薛宇

華海藥業(yè)（600521.SH）2022年扣非凈利潤同比增幅達到18倍以上，表現(xiàn)亮眼，但上年基數(shù)較低，扣非凈利潤僅幾千萬元，遠低于歷史水平；而與歷史業(yè)績最高的2020年相比，公司2022年的增長基本來自于匯兌收益和研發(fā)資本化，業(yè)績含金量并不高。

近年來，華海藥業(yè)持續(xù)進行投資，年報顯示投資金額合計超130億元，未來仍需投入金額超60億元，資金需求巨大，而公司資金一直處于較緊張的狀態(tài)。2019年以來，華海藥業(yè)再融資累計募集28.28億元，近日又計劃通過定增募集15.6億元，但前兩次募投項目均未產(chǎn)生明顯效益，規(guī)模最大的在建項目進展也不及預(yù)期。此外，公司多款生物藥均在研發(fā)中，貢獻業(yè)績?nèi)孕钑r日。

低基數(shù)下的業(yè)績增長

2022年，華海藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入82.66億元，同比增長24.42%；凈利潤11.68億元，同比增長139.52%；扣非凈利潤11.53億元，同比增長18.40倍。

公司業(yè)績的大幅增長主要是由于上年基數(shù)較低所致。2021年，由于原料藥產(chǎn)品受外部市場降價、美元匯率下降、原材料漲價等因素影響，利潤大幅減少；美國制劑業(yè)務(wù)受FDA禁令、疫情等影響利潤虧損增大，同時研發(fā)投入加大，華海藥業(yè)2021年營業(yè)收入為66.44億元，凈利潤為4.88億元，扣非凈利潤僅為5944萬元，同比分別變化2.44%、-47.57%、-92.72%。相比2020年，華海藥業(yè)2022年營業(yè)收入年復(fù)合增速為12.90%，凈利潤年復(fù)合增速為12.07%，扣非凈利潤年復(fù)合增速為18.85%。

不過，公司業(yè)績中仍存在一些水分。2022年，華海藥業(yè)財務(wù)費用為-1083萬元，相比以往大幅降低，2019-2021年，公司財務(wù)費用分別為1.80億元、2.65億元、1.88億元，這主要是因為美元匯率大幅增長，公司2022年匯兌收益增加至2.09億元，然而2019-2021年的匯兌損失分別為-3388萬元、1.45億元、5099萬元。相比上年，華海藥業(yè)2022年匯兌收益增加2.6億元。

而且，華海藥業(yè)的開發(fā)支出也在持續(xù)增長。2019-2021年年末，公司開發(fā)支出分別為3億元、3.79億元、5.02億元，2022年年末迅速增至7.12億元。年報顯示，公司2022年研發(fā)投入12.02億元，其中資本化研發(fā)投入2.76億元，研發(fā)投入資本化比重為22.99%，略高于同行：天宇股份2022年研發(fā)資本化比例為19.9%，美諾華為18.09%，科倫藥業(yè)為1.09%，京新藥業(yè)為零。

2022年，華海藥業(yè)匯兌收益、資本化研發(fā)投入合計為4.85億元，占公司凈利潤的41.52%；相比歷史利潤最高的2020年，2022年公司凈利潤增長2.38億元，然而公司匯兌收益相比2020年增長3.54億元，資本化研發(fā)投入增長1.54億元，二者合計增長3.73億元，甚至高于上述的凈利潤增量，可見華海藥業(yè)業(yè)績增長的含金量不高。

此外，華海藥業(yè)有可能存在調(diào)節(jié)費用的情況。近幾年，公司營業(yè)收入增速與銷售費用增速并不匹配，2020-2022年，公司營業(yè)收入分別為64.85億元、66.44億元、82.66億元，同比增長20.36%、2.44%、24.42%；銷售費用分別為9.96億元、11.79億元、12.44億元，同比增長3.73%、18.34%、5.52%。

需要說明的是，華海藥業(yè)確認的銷售費用有一部分實際上并沒有支付。以往年份公司其他應(yīng)付款中產(chǎn)品推廣服務(wù)費僅幾千萬元，但近幾年快速上漲，2020年年末增長至1.79億元，2021年年末迅速增至4.3億元，增長尤其迅速；2022年年末增長放緩，金額為5.06億元。

華海藥業(yè)可能通過其他應(yīng)付款提前確認銷售費用以調(diào)節(jié)利潤？具體而言，公司有可能在前期提前確認銷售費用、調(diào)低利潤，2022年又將其調(diào)回、調(diào)高利潤。2021年，在多重不利因素下公司業(yè)績明顯下滑，此時確認更多的費用相當于“業(yè)績洗澡”，有利于以后年度的業(yè)績表現(xiàn)，其背后的目的或許是為了定增能夠成功實施。

巨額投資尚難見效益

2022年8月30日，華海藥業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計募集資金不超過15.6億元，其中9.3億元投資制劑數(shù)字化智能制造建設(shè)項目，2.3億元投資抗病毒等特色原料藥多功能生產(chǎn)平臺，4億元用于補充流動資金。

近幾年來，華海藥業(yè)持續(xù)進行融資，2019年通過定增募集9.85億元，2020年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集18.43億元，若本次定增順利實施，公司近5年累計募集資金總額將達到43.88億元，占公司凈資產(chǎn)的比例將達到46.24%。

華海藥業(yè)募集來的資金大部分用于新建產(chǎn)能，2019年募集資金凈額為9.63億元，其中6.5億元用于生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項目，5000萬元用于智能制造系統(tǒng)集成項目；2020年募集資金凈額18.22億元，其中6.93億元用于“年產(chǎn)20噸培哚普利、50噸雷米普利等16個原料藥項目”，6億元用于生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項目。

上述募資投向中，原料藥為華海藥業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項目用于生物藥的研發(fā)和生產(chǎn)，但在募資時公司僅取得4個生物藥品的臨床試驗批件。根據(jù)2022年年報，公司生物藥方面累計在研項目20余個，11個產(chǎn)品進入臨床階段；公司主要聚焦的腫瘤和自身免疫病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線中，進展最快的為生物類似藥項目HOT-3010，正處于III期臨床階段，5個項目進入Ib/II期，5個項目進入I期，可見生物藥給華海藥業(yè)帶來業(yè)績增量仍需時日。

截至目前，華海藥業(yè)上述募投項目均未產(chǎn)生效益，其中原料藥項目計劃于2025年達到預(yù)定可使用狀態(tài)；生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項目原計劃于2020年年底達到預(yù)定可使用狀態(tài)，后推遲到2022年，公司表示因該項目藥品生產(chǎn)許可證尚在申請，相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化生產(chǎn)尚未獲得批準，故未產(chǎn)生效益。然而根據(jù)年報，該項目未有效益的原因?qū)嶋H上是公司生物藥仍在研發(fā)中。可見公司前兩次募集到的28.28億元在短期內(nèi)仍難以產(chǎn)生效益。

除募投項目外，華海藥業(yè)仍有多個在建項目。根據(jù)年報，截至2022年年末，公司重大的非股權(quán)投資項目共16個，預(yù)計項目金額合計超過130億元，累計實際投入金額68.54億元，這說明未來公司仍需投入金額超過60億元，其中華海制藥項目預(yù)算投資額最高為56.78億元，2022年年末工程累計投入占預(yù)算的比例為20.99%。

華海制藥項目很可能就是公司此前公告的“華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃項目”。2017年10月，華海藥業(yè)先后公告稱，擬投資建設(shè)臨海國際醫(yī)藥小鎮(zhèn)華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃項目，規(guī)劃總投資約100億元，規(guī)劃實現(xiàn)年產(chǎn)值約400億元（未進行可行性分析），預(yù)計在2025年年底前建成。而從建設(shè)進度來看，公司上述目標短期難以實現(xiàn)。

根據(jù)問詢函回復(fù)，華海藥業(yè)本次擬募投的制劑數(shù)字化智能制造建設(shè)項目屬于華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園的子項目。持續(xù)投資但難以產(chǎn)生效益的情況下，公司資金較為緊張，截至2023年一季度末，華海藥業(yè)短期借款16.86億元，1年內(nèi)到期非流動負債9.52億元，長期借款30.16億元，應(yīng)付債券17.68億元，有息負債合計74.22億元，而公司貨幣資金僅為17.29億元，交易性金融資產(chǎn)為1.12億元，合計金額還無法覆蓋短期有息負債。

公司巨大的投資需求只能通過持續(xù)融資來滿足，然而對于項目何時能產(chǎn)生可觀的效益仍需跟蹤觀察。

2022年，美國FDA對華海藥業(yè)原料藥及制劑的進口禁令全面解除，這對于公司而言是一個全新的轉(zhuǎn)折點，但公司纈沙坦雜質(zhì)事件的影響目前并未完全消除。

2018年7月，華海藥業(yè)生產(chǎn)的纈沙坦原料藥被發(fā)現(xiàn)并檢定存在一未知雜質(zhì)亞硝基二甲胺（NDMA），實驗數(shù)據(jù)顯示，該雜質(zhì)含有基因毒性。此后華海制藥對纈沙坦產(chǎn)品進行市場召回。2018年9月28日，美國FDA及歐盟宣布停止進口公司纈沙坦原料藥及中間體。這一事件導(dǎo)致公司2018年累計計提的包括召回損失、存貨減值損失、補償損失等合計損失約4.14億元。

2022年年末，公司及子公司尚存在未決訴訟及未決仲裁，例如，公司客戶Sandoz及其下屬6家公司因纈沙坦原料藥的雜質(zhì)問題向中歐仲裁中心提起仲裁，請求賠償因雜質(zhì)事件所遭受的所有直接和間接損失1.15億美元；截至2022年10月10日，公司在美國收到消費者關(guān)于纈沙坦片的集體訴訟數(shù)量約28起，人身傷害訴訟數(shù)量約786起，合計約814起。

由于目前無法準確預(yù)計公司可能面臨的判決結(jié)果或賠償金額對公司的影響，公司未計提預(yù)計負債，但不排除未來計提的可能。

對于文中問題，華海藥業(yè)相關(guān)負責人表示，具體情況參見公司年報及相關(guān)公告。