黃大智

悲觀預(yù)期已經(jīng)全被定價(jià)，基本面超預(yù)期且估值最底部的光伏，機(jī)會(huì)悄然出現(xiàn)。

年初至今，光伏賽道沒(méi)能延續(xù)以往的風(fēng)光，表現(xiàn)極其慘淡。以光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)看，指數(shù)從2022年8月最高點(diǎn)最大跌幅超過(guò)了40%，從2023年初至今（至20230704，下同）跌幅超12%。不過(guò)，在近一年的下跌中，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值已經(jīng)來(lái)到歷史最低，下游裝機(jī)需求也有所好轉(zhuǎn)，光伏或?qū)⒂瓉?lái)指數(shù)級(jí)行情。

高溫不退光伏需求再次預(yù)漲

回頭看2023年初市場(chǎng)對(duì)光伏裝機(jī)需求的預(yù)測(cè)，很大程度上低估了今年光伏裝機(jī)的增長(zhǎng)幅度，因此年初至今，光伏不斷有超預(yù)期消息出現(xiàn)。如一季度很多光伏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)均超預(yù)期增長(zhǎng)，硅料龍頭通威股份同比增長(zhǎng)275%，逆變器龍頭陽(yáng)光電源同比增長(zhǎng)117%。

最近，極端高溫天氣可能會(huì)再次加大對(duì)于光伏的需求。近期，世界氣象組織宣布熱帶太平洋七年來(lái)首次形成厄爾尼諾條件，并可能導(dǎo)致全球氣溫飆升。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)而言，高溫將帶來(lái)兩方面的影響：一方面是對(duì)光伏發(fā)電效率的影響。高溫會(huì)在一定程度上影響光伏組件的發(fā)電效率和使用壽命，造成發(fā)電量降低、組件加速老化等問(wèn)題。因此雖然高溫時(shí)一般伴隨更長(zhǎng)的日照時(shí)間，但總體對(duì)于光伏發(fā)電影響不利。

另一方面則是高溫天氣會(huì)帶來(lái)對(duì)光伏需求的增長(zhǎng)。實(shí)際上，高溫天氣往往伴隨對(duì)電力總需求的增長(zhǎng)。無(wú)論是居民制冷所需的生活用電，還是工業(yè)生產(chǎn)所需的制冷，均會(huì)大幅度提升用電負(fù)荷，進(jìn)而提升包括光伏發(fā)電在內(nèi)的整體電力需求。

除此之外，高溫天氣也往往會(huì)造成各類(lèi)發(fā)電方式結(jié)構(gòu)的改變。一般來(lái)說(shuō)，高溫天氣會(huì)造成水位明顯降低，使得水力發(fā)電量大幅度下降，進(jìn)而增加對(duì)其他發(fā)電方式的需求。而在我國(guó)當(dāng)前的電力供給結(jié)構(gòu)中，受限于“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，火力發(fā)電受到一定限制，風(fēng)光發(fā)電方式則成為彌補(bǔ)水力發(fā)電不足最重要的方式之一。

附表逆變器龍頭陽(yáng)光電源近幾個(gè)季度業(yè)績(jī)一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，星圖金融研究院

特別是當(dāng)前光伏硅料價(jià)格大幅度下跌，帶動(dòng)組件價(jià)格下降，使得光伏發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步凸顯，光伏發(fā)電對(duì)其他發(fā)電方式的替代性進(jìn)一步增強(qiáng)。例如，近期硅片龍頭隆基綠能在接待調(diào)研時(shí)就表示：“光伏發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性疊加高溫天氣導(dǎo)致的電力短缺影響，預(yù)計(jì)全球潛在光伏需求有望持續(xù)釋放”。另?yè)?jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-5月中國(guó)光伏新增裝機(jī)61.21GW，同比增長(zhǎng)158%，比去年同期139%的增速更高，顯示出市場(chǎng)對(duì)光伏的強(qiáng)需求。

不僅如此，年初被行業(yè)內(nèi)廣泛擔(dān)憂(yōu)的需求也同樣超出預(yù)期。根據(jù)中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月，我國(guó)共出口光伏產(chǎn)品247.37億美元，已經(jīng)超出2022年光伏產(chǎn)品出口總額512.5億美元的一半；而按照光伏產(chǎn)品上半年需求弱、下半年需求強(qiáng)的需求周期看，下半年的光伏需求增速或許將進(jìn)一步增加。

因此，從對(duì)光伏裝機(jī)的預(yù)期來(lái)看，在一系列因素的影響下，今年光伏裝機(jī)量的增長(zhǎng)將進(jìn)一步提升。

新型能源體系下光儲(chǔ)一體邏輯激勵(lì)新能源行情

雖然用電需求總體的增加和水電發(fā)電量的減少，都會(huì)客觀上增加對(duì)光伏的需求，但對(duì)于光伏發(fā)電來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)一直面臨新能源發(fā)電的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，即發(fā)電不穩(wěn)定性以及光伏發(fā)電峰谷與社會(huì)用電峰谷的不匹配。

但光儲(chǔ)一體化的快速發(fā)展，解決了光伏發(fā)電的不穩(wěn)定性問(wèn)題，極大程度增加光伏的裝機(jī)需求，也帶來(lái)了光伏產(chǎn)業(yè)新的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于光伏發(fā)電而言，由于發(fā)電側(cè)存在間歇性、波動(dòng)性的特點(diǎn)，電網(wǎng)出于保障穩(wěn)定性的需求，對(duì)于新能源并不能無(wú)條件接納，因此新能源長(zhǎng)期存在消納不足，導(dǎo)致棄風(fēng)、棄光的情況。

“光儲(chǔ)一體化”也因此在近幾年成為新能源裝機(jī)的主流方案。通過(guò)為光伏電站配置一定比例的儲(chǔ)能設(shè)施，不但能增強(qiáng)光伏發(fā)電的靈活性，也能保證電網(wǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，降低電網(wǎng)調(diào)峰壓力。2021年開(kāi)始，從發(fā)改委、國(guó)家能源局等各部委到各省市，均出臺(tái)了各種政策強(qiáng)制或鼓勵(lì)新能源裝機(jī)項(xiàng)目的配儲(chǔ)。不斷攀升的光儲(chǔ)配比，不僅為儲(chǔ)能市場(chǎng)打開(kāi)增量空間，也使得光伏裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)，對(duì)電力系統(tǒng)的滲透速度進(jìn)一步提升。

光儲(chǔ)一體化帶來(lái)新的增長(zhǎng)也使很多企業(yè)有明顯的業(yè)績(jī)提升。以細(xì)分儲(chǔ)能逆變器為例，儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)對(duì)儲(chǔ)能逆變器需求大幅度提升，二級(jí)市場(chǎng)逆變器龍頭陽(yáng)光電源也因此受益業(yè)績(jī)大增。

對(duì)于光儲(chǔ)一體化而言，處于政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變商業(yè)化初期，隨著技術(shù)的成熟，光儲(chǔ)一體化的落地速度將更快，也對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)更多的需求。

估值底部疊加基本面反轉(zhuǎn)光伏賽道迎來(lái)深度配置價(jià)值

需求的超預(yù)期增長(zhǎng)也反映到了產(chǎn)業(yè)鏈上游的價(jià)格上，持續(xù)下跌超過(guò)4個(gè)月的硅料價(jià)格近期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)7月5日公布的最新成交價(jià)顯示，本周?chē)?guó)內(nèi)N型硅料成交均價(jià)為7.42萬(wàn)元/噸，周環(huán)比小幅上漲0.68%，這也是自2月底以來(lái)，N型硅料首次出現(xiàn)上漲。

原材料價(jià)格見(jiàn)底的信號(hào)代表趨勢(shì)向下的擔(dān)憂(yōu)基本落定，再疊加當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM僅為16.8倍左右，已經(jīng)處于歷史最低位置，光伏板塊關(guān)注度重燃的可能性很大。對(duì)于投資者而言，可以通過(guò)基金或ETF的方式一鍵布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

附圖光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值處于歷史最低位置

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，星圖金融研究院

同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈中的阿爾法機(jī)會(huì)同樣不可忽視，如受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)的逆變器環(huán)節(jié)；受益于硅料價(jià)格下降、裝機(jī)量大幅度增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)一體化龍頭；受益于N型電池替代P型電池的TOPCon技術(shù)廠商等。

總體來(lái)看，悲觀預(yù)期已經(jīng)全被定價(jià)，基本面超預(yù)期且估值最底部的光伏，機(jī)會(huì)正悄然出現(xiàn).結(jié)合變化了的供需端最新形勢(shì)看，光伏賽道有望再現(xiàn)此前的輝煌。（作者系星圖金融研究院研究員。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）