陳杰瑞

周四發(fā)布的美聯(lián)儲6月會議紀要顯示，幾乎所有委員都認為應該在接來的會議中繼續(xù)加息，但會以更緩和的速度進行。鷹派紀要出爐后，7月加息概率接近90%，美債收益率和美元指數(shù)同步走高，截至7月7日，國際金價回落至1915美元左右。

黃金一度是今年最受關注的資產(chǎn)類別之一，過去一年金價一度從每盎司1600美元附近飆升至2000美元以上，今年5月初盤中更是突破2085美元的歷史新高，然而近期隨著美元指數(shù)反彈，美聯(lián)儲加息預期回升，金價持續(xù)回調(diào)幅度超過150美元，跌至1900美元附近。長期來看金價仍舊處在多頭趨勢中，但在中期或?qū)⒔?jīng)歷一段時間的蟄伏和隱忍。

黃金暫時陷入?yún)^(qū)間震蕩

黃金在上半年上漲5%，成為了大宗商品市場中為數(shù)不多的錄得漲幅的產(chǎn)品，更是在5月初的時候成功刷新歷史高位。不過此后在周線圖上形成了三重頂結(jié)構(gòu)，暗示多頭缺乏短時間再度推高金價的能力。

長期來看金價仍舊處在多頭趨勢中，但在中期或?qū)⒔?jīng)歷一段波動期。一方面，是以美聯(lián)儲為首的主要央行還在加息周期的尾聲階段，但加息結(jié)束迎來的并不一定是降息，更有可能是長時間的高利率環(huán)境，這是黃金多頭所樂見的。

與此同時，過去一年半載炒作得沸沸揚揚的“經(jīng)濟衰退”到頭來好像只打雷不下雨，3月爆發(fā)的銀行危機順利過關，地緣政治局勢也出現(xiàn)和緩對話的跡象，因此避險情緒也暫無蹤影。

圖1 黃金價格與美國聯(lián)邦利率走勢圖

圖片來源：嘉盛集團

圖2 黃金XAUUSD周線圖

圖片來源：TradingView，F(xiàn)orex.com

關鍵在于，當前美聯(lián)儲面對高通脹仍不敢松口，預計年內(nèi)還有1～2次加息，利率的攀升暫時會影響非生息資產(chǎn)——黃金的相對價值。

國際清算銀行（BIS）近期在報告中表示，盡管通脹已從幾十年來的高點開始下降，但央行的工作遠未完成。報告稱，盡管最近的貨幣政策收緊是近期記憶中最為密集的，但恢復價格穩(wěn)定的最后一段路將是最艱難的。迄今為止，在對抗通脹方面取得的成果很大程度上歸因于供應鏈的緩解和大宗商品價格的下降。但勞動力市場仍然緊張，服務業(yè)價格增長難以控制?！帮L險在于，通脹心理會占據(jù)主導地位，工資和價格的增長開始相互強化。利率可能需要維持更長時間的較高水平，超過公眾和投資者的預期?！?h3>黃金的下一次爆發(fā)在出現(xiàn)降息預期時

要問下一次黃金爆發(fā)在何時，我們認為或許是當市場中出現(xiàn)降息預期的時候（美聯(lián)儲首次降息預計出現(xiàn)在2024年第一季度）。

從2007和2019年的情況來看，在加息結(jié)束到降息開始的過渡階段，金價就開始蠢蠢欲動迎接下一波牛市的到來，而在過去兩次降息周期中，金價最終均刷新了紀錄高位。如果歷史能夠重演，金價再創(chuàng)新高幾乎是一種必然。

此外，其他任何黑天鵝事件都有可能瞬間點燃市場對黃金的需求，而央行對于黃金的熱情也將持續(xù)為金價提供幫助。

短線來看1892～1900可以看作是暫時的底部支撐，但想要沖上更高的高點，金價或許要先回撤至更深的位置以積累更多的籌碼和能量。反彈方向上，1940和1980是首先需要關注的阻力位。

暫停加息周期內(nèi)黃金的平均月回報率為0.7%

隨著全球緊隨進程進入尾聲，經(jīng)濟衰退壓力仍存，全球央行購金的多元化配置需求與日俱增，黃金的長期配置機遇不變。

歐洲央行（ECB）和英格蘭銀行（BOE）均在6月加息。而在美國，由于貨幣政策的滯后性，美聯(lián)儲維持目標利率不變。下一次加息最有可能的時間點是在7月，此后利率將在此水平維持一段時間。之前的暫停加息周期普遍在6到12個月之間。盡管債券市場仍預計歐洲央行和英格蘭銀行將進一步提高目標利率，但投資者預期加息周期尾聲已臨近，或最晚將在年底前結(jié)束加息。貨幣政策有可能從“緊縮”轉(zhuǎn)向“暫停加息”，因此市場普遍認為美國經(jīng)濟將在今年經(jīng)歷輕度衰退，同時發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長將放緩。

世界黃金協(xié)會也提及，如果上述預期成真，黃金將在2023下半年繼續(xù)獲得助力，尤其鑒于其在2023年上半年的強勁表現(xiàn)，但不太可能超出年初至今的波動范圍，并大幅度向上突破。這是由決定黃金表現(xiàn)的四種關鍵因素驅(qū)動引起的——經(jīng)濟擴張風險和不確定性、機會成本、市場動能。

西方國家經(jīng)濟潛在的增長乏力，有可能對黃金的消費需求產(chǎn)生負面影響，但世界黃金協(xié)會預計印度經(jīng)濟會表現(xiàn)得更好，中國經(jīng)濟預計也將于今年晚些時候?qū)赡艹霈F(xiàn)的刺激措施做出積極反應，從而助力需求的提升。此外，盡管通脹已經(jīng)出現(xiàn)降溫跡象，但股市波動和“事件風險”（例如地緣政治風險或金融危機）相結(jié)合，仍可能促使投資者繼續(xù)采取包括黃金投資在內(nèi)的對沖策略。

根據(jù)市場共識預期，利率或小幅下降且美元可能走弱，這些都有助于降低投資者的機會成本，從而推動金價上漲。這與之前三輪為期6至12個月的暫停加息周期一致。在這些周期內(nèi)，黃金的平均月回報率為0.7%（相當于年回報率8.4%），高于長期平均水平。

值得一提的是，全球央行2022年購金量達1136噸，創(chuàng)歷史新高，且2023年該趨勢仍在延續(xù)。新加坡金融管理局、土耳其央行、印度央行等也在買入黃金。根據(jù)去年上半年在全球50多家央行開展的一項調(diào)研顯示，“危機時期的表現(xiàn)”“對沖通脹”“長期保值資產(chǎn)”等是央行持有黃金的主要驅(qū)動因素。在上述這項調(diào)研中，有61%的受訪央行預計在未來12個月里全球央行將增儲黃金。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）