王運(yùn)陳楊若熠賀康廖云翔

(1.四川農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，四川 成都 611130；2.汕頭大學(xué)商學(xué)院，廣東 汕頭 515063；3.汕頭大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心，廣東 汕頭 515063；4.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，四川 成都 611130)

一、引言

“綠色”是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，上市公司是經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型和發(fā)展的重要推動(dòng)者(潘海英等，2022)[43]，因此，社會(huì)各界對上市公司的環(huán)境行為、社會(huì)責(zé)任履行以及公司治理狀況的相關(guān)問題越來越重視。環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、治理(ESG)傳遞了企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)價(jià)值相統(tǒng)一的可持續(xù)發(fā)展觀，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展提供了理論框架(李井林等，2021)[35]?，F(xiàn)有研究表明，良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)績效(Atan et al.，2018)[2]和企業(yè)價(jià)值(Aboud and Diab，2018)[1]，降低債務(wù)成本(Eliwa et al.，2019)[6]。在新發(fā)展理念引領(lǐng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的背景下，上市公司如何提高自身ESG表現(xiàn)及可持續(xù)發(fā)展能力，對企業(yè)實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值與經(jīng)營發(fā)展“雙贏”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的意義。

伴隨新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革縱深演化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向?！吨袊鴶?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告(2023)》顯示，2022年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)50.2萬億元，占GDP比重達(dá)41.5%。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)是把握時(shí)代機(jī)遇的必然選擇，企業(yè)作為應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)的關(guān)鍵微觀主體，成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“主力軍”。隨著人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等相關(guān)技術(shù)的嵌入，企業(yè)傳統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、管理理念、戰(zhàn)略決策發(fā)生著深刻的變革。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的微觀經(jīng)濟(jì)后果方面，已有研究往往以企業(yè)業(yè)績(易露霞等，2021)[63]、投資效率以及生產(chǎn)效率(Mikalef and Pateli，2017)[13]等作為切入點(diǎn)，探討企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)生產(chǎn)行為變革的影響及其后果，少有文獻(xiàn)從合法性理論與信息不對稱理論的視角出發(fā)，考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的影響。

因此，本文以2010-2020年滬深A(yù)股上市公司年報(bào)為基礎(chǔ)，采用Python爬蟲技術(shù)進(jìn)行文本識(shí)別，考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的影響和影響渠道。本文的貢獻(xiàn)主要為：首先，從企業(yè)ESG表現(xiàn)的視角，擴(kuò)展了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型微觀經(jīng)濟(jì)后果方面的研究。已有研究表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解融資約束(田秀娟和李睿，2022)[52]、加強(qiáng)內(nèi)部控制質(zhì)量(Wang and Chen，2022)[19]以及提高企業(yè)創(chuàng)新績效(董松柯等，2023)[27]等，對于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)方面的研究仍有待補(bǔ)充。本文考察了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，為更好認(rèn)識(shí)和理解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的微觀經(jīng)濟(jì)后果提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。其次，從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的角度，豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素方面的研究。已有研究表明，投資者關(guān)注能夠發(fā)揮治理效應(yīng)以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)(何青和莊朋濤，2023)[29]，《環(huán)境保護(hù)稅法》出臺(tái)等外部壓力也會(huì)對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響(張?jiān)徍袜囄膼倱P(yáng)，2022)[66]。本文則聚焦企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并從增加外部合法性壓力和緩解信息不對稱兩個(gè)方面，深入揭示其影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的渠道，在一定程度上打開了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)ESG表現(xiàn)之間關(guān)系的黑箱。最后，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，這為推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展提供了理論依據(jù)和政策參考。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

1.ESG相關(guān)文獻(xiàn)

ESG的概念由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署于2004年首次提出，主張企業(yè)在經(jīng)營過程中除了經(jīng)濟(jì)效益之外，還應(yīng)考慮環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的影響因素進(jìn)行了充分探討。在環(huán)境方面，有學(xué)者指出強(qiáng)制性環(huán)境規(guī)制有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量的提升，但會(huì)造成質(zhì)量的下滑(陶鋒等，2021)[51]。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)可以通過知識(shí)忘卻，即摒棄陳舊知識(shí)、學(xué)習(xí)吸收新鮮知識(shí)來促進(jìn)綠色創(chuàng)新(朱雪春和張偉，2021)[73]。此外，媒體關(guān)注(Zhao et al.，2022)[21]的增加也會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面，祝繼高等(2019)[74]研究發(fā)現(xiàn)，參與“一帶一路”倡議后，中央企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)顯著提升。莊瑩和買生(2021)[75]發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)混合所有制改革會(huì)降低企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平。此外，財(cái)務(wù)績效(張兆國等，2013)[68]、客戶議價(jià)能力(陳峻和鄭惠瓊，2020)[22]以及機(jī)構(gòu)投資者持股情況(Chen et al.，2020)[4]等也會(huì)影響企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。在公司治理方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞公司內(nèi)部和外部治理要素展開研究。在公司內(nèi)部，中小股東的一致行動(dòng)能夠制衡大股東、監(jiān)督經(jīng)理人(鄭志剛等，2022)[71]；控股股東則可以通過委派執(zhí)行董事的方式提升公司治理水平(孫光國和孫瑞琦，2018)[49]；獨(dú)立董事是公司治理的重要一環(huán)，但其獨(dú)立性會(huì)受到薪酬水平的影響(張?zhí)焓娴龋?018)[67]。在公司外部，資本市場開放能夠監(jiān)督約束控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為(盧銳等，2022)[38]；互聯(lián)網(wǎng)信息環(huán)境整治背景下，社交媒體也能發(fā)揮公司治理作用(孫鯤鵬等，2020)[50]。在ESG整體方面，已有研究表明投資者關(guān)注能夠發(fā)揮治理效應(yīng)、緩解信息不對稱以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)(何青和莊朋濤，2023；陳曉珊和劉洪鐸，2023)[29][24]，地方政府債務(wù)帶來的資金壓力會(huì)抑制企業(yè)ESG表現(xiàn)(張?jiān)徍袜囄膼倱P(yáng)，2022)[66]，《環(huán)境保護(hù)稅法》出臺(tái)帶來的環(huán)境壓力則會(huì)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升(王禹等，2022)[56]。

還有部分文獻(xiàn)考察了ESG投資的經(jīng)濟(jì)后果。在環(huán)境方面，企業(yè)的綠色行為有助于改善企業(yè)形象、提高公司績效以及改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系(Song et al.，2017)[15]。在社會(huì)責(zé)任方面，積極履行社會(huì)責(zé)任是公司重要的形象管理工具(宋科等，2022)[48]，能夠提升產(chǎn)品的市場表現(xiàn)(蔣德權(quán)和藍(lán)夢，2022)[33]，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。在公司治理方面，良好的公司治理有助于提高公司價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等(范玉仙和張占軍，2021)[28]。在ESG整體方面，國內(nèi)外研究探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)績效(Velte，2017)[16]、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)(Feng et al.，2022)[8]和股票回報(bào)率(Luo，2022)[11]等的影響。有研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，其信息披露質(zhì)量較高，融資成本顯著較低(邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019)[46]。公司ESG表現(xiàn)較好，能抑制公司的信息風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而降低審計(jì)收費(fèi)(曉芳等，2021)[59]。

2.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)文獻(xiàn)

隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深入，相關(guān)學(xué)術(shù)研究也日益增多?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果。影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的因素主要涉及技術(shù)、管理特征以及資源與能力三個(gè)維度。在技術(shù)方面，數(shù)字技術(shù)整合資源的能力會(huì)影響企業(yè)制定轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、尋求價(jià)值創(chuàng)造的新途徑，對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型至關(guān)重要(Vial，2019)[17]。在管理特征方面，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格等因素會(huì)影響企業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的選擇(Porfírio et al.，2021)[14]。在企業(yè)的資源與能力方面，中小企業(yè)可以借助數(shù)字平臺(tái)的力量發(fā)展動(dòng)態(tài)管理能力和組織能力，進(jìn)而推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Eller et al.，2020)[7]。

關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果，肖紅軍等(2021)[60]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過數(shù)字智能技術(shù)快速捕捉、識(shí)別、分析社會(huì)痛點(diǎn)與公共環(huán)境問題，幫助企業(yè)更好地將社會(huì)性目標(biāo)與企業(yè)的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善企業(yè)股票流動(dòng)性(吳非等，2021)[57]，提升公司治理水平(祁懷錦等，2020)[44]和經(jīng)營效率(黃漫宇和王孝行，2022)[31]，提高企業(yè)專業(yè)化分工水平和全要素生產(chǎn)率(袁淳等，2021；趙宸宇等，2021)[64][70]等。然而，也有部分文獻(xiàn)指出了數(shù)字科技的負(fù)面影響，比如互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式給內(nèi)部人更大的盈余管理空間(李榮等，2020)[36]，企業(yè)利用對“互聯(lián)網(wǎng)+”的信息披露進(jìn)行策略性炒作導(dǎo)致股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)加大(趙璨等，2020)[69]等。

總的來說，目前關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究多側(cè)重于其對公司績效的影響，涉及企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)的較少。在已有的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG關(guān)系的研究中，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能顯著促進(jìn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行(Vollero et al.，2020)[18]，也有學(xué)者研究了數(shù)字技術(shù)賦能制造業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型的路徑(戴翔和楊雙至，2022)[25]，但鮮有學(xué)者基于合法性理論與信息不對稱理論，深入剖析數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的具體路徑。本文從外部合法性壓力和信息不對稱兩個(gè)渠道研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的影響，具有一定理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

(二)理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過加大數(shù)字技術(shù)的研發(fā)力度，在不改變企業(yè)自身本質(zhì)功能的情況下，推動(dòng)企業(yè)各類生產(chǎn)要素同數(shù)字技術(shù)深層次融合，優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營模式，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造更多的附加值并實(shí)現(xiàn)交易成本節(jié)約效應(yīng)(楊賢宏等，2021)[62]。此外，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促使經(jīng)營各環(huán)節(jié)與數(shù)字技術(shù)深度融合，對企業(yè)發(fā)展起到強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)作用(倪克金和劉修巖，2021)[41]。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的影響，主要表現(xiàn)在增強(qiáng)外部合法性壓力和緩解信息不對稱兩個(gè)方面。首先，從合法性理論的角度看，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的企業(yè)面臨更大的合法性壓力，更傾向于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。組織合法性是在政策法律、道德以及文化的約束下，利益相關(guān)者對公司行為是否符合社會(huì)期望的評價(jià)。如果一個(gè)組織沒有在社會(huì)認(rèn)可的價(jià)值體系下經(jīng)營，則不利于組織的發(fā)展運(yùn)作，甚至對組織生存有害。數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升了企業(yè)收集和處理信息的能力，可以將信息輸出為標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，使企業(yè)更愿意主動(dòng)向市場“推送”信息，從而為市場關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況提供了便利。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)把握住了時(shí)代機(jī)遇，具有更好的發(fā)展前景，在市場中也更受媒體和公眾的關(guān)注(黃大禹等，2021)[30]。新聞媒體作為信息的傳播者，能曝光企業(yè)的負(fù)面事件和短視行為，褒獎(jiǎng)企業(yè)的正面行為，降低企業(yè)與公眾之間的信息不對稱。媒體關(guān)注本身也會(huì)對企業(yè)行為產(chǎn)生監(jiān)督作用，并且媒體關(guān)注在促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新(李大元等，2018)[34]、履行社會(huì)責(zé)任(賈興平和劉益，2014)[32]和提高治理水平(戴亦一等，2011)[26]等方面的積極作用都已得到證實(shí)。因此，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的企業(yè)面臨著更大的合法性壓力，為滿足外部環(huán)境合法性要求，更傾向于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

其次，從信息不對稱理論的角度看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效降低信息不對稱程度，緩解融資約束和代理問題，從而提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)。一方面，信息不對稱是影響企業(yè)融資成本的重要因素，資金供給方受制于信息不對稱，為降低自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，只能要求更高的資金回報(bào)率，從而提高了企業(yè)的融資成本。另一方面，信息不對稱也是代理問題產(chǎn)生的根本原因，代理問題的加劇會(huì)引發(fā)管理者“短視行為”。在融資約束方面，已有研究表明資源約束是企業(yè)綠色創(chuàng)新面臨的首要難題(Manso，2011)[12]，同時(shí)，企業(yè)切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的開支，因而融資約束會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。在代理問題方面，委托代理問題會(huì)使管理層為實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)而忽視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而綠色創(chuàng)新需要穩(wěn)定的資金投入且較難在短期內(nèi)獲得成效，因此，代理問題會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新(王旭和王蘭，2020)[55]。同時(shí)，代理問題帶來的權(quán)力尋租也可能會(huì)導(dǎo)致公司治理的失效(馬連福等，2012)[40]。因此，信息不對稱可能加劇企業(yè)面臨的融資約束和代理問題，進(jìn)而阻礙企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解信息不對稱。數(shù)字化轉(zhuǎn)型一方面使得企業(yè)對數(shù)據(jù)的處理和挖掘能力大幅提升，輸出信息的可利用程度增強(qiáng)(吳非等，2021)[57]；另一方面使企業(yè)的數(shù)據(jù)分析從過去的簡單抽樣變?yōu)榭傮w分析，從因果關(guān)系轉(zhuǎn)向相關(guān)分析，從報(bào)表統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)挖掘和智能分析。這些都為市場關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況提供了便利，在企業(yè)內(nèi)部和外部兩個(gè)層面有效釋緩信息不對稱程度(易露霞等，2021)[63]。因此，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效降低企業(yè)的信息不對稱問題，并通過緩解融資約束和代理問題的方式提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

綜上所述，本文提出研究假設(shè)：

H1：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2010-2020年滬深兩市A股上市公司為研究樣本。選擇2010年為研究樣本的起始年份，是因?yàn)橹袊鴶?shù)字經(jīng)濟(jì)主要從2010年開始快速發(fā)展。借鑒相關(guān)研究，本文對研究樣本做如下處理：(1)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)有缺失的樣本；(2)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)樣本；(3)剔除ST、PT公司樣本；(4)剔除同時(shí)發(fā)行A股和B股的樣本；(5)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本。此外，為降低極端值對結(jié)論的影響，本文對模型中所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終，總樣本共計(jì)27784個(gè)公司-年度觀測值。本文使用的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)則采用Python抓取所有上市企業(yè)的年報(bào)文本數(shù)據(jù)而得(年報(bào)信息來自滬深交易所官方網(wǎng)站)。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量

被解釋變量是企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)。本文借鑒柳學(xué)信等(2022)[37]的研究，采用華證指數(shù)ESG評級作為企業(yè)ESG的代理變量。該評級分為9級，由高至低分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，每年評級4次。本文將評級由低至高賦值為1～9分，并將每年4次評分取平均值得到企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)。

2.解釋變量

解釋變量是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)。本文借鑒趙宸宇等(2021)[70]、吳非等(2021)[57]的方法，借助Python爬蟲技術(shù)，結(jié)合文本分析法(textual analysis)來刻畫企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度。具體而言，本文首先采用Python爬蟲技術(shù)從滬深交易所官方網(wǎng)站下載滬深A(yù)股上市企業(yè)2010-2020年的所有年報(bào)，并基于特定關(guān)鍵詞的詞庫進(jìn)行文本識(shí)別和統(tǒng)計(jì)。其中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞庫根據(jù)《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》《中國金融科技運(yùn)行報(bào)告(2019)》以及相關(guān)重要新聞和會(huì)議，從人工智能技術(shù)(artificial intelligence)、云計(jì)算技術(shù)(cloud computing)、區(qū)塊鏈技術(shù)(blockchain)、大數(shù)據(jù)技術(shù)(big data)這四類指標(biāo)出發(fā)進(jìn)行構(gòu)建(詳細(xì)的分詞詞典如表1所示)。本文將加總后的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞詞頻加1取對數(shù)，作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標(biāo)。

表1 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞庫

3.控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)，本文還控制了一些影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的變量，包括企業(yè)規(guī)模(Size)、盈利能力(Roa)、企業(yè)年齡(Age)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、現(xiàn)金持有量(Cash)、第一大股東持股比例(Top1)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)立董事比例(Indep)、是否兩職合一(Dual)等，同時(shí)加入行業(yè)(Ind)和年份(Year)虛擬變量，控制行業(yè)和時(shí)間效應(yīng)。

具體變量定義如表2所示。

表2 主要變量定義

(三)模型設(shè)定

為檢驗(yàn)研究假設(shè)，本文構(gòu)建基準(zhǔn)模型如下：

其中，被解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)，解釋變量為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度(Digital)，Ctrls為上文提到的控制變量集。此外，本文還納入了時(shí)間(Year)和行業(yè)(Ind)虛擬變量，以控制時(shí)間和行業(yè)層面的不可觀測因素。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。企業(yè)ESG(ESG)的均值為6.542，標(biāo)準(zhǔn)差為1.149，說明ESG評級的平均水平處于BBB～A之間。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度(Digital)的均值為0.586，標(biāo)準(zhǔn)差為1.037，中位數(shù)為0，說明半數(shù)左右的企業(yè)尚未開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果均與現(xiàn)有文獻(xiàn)較接近。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)基準(zhǔn)回歸

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響如表4所示。在列(1)中本文僅控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，說明二者之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系；進(jìn)一步地，在列(2)中納入了控制變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用仍然顯著。上述結(jié)果表明，在其他條件不變的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的確有助于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。由此，本文假設(shè)H1得到了驗(yàn)證。

表4 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)：基準(zhǔn)回歸

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.固定效應(yīng)模型

針對內(nèi)生性問題，本文使用固定效應(yīng)模型(f i x e d effect model)個(gè)體內(nèi)差分估計(jì)法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，緩解不隨時(shí)間變化的不可觀測因素造成的混淆偏差(邱嘉平，2020)[45]，從而得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)影響的“凈效應(yīng)”?；趥€(gè)體內(nèi)差分估計(jì)法檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果如表5列(1)所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的回歸系數(shù)仍顯著為正，說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的正相關(guān)關(guān)系是穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.核心變量更替

為提升研究結(jié)果的有效性，本文調(diào)整了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度的測算口徑，以企業(yè)“是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型”為判斷準(zhǔn)則定義虛擬變量(Digital_dum，在年報(bào)中出現(xiàn)了相關(guān)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞取1，否則取0)，并重新進(jìn)行檢驗(yàn)。如表5列(2)所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的虛擬變量(Digital_dum)的系數(shù)顯著為正，與本文結(jié)論保持一致。

3.刪除數(shù)字化行業(yè)的樣本

數(shù)字化行業(yè)公司的經(jīng)營范疇往往包含數(shù)字技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)，其收入來源以及子公司名稱均會(huì)包含在數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞庫中，這可能造成公司年報(bào)中提及數(shù)字化相關(guān)文本信息僅僅是對公司涉及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)情況的描述，而不完全代表企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策，進(jìn)而影響基于文本分析方法構(gòu)建的企業(yè)數(shù)字化指標(biāo)的準(zhǔn)確性。

為緩解上述問題，本文進(jìn)行了如下檢驗(yàn)：(1)剔除數(shù)字化行業(yè)公司樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體地，對照證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》《中國金融科技運(yùn)行報(bào)告(2019)》等文件，本文剔除的樣本為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(C39)、電信和衛(wèi)星傳輸服務(wù)(I63)以及互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)(I64)大類的上市公司。(2)僅以傳統(tǒng)行業(yè)為樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對于傳統(tǒng)行業(yè)，目前尚沒有官方統(tǒng)一的分類方法，但芮明杰(2018)[47]指出，傳統(tǒng)行業(yè)大多為勞動(dòng)密集型或資本密集型，生產(chǎn)技術(shù)較為成熟老化、生產(chǎn)組織較為落后，產(chǎn)品傳統(tǒng)，創(chuàng)造的附加價(jià)值不高。本文參考該定義，結(jié)合傳統(tǒng)行業(yè)多以制造加工為主的特點(diǎn)，并綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法(陳康和劉琦，2018)[23]，篩選出了采礦業(yè)(B)、制造業(yè)(C)(不包括通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)C39)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(D)大類的上市公司，作為傳統(tǒng)行業(yè)樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

回歸結(jié)果如表5列(3)(4)所示，結(jié)果顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)仍顯著為正，說明本文的研究結(jié)論依然成立。

4.排除策略性解釋

本文基于企業(yè)年報(bào)披露信息構(gòu)建的企業(yè)數(shù)字化程度指標(biāo)雖然具有一定的科學(xué)性和全面性，但也可能受到企業(yè)策略性信息披露行為的影響，如企業(yè)年報(bào)中披露的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度要比真實(shí)推進(jìn)的多。為了排除這種可能的解釋，本文進(jìn)行了如下檢驗(yàn)：(1)剔除創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)。這主要是因?yàn)槎鄶?shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司本身與數(shù)字化關(guān)聯(lián)性較大，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的披露中有夸大的可能。(2)剔除樣本期內(nèi)因信息披露等問題受到過中國證監(jiān)會(huì)或證券交易所處罰的公司樣本，因?yàn)檫@類公司更有可能進(jìn)行策略性信息披露。(3)僅保留深圳證券交易所信息披露考評結(jié)果為優(yōu)秀或良好的上市公司樣本，因?yàn)檫@類公司進(jìn)行策略性信息披露的概率較低。

檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，列(1)～(3)顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)依然顯著為正，說明本文的基本結(jié)論不受企業(yè)策略性信息披露行為的影響。

5.核心解釋變量滯后處理

本文將核心解釋變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)進(jìn)行了滯后1～3期處理，分別檢驗(yàn)其與企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)之間的關(guān)系。這旨在緩解兩方面的問題，一是數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間由反向因果引致的內(nèi)生性問題；二是數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)顛覆性的變革活動(dòng)，從數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略決策到投入轉(zhuǎn)型所需的資源再到商業(yè)模式智能化的革新，絕非一項(xiàng)一蹴而就的投資。企業(yè)在正式推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之前可能會(huì)在年報(bào)中對未來的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略進(jìn)行展望，然而這并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)當(dāng)期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，而本文對于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)的衡量主要基于年報(bào)文本，年報(bào)中可能存在的展望式描述可能會(huì)使指標(biāo)存在一定的偏誤。

相應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，列(1)～(3)顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)均顯著為正，說明滯后1～3期的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)高度顯著的正向促進(jìn)作用，本文結(jié)果較為穩(wěn)健。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：核心解釋變量滯后處理

6.樣本自選擇問題的處理

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)之間的正相關(guān)關(guān)系可能會(huì)受到樣本自選擇問題的影響。選擇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)可能本身面臨的外部合法性壓力就比較高，企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱程度就比較低。因此，本文借鑒趙璨等(2020)[69]的研究，用工具變量法來緩解上述選擇性偏差。由于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有示范效應(yīng)，因此同省份、同行業(yè)、同年度企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度與企業(yè)個(gè)體數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度緊密相關(guān)，但難以對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生直接影響。

因此，本文選取省份-行業(yè)-年度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度均值(M_Digital)作為工具變量(肖紅軍等，2021)[60]，利用兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。第一階段回歸中，工具變量“省份-行業(yè)-年度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度均值”(M_Digital)與企業(yè)ESG表現(xiàn)間顯著正相關(guān)，符合本文預(yù)期。第二階段估計(jì)中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)仍顯著為正。這說明在考慮樣本自選擇問題后，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)之間的正相關(guān)關(guān)系仍顯著。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：樣本自選擇問題的處理

五、進(jìn)一步分析：異質(zhì)性分析與影響作用渠道檢驗(yàn)

(一)異質(zhì)性分析

上述結(jié)果表明了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。為了進(jìn)一步展示不同情境下的影響程度差異，本文分別從信息披露質(zhì)量、公司代理成本、市場競爭環(huán)境、法制環(huán)境建設(shè)等方面進(jìn)行異質(zhì)性分析。

1.信息披露質(zhì)量

一方面，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)往往會(huì)增加信息披露以向市場傳遞數(shù)字化變革的信心，因此也有更強(qiáng)烈的意愿提升信息披露質(zhì)量；另一方面，數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用使企業(yè)具備相應(yīng)的能力去提升輸出信息的有用性，并通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)更好地向外推送信息(王守海等，2022)[53]。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能有效降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱程度。如前文所述，信息不對稱將抑制企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，那么對于信息披露質(zhì)量較差的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低信息不對稱的效果更好，提升ESG表現(xiàn)的作用更明顯。

基于此，本文采用修正的Jones模型計(jì)算得到的操縱性應(yīng)計(jì)利潤度量企業(yè)信息披露質(zhì)量，并按照中位數(shù)劃分為兩組進(jìn)行分組檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表9列(1)(2)列所示，對于信息披露質(zhì)量較差的公司，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG的提升作用更加顯著。

表9 異質(zhì)性分析

2.公司代理成本

數(shù)字技術(shù)作為一種重要的管理和監(jiān)督手段，有助于管理層更加及時(shí)地掌握、監(jiān)督基層組織的目標(biāo)和行為，防止基層部門對信息的封鎖。數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用能顯著提升企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的透明度(Warren et al.，2015)[20]，降低企業(yè)的代理成本。研究表明，代理成本高、公司治理較差的公司更容易發(fā)生集體訴訟和派生訴訟(Ferris et al.，2007)[9]，這類企業(yè)會(huì)無暇顧及自身的ESG表現(xiàn)的提升。因此，相較于代理成本較低的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用在代理成本較高的企業(yè)中更明顯。

本文采用經(jīng)營費(fèi)用率度量公司代理成本，并按照中位數(shù)劃分為高低兩組。檢驗(yàn)結(jié)果如表9列(3)(4)所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)在代理成本較高組顯著為正，在代理成本較低組不顯著，說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能促進(jìn)代理成本較高的公司提升ESG表現(xiàn)。

3.市場競爭環(huán)境

市場競爭強(qiáng)度通過影響企業(yè)資源配置等來影響企業(yè)的經(jīng)營行為，處于市場競爭較強(qiáng)環(huán)境中的企業(yè)會(huì)感受到更多來自競爭對手的威脅，因此必須從多方面培養(yǎng)競爭優(yōu)勢(吳昊旻和張可欣，2021)[58]。這些競爭優(yōu)勢不僅包括產(chǎn)品質(zhì)量提升和生產(chǎn)效率提高，還包括實(shí)施綠色行為、履行社會(huì)責(zé)任和提升公司治理水平等。因而，處于市場競爭較強(qiáng)環(huán)境中的企業(yè)會(huì)有更強(qiáng)烈的意愿去提升自身的ESG表現(xiàn)。此外，企業(yè)所處市場競爭越強(qiáng)，在開展ESG相關(guān)活動(dòng)上的激勵(lì)越完善(袁業(yè)虎和熊笑涵，2021)[65]。因此，相較處于較強(qiáng)市場競爭環(huán)境的企業(yè)，較弱市場競爭環(huán)境的企業(yè)受數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響更明顯。

本文根據(jù)主營業(yè)務(wù)收入計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)，以此度量行業(yè)競爭程度，并按照中位數(shù)劃分為市場競爭強(qiáng)弱兩組。檢驗(yàn)結(jié)果如表9列(5)(6)所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)在市場競爭較弱組顯著為正，在市場競爭較強(qiáng)組不顯著，說明對于市場競爭較弱行業(yè)中的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升ESG表現(xiàn)的作用更顯著。

4.法制環(huán)境建設(shè)

法制環(huán)境通過影響企業(yè)從事某項(xiàng)活動(dòng)的損益來影響企業(yè)的決策。首先，法律法規(guī)在一定程度上代表著最低要求，如果相關(guān)立法不健全，企業(yè)所需履行的社會(huì)責(zé)任等底線就較低(聶軍和冉戎，2020)[42]，因而ESG表現(xiàn)可能就較差。其次，如果相關(guān)的法律執(zhí)行不夠規(guī)范，公司受到的外部壓力較弱，管理層自利行為會(huì)增多，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)也會(huì)減弱。最后，當(dāng)法制環(huán)境較差時(shí)，還可能產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象(周中勝等，2012)[72]，即即使企業(yè)積極開展綠色行為、履行社會(huì)責(zé)任，也無法獲取應(yīng)有的社會(huì)資本效應(yīng)，就會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此，處于法制環(huán)境建設(shè)較差地區(qū)的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用會(huì)更明顯。

本文采用王小魯?shù)?2021)[54]在《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告》中的“中介組織發(fā)育和法律得分”指標(biāo)衡量地區(qū)法制環(huán)境，并按照中位數(shù)劃分為法制環(huán)境建設(shè)好差兩組。檢驗(yàn)結(jié)果如表9列(7)(8)所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的系數(shù)在法制環(huán)境建設(shè)較差組顯著為正，在法制環(huán)境建設(shè)較好組不顯著，說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于法制環(huán)境建設(shè)較差地區(qū)的企業(yè)有更強(qiáng)的影響。

(二)影響渠道檢驗(yàn)

前文分析證實(shí)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用，但尚未證實(shí)其中的影響渠道。本文從增加外部合法性壓力、緩解信息不對稱兩個(gè)方面考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的渠道。

首先，基于合法性理論，企業(yè)ESG行為受到各種正式和非正式的外部壓力影響。為了獲得、維持和恢復(fù)環(huán)境合法性地位，滿足外部利益相關(guān)者的訴求，企業(yè)往往會(huì)提升ESG水平(謝紅軍和呂雪，2022)[61]。積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)順應(yīng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢，獲得的市場正面預(yù)期更多，自然得到更多的媒體關(guān)注(Chen et al.，2021)[5]。作為信息的傳播者，新聞媒體在社會(huì)公眾了解和評判企業(yè)、形成對企業(yè)的合法性評價(jià)過程中起著重要的作用?，F(xiàn)有研究也證實(shí)，媒體關(guān)注在促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新(李大元等，2018)[34]、履行社會(huì)責(zé)任(賈興平和劉益，2014)[32]以及提高公司治理水平(戴亦一等，2011)[26]方面起到了積極作用。此外，分析師是資本市場上的特殊群體和重要參與者，具備信息挖掘和信息解讀的專業(yè)能力，是連接管理層與投資者之間的紐帶，能夠降低投資者搜索、分析信息的成本，提高資源配置效率(馬黎珺等，2019)[39]。具體而言，分析師可以通過年報(bào)之外的渠道深入了解公司(如實(shí)地調(diào)研甚至特殊關(guān)系等)，并以研究報(bào)告的形式解讀、整合并傳遞信息，吸引更多資本市場參與者的關(guān)注。因此，分析師關(guān)注也帶來了更大的外部合法性壓力，促使企業(yè)提升ESG表現(xiàn)(Baldini et al.，2018)[3]。

基于此，本文采用新聞報(bào)道數(shù)量的自然對數(shù)(News)和分析師跟蹤數(shù)量的自然對數(shù)(Analysis)來刻畫企業(yè)所面臨的外部合法性壓力，并進(jìn)行渠道檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表10列(1)(2)所示，以媒體報(bào)道(News)和分析師關(guān)注(Analysis)為被解釋變量，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的回歸系數(shù)分別在5%和1%水平下顯著為正，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)得到了更多的媒體和分析師關(guān)注。從列(3)(4)可以發(fā)現(xiàn)，以企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)為被解釋變量，媒體報(bào)道(News)、分析師關(guān)注(Analysis)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正。這說明媒體報(bào)道和分析師關(guān)注越多，越會(huì)加速企業(yè)的信息流轉(zhuǎn)，使外部利益相關(guān)者更好地掌握企業(yè)信息并對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，有助于驅(qū)使企業(yè)不斷提升ESG表現(xiàn)，以滿足外部的環(huán)境合法性要求。

表10 數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的渠道檢驗(yàn)

其次，基于信息不對稱理論，信息不對稱導(dǎo)致的融資約束和代理問題會(huì)阻礙企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，數(shù)字技術(shù)的運(yùn)用有助于提高企業(yè)收集、處理信息的能力，提升輸出信息的質(zhì)量，這有助于降低信息不對稱，緩解企業(yè)融資約束和代理問題，進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此，本文采用利息支出與公司總負(fù)債的比值衡量融資成本(Fcost)，作為融資約束的代理變量，其值越大表明企業(yè)所面臨的融資約束越嚴(yán)重；采用深圳DIB數(shù)據(jù)庫披露的內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)(DIB)衡量代理問題，由于高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠緩解代理問題(Johnstone et al.，2011)[10]，因此其值越大表明企業(yè)所面臨的代理問題越輕。

基于以上變量進(jìn)行渠道檢驗(yàn)，結(jié)果如表10列(5)(6)所示，以融資約束(Fcost)和代理問題(DIB)為被解釋變量，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的回歸系數(shù)分別在5%水平下顯著為負(fù)和1%水平下顯著為正。這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越大，企業(yè)越能夠借助數(shù)字技術(shù)來降低信息不對稱，緩解融資約束和代理問題。列(7)(8)顯示，以企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)為被解釋變量，融資約束(Fcost)和代理問題(DIB)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著，說明融資約束與代理問題的緩解，有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2010-2020年滬深兩市A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及影響渠道，得到以下研究結(jié)論：第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。這一結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。特別地，對于信息披露質(zhì)量較差、代理成本較高和處于市場競爭較弱、法制環(huán)境建設(shè)較差地區(qū)的企業(yè)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型更能提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。第二，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)受到更多媒體關(guān)注和分析師追蹤，提升了外部利益相關(guān)者對企業(yè)的信息掌握度和監(jiān)督程度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)去滿足外部環(huán)境的合法性要求。第三，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善信息不對稱問題，進(jìn)而緩解融資約束和代理問題，并由此提升ESG表現(xiàn)。

本文結(jié)論的相關(guān)啟示如下：第一，政府應(yīng)制定有針對性的扶持補(bǔ)貼政策，并加大政策執(zhí)行力度，精準(zhǔn)施策、強(qiáng)化落實(shí)，積極引導(dǎo)企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。尤其是對處于市場競爭較弱、法制環(huán)境建設(shè)較差地區(qū)的企業(yè)，更要加大政策扶持力度。第二，企業(yè)應(yīng)加快對數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，尤其是面臨較強(qiáng)融資約束以及代理問題較嚴(yán)重的企業(yè)；同時(shí)企業(yè)也要從自身需求出發(fā)，尋找適應(yīng)自身發(fā)展階段的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案。第三，借助媒體、分析師等外部監(jiān)督力量，約束ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)，宣傳ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)與社會(huì)良性互動(dòng)進(jìn)而形成雙贏局面。■