肖翔 梁煦 喻子秦 葛格

一、引言

近年來(lái)，國(guó)際審計(jì)準(zhǔn)則不斷更新，IAASB于2015年修訂審計(jì)準(zhǔn)則，要求審計(jì)師在審計(jì)報(bào)告中增加披露審計(jì)中發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，我國(guó)積極順應(yīng)改革趨勢(shì)，于2016年底發(fā)布了新審計(jì)準(zhǔn)則，其中1504號(hào)審計(jì)準(zhǔn)則主要與在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)相關(guān)。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中，資金的獲取使用對(duì)企業(yè)的價(jià)值提升起到至關(guān)重要的作用。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的重要信息提醒，通過(guò)對(duì)內(nèi)外部信息進(jìn)行調(diào)節(jié)，能夠進(jìn)一步作用到企業(yè)融資。作為審計(jì)程序的增量環(huán)節(jié)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠打開(kāi)企業(yè)的審計(jì)過(guò)程“黑箱”，有助于外部投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行正確的價(jià)值評(píng)估，進(jìn)而降低吸引資金的難度；同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠影響企業(yè)管理層行為，提供更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，以內(nèi)控質(zhì)量的提升助力企業(yè)強(qiáng)大實(shí)力（姜麗莎，2021），獲得更多資金，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束情況。此外，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露能夠協(xié)助外部投資者以更低成本進(jìn)行考察并作出決定，落地到交易中的成本也就更低，企業(yè)融資壓力也會(huì)得到減輕（郭麗娟，2021）。然而，部分學(xué)者從信息有用性出發(fā)，指出關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露出的往往是企業(yè)發(fā)展中的不利信息，外部信息使用者可能會(huì)因接收到負(fù)面信息而降低對(duì)企業(yè)的心理預(yù)期，帶來(lái)企業(yè)更高水平的債務(wù)和權(quán)益融資成本（王蕓和王瑞坤，2021；楊雋萍和鄒超逸等，2022），加劇企業(yè)的融資約束。前人的研究表明，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)為企業(yè)外部信息、內(nèi)部管理都帶來(lái)了沖擊。一方面，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠打破企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，約束管理層行為、降低投資者的選擇成本，這些都有利于融資約束緩解，但同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性還未有學(xué)者深入研究。因此，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的披露對(duì)企業(yè)融資約束產(chǎn)生何種確定性情況，還需要進(jìn)一步分析。

從2018年起，新審計(jì)準(zhǔn)則在A股市場(chǎng)全面實(shí)施，因此本文選擇開(kāi)始政策執(zhí)行期前后兩年的公司數(shù)據(jù)，即2015-2019年數(shù)據(jù)，在這一對(duì)稱時(shí)間段內(nèi)分析準(zhǔn)則實(shí)施前后的趨勢(shì)變化，通過(guò)實(shí)證研究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并探究信息透明度在其中的作用路徑。本文的研究貢獻(xiàn)在于：首先，從企業(yè)融資環(huán)境角度探討關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，豐富了宏觀政策改革對(duì)企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)效益的影響；其次，由于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)于企業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)信息，可能被企業(yè)管理層盲目抵觸，本文研究揭露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)企業(yè)的信息價(jià)值，能夠幫助企業(yè)正確看待并遵守新審計(jì)準(zhǔn)則。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的經(jīng)濟(jì)后果

審計(jì)報(bào)告能夠反映上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，架構(gòu)審計(jì)師和外部投資者之間的溝通橋梁。我國(guó)財(cái)政部順應(yīng)國(guó)際審計(jì)準(zhǔn)則發(fā)展，在2016年批準(zhǔn)發(fā)布12項(xiàng)審計(jì)準(zhǔn)則。1504號(hào)準(zhǔn)則是新審計(jì)準(zhǔn)則中最重要的一項(xiàng)，因此為學(xué)術(shù)界所廣泛關(guān)注。審計(jì)準(zhǔn)則的改革能夠從外部產(chǎn)生推動(dòng)力，對(duì)企業(yè)本身產(chǎn)生更多微觀層面的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠增強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（徐煥章和王玥，2021）；提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（張靜，2020）；從治理層角度來(lái)看，能夠降低企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度，提高盈余質(zhì)量（李延喜等，2019），以及加強(qiáng)對(duì)企業(yè)盈余管理的監(jiān)管（李曉月等，2020）。

此外，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)作為外部的增量信息，能夠影響多方預(yù)期，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的資金環(huán)境產(chǎn)生影響。在權(quán)益資金獲取方面，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露能夠提高企業(yè)的投資吸引力(張繼勛等，2019)，提高審計(jì)報(bào)告的溝通價(jià)值以增加投資者累計(jì)超額匯報(bào)(王艷艷等，2018)，還能夠顯著抑制企業(yè)的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)(李菲等，2022)。Lennox等(2018)研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的信息往往會(huì)在企業(yè)以往的公告中得到充分披露，因此對(duì)提供增量信息、降低內(nèi)外部信息不對(duì)稱的功能作用十分有限。其次，從債務(wù)融資層面，以銀行等金融體系的借貸是我國(guó)企業(yè)目前更為主流的資金融通方式(張杰等，2016)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)趨異觀，具有異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)信息會(huì)提升銀行等信貸機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)感知水平，在相同前提下謀求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(Berger和Udell，1990)，這說(shuō)明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的隱含風(fēng)險(xiǎn)屬性可能影響債權(quán)人的信貸決策，增加債務(wù)融資成本。而關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)還是針對(duì)于之前審計(jì)報(bào)告外的增量化財(cái)務(wù)信息，有助于打開(kāi)審計(jì)過(guò)程黑箱，降低銀行等債權(quán)人與企業(yè)之間的信息障礙(王雄元等，2019；姜麗莎等，2020)。可見(jiàn)，雖然審計(jì)事項(xiàng)披露是由獨(dú)立第三方主導(dǎo)披露的、在審計(jì)企業(yè)年報(bào)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的可能存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的信息，更多的是對(duì)上市公司已知風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)解釋，其低風(fēng)險(xiǎn)屬性更為明確。

（二）融資約束的影響因素

在對(duì)企業(yè)融資約束的學(xué)術(shù)研究中，學(xué)者們非常關(guān)注信息不對(duì)稱的影響，認(rèn)為信息不對(duì)稱是引起企業(yè)融資面臨約束的主要原因（Fazzari et al.,1988）。呂偉（2008）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的信息披露水平和市場(chǎng)關(guān)注度都會(huì)影響企業(yè)融資約束，作為信息之一的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息也能夠緩解企業(yè)融資約束（錢(qián)明等，2016）。因此，無(wú)論何種信息，往往都能提高信息透明度和披露水平，在企業(yè)中形成更優(yōu)的融資環(huán)境。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)家政策等非市場(chǎng)因素同樣能夠?qū)ξ⒂^企業(yè)產(chǎn)生傳導(dǎo)效果。如，寬松的貨幣政策（黃志忠和謝軍，2013）、金融環(huán)境中的制度文化（魏志華等，2014）能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資約束帶來(lái)積極作用。也有學(xué)者探究新的政策如“一帶一路”倡議（徐思等，2019）、省級(jí)產(chǎn)業(yè)政策（張新民等，2017）對(duì)企業(yè)融資約束的影響，不難發(fā)現(xiàn)，這些政策較為宏觀，主要是從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度優(yōu)惠等對(duì)企業(yè)產(chǎn)生作用。而企業(yè)發(fā)展受內(nèi)外部環(huán)境、宏觀微觀政策等多方面影響，實(shí)際來(lái)看，目前仍鮮有學(xué)者探究落地到企業(yè)監(jiān)督與治理的微觀層面的政策準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資約束的影響。

表1 變量定義匯總

三、理論分析和假設(shè)提出

（一）關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與企業(yè)融資約束

資本市場(chǎng)的不斷進(jìn)步和投資者對(duì)上市公司的信息需求推動(dòng)著審計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)一步豐富，逐漸去除審計(jì)屏障，向市場(chǎng)展示更多審計(jì)過(guò)程的關(guān)鍵信息。《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1504號(hào)——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》的發(fā)布體現(xiàn)了政府部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)審計(jì)師和審計(jì)流程質(zhì)量的要求提升，以能夠降低資本市場(chǎng)的自身不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠從外部信息、內(nèi)部治理、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等層面作用于企業(yè)發(fā)展，且都會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)微觀的經(jīng)濟(jì)效益。

1.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠通過(guò)改善企業(yè)外部信息環(huán)境，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露可以看作一項(xiàng)重要的外部制度，它能夠幫助投資者更深入地了解審計(jì)過(guò)程，為財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供了額外的增量信息，能夠更好地向外界傳遞企業(yè)真實(shí)情況，從而降低信息風(fēng)險(xiǎn)，提升外部財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的信息對(duì)稱性和決策有用性。而審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則改革的目的是力求滿足投資者的信息需求，因此這部分增量信息具有吸引外部投資者關(guān)注，助力外部投資者更好地評(píng)估公司業(yè)績(jī)、做出投資決策的重要作用，通過(guò)降低權(quán)益融資成本（徐玉德等，2021）和債務(wù)融資成本（王雄元等，2019）來(lái)緩解企業(yè)的融資約束。

2.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露具有很好的外部監(jiān)督效果，能夠強(qiáng)化企業(yè)治理、降低代理成本，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。上市公司管理層是財(cái)務(wù)報(bào)告出具方和審計(jì)溝通的重要決策者（李世輝等，2022），關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠?yàn)樯鲜泄竟芾韺訋?lái)外部規(guī)制效應(yīng)，從外部視角督促管理層，進(jìn)一步縮減管理層的短視行為，以達(dá)到強(qiáng)化企業(yè)治理的作用。同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠同步加強(qiáng)管理層和治理層對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的關(guān)注，提升溝通頻率和質(zhì)量，使得雙方的信息掌握更加同步，進(jìn)一步減少調(diào)整盈余操縱（李曉月等，2022）等代理問(wèn)題的出現(xiàn)，最終達(dá)到降低股東與管理層之間的代理成本的微觀經(jīng)濟(jì)效果（謝盛紋等，2011），以緩解企業(yè)融資約束。

3.審計(jì)師關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)后附的應(yīng)對(duì)措施能夠補(bǔ)充說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)可控，進(jìn)而影響銀行等信貸機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。根據(jù)屬性框架效應(yīng)理論，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠作為審計(jì)師對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)信息披露提供的可靠性保證（王宏濤等，2022），會(huì)向外界傳遞更為可信的風(fēng)險(xiǎn)信息，使得信息使用者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為精確。此外，根據(jù)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的定義不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露更傾向于“已知風(fēng)險(xiǎn)”，即為在審計(jì)師在執(zhí)行審計(jì)程序時(shí)對(duì)已發(fā)現(xiàn)信息的提示；同時(shí)，1504號(hào)審計(jì)準(zhǔn)則的全面實(shí)施使得資本市場(chǎng)公共信息量大幅增加，意味著外部投資者對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)感知將會(huì)進(jìn)一步下降，增加投資以緩解企業(yè)融資約束。

綜合以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H1：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露能夠顯著緩解企業(yè)融資約束。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中“實(shí)質(zhì)重于形式”這一原則，準(zhǔn)則頒布后關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的數(shù)量及類型都會(huì)引起債權(quán)人的高度關(guān)注。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的數(shù)量能夠反映關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段部分帶來(lái)的信息增量，以及審計(jì)師與企業(yè)管理層的溝通程度，能夠反映外部審計(jì)的監(jiān)督效果。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的數(shù)量越多意味著信息越充分、披露地相對(duì)而言越深入、審計(jì)師應(yīng)對(duì)措施相對(duì)越詳細(xì)，審計(jì)效果也就越好。已有研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠通過(guò)信息不對(duì)稱的傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)的債務(wù)融資成本與股權(quán)融資成本，從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)越多，對(duì)管理層的震懾作用就越顯著（朱澤鋼等，2021）。同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露數(shù)量的增多能夠?yàn)橥獠客顿Y者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)更大范圍，提升評(píng)估精準(zhǔn)性。同時(shí)，信息使用者能夠識(shí)別出不同企業(yè)審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的差異，即披露并非是零和的關(guān)系，而是具有提供個(gè)性化、差異化信息的作用，這將會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)融資約束的緩解效果。

根據(jù)以上分析，提出研究假設(shè)：

H2：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露數(shù)量越多，企業(yè)融資約束受到的緩解程度更大。

（2）信息透明度的中介效應(yīng)

根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對(duì)稱會(huì)加劇投資者的逆向選擇。高透明度的企業(yè)會(huì)計(jì)信息能夠降低代理成本，增加財(cái)務(wù)報(bào)表披露信息的可靠性，有利于資本市場(chǎng)形成高效的運(yùn)行效率。相對(duì)而言，信息透明度高的企業(yè)往往會(huì)在資本環(huán)境中樹(shù)立良好形象，更容易獲取銀行資金和投資機(jī)構(gòu)的融資機(jī)會(huì)。事實(shí)上，關(guān)鍵審計(jì)準(zhǔn)則的披露有助于信息透明度的提升，進(jìn)一步緩解企業(yè)融資約束。

1.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)準(zhǔn)則的披露抑制了企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)操縱，提升披露信息的真實(shí)性。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，往往會(huì)通過(guò)計(jì)提減值準(zhǔn)備進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾（王宏濤等，2022），而審計(jì)師披露資產(chǎn)減值類等與盈余操縱相關(guān)的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠?qū)⒉倏v行為“搬至臺(tái)前”，使得企業(yè)盈余操縱更容易被外部投資者注意到。因此，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露會(huì)對(duì)盈余操縱產(chǎn)生抑制作用（李曉月等，2020），從側(cè)面提升了財(cái)務(wù)報(bào)告信息的透明度和真實(shí)性，以改善企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱。

2.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露推動(dòng)企業(yè)披露更多真實(shí)信息。為獲得更積極的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段內(nèi)容，企業(yè)往往更有動(dòng)機(jī)披露更多真實(shí)信息，通過(guò)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的積極溝通促進(jìn)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段發(fā)揮正向信息傳播作用，以提升信息透明度。此外，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段能夠反映企業(yè)特有信息來(lái)提高企業(yè)的審計(jì)報(bào)告信息含量，進(jìn)一步促進(jìn)提升外部信息透明度。在這樣的資本環(huán)境下，外部信息使用者能夠更容易地了解企業(yè)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)狀況，降低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，以緩解雙方信息不對(duì)稱，提升決策相關(guān)性（石青梅等，2022）。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H3：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)通過(guò)提高企業(yè)信息透明度緩解企業(yè)的融資約束。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文的初始樣本選取了2015-2019年A股上市公司的數(shù)據(jù)。為消除異常值影響，對(duì)初始數(shù)據(jù)剔除了ST、＊ST企業(yè)樣本、金融企業(yè)樣本、資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本和數(shù)據(jù)缺失樣本，對(duì)連續(xù)變量采用上下1%的縮尾處理，最終獲得10952條數(shù)據(jù)樣本。審計(jì)報(bào)告中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露情況、事項(xiàng)數(shù)量情況及其他變量數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文適用的數(shù)據(jù)處理軟件為stata15.1。

（二）模型設(shè)計(jì)和變量定義

在模型方面，本文主要參考王宏濤等(2022)、趙玉潔等(2020)的研究，采用固定效應(yīng)回歸模型檢驗(yàn)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)企業(yè)融資約束的影響：

1.被解釋變量：企業(yè)融資約束SA。Hadlock and Pierce(2010)提出的SA指數(shù)憑借較強(qiáng)的外生性、易于計(jì)算、結(jié)果更加穩(wěn)健等特點(diǎn)被多數(shù)學(xué)者選擇使用。因此，本文選擇借鑒鞠曉生等（2013）張力派等（2020）的研究，使用SA指數(shù)度量企業(yè)的融資約束情況。由公式計(jì)算得出的SA指數(shù)為負(fù)值，且SA越大，企業(yè)融資約束就越大。

2.解釋變量：企業(yè)是否披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)KAM及關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露數(shù)量KAM_N。如果上市公司當(dāng)年的審計(jì)報(bào)告中披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，則KAM取值為1，否則取值為0。如果上市公司披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，則KAM_N的取值為披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的個(gè)數(shù)。

3.控制變量：本文借鑒姜麗莎等（2020）、王蕓和王瑞坤（2021）等學(xué)者的實(shí)證模型，其中，為避免多重共線性，未添加SA的計(jì)算變量。選取事務(wù)所類型（Big4）、企業(yè)虧損（Loss）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、成長(zhǎng)能力（Growth）、兩職合一（Dual）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）作為控制變量。變量定義具體見(jiàn)下表：

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。表2揭示了模型分類變量統(tǒng)計(jì)后的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，企業(yè)融資約束SA指數(shù)均小于0，均值為-3.837，但最小值和最大值有很強(qiáng)波動(dòng)，說(shuō)明企業(yè)融資約束情況具有差異性。KAM均值為0.711，說(shuō)明企業(yè)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的積極性較高。KAM_N均值為1.467，最大值為5，說(shuō)明多數(shù)企業(yè)會(huì)披露1-2個(gè)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，有企業(yè)最多一次性披露了5個(gè)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。企業(yè)虧損Loss的均值為0.085，說(shuō)明出現(xiàn)企業(yè)虧損的企業(yè)較少，樣本企業(yè)盈利性較好。SOE的均值為0.366，說(shuō)明樣本企業(yè)中多數(shù)是非國(guó)有企業(yè)。Growth、Lev、ROE分別衡量了樣本企業(yè)的成長(zhǎng)能力、償債能力和盈利能力。觀測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的償債能力、盈利能力差距相對(duì)較小，相對(duì)而言，成長(zhǎng)能力呈現(xiàn)出一定的差異性。

2.基準(zhǔn)回歸。表3采用固定效應(yīng)回歸檢驗(yàn)了H1、H2的結(jié)果。列（1）、列（3）為未加入控制變量的回歸結(jié)果。列（1）中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露虛擬變量KAM的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露會(huì)緩解企業(yè)融資約束，初步驗(yàn)證了H1。列（3）中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露數(shù)量KAM_N的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段數(shù)量越多，企業(yè)融資約束的緩解作用越顯著，這與郭麗娟(2021)的結(jié)論一致。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。列（2）、列（4）為加入控制變量后的回歸結(jié)果，KAM、KAM_N系數(shù)仍顯著。

表3 多元回歸分析結(jié)果

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，更換融資約束度量指數(shù)，使用KZ指數(shù)(Kaplan and Zingales,1997)進(jìn)行檢驗(yàn)；第二，使用PSM模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以2016年報(bào)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的A+H股公司作為處理組，進(jìn)行1：1比例構(gòu)造對(duì)照組樣本，進(jìn)行雙重差分檢驗(yàn)。結(jié)果如表4所示。列（1）的KAM系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，列（2）的KAM_N系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，列（3）的Treat_Post系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，與前文檢驗(yàn)結(jié)果一致。本文的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、影響機(jī)制分析：信息透明度視角

關(guān)于影響機(jī)制分析及驗(yàn)證，本文參照溫忠麟等(2004)的模型，計(jì)劃采用如下遞歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。在中介變量設(shè)計(jì)方面，本文參照Hutton et al.(2009)及王亞平等(2009)的研究模型，將企業(yè)前三年操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行絕對(duì)值求和，形成指標(biāo)Opaque，并以此衡量企業(yè)的信息透明度。Opaque的值越低，表示企業(yè)的信息透明度越高。本文構(gòu)建模型如下。

其中α1反映關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)企業(yè)融資約束的影響，β1反映關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)企業(yè)信息透明度的影響，而在式5中，主要關(guān)注γ1的系數(shù)，其反映了加入信息透明度變量后企業(yè)融資約束情況的變化。若γ1、γ2都顯著，且系數(shù)的絕對(duì)值小于α1，則說(shuō)明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠通過(guò)影響企業(yè)信息透明度進(jìn)一步對(duì)企業(yè)融資約束情況產(chǎn)生作用。

回歸結(jié)果如表5所示?？梢钥吹剑笑?在1%的水平上顯著為負(fù)，并且絕對(duì)值低于α1，驗(yàn)證了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠通過(guò)提升信息透明度緩解企業(yè)融資約束。

表5 影響機(jī)制分析

七、進(jìn)一步分析

本文進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性出發(fā)，探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)不同類型企業(yè)的影響是否存在差異。

1.基于企業(yè)性質(zhì)的檢驗(yàn)。根據(jù)委托代理理論，企業(yè)的委托代理問(wèn)題會(huì)顯著影響企業(yè)的資金融通與運(yùn)用。因此，所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)資源配置、股權(quán)結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制等問(wèn)題產(chǎn)生影響。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)目標(biāo)不同，在投融資時(shí)也會(huì)產(chǎn)生差異。國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期受到各級(jí)政府、銀行的支持，其外部融資環(huán)境通常不會(huì)發(fā)生變化。相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的信息不對(duì)稱問(wèn)題導(dǎo)致其更容易受到“所有制信貸歧視”，在融資時(shí)會(huì)面臨更少的資金支持。在企業(yè)發(fā)展中，由于民營(yíng)企業(yè)更具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，外部投資者對(duì)其績(jī)效成績(jī)、經(jīng)營(yíng)信息往往會(huì)提出更高的要求。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠通過(guò)外部審計(jì)師渠道來(lái)傳遞企業(yè)的價(jià)值信息，降低企業(yè)與外界的信息不對(duì)稱程度，可以預(yù)見(jiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露帶來(lái)的增量信息能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)提供更多獲取資金的信用基礎(chǔ)，提升其融資可獲得性。

本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表6所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，兩組樣本回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)的回歸系數(shù)絕對(duì)值更高，說(shuō)明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的緩解效果更好。

表6 進(jìn)一步分析

2.基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的檢驗(yàn)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性來(lái)源于不對(duì)稱的信息環(huán)境。劉斌和吳婭玲（2011）指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是一種有效的公司治理機(jī)制，能夠提升財(cái)務(wù)信息的可信度。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)往往具有低盈余管理動(dòng)機(jī)，會(huì)向外界主動(dòng)披露財(cái)務(wù)信息，獲得外部投資者對(duì)企業(yè)的高經(jīng)營(yíng)預(yù)期。相對(duì)而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低的企業(yè)往往具有一定的風(fēng)險(xiǎn)屬性，需要通過(guò)審計(jì)師溝通披露來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)可能存在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。外部審計(jì)監(jiān)督質(zhì)量的提高有利于外部投資者和中小股東獲得更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)方面的信息，緩解或者抑制信息不對(duì)稱，因此，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在增強(qiáng)企業(yè)信息質(zhì)量方面可能發(fā)揮互補(bǔ)作用。

本文根據(jù)樣本的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性均值將樣本劃分為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低的企業(yè)，進(jìn)行分組回歸。對(duì)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的測(cè)量，本文借鑒Ball和Shivakumar（2006）的方法，使用ACF模型度量企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)定性。在模型中，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目對(duì)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流敏感程度比對(duì)正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的敏感程度的增量能夠反映企業(yè)會(huì)計(jì)政策的穩(wěn)健程度，這一增量越高，說(shuō)明企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

分組回歸結(jié)果如表6所示。可以發(fā)現(xiàn)，兩組樣本回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，同時(shí)低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性組的回歸系數(shù)絕對(duì)值更高，說(shuō)明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低的企業(yè)融資約束的緩解效果更好?？赡苁且?yàn)樵谶M(jìn)行審計(jì)時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低的企業(yè)管理層與審計(jì)師溝通的往往會(huì)更密切（張繼勛等，2019），以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和外部投資者的心理預(yù)期，使得企業(yè)在未來(lái)能夠以更低成本獲取權(quán)益融資（朱清香等，2019），獲取資金更加有利，因此，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露更好發(fā)揮了提供增量信息功能，對(duì)企業(yè)融資約束的緩解效果更為顯著。

八、結(jié)論及展望

本文以2015-2019年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露這一準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并通過(guò)信息透明度角度分析了其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，首先，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠緩解企業(yè)的融資約束情況，同時(shí)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的數(shù)量越多，企業(yè)融資約束的緩解程度越強(qiáng)。其次，信息透明度在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露緩解企業(yè)融資約束之間起到了正向促進(jìn)作用，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露能夠通過(guò)提升企業(yè)的信息透明度來(lái)緩解企業(yè)融資約束。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用在民營(yíng)企業(yè)、低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性企業(yè)中更加顯著。本文的研究結(jié)果經(jīng)過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果具有可靠性。

本文的研究為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露和企業(yè)融資約束提供了新的思路。首先，利用新審計(jì)準(zhǔn)則提出這一機(jī)會(huì)，補(bǔ)充了政策倡議對(duì)融資約束影響中會(huì)計(jì)政策層面的影響，進(jìn)一步擴(kuò)展了企業(yè)融資約束的研究半徑；其次，本文深入分析了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露與否及數(shù)量對(duì)企業(yè)融資的影響程度，驗(yàn)證了新審計(jì)準(zhǔn)則——信息不對(duì)稱緩解、內(nèi)部治理改善、代理成本降低——融資約束緩解的影響機(jī)理，為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)效果提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；再次，本文肯定了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段對(duì)企業(yè)降低外部風(fēng)險(xiǎn)的正向作用，有助于企業(yè)管理層正確看待關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的信息價(jià)值，有效利用增量信息改善資金環(huán)境。由于外部信息使用者對(duì)不同類別的審計(jì)事項(xiàng)段重視程度有所差異，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的具體披露情況可能會(huì)對(duì)企業(yè)的融資約束產(chǎn)生不同作用效果，今后可以進(jìn)一步探究補(bǔ)充。