魏 鑫

（作者單位：中國(guó)光大銀行股份有限公司上海分行）

一、背景概述

綠色債券主要是指利用募集資金滿(mǎn)足綠色法規(guī)要求的債務(wù)融資工具。2015 年，銀行間交易商協(xié)會(huì)《綠色債券發(fā)行指引》發(fā)布，象征著綠色債券正式成為我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行品種之一；2021 年，人民銀行發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021 年版）》，正式規(guī)范了綠色債券及碳中和債券的資金使用范圍，也為發(fā)行人尋找募集資金用途明確了方向。目前，國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀行間交易商協(xié)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)文件，支持和推動(dòng)綠色債券的發(fā)展，在相關(guān)流程及發(fā)行便利上均表示會(huì)提供支持。同時(shí)，相關(guān)省市政府也對(duì)符合綠色債券發(fā)行條件的主體采取貼息、中介費(fèi)補(bǔ)貼等手段予以鼓勵(lì)支持。在此背景下，我國(guó)綠色債券在2021 年及2022 年初均迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，在政策的推動(dòng)下，以銀行為主的投資人也對(duì)綠色債券的認(rèn)購(gòu)表現(xiàn)得更加主動(dòng)積極。

雖然目前綠色債券呼聲較高，但筆者認(rèn)為，目前我國(guó)綠色債券市場(chǎng)存在著可持續(xù)性的制度仍需建立，綠色信息仍需進(jìn)一步披露，如何借助綠色概念提升企業(yè)形象和降低融資成本，如何建立可持續(xù)的綠色債券市場(chǎng)機(jī)制，構(gòu)建我國(guó)高水平綠色債券市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)我國(guó)雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，仍需積極深入研究。

二、綠色債券在中國(guó)快速發(fā)展

（一）綠色債券的發(fā)行逐年增多

通過(guò)Wind 數(shù)據(jù)整理分析，2016 年之前，綠色債券發(fā)行鳳毛麟角，不具備分析價(jià)值，自2016 年開(kāi)始，綠色債券發(fā)行氛圍逐漸形成。

通過(guò)數(shù)據(jù)不難看出（見(jiàn)表1），2016—2021 年，債券發(fā)行總量及綠色債券發(fā)行總量均逐年上升。同時(shí)，綠色債券發(fā)行占比也在逐年提升，尤其是2021 年，綠債占比達(dá)到1.48%，相較于2020 年增長(zhǎng)了0.52%，同時(shí)，在2021 年債券總量發(fā)行較2020 年增長(zhǎng)僅8.55%的情況下，2021 年綠色債券的發(fā)行總量較2020 年增幅高達(dá)66.09%，表現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)于綠色債券發(fā)行的空前熱情[1]。

表1 2016—2021 年度債券發(fā)行及綠色債券發(fā)行情況

通過(guò)數(shù)據(jù)也可以看出，綠債發(fā)行情況與我國(guó)相關(guān)政策配套息息相關(guān)。2015 年，多部委發(fā)布綠色債券相關(guān)指引，明確了相關(guān)發(fā)行制度、募集資金用途和信息披露要求。《綠色債券支持項(xiàng)目名錄》（2015 年版）也是在2015 年12 月由中國(guó)綠金委發(fā)布。所以在2016 年之前，僅有個(gè)別綠色金融債券的發(fā)行試水。而2019 年一季度，發(fā)改委等七部委聯(lián)合發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)名錄（2019 年版）》，進(jìn)一步完善了綠色債券的相關(guān)制度和要求，也對(duì)綠色債券的發(fā)行產(chǎn)生了提速效應(yīng)。而2020 年我國(guó)提出“雙碳”目標(biāo)，2021 年4 月的更新版綠債支持名錄又進(jìn)一步加大了發(fā)行人及投資人對(duì)于綠色債券的認(rèn)知和認(rèn)可，促成了綠色債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)高峰。

（二）綠色債券發(fā)行體制機(jī)制不斷完善

隨著綠色概念在我國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸深入，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀行間交易商協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)和部委以及地方政府不斷出臺(tái)相關(guān)政策制度，鼓勵(lì)和支持綠色債券的發(fā)行。債券審批機(jī)構(gòu)在相關(guān)指引中表示對(duì)于綠色相關(guān)債券，給予綠色通道，快速審批。同時(shí)，銀行內(nèi)部也針對(duì)綠色債券的立項(xiàng)和投資同等條件下予以綠色通道支持。綠色債券支持項(xiàng)目名錄也在不斷更新完善。人民銀行碳減排支持工具的創(chuàng)設(shè)也對(duì)銀行重視綠色概念、加大在綠色債券領(lǐng)域的資源配比起到了重要的作用。各家銀行在年度工作計(jì)劃中均加大了針對(duì)綠色債券承銷(xiāo)及投資的相關(guān)指引和要求。同時(shí)，社會(huì)輿論宣傳，也不斷加大加深社會(huì)責(zé)任ESG（Environmental、Social、Governance，即環(huán)境、社會(huì)和公司）教育。國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)也在打造綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如中央結(jié)算公司目前建立了中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系及綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)。這一系列的操作，使得綠色金融概念自上而下逐級(jí)轉(zhuǎn)導(dǎo)，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)及制度制定者傳導(dǎo)到制度執(zhí)行者銀行，再通過(guò)銀行內(nèi)部的考核資源傾向從而傳導(dǎo)到發(fā)行人，通過(guò)綠色債券市場(chǎng)的不斷成熟與壯大，帶動(dòng)其他多元化的投資者參與。

三、綠色債券發(fā)債目前面臨的問(wèn)題

（一）綠色債券信息披露有待于進(jìn)一步提升

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前高達(dá)50%的國(guó)有企業(yè)綠色債券募集資金用于補(bǔ)充日常流動(dòng)資金，這部分資金是否用于綠色相關(guān)項(xiàng)目讓投資人產(chǎn)生疑惑，使得綠色債券資金用途的可信度降低，不利于我國(guó)綠色債券的發(fā)展。

對(duì)國(guó)內(nèi)外綠色債券的信息披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，相較于國(guó)內(nèi)對(duì)于綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況的披露，國(guó)外更關(guān)注募集資金投放的項(xiàng)目、資產(chǎn)合規(guī)性以及預(yù)期環(huán)境效益目標(biāo)的披露[2]。

另外，中國(guó)目前針對(duì)信息披露的內(nèi)容一般依賴(lài)于第三方出具的獨(dú)立評(píng)估報(bào)告。相關(guān)報(bào)告對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)更多是形式上的了解，對(duì)于項(xiàng)目真正可以實(shí)現(xiàn)多少碳減排功能以及在綠色轉(zhuǎn)型方面起到的作用，了解不夠充分。

（二）綠色債券發(fā)行面臨諸多挑戰(zhàn)

從國(guó)際看，CBI（氣候債券倡議）將會(huì)定期發(fā)布一系列關(guān)于一級(jí)市場(chǎng)綠色債券定價(jià)的報(bào)告，并將跟蹤和研究以美元和歐元計(jì)價(jià)的綠色債券的定價(jià)。報(bào)告顯示，在以美元和歐元定價(jià)的全球綠色債券中，近80%的債券在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行時(shí)比同類(lèi)普通債券更具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，發(fā)行的票面利率相對(duì)更低。可以看出境外成熟市場(chǎng)對(duì)綠色債券已表現(xiàn)出一定的投資熱情。另報(bào)告指出，60%以上綠色債券在完成發(fā)行7 天、28 天后的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于普通債券，收益率下降，凈值上升，可見(jiàn)一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法得到認(rèn)購(gòu)滿(mǎn)足的投資人仍在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)綠色債券表示出了認(rèn)購(gòu)熱情，可以看出，境外成熟市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行綠色債券的相關(guān)企業(yè)未來(lái)發(fā)債持續(xù)看好[3]。

但在我國(guó)的債券發(fā)行中，目前發(fā)行綠色債券的主體仍然以AAA 及AA+的央企及地方國(guó)企為主。認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者也以銀行資金為主。對(duì)于優(yōu)質(zhì)AAA 央企而言，發(fā)行綠色債券在票面層面并無(wú)明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在發(fā)行流程中，需要第三方的評(píng)級(jí)報(bào)告以及資金監(jiān)管賬戶(hù)等要求為其帶來(lái)了額外工作量，增加了資金成本及時(shí)間成本。同時(shí)，因?yàn)樯婕熬G色特殊用途，內(nèi)外部審計(jì)中均會(huì)重點(diǎn)審計(jì)，從而在一定程度上阻礙了企業(yè)主動(dòng)發(fā)行綠色債券的熱情。

隨著監(jiān)管力度的加大，對(duì)于銀行債券投資綠色債券的配比也有各類(lèi)要求，這就使得銀行投資者為了完成內(nèi)外部綠色指標(biāo)，有傾向性地選擇綠色債券進(jìn)行投資。這在一定程度上確實(shí)降低了某些綠色債券的融資成本，但上述投資行為的根本誘因還在于指標(biāo)及政治壓力，市場(chǎng)化行為較弱，不利于長(zhǎng)久正向可持續(xù)發(fā)展。而一旦指標(biāo)壓力降低，迫于業(yè)績(jī)壓力，資金將更多向高收益?zhèn)蛲恢黧w的普通高票面?zhèn)瘍A斜。從目前綠色債券市場(chǎng)的情況看來(lái)，監(jiān)管提供的支持政策還不足以激發(fā)發(fā)行綠色債券的積極性。

目前綠色債券的發(fā)行主體以電力等涉及清潔能源行業(yè)的企業(yè)為主。其本身主營(yíng)業(yè)務(wù)即為綠色環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目，發(fā)行綠色債券順理成章。而相對(duì)于工業(yè)、建筑和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)符合節(jié)能減排等綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，其相對(duì)改造成本較高，如無(wú)特殊政策支持和利率優(yōu)惠享受，企業(yè)主觀進(jìn)行綠色項(xiàng)目建設(shè)從而發(fā)行綠色債券的意愿較低。綠色債券的發(fā)行對(duì)于企業(yè)的主體要求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性降低，也只是大型企業(yè)，對(duì)于中小型企業(yè)沒(méi)有任何好處。

（三）綠色債券投資機(jī)制尚未成熟

對(duì)于投資者而言，目前綠色債券二級(jí)市場(chǎng)尚未成熟，投資人對(duì)于綠色債券的認(rèn)知和國(guó)外成熟市場(chǎng)尚有一定的差距，投資活躍度低，綠色債券的二級(jí)流動(dòng)性不高[4]。

綠色債券的投資優(yōu)惠尚顯不足。相較于其他投資，目前綠色債券的政策優(yōu)惠主要體現(xiàn)在發(fā)行端，包括開(kāi)辟綠色通道，一些地方政府予以政策補(bǔ)貼等，但對(duì)于投資端，除了內(nèi)部綠色指標(biāo)考核外，無(wú)其他明顯的優(yōu)惠政策。目前我國(guó)對(duì)于綠色債券投資尚未建立一個(gè)較為合理的激勵(lì)機(jī)制，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于綠色債券的投資重視程度不夠，無(wú)法通過(guò)綠色債券更好地了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，缺少降低信用利差投資綠色債券的意愿。

四、結(jié)論及建議

為了更好推動(dòng)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)早日實(shí)現(xiàn)，需要逐步構(gòu)建一個(gè)高水平的綠色債券市場(chǎng)，實(shí)實(shí)在在地幫助企業(yè)推動(dòng)綠色項(xiàng)目、碳減排項(xiàng)目的實(shí)施。因此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議，希望對(duì)我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)發(fā)展有所幫助。

（一）進(jìn)一步完善綠色債券市場(chǎng)體制機(jī)制

目前，人民銀行及相關(guān)部委出臺(tái)了綠色項(xiàng)目支持目錄，在一定程度為綠色債券項(xiàng)目篩選明確了標(biāo)準(zhǔn)，為綠色債券發(fā)行提供了依據(jù)支持，但是各發(fā)行審批機(jī)構(gòu)在發(fā)行流程及資金使用規(guī)定上仍然具有一些不同。例如，銀行間交易商協(xié)會(huì)要求募集資金100%用于綠色項(xiàng)目，而交易所要求募集資金70%用于綠色相關(guān)項(xiàng)目。另外，我國(guó)目前的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)仍有一定的區(qū)別，這就阻礙了國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)接軌、互相認(rèn)購(gòu)綠色債券等。建議進(jìn)一步完善我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在發(fā)行流程、投資優(yōu)惠等方面建立可持續(xù)的有效措施，確保我國(guó)綠色債券市場(chǎng)良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，加強(qiáng)綠色債券的市場(chǎng)監(jiān)管，確保資金用途“真實(shí)綠”，通過(guò)完善信息披露制度，讓投資者便于跟蹤項(xiàng)目情況，提高信息透明度，從而降低信用利差，確保投資者愿意投資，發(fā)行人真實(shí)使用資金用于綠色轉(zhuǎn)型，互相促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)共贏。

（二）降低融資難度，促進(jìn)綠債投資

在發(fā)行融資端，應(yīng)進(jìn)一步降低發(fā)行企業(yè)的注冊(cè)難度。目前綠色債券的發(fā)行主體以國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行較少。主要是在債券市場(chǎng)違約常態(tài)化后，為避免債券違約帶來(lái)的問(wèn)責(zé)及后續(xù)處置等一系列問(wèn)題[5]。審批機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的債券發(fā)行不是特別友好，這也導(dǎo)致了同等評(píng)級(jí)下，民營(yíng)企業(yè)取得發(fā)行批文的難度更大，發(fā)行難度更高。建議針對(duì)重點(diǎn)綠色行業(yè)領(lǐng)域，或者綠色轉(zhuǎn)型項(xiàng)目等，在滿(mǎn)足綠色債券標(biāo)準(zhǔn)前提下，審批機(jī)構(gòu)給予實(shí)際注冊(cè)支持，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)民營(yíng)綠色債券的投資予以稅收減免，政府擔(dān)?；鸨硶?shū)等促進(jìn)綠色債券的成功發(fā)行。同時(shí)，加快設(shè)立政府綠色引導(dǎo)基金和專(zhuān)項(xiàng)綠色債券投資池，專(zhuān)門(mén)用于低評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)綠色債券發(fā)行投資支持或進(jìn)行“債+投”聯(lián)動(dòng)等促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。另外，可以加強(qiáng)綠色債券的境外交易，并增加綠色債券作為押品的回購(gòu)交易等方式促進(jìn)綠色債券投資，增強(qiáng)其流動(dòng)性[6]。

（三）加強(qiáng)綠色債券良好認(rèn)知氛圍

政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)發(fā)行人和投資人社會(huì)責(zé)任理念培養(yǎng)，建立良好的綠色社會(huì)投融資營(yíng)商環(huán)境。建議進(jìn)一步完善綠色債券信息披露法制，建立綠色信息披露“行政責(zé)任-民事責(zé)任-刑事責(zé)任”的“三位一體”責(zé)任機(jī)制，讓發(fā)行人和相關(guān)中介不敢“洗綠”。同時(shí)，進(jìn)一步加大ESG 在企業(yè)相關(guān)考評(píng)和評(píng)比中的占比，讓企業(yè)及投資者切實(shí)認(rèn)識(shí)到ESG 在企業(yè)發(fā)展中的重要性和實(shí)際效益，從而真正使投資者認(rèn)可綠色債券，發(fā)行人踐行綠色理念，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，促進(jìn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。