鄭義

股票發(fā)行全面注冊制改革深刻影響著我國資本市場發(fā)展，對提升直接融資比重，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。商業(yè)銀行是資本市場的重要參與者，對改革產(chǎn)生的影響需要深入分析。本文梳理了我國注冊制改革歷程，介紹了全面注冊制改革主要內(nèi)容，從外部環(huán)境、發(fā)展機遇和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)等方面分析了對商業(yè)銀行的影響，從數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級、全鏈條金融服務(wù)、資本市場布局和特色品牌塑造等方面提出應對措施，以期對商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展具有一定的參考意義和實踐價值。

2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標志著全面注冊制改革正式落地。注冊制改革是我國深化資本市場改革、完善多層次資本市場體系的重要舉措，在提高發(fā)審效率、激發(fā)市場活力和降低企業(yè)融資難度等方面具有積極意義。商業(yè)銀行的經(jīng)營機遇與挑戰(zhàn)并存，“金融脫媒”進一步深化，中間業(yè)務(wù)發(fā)展迎來新機遇，同業(yè)競爭出現(xiàn)新的賽道。

一、全面注冊制改革歷程

（一）從核準制到注冊制的改革變遷

自2013年提出股票發(fā)行注冊制改革，到2023年全面注冊制落地實施，經(jīng)歷了10年歷程。我國初步建立了“一個核心、兩個環(huán)節(jié)、三項市場化安排”的注冊制架構(gòu)。對注冊制改革歷程進行梳理，可以分為三個階段：

1.改革擘畫階段（2013.11-2018.11）。2013年11月，十八屆三中全會審議通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革”，首次在黨的文件中提出注冊制改革。

2014年3月，政府工作報告中首次提及“推進股票發(fā)行注冊制改革”。同年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出“積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革”。

2015年3月，政府工作報告提出“實施股票發(fā)行注冊制改革”。同年12月27日，人大常委會審議通過了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，為證監(jiān)會履職提供了法律依據(jù)。

2016年3月，注冊制改革進入法律法規(guī)醞釀階段。

2.啟動實施階段（2018.11-2023.2）。2018年11月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。

2019年1月，中央深改委審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板注冊制試點實施意見。同年7月22日，首批25家科創(chuàng)板公司上市交易，注冊制試點正式落地。

2020年4月，中央深改委審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》；同年6月，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊制試點相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)章。同年8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市交易，注冊制改革由增量市場轉(zhuǎn)向存量市場。

2021年11月，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。

2022年3月，政府工作報告中首次提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”。

3.全面改革階段（2023.2-）。2023年2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，全面注冊制改革啟動。同年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施，注冊制正式推廣到全市場。

（二）全面注冊制改革的主要亮點

1.明晰市場定位，各板塊錯落發(fā)展。本次改革明晰了各市場板塊定位，多層次資本市場體系進一步完善。主板立足大型成熟企業(yè)，科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”特色企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則著眼專精特新中小企業(yè)。對科技創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)的支持，彰顯了資本市場改革鼓勵科技創(chuàng)新、服務(wù)實體經(jīng)濟的國家政策導向。

2.精簡優(yōu)化上市條件，完善審核注冊機制。在上市條件層面，主板上市標準優(yōu)化為三選一，且由單一財務(wù)指標調(diào)整為“市值+財務(wù)”組合指標，包容性進一步提高。紅籌企業(yè)發(fā)行標準整合為已在境外上市和未在境外上市兩種，同時新增具有表決權(quán)差異安排企業(yè)的上市標準。

在上市門檻層面，各市場板塊進一步優(yōu)化調(diào)整。以市值為參考，主板要求市值不低于50億，上市門檻最高；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板要求預計市值不低于10億，要求次之；北交所上市門檻最低，預計市值不低于2億。

在發(fā)審效率層面，全市場采用“交易所審核和證監(jiān)會注冊”的基本架構(gòu)。審核主體變?yōu)榻灰姿?，審核標準由實質(zhì)審核要求調(diào)整為信息披露要求，注冊程序更為便利。證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的申請做出通過與否的決定，提高了審核注冊效率和可預期性。

3.改進交易制度，調(diào)整戰(zhàn)略配售制度。主板交易制度優(yōu)化為新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制仍維持10%，上市首日即可納入融資融券標的，并新增臨時停牌制度。主板戰(zhàn)略配售制度調(diào)整為發(fā)行股份范圍由4億股以上拓寬到1至4億股的情形，同時，進一步放松投資者數(shù)量和戰(zhàn)略配售股份數(shù)量占比限制。

4.優(yōu)化發(fā)行承銷制度，完善重大資產(chǎn)重組制度。在發(fā)行承銷方面，對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，市場化程度進一步提升。在上市公司重大資產(chǎn)重組方面，各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實行注冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事后監(jiān)管。

二、注冊制改革對商業(yè)銀行的影響

（一）資本市場體系更加完善，為商業(yè)銀行經(jīng)營創(chuàng)造了良好外部環(huán)境

1.鼓勵社會創(chuàng)新，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。注冊制改革優(yōu)化了企業(yè)上市標準和再融資條件，鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)上市直接融資，有利于改善社會創(chuàng)新風氣，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。改革明確了紅籌企業(yè)上市安排，有助于紅籌國企回流，為資本市場長遠發(fā)展增加了穩(wěn)定器。

2.提高直接融資，改善社會融資結(jié)構(gòu)。黨的二十大報告指出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重。”長期以來中小企業(yè)面臨融資難的困局，注冊制改革放寬了上市標準、優(yōu)化了審發(fā)效率，有助于資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，盤活經(jīng)濟大盤，為經(jīng)濟發(fā)展增添新動力。

總之，全面注冊制改革有利于改善社會融資結(jié)構(gòu)，降低社會整體融資成本，解決中小企業(yè)“融資難”“融資貴”問題。同時，上市條件放寬有利于對科技創(chuàng)新企業(yè)支持，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進社會經(jīng)濟良性發(fā)展，為商業(yè)銀行持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造了良好的外部大環(huán)境。

（二）資本市場更加成熟穩(wěn)健，為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了機遇

一是，隨著審發(fā)效率提高和上市標準放寬，注冊制會加速市場擴容，吸引大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，為商業(yè)銀行儲備了大批潛在優(yōu)質(zhì)客戶；二是，注冊制改革加大了資本市場自由化程度，投資者追逐企業(yè)真正價值，企業(yè)估值會迅速分化，流動性加速聚集。劣質(zhì)企業(yè)因觸發(fā)退市機制被及時出清，優(yōu)勝劣汰，市場生態(tài)得到改善；三是，上市門檻降低導致“殼”價值大幅縮水，“炒殼”“炒小”“炒差”交易生態(tài)被有效遏制，市場投資更趨理性；四是，全面注冊制下對投資者能力提出了更高要求。個人投資者因?qū)I(yè)能力和時間、精力限制將會不斷減少，機構(gòu)投資者價值得以體現(xiàn)，投資者組成結(jié)構(gòu)更趨成熟。

總之，全面注冊制改革使得資本市場從企業(yè)數(shù)量、質(zhì)量和投資者結(jié)構(gòu)層次都將得到改善，市場越來越穩(wěn)健成熟，為商業(yè)銀行開展財富管理、證券承銷、金融市場業(yè)務(wù)等創(chuàng)造了良好的條件。

（三）社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型帶來了挑戰(zhàn)

1.直接融資比重上升，金融脫媒或加速。全面注冊制改革推動直接融資比重不斷上升，影響了商業(yè)銀行存貸款。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道進一步拓寬，可以通過發(fā)行股票直接融資，從而加速“金融脫媒”。另一方面，隨著資本市場不斷發(fā)育成熟，以股票市場為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品收益可能遠高于傳統(tǒng)銀行儲蓄產(chǎn)品，加之國家為避免資金在銀行系統(tǒng)過度集聚而引發(fā)系統(tǒng)性風險，會引導資金入市，從而導致銀行存款被分流。

2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)息差縮窄，盈利能力或下降。隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道的多元化、社會整體融資成本的不斷降低，導致商業(yè)銀行之間競爭日趨白熱化，部分銀行可能通過降低信貸利率吸引客戶。同時，投資者從股票市場獲得的收益相對更高，會迫使商業(yè)銀行進一步提高負債利率以滿足客戶收益要求。未能上市融資的企業(yè)資質(zhì)相對較差，銀行與之業(yè)務(wù)往來存在“逆向選擇”風險，可能會推高經(jīng)營成本?？傊瑥馁Y產(chǎn)負債看商業(yè)銀行息差將進一步縮窄，盈利能力存在下降可能。

3.銀行股權(quán)吸引力下降，改革轉(zhuǎn)型迫在眉睫。銀行市值變動受到監(jiān)管部門重視。全面注冊制改革后，市場擴容趨勢明顯，投資者面臨更多選擇。銀行業(yè)作為傳統(tǒng)金融行業(yè)，如，未來業(yè)績增長受限，甚至盈利能力收縮，則與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)競爭不存在優(yōu)勢，股權(quán)吸引力進一步削弱，市值將受到負面影響。商業(yè)銀行改革轉(zhuǎn)型日益迫切，應主動轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，積極開拓新業(yè)務(wù)，尋找新的營收發(fā)力點，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定、可預期的價值。

三、商業(yè)銀行經(jīng)營策略建議

（一）加強銀行數(shù)字化建設(shè)，未來數(shù)據(jù)創(chuàng)造價值

全面注冊制改革以信息披露為核心，隨著市場擴容持續(xù)深入，海量的企業(yè)信息將被披露。商業(yè)銀行應依托大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)積極搭建數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，提升數(shù)據(jù)分析利用能力，及時把握市場機遇鎖定潛在客戶，精準防范業(yè)務(wù)風險。

商業(yè)銀行掌握的信息數(shù)量、質(zhì)量以及信息的稀缺性直接關(guān)系著其盈利能力和不良控制水平。全面注冊制時代商業(yè)銀行應加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，重視數(shù)據(jù)思維建設(shè)，利用數(shù)據(jù)支持業(yè)務(wù)發(fā)展。一是，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)實時對潛在客戶研判，靶向定位目標客戶，掌握市場變化主動權(quán)。如本次改革中涉及的戰(zhàn)略配售調(diào)整，需要及時把握動態(tài)信息，提前鎖定持股；二是，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)深化風險防控體系建設(shè)。如，對“劣質(zhì)”企業(yè)及早發(fā)現(xiàn)、對上市后新股破發(fā)和退市情況及時跟進分析，避免投資陷阱；三是，未來銀行發(fā)展到一定程度，可以利用數(shù)據(jù)創(chuàng)造價值，對客戶進行全面“畫像”，更好的以“客戶為中心”提供金融服務(wù)。

（二）打造全鏈條金融服務(wù)，深耕優(yōu)質(zhì)客戶群體

在全面注冊制時代，全鏈條、多元化的金融服務(wù)比傳統(tǒng)金融服務(wù)更具競爭優(yōu)勢，前者能充分利用市場信息，降低溝通管理成本。商業(yè)銀行應及時轉(zhuǎn)變管理思路，優(yōu)化營銷策略、服務(wù)體系和考核方案，探索集成服務(wù)模式。

一方面，商業(yè)銀行應以客戶需求為中心，充分利用集團內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同、子公司聯(lián)動優(yōu)勢，以及自身客戶和渠道優(yōu)勢，為優(yōu)質(zhì)客戶提供諸如上市、并購重組、融資等在內(nèi)的一攬子金融服務(wù)，打造財務(wù)顧問型服務(wù)品牌，以增加高凈值客戶黏度。另一方面，應充分利用銀行風險防控優(yōu)勢和系統(tǒng)建設(shè)優(yōu)勢，根據(jù)客戶痛點、難點，針對性搭建綜合金融服務(wù)平臺，探索“融資+融智+融制”服務(wù)模式，為客戶提供差異化服務(wù)。

（三）提前布局資本市場，提升綜合服務(wù)能力

注冊制改革推動了科技創(chuàng)新型企業(yè)和符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展導向的企業(yè)上市直接融資，對我國未來經(jīng)濟發(fā)展具有“風向標”意義。首先，商業(yè)銀行應實時關(guān)注企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，綜合考察企業(yè)經(jīng)營能力、成長空間和競爭優(yōu)勢，加強上市和擬上市公司客戶儲備，提前進行業(yè)務(wù)布局。積極開展股權(quán)投資、投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，充分分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長帶來的投資收益。其次，隨著“金融脫媒”進一步深化，商業(yè)銀行應大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，特別是加大權(quán)益類產(chǎn)品資產(chǎn)配置，提升權(quán)益類資產(chǎn)供應能力和挖掘能力。最后，商業(yè)銀行應加大與理財子公司合作，積極開發(fā)公募產(chǎn)品，滿足廣大個人投資者需求，共同分享制度紅利。

（四）堅定輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展，塑造特色競爭品牌

注冊制改革提升直接融資比重，降低社會總體融資成本，會導致銀行息差縮窄、盈利能力下降，加劇了銀行同質(zhì)化競爭。商業(yè)銀行應堅定輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，積極尋找新的利潤增長極，探索服務(wù)實體經(jīng)濟和資本市場新模式，以“客戶需求為中心”突出特色優(yōu)勢業(yè)務(wù)，打造新時代金融服務(wù)品牌。

四、結(jié)束語

目前，我國金融領(lǐng)域啟動了多項具有重大影響的改革，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境在不斷優(yōu)化演變。全面注冊制改革對商業(yè)銀行的發(fā)展既是挑戰(zhàn)，也是機遇。商業(yè)銀行應認真分析改革政策帶來的變化，主動求變、積極應變，適應新形勢下銀行經(jīng)營改革浪潮，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

參考文獻：

［1］證監(jiān)會.全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施. http：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7123213/content.shtml，2023.

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［3］葉飛陽. 實行注冊制改革對我國股票市場融資效率的影響研究［D］.天津師范大學，2019.

［4］孫春奪.論股票發(fā)行注冊制改革［J］.河北企業(yè)，2018（08）：96-97.

作者單位：中信銀行總行運營管理部