孫旭東

承德露露（000848.SZ）2022年利潤(rùn)分配方案為：以公司2022年度利潤(rùn)分配方案實(shí)施時(shí)股權(quán)登記日的總股本扣除公司已回購(gòu)股份為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打2分。

2022年在點(diǎn)評(píng)承德露露2021年度利潤(rùn)分配方案時(shí)，我在文章中用了“曙光在望”這樣的小標(biāo)題，我認(rèn)為，“雖然如此，畢竟反對(duì)（和棄權(quán)）與萬向財(cái)務(wù)簽訂協(xié)議的中小股東票數(shù)在2021年股東大會(huì)上創(chuàng)出了新高，這讓人們看到了曙光。如果將來有一天真能把該協(xié)議否決掉，承德露露的利潤(rùn)分配或?qū)⒊尸F(xiàn)出新的氣象?！?/p>

事實(shí)證明，我想多了！

1月12日，承德露露召開了2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議通過了與萬向財(cái)務(wù)公司（下稱“萬向財(cái)務(wù)”）簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》的議案。在參與投票表決的中小股東中，同意62，627，780股，占中小股東所持股份的69.7992％。然而，在上一次的投票中，同意只有44，648，559股，只占中小股東所持股份的55.86%。很顯然，中小股東們比上一年更加支持承德露露與萬向財(cái)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易了。

這樣的表決結(jié)果出乎我的意料。我還注意到，承德露露這次并沒有把與萬向財(cái)務(wù)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》的議案放到年度股東大會(huì)上表決，而是放在2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上表決。需要說明的是，前者于5月12日召開，而后者于1月12日召開。

承德露露這么著急是為了什么？

萬向財(cái)務(wù)存貸比過高

打開承德露露2022年12月27日發(fā)布的《關(guān)于萬向財(cái)務(wù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告》，我對(duì)其中披露的萬向財(cái)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況頗有些驚訝，相關(guān)內(nèi)容如下：

截至2021年12月31日，財(cái)務(wù)公司吸收存款余額1，991，422.78萬元，發(fā)放貸款余額2，058，118.27萬元。2021年度營(yíng)業(yè)收入31，750.50萬元，凈利潤(rùn)50，046.38萬元。（以上數(shù)據(jù)經(jīng)審計(jì)）

截至2022年9月30日，財(cái)務(wù)公司吸收存款余額1，949，977.63萬元，發(fā)放貸款余額2，002，649.53萬元。2022年1-9月營(yíng)業(yè)收入17，988.21萬元，凈利潤(rùn)15，448.07萬元。（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）

萬向財(cái)務(wù)的貸款余額比存款余額還高，存貸比達(dá)到了103%，這使我十分驚訝。存貸比，即貸款總額/存款總額，此前中國(guó)曾有過商業(yè)銀行存貸比不得超過75%的規(guī)定，2015年全國(guó)人大通過了《商業(yè)銀行法修正草案》，取消了這項(xiàng)規(guī)定。

國(guó)家取消存貸比紅線自有其道理。雖然如此，但萬向財(cái)務(wù)的存貸比也實(shí)屬高了些。

我隨手查閱了一下百度百科，其中有一段專門講存貸比為什么不宜過高?！皬你y行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的角度講，存貸比例不宜過高，因?yàn)殂y行還要應(yīng)付廣大客戶日?，F(xiàn)金支取和日常結(jié)算，這就需要銀行留有一定的庫(kù)存現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金（就是銀行在央行或商業(yè)銀行的存款），如存貸比過高，這部分資金就會(huì)不足，會(huì)導(dǎo)致銀行的支付危機(jī)，如支付危機(jī)擴(kuò)散，有可能導(dǎo)致金融危機(jī)，對(duì)地區(qū)或國(guó)家經(jīng)濟(jì)的危害極大。”

表1：承德露露近5年現(xiàn)金分紅情況

單位：億元

我又查閱了中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)公布的財(cái)務(wù)公司行業(yè)基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（2021年第四季度），行業(yè)貸款總額為39702.06億元，存款總額為71419.00億元，這樣算下來存貸比為56%。與行業(yè)平均水平相比，萬向財(cái)務(wù)的存貸比高了不是一星半點(diǎn)兒。

上述承德露露的評(píng)估報(bào)告中還披露了萬向財(cái)務(wù)2021年9月受到監(jiān)管部門處罰的具體情況，詳情如下：

2021年，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局因財(cái)務(wù)公司向非成員單位提供結(jié)算服務(wù)并發(fā)放貸款，重組貸款風(fēng)險(xiǎn)分類不準(zhǔn)確、信貸管理不審慎，對(duì)財(cái)務(wù)公司給予70萬元罰款；中國(guó)人民銀行杭州中心支行因財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金欠繳，對(duì)財(cái)務(wù)公司給予警告并處20萬元罰款，對(duì)責(zé)任人給予警告并處1萬元罰款。

結(jié)合這條信息，我對(duì)萬向財(cái)務(wù)的高存貸比行為就更感到奇怪了。財(cái)務(wù)公司只能向成員單位發(fā)放貸款，這是《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》規(guī)定的。萬向財(cái)務(wù)違反相關(guān)法規(guī)向非成員單位發(fā)放貸款，是因?yàn)槌蓡T單位不需要太多的貸款，還是因?yàn)榉浅蓡T單位可以接受更高的貸款利率？從2021年末和2022年9月30日萬向財(cái)務(wù)的存貸比依然高達(dá)103%來看，應(yīng)該不是前者。

那么，問題來了，萬向財(cái)務(wù)為什么有這么強(qiáng)的盈利意愿？在這么強(qiáng)的盈利意愿下，其是否會(huì)有意無意地蔑視風(fēng)險(xiǎn)？讀著“重組貸款風(fēng)險(xiǎn)分類不準(zhǔn)確、信貸管理不審慎”這些字句，我心中不由得產(chǎn)生一些懷疑。

2022年10月13日，銀保監(jiān)會(huì)公布了新修訂的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，新辦法規(guī)定，財(cái)務(wù)公司“貸款余額不得高于存款余額與實(shí)收資本之和的80%。”

承德露露4月19日公布的萬向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告中，披露了該公司的相關(guān)情況：

貸款余額（不含應(yīng)計(jì)利息和貸款損失準(zhǔn)備）為1，904，608.63萬元，存款余額（不含應(yīng)付利息）與實(shí)收資本合計(jì)數(shù)為2，198，701.49萬元，比例為86.62%，高于80%。

《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》（銀保監(jiān)會(huì)令〔2022〕6號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）于2022年11月13日實(shí)施。同時(shí)，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法實(shí)施工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕95號(hào)），要求公司應(yīng)當(dāng)自《辦法》施行之日起6個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)《辦法》第三十四條監(jiān)管指標(biāo)要求。公司本期貸款余額高于存款余額與實(shí)收資本的80%，符合過渡期內(nèi)監(jiān)管規(guī)定要求。

表2：承德露露2022年在萬向財(cái)務(wù)存款年利率估算

單位：億元

表3：萬向錢潮2022年在萬向財(cái)務(wù)存款年利率估算

單位：億元

表4：萬向錢潮2021年在萬向財(cái)務(wù)存款利率估算

單位：億元

由此可知，萬向財(cái)務(wù)需要在5月13日前達(dá)到貸款余額不得高于存款余額與實(shí)收資本之和的80%這一要求，這很有可能就是承德露露要召開臨時(shí)股東大會(huì)提前表決與萬向財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)交易的原因。根據(jù)新的《金融服務(wù)協(xié)議》，承德露露及下屬控股子公司在萬向財(cái)務(wù)的各類存款余額由前一年的不超過25億元提高到了32億元。

關(guān)聯(lián)存款利率親疏有別

2022年12月28日，承德露露收到深交所的關(guān)注函，要求補(bǔ)充說明提高2023年日最高存款余額的原因，并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)情況，論述該安排的合理性，是否有利于保障上市公司資金安全并提高資金使用效率。

承德露露在回復(fù)公告中稱，“公司在財(cái)務(wù)公司不同期限結(jié)構(gòu)的存款利率均高于央行基準(zhǔn)存款利率及其他商業(yè)銀行存款利率水平。2022年，公司在財(cái)務(wù)公司的存款按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利息收入預(yù)計(jì)為4186萬元，存款年收益率約1.78%?！?/p>

這樣看，承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款似乎是雙贏的事情，其實(shí)不然。我發(fā)現(xiàn)，和萬向錢潮（000559.SZ）相比，承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款的利率明顯偏低。我按年報(bào)中的相關(guān)信息對(duì)承德露露和萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)存款的利率做了估算，詳見表2和表3。

需要說明的是，我對(duì)承德露露在萬向財(cái)務(wù)存款的年利率的估算結(jié)果是1.53%，這與公司估算的結(jié)果（1.78%）差了0.25個(gè)百分點(diǎn)。這一方面是因?yàn)槌械侣堵稖y(cè)算使用的是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利息收入，而其年報(bào)中使用收付實(shí)現(xiàn)制核算利息收入；另一方面則因?yàn)槲覀兒?jiǎn)單地用年初數(shù)和年末數(shù)的平均數(shù)作為全年平均數(shù)會(huì)有一些誤差。不過，這在下面的比較中應(yīng)該不會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生太大的影響。

萬向錢潮2022年末在萬向財(cái)務(wù)的銀行存款中，定期存款只占14%，而承德露露為91%。眾所周知，銀行存款中定期存款的利率要比活期存款高得多。然而，根據(jù)上述估算，萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)存款的年利率（2.98%）卻遠(yuǎn)比承德露露（1.53%）高，這不能不讓人拍案驚奇。

我一度懷疑我對(duì)萬向錢潮的估算結(jié)果有誤，用同樣的方法對(duì)其2021年的情況做了估算后，可以確認(rèn)——萬向錢潮在萬向財(cái)務(wù)的存款利率確實(shí)高。

表5：魯偉鼎控制的上市公司在萬向財(cái)務(wù)存款情況

單位：億元

表6：普星能量近三年有息負(fù)債情況

單位：千元

承德露露和萬向錢潮雖然同受魯偉鼎先生控制，但后者與魯先生的關(guān)系顯然更親近一些。兩家公司在萬向財(cái)務(wù)存款的利率差別極大，我覺得這與其說是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，不如說是因?yàn)檫h(yuǎn)近親疏不同。

問題是，如果平時(shí)的遠(yuǎn)近親疏都能導(dǎo)致存款利率存在這么大的差別，萬一萬向財(cái)務(wù)遭遇困境，承德露露又能否得到公平的對(duì)待呢？

關(guān)聯(lián)存款風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

有意思的是，萬向財(cái)務(wù)存貸比很高，萬向錢潮卻基本上不向其借款，2022年末借款余額為零。更令人驚奇的是，萬向錢潮向萬向財(cái)務(wù)借款的利率僅為1.5211%。

那么，是萬向錢潮資金充裕到不需要有息負(fù)債的地步了么？答案是否定的。2022年末，萬向錢潮的有息負(fù)債比一年前增長(zhǎng)了47%。

根據(jù)承德露露年報(bào)中的披露，魯偉鼎先生控制了承德露露、萬向錢潮、萬向德農(nóng)（600371.SH）、順發(fā)恒業(yè)（000631.SZ）和普星能量（00090.HK）5家上市公司。在這5家公司中，只有普星能量2022年末有向萬向財(cái)務(wù)貸款。

普星能量主要從事以天然氣為燃料的電廠建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理。2020年其盈利達(dá)到頂峰，為1.24億元，2021年和2022年分別下滑到1.04億元和0.52億元。這家公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不是很高，2022年末為58.15%，但因?yàn)槎藤J長(zhǎng)投，流動(dòng)比率只有0.44。

近兩年來，隨著普星能量效益的下滑，銀行貸款對(duì)這家公司的支持力度隨之下滑，萬向財(cái)務(wù)則相反，反而增大了。還需要說明的是，2022年末普星能量出現(xiàn)了債務(wù)違約，公司年報(bào)稱，“于2002年12月31日，應(yīng)付本公司直接控股公司普星國(guó)際有限公司的未償還股東貸款本金額為108，457，000港元（相等于約人民幣96，881，000元），按年利率4.9%計(jì)息?！?/p>

通常情況下，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)上市公司的質(zhì)地要好于非上市公司，而普星能量的情況已經(jīng)不是很能讓人放心了，萬向財(cái)務(wù)其他貸款對(duì)象的情形也就可想而知。

根據(jù)上述情況判斷，在萬向財(cái)務(wù)存款的風(fēng)險(xiǎn)要大于在商業(yè)銀行存款，若非如此，萬向財(cái)務(wù)也不會(huì)向承德露露開出比銀行更高的利率了。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，承德露露要制定《關(guān)于在萬向財(cái)務(wù)有限公司存款的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》，而沒見過有上市公司制定過在商業(yè)銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案。

與魯偉鼎先生控制的其他上市公司相比，承德露露由于資金異常充裕，貨幣資金占資產(chǎn)的比重大，其在萬向財(cái)務(wù)存款有可能遭受比其他公司更嚴(yán)重的損失——2022年末，這家公司在萬向財(cái)務(wù)的存款余額約為凈資產(chǎn)的90%，遠(yuǎn)高于其他公司。

為了本公司股東利益計(jì)，承德露露還是少在萬向財(cái)務(wù)存款，多向股東分紅為好。