趙文娟

下周即將迎來端午小長(zhǎng)假，從發(fā)行安排看，截至端午節(jié)前最后一個(gè)工作日，下周將有5 只新股啟動(dòng)網(wǎng)上發(fā)行，其中4 只新股集中在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，余下1 只在科創(chuàng)板。從隸屬行業(yè)來看，這5 只新股分別屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)3 個(gè)行業(yè)。

金楊股份同行競(jìng)爭(zhēng)處于弱勢(shì) 研發(fā)能力不足

在下周于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的新股中，隸屬于“ 電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”的新股有2 只，金楊股份就是其中之一。該公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電池精密結(jié)構(gòu)件及材料制造商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電池精密結(jié)構(gòu)件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為電池封裝殼體、安全閥與鎳基導(dǎo)體材料。從業(yè)績(jī)方面看，金楊股份歷年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2020 年至2022 年，金楊股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.54 億元、11.83 億元、12.29 億元，增幅分別為37.24%、56.90%、3.96%， 三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速30.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68 億元、1.52 億元、1.08 億元，增幅分別為356.14%、121.59%、-28.48%。經(jīng)公司初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年1～3 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.15 億元至2.4 億元，同比下降約23.17% 至31.17%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約1100 萬元至1300 萬元，同比下降約49.51% 至57.27%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1000 萬元至1200 萬元，同比下降約48.29% 至56.90%。

值得一提的是，在金楊股份凈利潤(rùn)猛增的背后，公司的凈現(xiàn)比報(bào)告期內(nèi)分別僅為0.27、0.38、-0.03。在業(yè)績(jī)波動(dòng)、凈現(xiàn)比較低的背后，金楊股份的毛利率在行業(yè)中也不占優(yōu)勢(shì)，2019 年至2022 年，金楊股份綜合毛利率分別為19.72%、23.93%、24.83%、18.12%，而在2019 年和2021年，同行業(yè)可比公司毛利率平均值卻分別為28.2%、29.49%、27.69%，很顯然，公司綜合毛利率和同行可比公司均值相比是存在較大差異的，說明金楊股份在行業(yè)中處于弱勢(shì)地位。其中，該公司在2019 年的綜合毛利率與行業(yè)均值的差距拉大到將近9 個(gè)百分點(diǎn)。

附表 6 月19 日至6 月21 日新股網(wǎng)上發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

眾所周知，企業(yè)的發(fā)展往往與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，這通常表現(xiàn)在公司對(duì)研發(fā)投入的力度上。招股書顯示，2019 年至2022 年，金楊股份研發(fā)費(fèi)用率為4.92％ 、4.46％ 、4.03%、3.92%，呈逐年下降之勢(shì)，而2019 年至2021 年，可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.06%、5.04%、5.45%，均高于金楊股份。

從研發(fā)成果來看，截至2022 年12 月31 日，公司擁有發(fā)明專利29項(xiàng)，實(shí)用新型專利112 項(xiàng)，其中，29項(xiàng)發(fā)明專利中僅有3 項(xiàng)為2019 年至2021 年期間申請(qǐng)，其余均為2009 年至2015 年申請(qǐng)。也就是說，近3 年來，金楊股份研發(fā)成果寥寥無幾，研發(fā)能力令人堪憂。

整體對(duì)比看，金楊股份在與同業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)中是處于明顯弱勢(shì)的，未來能否改變這種被動(dòng)局面還有待長(zhǎng)期觀察。

明陽(yáng)電氣凈利潤(rùn)表現(xiàn)不穩(wěn)定 過高的關(guān)聯(lián)交易是否公允令人擔(dān)憂

同屬“電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”的創(chuàng)業(yè)板新股還有明陽(yáng)電氣。該公司主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器。據(jù)了解，上市公司明陽(yáng)智能是明陽(yáng)電氣的“兄弟”企業(yè)，二者之間關(guān)系屬于行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的配套關(guān)系，其中，明陽(yáng)智能主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電設(shè)備，明陽(yáng)電氣是明陽(yáng)智能的供應(yīng)商。值得注意的是，雙方之間的大量關(guān)聯(lián)交易引起了交易所和市場(chǎng)的高度關(guān)注。

受風(fēng)電行業(yè)政策提振出現(xiàn)的“搶裝潮”影響，明陽(yáng)電氣業(yè)績(jī)近兩年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。招股書顯示，2019 年至2022 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.86 億元、16.65 億元、20.3 億元、32.36 億元，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率為50.79%、331.15%、21.94%、59.4%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為-0.79 億元、1.78億元、1.61 億元、2.65 億元，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率為-494.69%、326.75%、-9.39%、64.38%。盡管公司營(yíng)收呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻不穩(wěn)定，甚至部分年份的增速還出現(xiàn)了下滑。

值得一提的是，明陽(yáng)電氣的關(guān)聯(lián)交易主要發(fā)生在與明陽(yáng)智能體系公司之間，其主要為向明陽(yáng)智能體系公司銷售箱式變電站、干式變壓器、開關(guān)柜等，2019 年至2022 年，公司向明陽(yáng)智能體系公司銷售金額為1.4 億元、3.26 億元、5.18 億元、4.54億元，占各期公司營(yíng)業(yè)收入比例為13.57%、19.59%、25.53%、14.02%。

與此同時(shí)，明陽(yáng)電氣2019 年至2022 年的前五大客戶銷售占比分別為37.78%、47.13%、45.54%、44.68%，客戶集中度較高，其中明陽(yáng)智能連續(xù)四年均居于公司前五大客戶名單首位，且與其他四名大客戶的營(yíng)收占比差距較大。此外，除了明陽(yáng)智能外，明陽(yáng)電氣其他大客戶排名波動(dòng)較大，也就是說，除了作為最大客戶的“兄弟”企業(yè)明陽(yáng)智能，明陽(yáng)電氣對(duì)其他大客戶銷售并不穩(wěn)定。如此情況表明公司對(duì)“明陽(yáng)系”依賴度越來越高，近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心推動(dòng)力來自“明陽(yáng)系”。在頻繁且高額的關(guān)聯(lián)交易下，明陽(yáng)電氣的業(yè)務(wù)獨(dú)立性和交易公允性令人擔(dān)憂。