劉磊

近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，風(fēng)險呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的特征。新常態(tài)下不良資產(chǎn)在需求收縮、供給沖擊、價格平穩(wěn)、問題復(fù)雜化、類型多樣化等多重壓力下，整體處置難度增加，處置專業(yè)性要求提升，需進(jìn)一步探索提升不良資產(chǎn)處置效率的創(chuàng)新路徑。本文對不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新路徑進(jìn)行研究分析，并提出提升處置效率相關(guān)建議。

一、不良資產(chǎn)處置市場環(huán)境分析

（一）不良資產(chǎn)供給情況

銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。2023年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額3.1萬億元，不良貸款率1.62%。銀行不良資產(chǎn)供給存在結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，突出表現(xiàn)為中小銀行不良資產(chǎn)供給持續(xù)增加，不良資產(chǎn)處置需求更為迫切。

非銀行金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)逐步增加。2023年不良規(guī)模仍難下降，尤其是信托、融資租賃等非銀行類金融機(jī)構(gòu)處置不良資產(chǎn)需求繼續(xù)釋放。在疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，非銀行類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量加速劣變。

非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)持續(xù)積累。當(dāng)前建筑和房地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)面臨較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力，不良資產(chǎn)繼續(xù)在產(chǎn)能過剩行業(yè)中積累。未來一段時間內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)仍將是違約的高發(fā)行業(yè)；批發(fā)和零售業(yè)持續(xù)受疫情反復(fù)、消費(fèi)低迷的影響，雖有復(fù)蘇跡象，預(yù)計(jì)不良率仍將處于高位，風(fēng)險化解需求緊迫。

（二）不良資產(chǎn)需求情況

本輪不良資產(chǎn)處置面臨的是國際經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力、調(diào)整未見底，經(jīng)濟(jì)動能趨緩，市場收購需求收縮，導(dǎo)致不良資產(chǎn)處置難度明顯變大，處置周期拉長，處置收益較低，帶動變現(xiàn)效率下滑。

不良資產(chǎn)處置不再是由單個資產(chǎn)簡單疊加而成的資產(chǎn)包，而是具有復(fù)雜交易架構(gòu)安排的資產(chǎn)組合，需盤活資產(chǎn)徹底化解風(fēng)險，甚至是整個機(jī)構(gòu)紓困，這對不良資產(chǎn)處置方式提出更高要求，對其資源配置能力提出更高挑戰(zhàn)。

（三）政策環(huán)境

2022年6月，《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險的指導(dǎo)意見》印發(fā)，針對處置盤活存量不良資產(chǎn)提出要求，有利于提高市場重組、出清的質(zhì)量和效率。但從整體政策覆蓋面角度看，地方資產(chǎn)管理公司在政策層面上并沒有與國有金融資產(chǎn)管理公司相同的待遇，相關(guān)政策配套不完善，司法保障較弱，同時也面臨稅務(wù)挑戰(zhàn)。

二、不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新模式

（一）互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)

互聯(lián)網(wǎng)平臺將不良資產(chǎn)處置方、投資方、第三方中介等各類市場主體聚集一體，當(dāng)前通過線上平臺進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的方式主要包括網(wǎng)絡(luò)競價和招商推介，以及AI技術(shù)在個貸不良領(lǐng)域的應(yīng)用。

1.模式介紹。模式一：線上平臺處置。通過不良資產(chǎn)信息發(fā)布平臺、不良資產(chǎn)買賣交易平臺、不良資產(chǎn)委托處置撮合平臺，發(fā)布不良資產(chǎn)相關(guān)信息，連接委托方和催收方，達(dá)成不良資產(chǎn)買賣交易。模式二：AI賦能個貸不良處置。個貸不良處置具有處置標(biāo)的同一性高但數(shù)量多的特點(diǎn)，這與目前人工智能解決問題的類型高度契合。人工智能語音合規(guī)質(zhì)檢系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)利用夜間非工作時間對當(dāng)天通話總體而非抽樣樣本進(jìn)行全覆蓋質(zhì)檢，在實(shí)現(xiàn)100%質(zhì)檢同時提升效率。

2.模式分析。優(yōu)勢：借助互聯(lián)網(wǎng)平臺數(shù)據(jù)信息的實(shí)時性與公開性優(yōu)勢，可有效打破傳統(tǒng)處置方式中有關(guān)地域、信息和時間等壁壘，幫助機(jī)構(gòu)和用戶最大限度減少信息不對稱，降低資產(chǎn)處置過程中各類市場主體的交流互動時間，減少處置過程中的中介成本過高問題，進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)處置效率。瓶頸：一是互聯(lián)網(wǎng)交易平臺缺乏統(tǒng)一的平臺資質(zhì)認(rèn)定。由于起步時間短，互聯(lián)網(wǎng)或不良資產(chǎn)行業(yè)還沒有對該類平臺出臺統(tǒng)一的資質(zhì)認(rèn)定，權(quán)威性和專業(yè)性的缺乏，疊加數(shù)量的爆發(fā)式增長，一定程度上影響了不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。二是非標(biāo)業(yè)務(wù)全部線上化難度較大。不良資產(chǎn)處置項(xiàng)目差異性較大，無法形成統(tǒng)一業(yè)務(wù)模式和合同文本，簡單依靠網(wǎng)絡(luò)平臺難以開展全部資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。三是“圍觀”態(tài)勢明顯，目標(biāo)客戶難以凸顯。由于現(xiàn)有“互聯(lián)網(wǎng)+”不良資產(chǎn)處置的平臺在面向特定客戶群體的營銷和推廣方式上區(qū)分不足，絕大部分的網(wǎng)頁瀏覽點(diǎn)擊并不能轉(zhuǎn)化為有效客戶。

（二）資產(chǎn)證券化

1.模式介紹。不良資產(chǎn)證券化主要有三種模式：一是銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司作為主導(dǎo)方，委托信托公司設(shè)立專項(xiàng)信托計(jì)劃進(jìn)行證券化處理，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品。二是銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，同時作為主導(dǎo)方，委托信托公司設(shè)立專項(xiàng)信托發(fā)行ABS份額。三是銀行自己作為發(fā)起機(jī)構(gòu)與主導(dǎo)方，委托信托公司進(jìn)行證券化處理。資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)靈活，可以打破AMC因單邊收購產(chǎn)生的壟斷性低價，有助于提高不良資產(chǎn)流動性和不良資產(chǎn)處置效率。

2.模式分析。優(yōu)勢：資產(chǎn)證券化有助于提升不良資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率，降低處置成本和提高資產(chǎn)回收率，促進(jìn)不良資產(chǎn)處置向結(jié)構(gòu)金融型轉(zhuǎn)變。此外，不良資產(chǎn)證券化在發(fā)行和存續(xù)期內(nèi)，應(yīng)持續(xù)披露信息，全面信息披露機(jī)制為不良資產(chǎn)處置中信用評級和價值評估提供可能。同時，為兌付已發(fā)行證券，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)必須通過各種措施來促使管理人按照計(jì)劃處置資產(chǎn)，有利于加快資產(chǎn)處置進(jìn)度。瓶頸：一是不良資產(chǎn)評級體系不完善。不良資產(chǎn)證券化需對底層資產(chǎn)進(jìn)行評級，但由于國內(nèi)不良資產(chǎn)評級體系還不夠完善，無法為投資者和發(fā)行機(jī)構(gòu)確立統(tǒng)一的定價。二是眾多中介機(jī)構(gòu)參與，服務(wù)成本高。資產(chǎn)證券化過程中需信托機(jī)構(gòu)、證券承銷機(jī)構(gòu)、資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等多方中介參與，提升了中間服務(wù)成本。三是證券化相關(guān)法規(guī)還待完善。不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的一個重要前提是具備完善的法律法規(guī)制度，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步時間較晚，已出臺相關(guān)規(guī)范性政策文件，但制度細(xì)則還需進(jìn)一步完善。

（三）市場化債轉(zhuǎn)股

1.模式介紹。市場化債轉(zhuǎn)股是將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的一種投行化債務(wù)重組手段，可采取部分債轉(zhuǎn)股、認(rèn)購優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券、輔導(dǎo)企業(yè)直接上市或注入上市公司等方式盤活資產(chǎn)價值。在收債轉(zhuǎn)股方式下，實(shí)施主體先向債權(quán)人購買債務(wù)人的債權(quán)，再以債權(quán)投資的形式，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為對象企業(yè)的股權(quán)；在發(fā)股還債方式下，先向債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)投資股權(quán)，企業(yè)再以該筆資金償還債務(wù)。

2.模式分析。優(yōu)勢：市場化債轉(zhuǎn)股模式可在短期內(nèi)快速降低企業(yè)負(fù)債率，緩解企業(yè)負(fù)債壓力，幫助企業(yè)渡過階段性難關(guān)，有利于助力實(shí)體企業(yè)發(fā)展、增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力、防范和化解金融風(fēng)險。同時如果通過債轉(zhuǎn)股后企業(yè)重新實(shí)現(xiàn)盈利增長，其股權(quán)有一定的升值空間，未來可能帶來超額收益。瓶頸：一是行業(yè)集中度過高，易受行業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)政策影響。以目前債轉(zhuǎn)股簽約行業(yè)分布來看，煤炭、鋼鐵和制造業(yè)占據(jù)主要地位，該類行業(yè)易遭受產(chǎn)業(yè)政策和周期性因素影響，從而產(chǎn)生較為嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險，可能放大資產(chǎn)處置失敗的風(fēng)險。二是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目退出限制較多。目前市場化債轉(zhuǎn)股相關(guān)指導(dǎo)意見并未明確規(guī)定退出方式，僅對股權(quán)退出有預(yù)期的，可自行協(xié)商退出方式。加之上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓監(jiān)管約束較多、股權(quán)轉(zhuǎn)讓受讓主體活躍度不足，導(dǎo)致市場化債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策配套與銜接仍不充分，影響了債轉(zhuǎn)股相關(guān)方參與積極性。

（四）破產(chǎn)重整

1.模式介紹。破產(chǎn)重整有三種直接方式：一是破產(chǎn)債權(quán)收購模式：通過公開競標(biāo)或者協(xié)議收購的方式，以相對于賬面原值一定比例的折扣價收購破產(chǎn)債權(quán)，獲得債權(quán)管理主動權(quán)和處置價格優(yōu)勢。二是資本公積轉(zhuǎn)增模式：作為財(cái)務(wù)投資人認(rèn)購破產(chǎn)重整公司資本公積轉(zhuǎn)增新股，使重整公司能夠在不減少原出資人股票數(shù)量的情況下通過轉(zhuǎn)增新股的分配達(dá)到出資人權(quán)益調(diào)整的目的。三是共益?zhèn)鶆?wù)投資模式：以共益?zhèn)问较蛑卣咎峁┤谫Y，此種情況下無需面對重整公司恢復(fù)持續(xù)盈利能力的不確定性風(fēng)險。

2.模式分析。優(yōu)勢：破產(chǎn)債權(quán)收購模式可加快盤活債務(wù)，提升資產(chǎn)的長期價值，實(shí)現(xiàn)最大程度的債權(quán)利益。資本公積轉(zhuǎn)增模式可用于處置變現(xiàn)、支付重整費(fèi)用、補(bǔ)充流動資金，也可用于抵債提高清償率和通過折價轉(zhuǎn)讓吸引戰(zhàn)略投資人入股。共益?zhèn)鶆?wù)投資模式中債務(wù)清償具有優(yōu)先性且清償比例較高，對于維護(hù)企業(yè)重整期間的營運(yùn)價值具有較大優(yōu)勢。瓶頸：一是破產(chǎn)重整管理人的管理制度不夠完善。首先是管理人選問題，破產(chǎn)管理人由法院指定，雖然債權(quán)人可在后期向法院提出異議，但是沒有決定權(quán)可能會導(dǎo)致部分債權(quán)人的利益受損。其次，現(xiàn)階段破產(chǎn)管理人團(tuán)隊(duì)較缺乏有關(guān)破產(chǎn)重整法律程序、企業(yè)管理、企業(yè)財(cái)務(wù)等方面知識，不能完全滿足破產(chǎn)重整制度的內(nèi)在要求。最后，尚未設(shè)立有關(guān)管理人監(jiān)督機(jī)制的法律規(guī)范，導(dǎo)致處置過程中的監(jiān)督工作較難開展。二是程序鏈條煩瑣，時間成本高?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》對破產(chǎn)重整的期限沒有明確的規(guī)定，破產(chǎn)重整過程需要法院系統(tǒng)、證監(jiān)部門、地方政府、稅務(wù)機(jī)關(guān)等多方協(xié)調(diào)，進(jìn)一步延長了重整進(jìn)程，降低了重整效率。三是保護(hù)債權(quán)人權(quán)益機(jī)制不合理。首先，破產(chǎn)重整過程中監(jiān)督權(quán)主要集中在破產(chǎn)管理人手中，破產(chǎn)管理人監(jiān)督存在部分缺位的情況，債權(quán)人無法動態(tài)了解重整計(jì)劃的運(yùn)行情況，導(dǎo)致重整程序缺乏有效監(jiān)督。其次，債務(wù)人或管理人對擔(dān)保財(cái)產(chǎn)享有支配權(quán)，有擔(dān)保權(quán)的債權(quán)人將失去對擔(dān)保物的控制而面臨擔(dān)保物貶值、變現(xiàn)價值不合理等風(fēng)險；債權(quán)人雖對擔(dān)保物處理享有知情權(quán)，但沒有處置權(quán)，導(dǎo)致缺乏救濟(jì)途徑和補(bǔ)救措施。

三、提升不良資產(chǎn)處置效率建議

一是構(gòu)建支撐處置的政策導(dǎo)向。呼吁出臺新規(guī)，解決《十二條司法解釋》廢止帶來的不良資產(chǎn)交易的不確定性，明確轉(zhuǎn)讓主體的認(rèn)可、轉(zhuǎn)讓通知生效及報紙公告催收產(chǎn)生訴訟時效中斷效果情況下的主體責(zé)任。建議《民事強(qiáng)制執(zhí)行法（草案）》中機(jī)構(gòu)受讓債權(quán)的時間安排在執(zhí)行程序啟動以后，否則或可承擔(dān)較長處置時間或成本。同時，出臺相應(yīng)司法解釋，針對金融不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓后權(quán)利人認(rèn)定和變更提供簡易或快速認(rèn)定程序。完善相關(guān)稅收政策，將地方資產(chǎn)管理公司納入以物抵債稅收優(yōu)惠主體適用范圍。

二是打造良好的信息傳導(dǎo)機(jī)制。加快推動建立統(tǒng)一的、權(quán)威的網(wǎng)絡(luò)平臺，以減少委托代理雙方的信息不對稱問題。充分發(fā)揮投資銀行、評估機(jī)構(gòu)、律所等各市場主體的作用和專業(yè)優(yōu)勢，幫助識別資產(chǎn)風(fēng)險、評估資產(chǎn)價值、設(shè)計(jì)處置方案、擴(kuò)大銷售渠道、協(xié)調(diào)合作模式。建立下游服務(wù)商合作朋友圈和產(chǎn)業(yè)鏈，聯(lián)合知名投資機(jī)構(gòu)的高信譽(yù)背景，吸引民資或外資參與資產(chǎn)處置，有條件的還可引入國外風(fēng)險投資公司，共同提升特殊資產(chǎn)行業(yè)信心和效率。

三是精準(zhǔn)施策，化解金融風(fēng)險。地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)堅(jiān)持市場化和綜合定價原則，將不良資產(chǎn)處置和化解金融風(fēng)險、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)相結(jié)合。積極整合當(dāng)?shù)刭Y源，與地方政府、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)合作，發(fā)掘并整合區(qū)域內(nèi)潛在市場需求。對短暫陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，通過并購重組盤活低效存量資產(chǎn)，幫助企業(yè)化解債務(wù)危機(jī)，恢復(fù)生產(chǎn)水平，助力造血再生；對經(jīng)營較差、負(fù)擔(dān)較重但擁有核心技術(shù)或資源的企業(yè)，綜合運(yùn)用資產(chǎn)置換、重組等手段，剝離有效資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置；對過剩落后產(chǎn)能或市場不認(rèn)可、沒有充足價值的企業(yè)，進(jìn)行破產(chǎn)清算、市場出清。

四是“投行化”手段、“基金化”思維增強(qiáng)市場化處置能力。通過企業(yè)重組、標(biāo)的項(xiàng)目經(jīng)營盤活、不良資產(chǎn)證券化等投行化手段，實(shí)現(xiàn)不良企業(yè)及項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性盤活或資產(chǎn)管理公司的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營。通過“不良投行化+產(chǎn)融結(jié)合”創(chuàng)新模式，綜合運(yùn)用債權(quán)收購、破產(chǎn)重整、市場化債轉(zhuǎn)股等方式，提升底層資產(chǎn)價值。通過運(yùn)用基金化思維，以展業(yè)區(qū)域產(chǎn)業(yè)資本需求為主導(dǎo)，有效引入外部資金、引入產(chǎn)業(yè)資本和技術(shù)，助力企業(yè)完成升級改造、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破。

五是強(qiáng)化科技應(yīng)用提升處置效率。注重“互聯(lián)網(wǎng)+”金融科技在數(shù)據(jù)處理服務(wù)、交易匹配服務(wù)、法律催收服務(wù)及資金管理服務(wù)等方面的作用。將大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)應(yīng)用到更多場景下，進(jìn)一步改善不良資產(chǎn)催收、定價和風(fēng)險評估效率。積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高數(shù)字化經(jīng)營能力。通過提升數(shù)據(jù)治理，進(jìn)一步完善數(shù)字化平臺建設(shè)，提升數(shù)據(jù)分析能力，助力不良資產(chǎn)處置。

六是運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型識別和量化風(fēng)險，強(qiáng)化風(fēng)險估值能力。通過市場化手段，整合市場信息，充分利用數(shù)字化量化模型，形成涵蓋信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流不確定性和行業(yè)風(fēng)險等在內(nèi)的全方位風(fēng)險定價模型。風(fēng)險資產(chǎn)定價模型的推廣和應(yīng)用，為量化長期以來被視為難以量化的信用風(fēng)險開辟了道路，并為不良資產(chǎn)的定價和信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展提供了推動力。

七是加強(qiáng)人才儲備與專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)能力。充實(shí)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，招聘具有專業(yè)資質(zhì)的金融管理人才和不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)務(wù)人員；配備風(fēng)險定價、資產(chǎn)估值、量化模型、法律法規(guī)等技術(shù)型專業(yè)人才，提高團(tuán)隊(duì)在估值定價、企業(yè)重組重整、構(gòu)建投行化新產(chǎn)品等方面的復(fù)合能力。加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，給予專業(yè)團(tuán)隊(duì)更多的實(shí)踐機(jī)會和鼓勵政策，建立針對不良資產(chǎn)處置管理的專項(xiàng)“精細(xì)化考核+個性化激勵”機(jī)制。

八是強(qiáng)化政策及市場研究功底。在不斷變化的市場運(yùn)作中緊跟行業(yè)發(fā)展和動態(tài)，加強(qiáng)不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域知識儲備和能力提升的更新迭代，提高對政策市場、法律法規(guī)、業(yè)務(wù)模式、參與路徑、風(fēng)控措施的深度研判。充分盡調(diào)提前布局，跟蹤行業(yè)最新動態(tài)資訊，及時掌握第一手信息，精準(zhǔn)把握企業(yè)和資產(chǎn)情況，熟悉上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)及其龍頭企業(yè)，為地圖式尋找優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資人奠定基礎(chǔ)。

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作者單位：蘇州資產(chǎn)管理有限公司，戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理，碩士研究生。