賀世軒　曾慧宇

【摘要】本文以我國A股非金融類上市公司為研究對象， 實證檢驗減稅降費對商業(yè)信用扭曲的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 政府減稅降費可以作為企業(yè)賬款清欠的一種財稅手段， 抑制企業(yè)的商業(yè)信用供給扭曲和商業(yè)信用融資扭曲， 進而防范和化解商業(yè)信用連環(huán)扭曲， 降低企業(yè)陷入在被客戶拖欠賬款的同時拖欠供應商賬款的“三角債”鏈條的風險。機制分析發(fā)現(xiàn)： 在商業(yè)信用生成階段， 減稅降費可以削弱抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 直接抑制商業(yè)信用扭曲； 在商業(yè)信用清償階段， 減稅降費通過促進即期財務(wù)寬裕、 抑制已有產(chǎn)能過剩和助推進一步轉(zhuǎn)型升級等三條路徑間接增強企業(yè)防范和化解商業(yè)信用扭曲的核心能力。

【關(guān)鍵詞】減稅降費；商業(yè)信用扭曲；財務(wù)寬裕；產(chǎn)能過剩；企業(yè)轉(zhuǎn)型升級

【中圖分類號】 F812.4? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）13-0132-7

一、 引言

在我國經(jīng)濟下行和社會信用體系不完善的背景下， 商業(yè)信用可能異化成企業(yè)間惡意的支付拖欠行為（金碚，2006；王國剛和胡坤，2021）， 即商業(yè)信用扭曲（劉小魯，2012；周晨松，2022）。為區(qū)別商業(yè)信用是主動提供還是惡意拖欠， 陳彬等（2016）通過分析商業(yè)信用的期限結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)， 超過30%的企業(yè)的商業(yè)信用供給期限超過60天， 存在扭曲現(xiàn)象。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院減輕企業(yè)負擔部際聯(lián)席會議清理拖欠民營企業(yè)中小企業(yè)賬款工作方案的通知》（國辦發(fā)明電〔2018〕14號）明確指出， 近年來， 由于經(jīng)濟下行壓力加大、 財政收入增長放緩等客觀性和周期性因素， 以及一些企業(yè)以大欺小、 缺乏市場誠信和契約精神等因素， 形成了普遍的拖欠賬款問題。

一方面， 企業(yè)存在目標商業(yè)信用供給水平（Daniela和Anna ，2010）， 商業(yè)信用供給扭曲會增大股價崩盤風險（周晨松，2022）。巨大的應收賬款規(guī)模對企業(yè)資金的有效周轉(zhuǎn)構(gòu)成威脅（于博，2016）， 已有學者認為收款天數(shù)超過60天即說明企業(yè)被客戶拖欠貨款（Wynarczyk，2000；陳彬等，2016）?；诜婪顿~款拖欠的視角， 商業(yè)信用供給期限存在合理范圍， 若超過合理范圍， 會形成商業(yè)信用供給扭曲。過長的收款天數(shù)會增加壞賬風險和現(xiàn)金流壓力（宋華，2020）。另一方面， 企業(yè)存在最優(yōu)商業(yè)信用融資水平（王京濱等，2022）， 過度占用商業(yè)信用會給企業(yè)經(jīng)營帶來不利影響（ Carlos和Lorenzo，2012）。2020年國務(wù)院發(fā)布的《保障中小企業(yè)款項支付條例》明確要求機關(guān)事業(yè)單位向中小企業(yè)采購的付款期限最長不得超過60日， 否則即為拖欠供應商貨款?；诜婪顿~款拖欠的視角， 商業(yè)信用融資期限也存在合理范圍， 超過合理范圍， 便形成商業(yè)信用融資扭曲。過長的付款天數(shù)不利于控制信用風險（劉慧鳳和黃幸宇，2017）， 會加大債務(wù)風險甚至破產(chǎn)風險。

企業(yè)在貨款無法按時兌付的同時還得支付上游材料款， 導致?lián)碛懈鄳召~款的企業(yè)傾向于擴大應付賬款規(guī)模（王海軍和劉超，2020；劉小魯，2012）。若企業(yè)同時存在商業(yè)信用供給扭曲和商業(yè)信用融資扭曲， 則意味著企業(yè)在被客戶拖欠貨款的同時又拖欠供應商貨款， 形成商業(yè)信用連環(huán)扭曲， 俗稱“三角債”。環(huán)環(huán)相扣的產(chǎn)業(yè)鏈變?yōu)闃O易斷裂的債務(wù)鏈， 不僅容易導致企業(yè)陷入資金鏈斷裂的財務(wù)危機， 而且會給經(jīng)濟帶來系統(tǒng)性風險（Michael等，2007）。習近平總書記在2018年民營企業(yè)座談會上強調(diào)要高度重視“三角債”問題。

我國政府高度重視解決企業(yè)賬款拖欠問題和防范化解“三角債”風險， 2023年4月28日中共中央政治局會議更強調(diào)要下決心從根本上解決企業(yè)賬款拖欠問題。當前， 政府牽頭的賬款清欠工作手段主要有三種： 一是行政手段， 主要是開展清理拖欠賬款專項行動； 二是法制手段， 主要是制定并落實《保障中小企業(yè)款項支付條例》等行政法規(guī)； 三是社會文化手段， 主要是將出現(xiàn)嚴重拖欠問題的失信主體納入“黑名單”加以聯(lián)合懲戒。治理企業(yè)賬款拖欠這一“頑瘴痼疾”需要綜合施策， 除繼續(xù)運用好以上三種主要手段之外， 還需尋找和發(fā)現(xiàn)更多能夠助力企業(yè)賬款清欠的輔助手段。

在近年來大規(guī)模減稅降費的背景下， 解決企業(yè)賬款拖欠問題是否還存在稅收手段？自2016年政府工作報告提出減稅降費目標以來， 減稅降費力度從2016 年的5000 億元提高到2020年的25000 億元。經(jīng)濟風險鏈鑲嵌于產(chǎn)業(yè)鏈、 供應鏈、 資金鏈、 債務(wù)鏈等各種經(jīng)濟鏈之中， 稅收可以平衡政府、 市場與社會之間的風險（李成威，2020）。2021年中央經(jīng)濟工作會議指出， 新的減稅降費政策要強化對風險抑制的支持力度。既然商業(yè)信用扭曲會增大資金鏈斷裂風險， 致使企業(yè)陷入“三角債”鏈條， 那么作為實施積極財政政策、 支持市場主體紓困和發(fā)展的關(guān)鍵舉措， 減稅降費能否通過為企業(yè)紓困促優(yōu)， 發(fā)揮對商業(yè)信用扭曲的疏解作用？對此， 本文以我國A股非金融類上市公司為研究對象， 實證檢驗減稅降費對商業(yè)信用扭曲的影響及其傳導機制， 為賬款拖欠治理的稅收手段提供理論支撐和經(jīng)驗證據(jù)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）抵稅拖欠行為分析

在我國寬松的商業(yè)信用制度和嚴征管稅收制度的背景下， 采購抵稅往往早于采購付款（白景明等，2017）， 形成了企業(yè)的抵稅拖欠行為， 即企業(yè)在拖欠應付賬款的情況下及時進行抵稅。這使企業(yè)在未及時產(chǎn)生采購現(xiàn)金流出的情況下因增值稅進項稅額抵扣或企業(yè)所得稅稅前扣除而可以及時減少稅收現(xiàn)金流出， 進而在較長的賬期內(nèi)獲得實際的凈現(xiàn)金流入。稅收因素使企業(yè)傾向于拖欠應付賬款以獲得這一凈現(xiàn)金流入。

根據(jù)《增值稅暫行條例》， 增值稅納稅義務(wù)發(fā)生時間包括開具發(fā)票的當天、 獲得索款憑證的當天、 賒銷書面合同約定的付款日期。在我國普遍的買方市場背景下（韓家平，2023）， 銷售方企業(yè)相對于購買方企業(yè)往往處于弱勢地位， 其為了盡快回款通常會先向購買方開具發(fā)票。被拖欠賬款的企業(yè)往往在開具發(fā)票、 獲得索款憑證或達到賒銷合同約定付款日期之后仍遲遲未能收款， 而此時納稅義務(wù)已發(fā)生， 須及時在納稅期限內(nèi)繳納增值稅（白景明等，2017）。這使得增值稅稅負的存在對貨款拖欠者有利而對被拖欠者不利， 具體表現(xiàn)為： 在銷售未帶來實際現(xiàn)金流入的情況下， 被拖欠者需要及時繳納增值稅銷項稅額， 形成實際現(xiàn)金流出； 在采購并未產(chǎn)生實際現(xiàn)金流出的情況下， 拖欠者因可抵扣的進項稅額增加而形成凈現(xiàn)金流入。因此， 抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 會助長購買方企業(yè)的拖欠行為從而加大銷售方企業(yè)的資金壓力。

根據(jù)《企業(yè)所得稅法實施條例》， 企業(yè)所得稅法所稱企業(yè)取得收入的貨幣形式包括應收賬款和應收票據(jù)等， 并且企業(yè)需要在該納稅月份或季度內(nèi)及時預繳所得稅款。在此背景下， 企業(yè)所得稅相關(guān)因素對貨款拖欠者有利而對被拖欠者不利， 這表現(xiàn)在兩個方面： ①對賒銷方而言， 賒銷收入計入企業(yè)所得稅的應納稅收入， 需要及時繳納企業(yè)所得稅， 然而企業(yè)并未及時地產(chǎn)生實際現(xiàn)金流入； ②對賒購方而言， 賒購形成的營業(yè)成本及時計入企業(yè)所得稅的扣除項目， 可以及時抵減應納稅所得額， 然而企業(yè)并未及時地產(chǎn)生實際現(xiàn)金流出。由此， 企業(yè)所得稅方面抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 也會助長購買方企業(yè)的拖欠行為而加大銷售方企業(yè)的資金壓力。

降低增值稅稅負主要包括降低稅率和增加加計扣除（胡海生等，2021）。若降低增值稅稅率， 一方面， 在客戶與企業(yè)的交易額不變的情況下， 客戶獲得的可抵扣進項稅額更少， 從而削弱客戶抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 并直接降低企業(yè)為客戶墊付銷項稅額金額形成的應收款項， 抑制商業(yè)信用供給扭曲； 另一方面， 在企業(yè)與供應商的交易額不變的情況下， 企業(yè)獲得的可抵扣進項稅額更少， 削弱企業(yè)抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 并直接降低企業(yè)應向供應商支付進項稅額金額形成的應付款項， 抑制商業(yè)信用融資扭曲。如果增加增值稅加計扣除， 理論上會直接提高企業(yè)應付款項中的進項稅金額， 強化企業(yè)抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 加劇商業(yè)信用融資扭曲。

降低企業(yè)所得稅稅負也主要包括降低稅率和增加加計扣除（賀娜和李香菊，2021）。若降低企業(yè)所得稅稅率， 一方面， 在稅前利潤不變的情況下會增加企業(yè)稅后利潤空間， 促使企業(yè)不必為保證目標稅后利潤規(guī)模而擴大賒銷， 不必因擴大賒銷收入規(guī)模而給予客戶更長的賬期， 直接抑制商業(yè)信用供給扭曲； 另一方面， 會直接削弱企業(yè)抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 減少企業(yè)在經(jīng)營成本不變的情況下可獲得的稅前扣除總金額， 減少企業(yè)因增加賒購拖欠產(chǎn)生的應付賬款金額， 抑制商業(yè)信用融資扭曲。如果增加所得稅加計扣除， 理論上會直接放大企業(yè)抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 助推企業(yè)增加賒購， 加劇商業(yè)信用融資扭曲。

綜上可知： 減稅降費可以直接抑制商業(yè)信用供給扭曲； 減稅降費通過降低稅率或增加加計扣除， 可以直接抑制或加劇商業(yè)信用融資扭曲， 但兩種作用可能存在抵消效應， 使減稅降費并不會顯著直接影響商業(yè)信用融資扭曲； 減稅降費對商業(yè)信用供給扭曲的直接抑制作用有利于抑制商業(yè)信用融資扭曲， 從而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（二）財務(wù)寬裕機制分析

首先， 減稅降費可以促進財務(wù)寬裕。一方面， 企業(yè)向政府支付的各項稅費屬于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出， 故減稅降費能夠增加企業(yè)現(xiàn)金流。另一方面， 減稅降費能夠減少有息負債。當企業(yè)稅率降低時， 有息債務(wù)的稅盾價值降低， 決策者會傾向于降低有息負債（Modigliani和Miller， 1963）。隨著減稅降費所帶來現(xiàn)金流的增加和有息負債的減少， 企業(yè)的財務(wù)狀況逐漸寬裕（干勝道和劉佳敏，2021）。

其次， 財務(wù)寬裕可以抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲。根據(jù)商業(yè)信用的買方市場假說（Daniela和Anna，2010）， 企業(yè)會為強勢買方提供商業(yè)信用， 財務(wù)寬裕企業(yè)的財務(wù)實力得到提高， 從而可以提高自身相對于客戶的實力不對稱地位， 加速貨款回收。此外， 收賬通常需要付出成本， 而財務(wù)寬裕企業(yè)更有實力承擔收賬成本， 具有更高的收賬效率。因此， 財務(wù)寬裕能抑制商業(yè)信用供給扭曲。根據(jù)商業(yè)信用的替代融資假說（Mitchell和Raghuram， 1997）， 商業(yè)信用融資是一種替代融資方式， 財務(wù)寬裕企業(yè)的融資壓力更小， 對商業(yè)信用融資的需求更小。此外， 基于企業(yè)對供應商的“體恤效應”（王雄元等，2015）， 財務(wù)寬裕企業(yè)承擔的財務(wù)壓力更小， 會更加“體恤”供應商， 減少過度占用供應商資金。因此， 財務(wù)寬裕也會抑制商業(yè)信用融資扭曲。

基于上述分析， 減稅降費的財務(wù)寬裕效應能抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲， 兩方面效應相互疊加， 最終抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（三）產(chǎn)能過剩機制分析

首先， 減稅降費能夠化解企業(yè)產(chǎn)能過剩。由于征稅會減少企業(yè)稅后利潤， 企業(yè)為了實現(xiàn)目標利潤規(guī)模， 通常有規(guī)模擴張和質(zhì)量提升兩條應對路徑。減稅降費相當于減少企業(yè)產(chǎn)能投資決策中的稅費變量因素， 為企業(yè)自由開展生產(chǎn)經(jīng)營活動、 實現(xiàn)產(chǎn)能最佳利用提供更多資源空間。但也有研究表明， 地方政府提供稅收優(yōu)惠可能造成企業(yè)的非理性決策， 扭曲企業(yè)投資行為， 使實際產(chǎn)能投資遠大于在當前市場環(huán)境下的最優(yōu)產(chǎn)能投資?；谖覈L期以投資帶動產(chǎn)出的經(jīng)濟發(fā)展模式， 企業(yè)習慣于規(guī)模擴張的發(fā)展路徑和“一哄而上”的投資行為， 而且陸續(xù)出臺的減稅降費政策具有非常鮮明的創(chuàng)新激勵導向， 因此相比于加劇產(chǎn)能過剩， 減稅降費能在更大程度上化解產(chǎn)能過剩（李建軍等，2019）。

其次， 產(chǎn)能過剩是商業(yè)信用扭曲的重要誘因。在多數(shù)實體行業(yè)中， 產(chǎn)能過剩是賬款拖欠的中觀原因（韓家平，2023）。一方面， 產(chǎn)能過剩會引發(fā)商業(yè)信用供給扭曲。產(chǎn)能過剩容易導致庫存積壓， 企業(yè)促銷壓力大， 增加了買方的交易主導權(quán)， 迫使企業(yè)提供更多商業(yè)信用。同時， 產(chǎn)能過剩往往具有行業(yè)聚集性， 引發(fā)同行業(yè)企業(yè)之間的惡性競爭， 根據(jù)商業(yè)信用的市場競爭假說（Raymond和Mayank ，2004）， 這也迫使企業(yè)傾向于提供更多商業(yè)信用。另一方面， 產(chǎn)能過剩會加劇商業(yè)信用融資扭曲。產(chǎn)能過剩意味著過剩資本難以出清， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資本回報率下降， 償債能力變?nèi)酰?企業(yè)不得不依賴更多外部債務(wù)融資（潘舒芯，2022）， 包括占用供應商資金。此外， 只有銷售貨款如期到賬才能保障企業(yè)向供應商及時支付材料款， 而產(chǎn)能過剩會引發(fā)商業(yè)信用供給扭曲， 因而也會引發(fā)商業(yè)信用融資扭曲。

基于上述分析， 減稅降費的化解產(chǎn)能過剩效應能抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲， 兩方面效應相互疊加， 最終抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（四）轉(zhuǎn)型升級機制分析

首先， 減稅降費能夠助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)轉(zhuǎn)型升級通常需要大量持續(xù)的資金投入以進行組織變革、 技術(shù)創(chuàng)新和運營流程重構(gòu)。然而， 轉(zhuǎn)型升級具有較高的經(jīng)營業(yè)績不確定性， 加劇了外部融資約束， 使得內(nèi)源性融資對于轉(zhuǎn)型升級的重要性更加凸顯。而減稅降費能夠增加企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流， 增加企業(yè)內(nèi)源性融資金額， 激勵企業(yè)增加研發(fā)投入和轉(zhuǎn)型升級其他方面的投入， 進而助推轉(zhuǎn)型升級工作的持續(xù)有效落實， 不斷提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率（田磊和陸雪琴，2021）。

其次， 企業(yè)轉(zhuǎn)型升級是抑制商業(yè)信用扭曲的根本途徑。工信部副部長辛國斌曾在2019年國務(wù)院政策例行吹風會上表示， “三角債”問題折射出我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的問題。一方面， 轉(zhuǎn)型升級能夠治理商業(yè)信用供給扭曲。產(chǎn)品的技術(shù)含量高、 具有核心競爭優(yōu)勢， 是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級有效實現(xiàn)的重要成果體現(xiàn)。這既可以確保企業(yè)在買方市場博弈中取得相對于客戶的足夠的議價能力， 不必通過賒銷方式留住客戶， 也可以確保企業(yè)在激烈的市場競爭中脫穎而出， 不必通過賒銷方式取得相對于其他競爭對手的競爭優(yōu)勢。另一方面， 轉(zhuǎn)型升級能夠治理商業(yè)信用融資扭曲。轉(zhuǎn)型升級成功的企業(yè)， 全要素生產(chǎn)率高、 經(jīng)濟效益高、 財務(wù)寬裕， 不必選擇過度占用供應商資金。此外， 只有銷售貨款如期到賬才能保障企業(yè)向供應商及時支付材料款， 企業(yè)轉(zhuǎn)型升級能夠治理商業(yè)信用供給扭曲， 因而也能治理商業(yè)信用融資扭曲。

基于上述分析， 減稅降費的轉(zhuǎn)型升級效應能抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲， 兩方面效應相互疊加， 最終抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

綜合可知： 在商業(yè)信用生成階段， 減稅降費可以削弱抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 具有對商業(yè)信用扭曲的直接抑制效應； 在商業(yè)信用清償階段， 減稅降費對企業(yè)財務(wù)狀況、 產(chǎn)能利用和轉(zhuǎn)型升級均會產(chǎn)生重要影響， 構(gòu)成減稅降費對商業(yè)信用扭曲的間接抑制效應。因此， 本文提出如下研究假設(shè)：

H1： 減稅降費會抑制商業(yè)信用供給扭曲和商業(yè)信用融資扭曲， 進而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

三、 研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2008～2020年A股非金融類上市公司為研究樣本。剔除資產(chǎn)負債率大于1、 ST類以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本后， 得到28008個公司—年度觀測值。為消除異常值可能造成的影響， 對所有連續(xù)變量在1%與99%分位進行Winsorize處理。本文所需數(shù)據(jù)全部來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind 數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1. 被解釋變量。周晨松（2022）通過中小企業(yè)的大客戶應收賬款占總資產(chǎn)比重衡量商業(yè)信用扭曲， 但相比于從規(guī)模上衡量， 從期限上衡量更能反映商業(yè)信用扭曲； 陳彬等（2016）以收款天數(shù)大于60天衡量商業(yè)信用扭曲， 但并未考慮行業(yè)和年份因素對賬款回收天數(shù)的影響。由于商業(yè)信用供給和融資均存在目標值， 超過一定目標值便可判定為存在扭曲情況， 本文利用目標模型法計算商業(yè)信用扭曲指標， 計算過程如下：

（1）計算應收款項周轉(zhuǎn)率和應付款項周轉(zhuǎn)率。應收款項周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入/應收賬款和應收票據(jù)平均值， 應付款項周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本/應付賬款和應付票據(jù)平均值。

（2）計算實際應收款項周轉(zhuǎn)期（Rece）和實際應付款項周轉(zhuǎn)期（Paya）。應收款項周轉(zhuǎn)期=365/應收款項周轉(zhuǎn)率， 用于衡量客戶占用企業(yè)資金天數(shù)； 應付款項周轉(zhuǎn)期=365/應付款項周轉(zhuǎn)率， 用于衡量企業(yè)占用供應商資金天數(shù)?？紤]到后續(xù)回歸模型的量綱因素， 對應收款項周轉(zhuǎn)期和應付款項周轉(zhuǎn)期指標均除以365。

（4）計算商業(yè)信用供給扭曲（Exrece）和商業(yè)信用融資扭曲（Expaya）。商業(yè)信用供給扭曲=實際應收款項周轉(zhuǎn)期-目標應收款項周轉(zhuǎn)期， 商業(yè)信用融資扭曲=實際應付款項周轉(zhuǎn)期-目標應付款項周轉(zhuǎn)期。

（5）計算商業(yè)信用連環(huán)扭曲（TCSD）。若樣本的Expaya和Exrece均大于0， 則TCSD賦值為1， 表示存在商業(yè)信用連環(huán)扭曲； 否則TCSD賦值為0， 表示不存在商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

2. 解釋變量。借鑒韓寶山和李夏（2022）的研究， 采用“收到的各項稅費返還總額/資產(chǎn)總額”作為企業(yè)獲得減稅降費支持力度（TRE）的度量指標。

3. 控制變量。本文控制了其他可能影響商業(yè)信用期限及其扭曲的企業(yè)層面因素， 包括企業(yè)規(guī)模（Size）， 資本密集度（Fata）、 無形資產(chǎn)占比（Intang， 無形資產(chǎn)凈額/總資產(chǎn)）、 存貨占比（Invent， 存貨凈額/總資產(chǎn)）、 銀行信用（Credit）、 企業(yè)杠桿率（Lev）、 盈利能力（Roa）、 自由現(xiàn)金流（Fcf）、 股權(quán)集中度（Eqcon）、 企業(yè)年齡（Age， 公司成立年數(shù)）。

（三）模型設(shè)定

本文設(shè)計了模型（3）， 采用OLS回歸來檢驗減稅降費對商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲的影響， 采用Logit回歸來檢驗減稅降費對商業(yè)信用連環(huán)扭曲的影響。模型中均控制了企業(yè)層面其他影響因素（Controls）以及年度固定效應（Year）和行業(yè)固定效應（Industry）， 并采用公司層面聚類標準誤。

四、 實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。 Rece和Paya的均值分別為0.269和0.327， 即上市公司應收款項周轉(zhuǎn)期和應付款項周轉(zhuǎn)期分別約為98和119天， 超過Wynarczyk（2000）認為的60天正常貨款回收期限和我國相關(guān)法規(guī)規(guī)定的60天合理付款期限， 表明上市公司的收款天數(shù)和付款天數(shù)均較長。TRE的均值為0.006， 與韓寶山和李夏（2022）的統(tǒng)計結(jié)果基本一致。其余控制變量的取值范圍與現(xiàn)有研究基本保持一致。

（二）基準回歸分析

表2報告了減稅降費與商業(yè)信用扭曲的回歸結(jié)果。其中， 列（1）和列（2）顯示， TRE的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負， 表明減稅降費能夠顯著抑制商業(yè)信用供給扭曲及融資扭曲， 促進企業(yè)加快從客戶處收回銷售賬款和向供應商支付采購賬款。列（3）顯示， TRE的系數(shù)在1%的水平上顯著為負， 表明減稅降費能夠顯著抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲， 降低企業(yè)的“三角債”風險。上述結(jié)果表明， 減稅降費不僅能夠抑制商業(yè)信用供給扭曲， 而且能夠抑制商業(yè)信用融資扭曲， 最終抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲， 支持了H1。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文從以下四個角度進行了穩(wěn)健性檢驗： ①采用雙向固定效應。為了控制可能遺漏的不隨時間改變的公司層面固定因素對回歸結(jié)果的影響， 同時控制時間和個體固定效應進行回歸， 發(fā)現(xiàn)TRE的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負。②增加控制變量。在經(jīng)濟下行時期， 政府傾向于實施大規(guī)模減稅政策以刺激經(jīng)濟增長。與此同時， 企業(yè)普遍存在的資金緊張迫使其選擇“賴賬”來緩解資金壓力， 進而造成商業(yè)信用的扭曲式增長（吳娜，2013）。為克服經(jīng)濟下行這一可能的共同原因的影響， 本文增加了省級GDP增長速度這一控制變量進行回歸， 發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。③替換被解釋變量。采用行業(yè)中位數(shù)法下的商業(yè)信用扭曲（將商業(yè)信用供給和融資期限的同年度行業(yè)中位數(shù)作為扭曲的衡量標準）進行回歸， 結(jié)果與基準回歸結(jié)果一致。④替換解釋變量。借鑒柳光強等（2015）的做法， 采用“收到的稅費返還/支付的各項稅費”度量企業(yè)獲得減稅降費支持力度后， 回歸結(jié)果仍與基準回歸結(jié)果一致。

五、 機制檢驗

（一）財務(wù)寬裕機制檢驗

借鑒干勝道等（2019）的做法， 構(gòu)建中介變量財務(wù)寬裕（Fex）， 若（期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額-有息負債）/總資產(chǎn)>0， 則Fex賦值為1， 否則Fex賦值為0。利用逐步回歸三步法進行中介效應檢驗， 結(jié)果如表3的Panel A所示。其中： 列（1）顯示， TRE的系數(shù)顯著為正， 表明減稅降費會顯著提高財務(wù)寬裕度， 改善企業(yè)財務(wù)狀況； 列（2）和列（3）顯示， 提高財務(wù)寬裕度會顯著抑制商業(yè)信用供給扭曲， 但對商業(yè)信用融資扭曲的抑制作用不顯著； 列（4）顯示， Fex的系數(shù)顯著為負， 表明提高財務(wù)寬裕度會顯著抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。Sobel檢驗的Z 值基本在1%的水平上顯著。上述結(jié)果表明， 減稅降費能夠促進企業(yè)財務(wù)寬裕， 主要通過抑制商業(yè)信用供給扭曲， 進而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（二）產(chǎn)能過剩機制檢驗

借鑒李雪松等（2017）的做法測算產(chǎn)能利用率（CU）， 產(chǎn)能利用率越低則產(chǎn)能過剩越嚴重。表3的Panel B列（1）顯示， TRE的系數(shù)顯著為正， 表明減稅降費會顯著提高產(chǎn)能利用率， 抑制企業(yè)產(chǎn)能過剩； 列（2）和列（3）顯示， CU的系數(shù)均顯著為負， 表明提高產(chǎn)能利用率、 化解產(chǎn)能過剩會抑制商業(yè)信用供給扭曲及融資扭曲； 列（4）顯示， CU的系數(shù)顯著為負， 表明提高產(chǎn)能利用率會顯著抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。Sobel檢驗的Z 值均在1%的水平上顯著。上述結(jié)果表明， 減稅降費能夠通過化解產(chǎn)能過剩， 抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲， 進而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（三）轉(zhuǎn)型升級機制檢驗

借鑒Levinsohn和Petrin（2003）的LP法， 構(gòu)建中介變量全要素生產(chǎn)率（lntfp）， 全要素生產(chǎn)率越高， 說明企業(yè)轉(zhuǎn)型升級水平越高。表3的Panel C列（1）顯示， TRE的系數(shù)顯著為正， 表明減稅降費會提高全要素生產(chǎn)率， 助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級； 列（2）和列（3）顯示， lntfp的系數(shù)均顯著為負， 表明企業(yè)轉(zhuǎn)型升級會抑制商業(yè)信用供給扭曲及融資扭曲； 列（4）顯示， lntfp的系數(shù)顯著為負， 表明企業(yè)轉(zhuǎn)型升級會抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。Sobel檢驗的Z 值均在1%的水平上顯著。上述結(jié)果表明， 減稅降費能夠通過助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級， 抑制商業(yè)信用供給扭曲和融資扭曲， 進而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。

（四）直接影響路徑檢驗

表3的Panel D報告了同時控制上述三個中介變量之后， 減稅降費對商業(yè)信用扭曲的直接效應的檢驗結(jié)果。列（2）顯示， TRE的系數(shù)顯著為負， 表明減稅降費可以直接抑制商業(yè)信用供給扭曲； 列（3）顯示， TRE的系數(shù)不顯著， 表明降低稅率和增加加計扣除的抵消效應使得減稅降費并不會顯著直接抑制商業(yè)信用融資扭曲； 列（4）顯示， TRE的系數(shù)顯著為負， 表明減稅降費對商業(yè)信用供給扭曲具有直接抑制效應， 有利于促進企業(yè)抑制商業(yè)信用融資扭曲， 從而抑制商業(yè)信用連環(huán)扭曲。結(jié)合本文的理論分析， 直接效應主要是緣于減稅降費削弱了抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應。

六、 結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以我國A股非金融類上市公司為研究對象， 實證檢驗減稅降費對商業(yè)信用扭曲的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 政府減稅降費可以作為企業(yè)賬款清欠的一種財稅手段， 抑制企業(yè)的商業(yè)信用供給扭曲和商業(yè)信用融資扭曲， 進而防范和化解商業(yè)信用連環(huán)扭曲， 降低企業(yè)陷入“三角債”鏈條的風險。機制分析發(fā)現(xiàn)： 在商業(yè)信用生成階段， 減稅降費可以削弱抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應， 直接抑制商業(yè)信用扭曲； 在商業(yè)信用清償階段， 減稅降費通過促進即期財務(wù)寬裕、 抑制已有產(chǎn)能過剩和助推進一步轉(zhuǎn)型升級等三條路徑間接增強企業(yè)防范和化解商業(yè)信用扭曲的核心能力。

（二）對策建議

稅務(wù)機關(guān)應保持增值稅和企業(yè)所得稅等稅種的稅率處于合理區(qū)間的較低水平， 以降低企業(yè)抵稅拖欠行為的凈現(xiàn)金流入效應中的稅率杠桿； 統(tǒng)籌協(xié)調(diào)稅收征管與賬款清欠工作， 在增值稅進項稅額抵扣和所得稅稅前扣除環(huán)節(jié)前后， 加強對企業(yè)采購款實際支付及拖欠情況的關(guān)注和監(jiān)測， 加強對企業(yè)以賒購成本抵稅后依舊拖欠供應商賬款行為的監(jiān)管； 深入落實緩稅緩費退稅等減稅降費政策， 直接釋放現(xiàn)金流， 增強企業(yè)對客戶的收賬能力和對供應商的償付能力； 深入落實研發(fā)費用加計扣除和固定資產(chǎn)加速折舊等稅收優(yōu)惠政策， 助推企業(yè)改善經(jīng)營質(zhì)量和提高核心競爭力， 增強企業(yè)防范商業(yè)信用扭曲的根本能力。

企業(yè)應結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點和實際情況， 積極充分運用稅收優(yōu)惠資金所提供的靈活性與自主性， 防范和化解商業(yè)信用扭曲風險； 可將稅收優(yōu)惠資金直接用于及時的收賬和清欠， 加大對客戶的收賬力度， 提高對供應商的清欠效率； 可將稅收優(yōu)惠資金用于提高既有產(chǎn)能利用水平， 以提高資金周轉(zhuǎn)速度， 加速資金回籠和周轉(zhuǎn)； 可將稅收優(yōu)惠資金用于進一步的轉(zhuǎn)型升級工作， 提高企業(yè)長期核心競爭力， 從根本上防范和化解商業(yè)信用扭曲風險。

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