產(chǎn)配置總額Fina 的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，說明以預(yù)防性儲蓄動機(jī)為主的金融資產(chǎn)配置有利于提高企業(yè)績效，該結(jié)果與前文的推測一致。

六、研究結(jié)論和政策啟示

在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和深化稅收征管改革的背景下，本文采用2010 ～2017 年滬深A(yù) 股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，利用“金稅三期”工程實(shí)施這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，實(shí)證分析了大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長期金融資產(chǎn)二者配置結(jié)構(gòu)的影響及作用路徑。結(jié)果表明：大數(shù)據(jù)稅收征管使企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機(jī)增強(qiáng)，企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置增加；同時，大數(shù)據(jù)稅收征管弱化了企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動機(jī)，企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置減少。這一影響在非國有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)中更為凸顯。作用路徑分析表明：大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流的波動性，企業(yè)出于預(yù)防儲蓄性動機(jī)而增持流動性較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)；而大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度進(jìn)而抑制企業(yè)利用金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)逐利的動機(jī)，企業(yè)長期金融資產(chǎn)配置減少。進(jìn)一步分析表明，企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置以及金融資產(chǎn)總額增加有助于提升企業(yè)績效，而長期金融資產(chǎn)配置的增加會降低企業(yè)績效。

結(jié)合研究結(jié)論，本文得出以下啟示：首先，稅收征管部門要著重加強(qiáng)對非國有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)的政策支持和征管培訓(xùn)，著重引導(dǎo)非國有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)調(diào)整金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和份額，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其次，本文理論機(jī)制分析指出，大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流波動使企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機(jī)增強(qiáng)，因此在提高稅收征管能力的同時，也要持續(xù)深化減稅政策，通過稅收征管與減稅政策組合來緩解大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”對企業(yè)現(xiàn)金流波動的影響，從而平滑企業(yè)實(shí)體投資，為經(jīng)濟(jì)增長提供長期增長動力。同時，發(fā)揮大數(shù)據(jù)稅收征管的“治理效應(yīng)”，運(yùn)用稅收大數(shù)據(jù)助力企業(yè)提高稅收遵從度，優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。最后，稅務(wù)機(jī)關(guān)等政府部門可以利用大數(shù)據(jù)征管平臺和預(yù)警系統(tǒng)，引導(dǎo)企業(yè)將自身關(guān)注點(diǎn)由短期金融資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向長期金融資產(chǎn)配置，幫助企業(yè)逐漸形成符合可持續(xù)發(fā)展的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

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