毛劍瑋，李 原

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)學(xué)院，太原 030006）

0 引言

當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，中美貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等重大突發(fā)事件，引起了以天然氣和國(guó)際原油為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格高位震蕩，引發(fā)了全球通脹，為了應(yīng)對(duì)本輪通脹，各國(guó)紛紛采取緊縮的貨幣政策，使本就復(fù)蘇動(dòng)力不足的全球經(jīng)濟(jì)增加了不確定性，使得外部風(fēng)險(xiǎn)加劇。外部惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)可避免地會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)，如果不加以防范和控制，必然引起國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的通脹。在此背景下，研究外部沖擊對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響，并探討穩(wěn)定物價(jià)的措施具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者在單個(gè)外部經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)物價(jià)的影響效應(yīng)方面進(jìn)行了研究，有較多的學(xué)術(shù)研究成果。主要集中在對(duì)以下幾個(gè)問(wèn)題的討論：一是人民幣匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的影響[1，2]；二是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策對(duì)中國(guó)物價(jià)的溢出效應(yīng)[3,4]；三是國(guó)際能源價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響[5,6]。雖然學(xué)者們對(duì)外部沖擊對(duì)物價(jià)的影響做了大量細(xì)致的研究，但仍然有一部分問(wèn)題需要繼續(xù)深入。一方面，在理論上，大多數(shù)研究只針對(duì)單一外部沖擊對(duì)物價(jià)的影響進(jìn)行討論，缺乏對(duì)外部沖擊多因素甚至是組合沖擊進(jìn)行討論。另一方面，在方法上，很多學(xué)者采用SVAR、VAR 等模型，但這幾種模型不能充分體現(xiàn)外部沖擊對(duì)物價(jià)影響的系統(tǒng)性，而采用DSGE模型進(jìn)行研究的很多學(xué)者雖然考慮全面，但少有設(shè)定多個(gè)沖擊的組合，并且在模型設(shè)定上過(guò)于通用化，缺乏針對(duì)特定主題的模型創(chuàng)新。

本文在匯率傳遞、貨幣政策傳導(dǎo)以及價(jià)格傳遞等相關(guān)理論的支撐下，以價(jià)格理論為核心，以動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架（DSGE）為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)一套能反映中國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的模型，然后利用該模型測(cè)度物價(jià)的外部經(jīng)濟(jì)沖擊效應(yīng)，以此探究中國(guó)物價(jià)在外部沖擊下的最優(yōu)決策方案。

1 外部沖擊對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響路徑和機(jī)制

有關(guān)外部經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題，有許多經(jīng)典理論可以參考，早在1923 年Keynes 提出的利率平價(jià)理論（Theory of Interest Tate Parity）認(rèn)為在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)利率和外國(guó)利率之間的差額等于遠(yuǎn)期匯率及現(xiàn)期匯率之間的差額，這一理論為后續(xù)研究境外利率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及名義匯率的沖擊效應(yīng)提供了理論基礎(chǔ)。此后，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了廣義的匯率傳遞理論（EPT），認(rèn)為匯率是影響進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)而影響物價(jià)的重要因素，上述理論為后期大量關(guān)于匯率對(duì)物價(jià)影響的研究奠定了基礎(chǔ)。本文將影響物價(jià)的主要外部經(jīng)濟(jì)沖擊因素歸納為名義匯率、境外利率以及國(guó)際大宗商品價(jià)格，并據(jù)此考察外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的沖擊效應(yīng)。

1.1 名義匯率影響物價(jià)路徑

名義匯率影響物價(jià)的路徑主要包括名義匯率影響進(jìn)出口商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)利率。名義匯率波動(dòng)改變進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格，其對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制可以分為三個(gè)渠道：一是名義匯率會(huì)改變出口商品以本幣計(jì)算的價(jià)格，一方面會(huì)使出口商品在國(guó)內(nèi)的需求變動(dòng)，另一方面會(huì)改變出口商品的利潤(rùn)，進(jìn)而影響出口商品的生產(chǎn)數(shù)量，出口商品數(shù)量的變動(dòng)進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)的供給，最終影響物價(jià)；二是名義匯率會(huì)改變進(jìn)口商品以本幣計(jì)算的價(jià)格，改變消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的直接消費(fèi)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)的需求，最終影響物價(jià)；三是名義匯率變動(dòng)會(huì)影響以本幣計(jì)算的進(jìn)口國(guó)際大宗商品價(jià)格，進(jìn)一步影響中間品廠商生產(chǎn)成本，影響國(guó)內(nèi)供給進(jìn)而引起物價(jià)波動(dòng)。除此之外，中央銀行為了應(yīng)對(duì)名義匯率變動(dòng)會(huì)調(diào)整名義利率，影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中廠商的借貸成本，從而影響供給，且利率的變動(dòng)會(huì)影響消費(fèi)者在投資和消費(fèi)之間的選擇進(jìn)而影響總需求，最終影響國(guó)內(nèi)物價(jià)。

1.2 境外利率影響物價(jià)的路徑

境外利率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)路徑是指一國(guó)利率水平的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)自身利率的調(diào)整會(huì)顯著影響發(fā)展中國(guó)家的物價(jià)。20世紀(jì)70年代后，隨著跨國(guó)公司的迅速發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)的門檻降低，由于資本的逐利性，資本總是從收益率低的國(guó)家流向收益率高的國(guó)家，所以一旦利率發(fā)生變動(dòng)，總會(huì)有規(guī)模巨大的國(guó)際資本流動(dòng)。為了應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)，中央銀行會(huì)通過(guò)貨幣政策工具調(diào)整利率，國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)一方面會(huì)導(dǎo)致家庭的邊際消費(fèi)傾向變動(dòng)，繼而導(dǎo)致家庭消費(fèi)和投資組合的比例變動(dòng)，影響了國(guó)內(nèi)的總需求；另一方面國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)影響中間品廠商的生產(chǎn)成本，進(jìn)而從成本路徑上直接影響國(guó)內(nèi)銷售的零售品價(jià)格，最終造成物價(jià)波動(dòng)。此外，境外利率波動(dòng)導(dǎo)致的國(guó)際資本流動(dòng)還會(huì)改變匯率，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)造成沖擊，最終導(dǎo)致物價(jià)波動(dòng)。

1.3 國(guó)際大宗商品價(jià)格影響物價(jià)的路徑

國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)路徑是指國(guó)際大宗商品價(jià)格可以通過(guò)影響生產(chǎn)成本進(jìn)而影響市場(chǎng)供給，最終影響物價(jià)。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與國(guó)際大宗商品價(jià)格有直接關(guān)聯(lián)，國(guó)際大宗商品作為我國(guó)生產(chǎn)過(guò)程中必不可少的能源動(dòng)力以及化工用品原材料，在工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中依賴度很高，這就意味著國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)較容易通過(guò)一定渠道導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)。大宗商品價(jià)格的上漲提高了廠商對(duì)國(guó)際大宗商品的購(gòu)買價(jià)格，從而提高了廠商的生產(chǎn)成本進(jìn)而影響生產(chǎn)者價(jià)格，最終會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升。與此同時(shí)，國(guó)際大宗商品一般都是以美元結(jié)算的，其相對(duì)價(jià)格和其他進(jìn)口商品一樣也會(huì)受到名義匯率的影響，因此國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)效果與名義匯率水平有關(guān)。

通過(guò)對(duì)三種外部沖擊對(duì)物價(jià)的影響進(jìn)行理論分析，可以發(fā)現(xiàn)，三種外部沖擊的傳導(dǎo)路徑在各經(jīng)濟(jì)因素間并不是獨(dú)立的，物價(jià)的波動(dòng)往往是多種因素交錯(cuò)作用的結(jié)果，詳見(jiàn)圖1。

圖1 外部沖擊對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制

2 模型設(shè)計(jì)

本文基于圖1 建立一個(gè)開(kāi)放DSGE 模型，模型設(shè)計(jì)主要依據(jù)當(dāng)前主流DSGE 框架，整體上仍然包含廠商、消費(fèi)者等行為方程和最優(yōu)化方程，但要在物價(jià)部分包含本文自行設(shè)計(jì)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、國(guó)產(chǎn)商品價(jià)格指數(shù)、進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等方程。

2.1 模型框架結(jié)構(gòu)

假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中的家庭部門由無(wú)差別且壽命無(wú)限的小型家庭組成，家庭會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)外商品進(jìn)行消費(fèi)，并向中間品廠商提供勞動(dòng)并獲取工資，家庭通過(guò)在消費(fèi)和勞動(dòng)之間進(jìn)行選擇來(lái)達(dá)到自身效用最大化。

中間品廠商采用柯布道格拉斯（Cobb-Douglas）生產(chǎn)技術(shù)，將中間產(chǎn)品出售給最終產(chǎn)品廠商，其利用勞動(dòng)和資本進(jìn)行生產(chǎn)，本文將生產(chǎn)資本具體化為國(guó)際大宗商品，因此中間品廠商需每期購(gòu)買國(guó)際大宗商品以及勞動(dòng)力。此外，由于DSGE 模型不確定性問(wèn)題（Indeterminacy Problem）①不確定性問(wèn)題是指DSGE模型中觀測(cè)變量的個(gè)數(shù)不能超過(guò)外生沖擊的個(gè)數(shù)，否則程序無(wú)法計(jì)算模型的似然函數(shù)，從而無(wú)法估計(jì)和求解。的存在，為了盡可能多地利用中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，根據(jù)DSGE 建模的標(biāo)準(zhǔn)做法，將生產(chǎn)函數(shù)中全要素生產(chǎn)率設(shè)定為沖擊工具變量。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，中間品廠商面臨需求和資金約束，其對(duì)中間產(chǎn)品有一定定價(jià)權(quán)從而影響生產(chǎn)者價(jià)格，模型引入價(jià)格黏性，假設(shè)中間產(chǎn)品定價(jià)策略采用Calvo（1983）的定價(jià)策略，即每期能進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的廠商只占一定比例。最終品廠商將中間品廠商的中間產(chǎn)品生產(chǎn)為可以售賣給其他經(jīng)濟(jì)主體的最終產(chǎn)品，依照我國(guó)國(guó)情，設(shè)定最終品廠商處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，即廠商對(duì)價(jià)格有一定的決定權(quán)。最終品從產(chǎn)品去向角度分為售往國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)商品和國(guó)外的出口商品。

貨幣政策行為參考泰勒規(guī)則和劉斌（2008）[7]研究中的中國(guó)貨幣政策并進(jìn)行相應(yīng)的擴(kuò)展和改進(jìn)，即當(dāng)期利率受前一期利率的影響，并引入名義匯率、產(chǎn)出、通貨膨脹作為其決策的干預(yù)因子。實(shí)際匯率根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論確定，即實(shí)際匯率等于單位進(jìn)口最終品價(jià)格與單位國(guó)內(nèi)最終品價(jià)格的比值。

物價(jià)系統(tǒng)包含了本文設(shè)計(jì)的特定物價(jià)方程。具體設(shè)計(jì)思想是：壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，在價(jià)格黏性存在的情況下，從中間品廠商的生產(chǎn)行為中推導(dǎo)出生產(chǎn)者價(jià)格，基于生產(chǎn)者價(jià)格從最終品廠商的加成定價(jià)法推導(dǎo)出國(guó)產(chǎn)商品價(jià)格，綜合國(guó)產(chǎn)商品價(jià)格和進(jìn)口商品價(jià)格得到國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。

本文所建立的中國(guó)物價(jià)DSGE模型共包含22個(gè)變量、22個(gè)方程以及25個(gè)參數(shù)，具體變量、參數(shù)和方程如下頁(yè)表1、表2和表3所示。

表1 變量列表

表2 參數(shù)列表

表3 方程列表

2.2 參數(shù)校準(zhǔn)和貝葉斯估計(jì)

本文構(gòu)建的DSGE模型參數(shù)分為兩類，包括反映模型結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性參數(shù)和反映模型動(dòng)態(tài)特征的動(dòng)態(tài)參數(shù)。第一類結(jié)構(gòu)性參數(shù)共13 個(gè)，參考經(jīng)典文獻(xiàn)以及我國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。家庭效用函數(shù)部分，β表示季度貼現(xiàn)率，根據(jù)我國(guó)存款年利率1.75%換算為季度利率為0.4375%，計(jì)算得到季度貼現(xiàn)因子取值為0.995；ρ表示國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品替代彈性，參考劉斌（2008）[7]的做法設(shè)定為0.5；消費(fèi)的跨期替代彈性參考Braun和Gather（2007）[8]的做法，取值為0.5；參考康立和龔六堂（2014）[9]的研究，設(shè)定勞動(dòng)消費(fèi)替代彈性為2；消費(fèi)者對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的偏好γ，借鑒楊小海等（2017）[10]、馬理和文程浩（2021）[11]的處理方法，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查找最近一年的月度數(shù)據(jù)相加得到季度數(shù)據(jù)，計(jì)算“進(jìn)口總額/消費(fèi)總額”作為（1-γ）的值，進(jìn)而計(jì)算得到γ為0.630。企業(yè)生產(chǎn)部分，關(guān)于勞動(dòng)力的份額參數(shù)αL，Davig等（2010）[12]測(cè)定美國(guó)廠商為0.33，結(jié)合實(shí)際以及國(guó)內(nèi)主流文獻(xiàn)，中國(guó)生產(chǎn)函數(shù)中勞動(dòng)份額比美國(guó)要大，故取值為0.600，則國(guó)際大宗商品份額參數(shù)αM取值0.400；?表示零售品之間的替代彈性，王曦等（2017）[13]的研究中取10，結(jié)合我國(guó)2021—2022年零售業(yè)平均利潤(rùn)率8%～15%，故將其取為11.000；θ表示不能調(diào)整價(jià)格的中間品廠商比例，參考卞志村和楊源源（2016）[14]的研究并結(jié)合中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)，最終品的價(jià)格黏性應(yīng)高于中間品，故θ取值0.300；不能調(diào)整價(jià)格的最終品廠商比例θY取值0.600。參考近一年美元兌人民幣匯率以及政府工作報(bào)告，貨幣政策參數(shù)中名義匯率目標(biāo)、產(chǎn)出目標(biāo)以及通脹目標(biāo)分別設(shè)定為1.000、1.055和0。具體設(shè)定見(jiàn)表4。

表4 固定參數(shù)取值

第二類動(dòng)態(tài)參數(shù)共12 個(gè)，采取貝葉斯估計(jì)方法獲得，參考經(jīng)典文獻(xiàn)和實(shí)際數(shù)據(jù)指定待估參數(shù)的先驗(yàn)信息。莊子罐等（2018）[15]認(rèn)為貨幣政策參數(shù)具有不確定性，所以采用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)。參考Smets 等（2011）[16]的研究，設(shè)定貨幣政策自回歸系數(shù)服從均值為0.7、標(biāo)準(zhǔn)差為0.1的Beta分布；貨幣政策中通脹權(quán)重γπ服從均值為0.95、標(biāo)準(zhǔn)差為0.3的正態(tài)分布；貨幣政策中產(chǎn)出權(quán)重γY服從均值為0.95、標(biāo)準(zhǔn)差為0.05的正態(tài)分布；貨幣政策中名義匯率權(quán)重γS服從均值為-0.95、標(biāo)準(zhǔn)差為0.15的正態(tài)分布。針對(duì)模型中的自回歸系數(shù)，參考田國(guó)強(qiáng)和趙旭霞（2019）[17]的設(shè)置，將各個(gè)沖擊標(biāo)準(zhǔn)差設(shè)定為服從均值為0.1、標(biāo)準(zhǔn)差為2的Inv.Gamma分布。具體先驗(yàn)分布和估計(jì)結(jié)果如表5所示。

表5 貝葉斯估計(jì)結(jié)果

觀測(cè)數(shù)據(jù)選取2007年第一季度到2020年第四季度共56 期的人民幣匯率、名義利率、總產(chǎn)出以及國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)。其中，選取季度美元兌人民幣名義有效匯率作為模型中實(shí)際匯率的衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)；名義利率選取中國(guó)人民銀行公布的月度7 天同業(yè)拆借利率取均值后作為模型中的名義利率；GDP選取國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)公布的總產(chǎn)出季度數(shù)據(jù)；價(jià)格指數(shù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)公布的國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行平均后得到季度數(shù)據(jù)。首先利用X12方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后進(jìn)行單側(cè)H-P濾波，最后去均值得到最終觀測(cè)變量。

3 中國(guó)物價(jià)的外部沖擊效應(yīng)測(cè)度與結(jié)果分析

為了全面測(cè)度外部沖擊對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響效應(yīng)，并探求在單個(gè)和不同沖擊下的最優(yōu)決策方案，具體設(shè)定兩種模擬情景：第一種情景設(shè)定其他條件不發(fā)生變化的情況下模擬各沖擊單獨(dú)發(fā)生的情形，第二種情景設(shè)定模擬三類外部沖擊同時(shí)發(fā)生的情形。

3.1 單項(xiàng)沖擊效應(yīng)測(cè)度

3.1.1 名義匯率沖擊效應(yīng)測(cè)度

名義匯率沖擊主要反映名義匯率制度、名義匯率調(diào)整等因素帶來(lái)的沖擊。表6 的情景模擬結(jié)果展示了不同大小的名義匯率對(duì)物價(jià)的沖擊效應(yīng)。名義匯率貶值會(huì)不利于中國(guó)商品出口，對(duì)出口貿(mào)易有壓制作用，導(dǎo)致物價(jià)上漲且具有長(zhǎng)期影響，物價(jià)在沖擊發(fā)生的第2 個(gè)季度達(dá)到峰值。從沖擊時(shí)效來(lái)看，名義匯率對(duì)物價(jià)的沖擊效果具有長(zhǎng)期性，持續(xù)20個(gè)季度。

表6 名義匯率對(duì)物價(jià)的沖擊效應(yīng) （單位：%）

3.1.2 境外利率沖擊效應(yīng)測(cè)度

境外利率沖擊主要反映國(guó)外貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)。本文分別模擬了境外利率一個(gè)季度內(nèi)加息225 個(gè)基點(diǎn)、100 個(gè)基點(diǎn)、50 個(gè)基點(diǎn)和25 個(gè)基點(diǎn)以及下降75 個(gè)基點(diǎn)。模擬結(jié)果顯示，境外利率在一個(gè)季度內(nèi)就能對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響，境外利率會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)同方向變動(dòng)，在不加干預(yù)的情況下，影響會(huì)持續(xù)6個(gè)季度。境外利率上升會(huì)導(dǎo)致大量跨國(guó)資本回流，跨國(guó)資本回流導(dǎo)致中國(guó)利率上升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者減少對(duì)商品的消費(fèi)，國(guó)內(nèi)中間品廠商由于利率上升增加了貸款成本從而導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，最終導(dǎo)致物價(jià)上漲。模擬結(jié)果詳見(jiàn)表7。

表7 境外利率對(duì)物價(jià)的沖擊效應(yīng) （單位：%）

3.1.3 國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊效應(yīng)測(cè)度

本部分模擬了國(guó)際大宗商品價(jià)格一個(gè)季度內(nèi)上漲15%、10%和5%以及一個(gè)季度內(nèi)下降8%和16%這5 種情況下的物價(jià)波動(dòng)率，總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)方向和國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)方向一致，大約在一個(gè)季度后物價(jià)會(huì)在沖擊下達(dá)到最高值，在不加干預(yù)的情況下，國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)的影響持續(xù)11 個(gè)季度。這一結(jié)果說(shuō)明，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和下跌會(huì)直接增加中間品廠商的生產(chǎn)成本，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)偏離，但由于國(guó)內(nèi)國(guó)際大宗商品的庫(kù)存等其他因素，會(huì)使得國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)物價(jià)的影響延遲一個(gè)季度。結(jié)果詳見(jiàn)表8。

表8 國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)物價(jià)的沖擊效應(yīng) （單位：%）

3.2 組合沖擊效應(yīng)分析

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往受組合沖擊的影響，當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，往往會(huì)伴隨國(guó)際大宗商品價(jià)格和境外利率的上漲以及人民幣的貶值，當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體下行時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格和利率通常會(huì)下跌，人民幣也會(huì)面臨一定升值壓力。2022年11月美元兌人民幣匯率相較于1月總計(jì)上漲了12%；國(guó)際大宗商品CRB 價(jià)格指數(shù)相比年初上升25%；美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)累計(jì)加息225 個(gè)基點(diǎn)，情景1 模擬了這一極端情況。其余模擬方案盡可能詳盡描述現(xiàn)實(shí)沖擊的可能組合，具體設(shè)定如表9所示。

表9 情景模擬方案

表10顯示的模擬結(jié)果展示了在不加干涉的情況下不同類型的外部組合沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響效應(yīng)。（1）一個(gè)季度內(nèi)名義匯率上升12%、境外利率上升225 個(gè)基點(diǎn)、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲25%時(shí)，物價(jià)在第2個(gè)季度上漲達(dá)到17%。（2）當(dāng)名義匯率上升5%、境外利率上升50 個(gè)基點(diǎn)同時(shí)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲5%時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上升2.7%，在第二個(gè)季度達(dá)到4.2%。（3）當(dāng)名義匯率上升5%、境外利率下降50 個(gè)基點(diǎn)同時(shí)國(guó)際大宗商品價(jià)格上升5%時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)2個(gè)季度內(nèi)上升2.1%。（4）當(dāng)名義匯率上升5%、境外利率下降50 個(gè)基點(diǎn)、國(guó)際大宗商品價(jià)格下降5%時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)在第2個(gè)季度下降0.12%。（5）當(dāng)名義匯率下降5%、境外利率上升50個(gè)基點(diǎn)和國(guó)際大宗商品價(jià)格上升5%時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)在第2 個(gè)季度上升0.56%。（6）當(dāng)名義匯率下降5%、境外利率上升50 個(gè)基點(diǎn)和國(guó)際大宗商品價(jià)格下降5%時(shí)，會(huì)在第1 個(gè)季度就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上升1.44%。（7）當(dāng)名義匯率下降5%、境外利率下降50 個(gè)基點(diǎn)和國(guó)際大宗商品價(jià)格上升5%時(shí)，會(huì)在第2個(gè)季度導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)下降1.45%。

表10 情景模擬結(jié)果 （單位：%）

4 結(jié)論與啟示

本文構(gòu)建了一個(gè)外部沖擊對(duì)中國(guó)物價(jià)的沖擊效應(yīng)DSGE模型，并采用參數(shù)校準(zhǔn)和估計(jì)法確定模型參數(shù)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5.5%的目標(biāo)約束下①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于《2022年政府工作報(bào)告》。，利用脈沖響應(yīng)分析定量研究了三種外部經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響，得到以下結(jié)論與啟示：

（1）三種外部沖擊中，國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊的強(qiáng)度最大，且沖擊有1個(gè)季度的滯后。建議設(shè)定國(guó)際大宗商品價(jià)格紅線為8%，當(dāng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲將要超過(guò)8%時(shí)，應(yīng)在沖擊發(fā)生的第1 個(gè)季度內(nèi)果斷采取措施，一方面可以利用匯率調(diào)整工具使名義匯率下降從而減輕國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)的沖擊強(qiáng)度；另一方面對(duì)生產(chǎn)企業(yè)加大減稅降費(fèi)的力度，并給予一定的生產(chǎn)補(bǔ)助，減少企業(yè)生產(chǎn)成本，降低生產(chǎn)者價(jià)格進(jìn)而減少物價(jià)上漲。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還需提高核心原材料的自主生產(chǎn)能力，減少對(duì)國(guó)際大宗商品的依賴，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)國(guó)際大宗商品的議價(jià)能力。

（2）境外利率波動(dòng)對(duì)物價(jià)影響相對(duì)較小，但沖擊時(shí)滯短且作用迅速。因此對(duì)于境外利率應(yīng)積極監(jiān)測(cè)、評(píng)估和預(yù)測(cè)，并設(shè)定警戒線，境外利率1 個(gè)季度內(nèi)累計(jì)加息將要達(dá)到100 個(gè)基點(diǎn)時(shí)，采取貨幣政策工具對(duì)國(guó)內(nèi)利率和匯率進(jìn)行調(diào)整以沖銷境外利率波動(dòng)所帶來(lái)的后果。此外，還可以通過(guò)外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段提高資本流動(dòng)門檻，減輕由于大量資本流動(dòng)所導(dǎo)致的匯率過(guò)度波動(dòng)，從而維持物價(jià)穩(wěn)定。

（3）名義匯率貶值超過(guò)20%會(huì)造成物價(jià)上漲2.1%、超過(guò)30%會(huì)造成物價(jià)上漲3.1%，名義匯率對(duì)物價(jià)的沖擊大概有一個(gè)季度的滯后期，應(yīng)在該滯后期利用外匯工具積極對(duì)名義匯率進(jìn)行干預(yù)，以削弱名義匯率波動(dòng)的強(qiáng)度。同時(shí)可以采取更為積極的財(cái)政政策，一方面通過(guò)減稅和補(bǔ)貼降低中間品廠商的生產(chǎn)成本，應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的物價(jià)波動(dòng)峰值，從而在供給側(cè)減緩物價(jià)波動(dòng)幅度，另一方面給予消費(fèi)者一定轉(zhuǎn)移支付推動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步增長(zhǎng)，營(yíng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。

（4）當(dāng)三種外部沖擊同方向變動(dòng)時(shí)，需警惕在1 個(gè)季度內(nèi)名義匯率上漲5%、境外利率上漲50 個(gè)基點(diǎn)、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲5%的紅線，當(dāng)組合沖擊強(qiáng)度超過(guò)此紅線時(shí)，物價(jià)會(huì)有上漲超過(guò)3%的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)積極利用名義匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊的滯后性特點(diǎn)，利用貨幣政策和財(cái)政政策的“組合拳”優(yōu)先應(yīng)對(duì)國(guó)際境外利率沖擊，同時(shí)對(duì)名義匯率加以引導(dǎo)，降低國(guó)際大宗商品價(jià)格和境外利率上漲對(duì)物價(jià)產(chǎn)生的不利影響。

（5）當(dāng)三種外部沖擊不同方向變動(dòng)時(shí)，需注意國(guó)際大宗商品價(jià)格的變動(dòng)方向與境外利率變動(dòng)方向，當(dāng)兩者波動(dòng)強(qiáng)度大于5%和50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，應(yīng)積極利用貨幣政策工具引導(dǎo)名義匯率下降5%以上，才能較為有效地降低物價(jià)波動(dòng)的強(qiáng)度；境外利率與國(guó)際大宗商品價(jià)格反方向變動(dòng)會(huì)削弱物價(jià)的波動(dòng)強(qiáng)度，此時(shí)當(dāng)境外利率波動(dòng)不超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)不超過(guò)5%時(shí)，只需保持對(duì)名義匯率適時(shí)、合理的引導(dǎo)，維持名義匯率在合理的范圍內(nèi)波動(dòng)，就能較為有效地降低物價(jià)波動(dòng)的強(qiáng)度。

（6）組合沖擊下，當(dāng)名義匯率下降時(shí)，盡管對(duì)物價(jià)上漲的沖銷作用較大，但由于名義匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響有滯后效應(yīng)，在組合沖擊發(fā)生的第1個(gè)季度內(nèi)境外利率和國(guó)際大宗商品價(jià)格的變化應(yīng)予以注意；當(dāng)人民幣名義匯率貶值時(shí)，組合沖擊對(duì)物價(jià)的影響效應(yīng)會(huì)延遲1 個(gè)季度，這時(shí)應(yīng)積極在第1季度內(nèi)做出調(diào)整措施，應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的價(jià)格波動(dòng)高峰。