陳灝 劉迎春

摘? ?要：隨著改革進一步深入，我國國有企業(yè)原有的資本運營模式已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需求，資本運作理念落后、資本市場不夠完善、法律法規(guī)不成熟等制約著資本運營的進一步開展。因此，創(chuàng)新資本運營模式已勢在必行，必須通過組建專業(yè)運營基金、完善中介機構(gòu)建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新等手段來提升國有企業(yè)的資本運營效益。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資本運營；企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號：F27? ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2023）12-0007-03

一、國有企業(yè)資本運營的政策背景

我國改革開放后，國有經(jīng)濟體制從始至終都是經(jīng)濟改革的重點，特別是黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央進一步推動國有企業(yè)改革不斷深化。黨的十八屆三中全會出臺了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出完善國有資產(chǎn)管理體制。據(jù)此，我國開始組建若干國有資本運營公司。黨的十九大進一步明確“做強做優(yōu)做大國有資本”，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

2019 年以來，國務(wù)院國資委密集出臺一系列國企改革指導(dǎo)思想和政策文件。2019 年11月出臺的《《國務(wù)院國資委關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實施意見》，明確國務(wù)院國資委要對國有資本運營公司履行出資人職責(zé)，優(yōu)化國有資本運營，根據(jù)國有資本運營公司特點有針對性地開展授權(quán)放權(quán)。2020 年5月黨中央和國務(wù)院出臺《中共中央國務(wù)院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》提出，要有效發(fā)揮國有資本運營公司功能作用，堅持一企一策，成熟一個推動一個、運行一個、成功一個的指導(dǎo)思路。2021年3月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》發(fā)布，提出要深化國有資本運營公司改革，科學(xué)合理界定政府及國資監(jiān)管機構(gòu)、國有資本投資公司和所持股企業(yè)的權(quán)利邊界。

上述政策文件的出臺，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對國有企業(yè)改革，特別是國企資本運營改革的決心和意志，也要求國企改革要全面領(lǐng)會最新的政策要求，充分挖掘國企經(jīng)營自主性及市場活力，以搭建資本運營體系為契機，從資本運營制度設(shè)計、資本規(guī)劃、資本運作、資本增值、資本安全等多維度考慮，發(fā)揮協(xié)同機制，優(yōu)化國有資本配置，做大做優(yōu)做強國有企業(yè)。

二、國有企業(yè)資本運營的現(xiàn)狀

（一）國有企業(yè)資本運營主要職能及目標(biāo)

資本運營，也稱資本運作，是指在市場法則下企業(yè)對所擁有的各類可支配資源、生產(chǎn)要素、有形資本和無形資本總和，通過經(jīng)濟手段進行流通、組合、配置等途徑，最終獲得價值增值的一種經(jīng)營模式。

廣義上，資本運營是對資本進行保值與增值，這是宏觀上定義資本運營，是站在更高的維度來審視企業(yè)的可支配資源，發(fā)揮資本運營的重要作用。狹義上，資本運營是指企業(yè)的兼并、收購、資產(chǎn)重組等一系列活動。對于國有企業(yè)來說，資本運營更多地是在狹義范圍內(nèi)開展，通過資本運營，獲取資本收益，形成協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資源配置，推動其良性發(fā)展，在拓展企業(yè)經(jīng)營模式的同時壯大國有經(jīng)濟。

具體而言，國有企業(yè)資本運營應(yīng)瞄準(zhǔn)以下幾方面的目標(biāo)：企業(yè)利潤最大化、股東收益最大化、企業(yè)國民經(jīng)濟服務(wù)價值最大化。但我國國有企業(yè)資本運營具有特殊性，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱，要求國有企業(yè)在考慮企業(yè)利潤的同時更要考慮社會效益，從而體現(xiàn)國有企業(yè)保障國計民生的重要作用。

（二）國有企業(yè)資本運營的發(fā)展現(xiàn)狀

伴隨著全球經(jīng)濟一體化，我國的市場經(jīng)濟得到了大力發(fā)展。國有企業(yè)通過多年資本積累，傳統(tǒng)的投運模式已經(jīng)無法再滿足國有企業(yè)做優(yōu)做強的目標(biāo)。首當(dāng)其沖的是資本運營模式的改變及創(chuàng)新，從而實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，形成規(guī)模效益，確保國有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)實現(xiàn)，推動國有企業(yè)健康發(fā)展。我國國有企業(yè)資本運營中以下幾個問題較為突出。

1.資本運作理念相對落后，未能深入理解資本運營的核心理念

我國國有企業(yè)的資本運營開展較晚，對資本運營理念的認識不甚充分，導(dǎo)致了資本運營模式也一直在探索和變化，甚至有時候舍本逐末，偏離了企業(yè)的基本發(fā)展方向。例如，有的企業(yè)通過短期資本運營給自身帶來較大收益后，盲目地選擇擴大資本運營規(guī)模，熱衷于單純的資本運營，忽視了企業(yè)的基本生產(chǎn)經(jīng)營，一旦資本運營發(fā)生風(fēng)險，將會給企業(yè)帶來不可估量的損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)衰落。而有的企業(yè)又相反，將資本運營與企業(yè)發(fā)展割裂開來，將資本運營活動游離于企業(yè)發(fā)展之外，忽視資本運營的重要性，造成了資源配置的低效或浪費，削弱了企業(yè)的競爭力。實際上，資本運營始終與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營緊密相連，關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略選擇、資源調(diào)配等各方面，牽一發(fā)而動全身，企業(yè)在運營過程中應(yīng)將資本運營提高到戰(zhàn)略規(guī)劃的高度，將資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營活動緊密結(jié)合。

2.資本市場發(fā)展不完善，資本運營渠道受限

雖然我國市場經(jīng)濟已經(jīng)過多年發(fā)展，資本市場建設(shè)取得了顯著成就，但是我國資本市場發(fā)育并不成熟，主要表現(xiàn)在還存在資本市場制度不完善、市場信息不對稱、信用評級體系不規(guī)范等問題。國有企業(yè)的資本運營模式受限于資本市場發(fā)展，企業(yè)可選擇的資本運營模式少，主要原因在于資金來源單一加之退出渠道的限制，一旦發(fā)生風(fēng)險就會極大地影響國有企業(yè)資本運營的推進。

3.缺乏資本運營人才

資本運營是一項復(fù)雜和專業(yè)性很強的工作，不僅從業(yè)者要熟練掌握金融知識、財務(wù)知識、法律知識，而且在信息化飛速發(fā)展的時代背景下，還需具備熟練的數(shù)據(jù)處理能力，還要能夠運用各種金融工具和管理手段對國有資本進行管理及操作。但目前此類資本運營人才稀缺，極大地制約著國有資本運營工作水平的提高。同時，資本運營的高門檻也決定了要發(fā)揮中介組織的作用。但目前能提供高水平資本運營人力資源的中介組織數(shù)量少，中介行為缺乏監(jiān)管，中介組織以次充好的現(xiàn)象時有發(fā)生。

4.資本運營的外部條件易受干擾，效率低下且有效性與公允性欠佳

我國國有企業(yè)與民營企業(yè)的最大不同之處就是國有企業(yè)有大量投資項目由政府主導(dǎo)，這種投資模式可能會導(dǎo)致企業(yè)有限的資源產(chǎn)生錯配，無法發(fā)揮市場機制優(yōu)化資源配置。而資本運營要求充分發(fā)揮市場作用，過度的干預(yù)會削弱市場機制，加之個別國有企業(yè)人浮于事、效率低下、形式主義長期存在，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)資本運營的正常進行，導(dǎo)致國有企業(yè)資本運營工作停滯落后。

（三）國有企業(yè)資本運營的風(fēng)險分析

1.財務(wù)風(fēng)險

隨著國有企業(yè)改革資本運營的推進，財務(wù)風(fēng)險問題日益突出，成為資本運營中不可忽視的風(fēng)險要素之一，主要包括：（1）杠桿風(fēng)險。國有企業(yè)在開展并購活動中，自有資金往往不能滿足需求，需要借用杠桿工具進行融資，但如果所并購的企業(yè)不能盡快發(fā)揮價值，則會推高國有企業(yè)資產(chǎn)負債率，導(dǎo)致國有企業(yè)經(jīng)營面臨較大風(fēng)險。（2）資金風(fēng)險。對一些受市場變動影響較大的企業(yè)或者不誠信的企業(yè)，國有企業(yè)一旦在前期調(diào)查不充分，對市場判斷錯誤，則容易導(dǎo)致兼并重組后投入大量資金，打破企業(yè)資金的動態(tài)平衡，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。

2.信息風(fēng)險

信息風(fēng)險體現(xiàn)為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險主要是信息安全風(fēng)險。國有企業(yè)的資本運營項目流程較長，會涉及多個部門和大量核心數(shù)據(jù)，一旦發(fā)生信息泄露被競爭對手獲知，將會增大資本運營的難度，導(dǎo)致企業(yè)不得不付出更大的代價才能順利完成。外部風(fēng)險主要是信息不對稱風(fēng)險。部分目標(biāo)企業(yè)信息披露不充分，甚至存在誤報、謊報數(shù)據(jù)的情況，由于未能掌握目標(biāo)企業(yè)的真實信息，則會導(dǎo)致國有企業(yè)未能做出正確的資本運營決策，造成資本運營信息風(fēng)險。

3.資源整合風(fēng)險

國有企業(yè)資本運營后需要對現(xiàn)有資源和并購資源進行再次優(yōu)化配置，從而發(fā)揮資本運營的作用。通常來說，不同企業(yè)在企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)、管理條線等方面都會存在較大差異，而國有企業(yè)在完成資本運營后必須對這些進行整合才能形成合力。這其中尤以組織結(jié)構(gòu)和人事制度最容易帶來問題，一旦在實施資本運營前沒設(shè)計好，形成新的管理方式和預(yù)案，就很容易產(chǎn)生沖突，可能會造成高層次人才流失、被并購企業(yè)經(jīng)營困難等，嚴(yán)重的甚至?xí)绊憞衅髽I(yè)自身的發(fā)展，失去資本運營的意義。

三、提升國有企業(yè)資本運營效益的對策建議

（一）高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展資本運營的戰(zhàn)略舉措

目前，隨著國有企業(yè)的壯大和資本市場的完善，資本運營已上升到國企改革的戰(zhàn)略高度，成為戰(zhàn)略核心的組成部分。國有企業(yè)要綜合評判戰(zhàn)略方向、行業(yè)周期、財務(wù)狀況等因素，提出行之有效的資本運營策略；要圍繞做大做強國企主營業(yè)務(wù)這個核心，轉(zhuǎn)變觀念，優(yōu)化流程，形成以高效的組織結(jié)構(gòu)、規(guī)范的工作流程為基礎(chǔ)，以專業(yè)的資本運營人才隊伍、符合資本運營特點的考核機制為保障的運轉(zhuǎn)高效的資本運營體系，開辟國有企業(yè)資本運營的新局面。

1.建立高效的組織機構(gòu)

資本市場瞬息萬變，能否做出及時正確的決策對于企業(yè)資本運營來講至關(guān)重要。因此，必須在“三重一大”原則的基礎(chǔ)上建立高效精干的決策體系和組織架構(gòu)，確保資本運營工作的順利開展。可成立資本運營專業(yè)委員會，設(shè)立專職的資本運營部門，面對復(fù)雜項目時應(yīng)抽調(diào)相關(guān)部門人員組成專班，同時充分發(fā)揮專業(yè)中介機構(gòu)的作用，相互協(xié)同開展工作。重大項目開展過程中，要建立例會、專題會等機制，遇到問題及時反饋并提出切實可行的解決建議。

2.形成規(guī)范的工作流程

資本運營工作專業(yè)化程度高、監(jiān)管嚴(yán)格，必須在程序上做到合法合規(guī)。資本運營要依照國有企業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的要求開展盡職調(diào)查工作，在法務(wù)、財務(wù)盡調(diào)的基礎(chǔ)上分析項目的可行性和風(fēng)險點。必要時邀請行業(yè)專家來論證項目的必要性，特別是涉及估值等關(guān)鍵性問題時，要遵循審慎性原則合理估值，避免國有資產(chǎn)流失。并購或出讓后，對并購企業(yè)要充分行使股東權(quán)利，派出專職董事和職業(yè)經(jīng)理人，確保被并購企業(yè)的迅速發(fā)展。對出讓企業(yè)，要依法依規(guī)地履行后續(xù)程序，確保國有資產(chǎn)保值增值。

3.培育專業(yè)的人才隊伍

資本運營工作的創(chuàng)新發(fā)展需要一支專業(yè)化人才隊伍。資本運營工作專業(yè)性強、涉及領(lǐng)域多，包括經(jīng)營、投融資分析、項目估值、風(fēng)險控制、合規(guī)等各個方面。國有企業(yè)要組建一支戰(zhàn)略高度高、溝通能力強，能把握市場變化的人才隊伍，為企業(yè)資本運營提供支持。對資本運營人才既要重視培養(yǎng)，又要合理引進。通過培養(yǎng)形成符合自身發(fā)展特點的資本運營理念，將資本運營與企業(yè)發(fā)展有機結(jié)合起來；同時，要引入國際化的優(yōu)秀人才，開拓視野，充實隊伍，形成國內(nèi)人才與國際人才的合力。

（二）高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展資本運營的配套措施

1.組建專業(yè)運營基金

國有企業(yè)資本運營離不開資金的支持，如果僅僅依靠企業(yè)自有資金或銀行貸款的模式，不但無法滿足資金需要，而且會使企業(yè)背負較大的財務(wù)成本。因此，有必要使用市場化金融工具，通過聚集社會閑置資金來滿足企業(yè)資本運營的資金需求。例如，探索組建專業(yè)資本運營基金，由國有企業(yè)牽頭作為發(fā)起人，按照市場化的模式組建資本運營基金，通過保險資金、養(yǎng)老資金作為基石為投資人增信，吸納其他社會資本，在市場中招聘專業(yè)化團隊進行管理，從運營管理、薪酬體系、信用擔(dān)保、退出機制等方面都嚴(yán)格遵循市場化規(guī)律以確?；鸬倪\營效率。在基金決策委員會、管理機構(gòu)、運營機構(gòu)三個層次實行決策、評審、執(zhí)行相分離，健全運營項目的篩選、立項、盡調(diào)、風(fēng)控等一整套科學(xué)流程，更好發(fā)揮基金在促進資本運營發(fā)展方面的作用。

2.完善中介機構(gòu)建設(shè)，加強監(jiān)督管理

國有企業(yè)資本的規(guī)范與高效運營需要會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估公司、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的支持和配合，中介機構(gòu)在市場化的資本運行管理中發(fā)揮著橋梁的作用，中介機構(gòu)承擔(dān)了盡職調(diào)查、資產(chǎn)評估、法律風(fēng)險分析等工作。因此，一方面要保持中介機構(gòu)的專業(yè)性和獨立性，即中介機構(gòu)的報告與公司資本運營效果要脫鉤；另一方面又可以對中介機構(gòu)實行許可準(zhǔn)入制，設(shè)置明確的條件，從中介機構(gòu)的資質(zhì)、信譽、業(yè)績、專業(yè)組織等方面進行選拔衡量。同時，支持培育優(yōu)質(zhì)中介機構(gòu)，并積極加以引導(dǎo)，從而建立良好的資本運營外部環(huán)境。

3.以技術(shù)創(chuàng)新增強資本運營活力

科技進步已成為經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動力，企業(yè)資本運營在開展過程中也要因勢利導(dǎo)。資本運營可以使企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟利潤增長，但也會受制于原有的技術(shù)水平。企業(yè)發(fā)展必須通過技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施，對原有資本和技術(shù)進行升級，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，帶動產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的更新，使企業(yè)在市場中不斷壯大。要通過對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，讓企業(yè)在未來的生產(chǎn)價值與現(xiàn)金凈流量有所提升，增加企業(yè)的運營效率，減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策失誤，從而做大做強國有企業(yè)。

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