郭志強(qiáng)

投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)的永恒主題。

2021年初，新一輪退市制度改革正式落地，常態(tài)化退市機(jī)制加速形成，投資者保護(hù)工作也引發(fā)各方關(guān)注。作為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要參與群體，中小投資者在信息、資金、專業(yè)等方面處于弱勢(shì)，在退市過程中自身權(quán)益容易受到侵害。

中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者數(shù)量突破2億大關(guān)。在投資者群體中，95%以上為中小投資者。保護(hù)好投資者的合法權(quán)益，關(guān)系人民群眾的切身利益，也是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的關(guān)鍵因素。

注冊(cè)制改革的背景下如何加強(qiáng)投資者保護(hù)工作？

維護(hù)2億投資者權(quán)益，

投保制度機(jī)制不斷完善

我國(guó)資本市場(chǎng)擁有全球規(guī)模最大、交易最活躍的投資者群體，截至目前，A股投資者數(shù)量已超過2億。投資者保護(hù)做得怎么樣，涉及面大，與億萬人切身利益相關(guān)。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿去年11月在金融街論壇年會(huì)上表示，個(gè)人投資者數(shù)量超過2億，這是我國(guó)資本市場(chǎng)最大的市情，是市場(chǎng)活力的重要來源，也是市場(chǎng)功能正常發(fā)揮的重要支撐。我們要在繼續(xù)發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資力量的同時(shí)，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

對(duì)于中國(guó)股市來說，投資者保護(hù)是繞不過的一個(gè)話題。我國(guó)的投資者保護(hù)制度機(jī)制在不斷完善。

2013年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，從健全投資者適當(dāng)性制度、保障中小投資者知情權(quán)9個(gè)方面作出工作部署。

2016年實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，已成為一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度。在投資者行權(quán)維權(quán)方面，相關(guān)部門建立了多元糾紛化解、持股行權(quán)、先行賠付等多項(xiàng)機(jī)制，實(shí)踐中取得了良好效果。

2021年，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，進(jìn)一步夯實(shí)了投資者保護(hù)的執(zhí)法體系，提高了信息披露造假等證券期貨犯罪的刑罰力度，強(qiáng)化了對(duì)侵害投資者行為的震懾。

2023年2月，全面注冊(cè)制改革下，退市制度進(jìn)一步完善，新增了對(duì)紅籌企業(yè)交易類退市情形予以調(diào)整適用的特別規(guī)定。在業(yè)界看來，在多元化的退市制度下，這為出清不合格上市公司提供了保障，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

隨著新證券法、刑法修正案（十一）發(fā)布實(shí)施，以及證券糾紛代表人訴訟制度規(guī)則落地，證券投資者保護(hù)體系和民事賠償機(jī)制進(jìn)一步健全。

華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者權(quán)益保護(hù)的優(yōu)勢(shì)在于監(jiān)管上的高度重視，尤其將“投資者保護(hù)是監(jiān)管的重中之重”上升到金融服務(wù)的“人民性”高度，這種監(jiān)管努力體現(xiàn)了黨和政府對(duì)于投資者權(quán)益保護(hù)的重視。

隨著退市常態(tài)化，涉及欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等重大違法違規(guī)行為的上市公司退市的，投資者可通過先行賠付、責(zé)令回購或者通過單獨(dú)訴訟、共同訴訟等司法以及調(diào)解途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。

鄭彧告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，無論是先行賠付、責(zé)令回購，還是普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、示范判決等新的投資者保護(hù)措施，都是立法者、司法者和執(zhí)法者在最大程度上通過制度設(shè)計(jì)保障投資者利益不受損失，以及在更深層面上為投資者提供一個(gè)成本更少、維權(quán)更加便利的方式。

糾紛調(diào)解方式也是很多投資者前期權(quán)益維護(hù)的方式之一。今年3月，投資者汪某向中證湖南調(diào)解工作站提交調(diào)解申請(qǐng)，要求轄區(qū)一證券投資咨詢機(jī)構(gòu)全額退還服務(wù)費(fèi)。中證湖南調(diào)解工作站經(jīng)征詢后受理糾紛并立即啟動(dòng)調(diào)解程序。

湖南省證券期貨基金糾紛人民調(diào)解委員會(huì)調(diào)解員告訴記者：“調(diào)解員通過搭建三方在線調(diào)解平臺(tái)，讓雙方當(dāng)事人完成信息對(duì)稱的高效溝通。在調(diào)解員及雙方當(dāng)事人的共同努力下，雙方友好協(xié)商最終達(dá)成了一致的和解意見，該糾紛圓滿化解。”

新型交易、新業(yè)務(wù)層出不窮，

如何提升中小投資者獲得感？

今年2月2日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“要更好保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。樹牢‘大投保理念，推動(dòng)加強(qiáng)行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責(zé)的機(jī)制銜接，暢通投資者維權(quán)救濟(jì)渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式?！?/p>

5月15日，在全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日當(dāng)天，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年度證券公司投資者服務(wù)與保護(hù)報(bào)告》顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年證券公司合計(jì)收到客戶投訴15201件，受理12322件，辦結(jié)9643件。協(xié)會(huì)受理投資者糾紛調(diào)解591件，辦結(jié)524件，達(dá)成和解397件，和解金額769.66萬元。

盡管各方對(duì)投保工作投入更多精力和資源，但在退市常態(tài)化背景下，資本市場(chǎng)新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)的推出、新型交易工具的應(yīng)用、信息傳播方式的更迭，深刻影響著市場(chǎng)參與主體的投資決策理念和交易行為模式，致使投保工作面臨更高復(fù)雜性。

市場(chǎng)各方如何應(yīng)對(duì)投資者保護(hù)的新挑戰(zhàn)、新要求？

中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司（下稱“投?；稹保┌l(fā)布的《中國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)狀況藍(lán)皮書（2022）》認(rèn)為：“投資者保護(hù)的各方參與者要找準(zhǔn)新環(huán)境下投保工作的靶點(diǎn)，提升投資者保護(hù)工作的針對(duì)性，滿足各類不同投資和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求；監(jiān)管部門要增強(qiáng)投保業(yè)務(wù)與監(jiān)管線條的融合，進(jìn)一步從投資者保護(hù)的角度考慮監(jiān)管政策制定、業(yè)務(wù)實(shí)施、工作流程和環(huán)節(jié)，織密投資者保護(hù)網(wǎng)；加強(qiáng)調(diào)查研究，尊重、研究、了解投資者，建立暢通溝通渠道；提升科技監(jiān)管水平，加強(qiáng)量化交易等新型交易方式的研究和監(jiān)管應(yīng)對(duì)，持續(xù)加大侵害投資者合法權(quán)益行為的打擊力度?！?h3>投資者行權(quán)索賠，

要有“秋菊打官司”的決心

當(dāng)前，A股已經(jīng)踏入全面注冊(cè)制時(shí)代，投資者保護(hù)也面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。投資者保護(hù)做得如何，是資本市場(chǎng)踐行以人民為中心發(fā)展理念的體現(xiàn)。

鄭彧認(rèn)為，新證券法第六章的“投資者保護(hù)專章”已經(jīng)大大拓寬了投資者維權(quán)的方式，減少投資者維權(quán)的成本。因此，就未來的發(fā)展而言，需要更多地讓投資者知道多元化維權(quán)途徑的存在，通過典型的案例讓投資者想用、會(huì)用、敢用。

湖南省證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉丹岳告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，投資者教育保護(hù)是一項(xiàng)防風(fēng)險(xiǎn)、打基礎(chǔ)、惠民生、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的長(zhǎng)期性工作。資本市場(chǎng)全面深化改革的不斷推進(jìn)、注冊(cè)制的全面實(shí)施，對(duì)教育引導(dǎo)投資者增強(qiáng)價(jià)值判斷能力、提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)提出了更高要求。

據(jù)劉丹岳介紹，近年來，他所在的協(xié)會(huì)開展各項(xiàng)投資者教育工作，充分發(fā)揮各投教基地投資者保護(hù)的前沿陣地作用，不斷豐富投資者金融知識(shí)，強(qiáng)化投資者理性投資意識(shí)，遠(yuǎn)離非法證券活動(dòng)。

鄭彧坦言：“投資者保護(hù)的制度設(shè)計(jì)可謂監(jiān)管機(jī)構(gòu)用心良苦，其核心內(nèi)涵雖是監(jiān)管不輕易介入市場(chǎng)，但工具箱里的維權(quán)工具要豐富，工具可以不用，但不可以沒有，一旦遇到投資者想要維權(quán)或者勇于維權(quán)，這些維權(quán)工具要能派得上用場(chǎng)，起得了作用?！?/p>

劉丹岳認(rèn)為，投資者教育不應(yīng)單一化、標(biāo)準(zhǔn)化。對(duì)于不同的人群和地區(qū)，應(yīng)視情況采取相應(yīng)的教育措施。對(duì)教育基礎(chǔ)薄弱的人群和地區(qū)，應(yīng)針對(duì)其需要，提高基本的投資者教育。對(duì)其他人群和地區(qū)，應(yīng)結(jié)合投資市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行與市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)應(yīng)的教育。

談及上市公司退市常態(tài)化背景下，投資者維護(hù)自身權(quán)益的經(jīng)驗(yàn)，鄭彧告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，第一，要勇于舉起法律的武器。無論是參加股東大會(huì)行使表決權(quán)還是提起民事訴訟，要有知權(quán)、維權(quán)的意識(shí)。第二，要善于使用法律武器。要充分利用網(wǎng)絡(luò)投票、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)、特別代表人訴訟等方式表達(dá)和實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)利主張。第三，要有“秋菊打官司”的決心和信心。維權(quán)之路總是煩人心，費(fèi)人體。即使法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法院已經(jīng)為中小投資者的行權(quán)、維權(quán)鋪墊好了制度基礎(chǔ)，但中小投資者維權(quán)還是會(huì)有一個(gè)磨人的過程，就個(gè)體而言，要有行權(quán)、維權(quán)過程艱苦的心理準(zhǔn)備，而就投資者群體層面看，則要充分團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，互相幫助、互相支持，共同行權(quán)、維權(quán)。