楊現(xiàn)華

在良品鋪?zhàn)拥墓嬷校瑴p持成了常見的字眼，三只松鼠的減持也沒有間斷過。營收增長明顯下滑，各家股東大幅減持，休閑零食的未來在哪里？

最新減持良品鋪?zhàn)拥氖歉哧布捌湟恢滦袆尤?，其原本持有良品鋪?zhàn)咏?2%的股份，連番減持后，持股剩下5%，但減持仍在繼續(xù)。在高瓴最新減持公告之前，由實(shí)控人主要持股的幾家員工持股平臺也宣布開始減持，今日資本也首次減持。

IDG和今日資本對三只松鼠的減持也已經(jīng)成為其“日常規(guī)定動作”。IDG原本持有三只松鼠近一億股，目前不足4000萬股。今日資本的持股數(shù)量也已經(jīng)不止腰斬，且減持沒有終止跡象。兩家龍頭的營收表現(xiàn)同樣低迷，原本高速發(fā)展的休閑零食迎來挑戰(zhàn)。

內(nèi)外股東輪番減持

6月10日，良品鋪?zhàn)庸?，公司第二大股東達(dá)永有限公司（下稱“達(dá)永有限”）已經(jīng)減持公司465萬股，減持比例為1.16%，距離其6%的減持上限仍有相當(dāng)大的空間。

達(dá)永有限原本持有良品鋪?zhàn)?.21億股，占比30.3%，是良品鋪?zhàn)拥牡诙蠊蓶|，歸屬于知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)今日資本。

在達(dá)永有限宣布減持的同一天，寧波漢亮奇好投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）等4家員工持股平臺也宣布減持，其合計持有良品鋪?zhàn)?576萬股，計劃減持不超過602萬股，約占其持股的40%。其中，實(shí)控人、公司董事長楊春紅分別占有4家員工持股平臺63.79%、51.01%、36.6%和39.52%的份額，這意味著減持近半資金將流入實(shí)控人之一楊春紅的口袋。

良品鋪?zhàn)酉嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》表示，公司實(shí)控人持續(xù)堅定地看好公司前景，并通過積極的經(jīng)營舉措保障公司業(yè)務(wù)健康、穩(wěn)健發(fā)展。

在實(shí)控人和今日資本減持前后，另一知名私募基金高瓴資本早已多次減持良品鋪?zhàn)?。高瓴最近一次的減持公告是6月初，其計劃減持不超過401萬股，占比1%，此時高瓴合計持股為2005萬股。減持后，由于不足5%，后續(xù)減持將無需公告。原本高瓴合計持有良品鋪?zhàn)?680萬股，2021年2月甫一解禁就開始減持。

另一邊，三只松鼠股東的減持更為兇猛。IDG、高瓴和今日資本輪番套現(xiàn)，公司市值從上市時一度沖破360億元到最低不足70億元，僅剩彼時的零頭，股價直接打兩折。

上市解禁前，IDG通過NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENGCAPITALLIMITED合計持有三只松鼠9958萬股，占公司總股本的24.83%。從2020年7月宣布減持開始，截至5月19日，IDG持有三只松鼠的股份是3857萬股，公司已經(jīng)減持6100余萬股。

通過LTGROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED，今日資本持有三只松鼠6710萬股，占公司總股本的16.73%。2022年下半年起，今日資本減持力度驟增。截至5月19日，其持有三只松鼠3362萬股，而在2022年10月底為5764萬股，半年多時間減持2400余萬股。

在減持和業(yè)績壓力下，三只松鼠股價跌入谷底。良品鋪?zhàn)拥那闆r也好不到哪兒去，公司股價最低也只有峰值時的約25%，目前也只是最高值的三成左右，市值不過百億出頭。股東在減持套現(xiàn)，二級市場也在拋棄休閑食品。從兩大龍頭的營收來看，休閑食品公司增長遇到了挫折。

線上紅利殆盡

三只松鼠和良品鋪?zhàn)邮切蓍e零食兩大龍頭，雖不能完全反映整個行業(yè)趨勢，卻也有足夠的代表性。兩家公司都各自遇到增收難題，如何增收是擺在公司面前的首要任務(wù)，截至一季度末，還未看到收入反彈的跡象。

各路資本競相減持良品鋪?zhàn)硬⒉皇且粫r沖動，公司的營收增長也確實(shí)受到了挑戰(zhàn)。2022年良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營收94.4億元，同比微增1.24%，這主要還得益于上半年的增長，2022年下半年良品鋪?zhàn)拥臓I收增速是負(fù)增長。

實(shí)際上，2022年全年良品鋪?zhàn)邮杖胧侵鸺鞠陆档摹?022年第一季度公司收入有兩位數(shù)增長，四季度已經(jīng)是兩位數(shù)下降了。進(jìn)入疫情常態(tài)化管理后的2023年也沒有太大改變。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收23.85億元，同比下降了18.94%，加速下滑。

與主要競爭對手三只松鼠主要仰仗線上渠道不同，良品鋪?zhàn)右揽烤€下渠道增收，上市前后公司加大了線上渠道的開發(fā)。上市前三年即2016年公司線上渠道占比略超30%，2018年線上渠道收入翻倍，占比已經(jīng)超過了45%。無論是增速還是增收規(guī)模，良品鋪?zhàn)泳€下渠道都不如線上。

上市后即2020年之后良品鋪?zhàn)泳€上的收入都超過了一半，成為公司收入最主要的來源，但其增速已經(jīng)明顯下降了。2020年良品鋪?zhàn)与娚淌杖霝?0.01億元，2022年增長至46.98億元，增速不到20%，增收不足7億元。即使將時間延長至疫情前的2019年，良品鋪?zhàn)泳€上收入增加只有10億元出頭，增幅也不到三成，平均年化增長不到兩位數(shù)。

上市前，良品鋪?zhàn)又挥脙赡昃驮黾恿擞?4億元的線上收入。上市后線上渠道紅利給良品鋪?zhàn)訋淼臓I收增長越來越少。2023年一季度良品鋪?zhàn)訝I收減少近兩成，其中電商收入為12.06億元，下降了32.42%，是公司營收下降的主要原因。

對此，上述負(fù)責(zé)人表示，近幾年受原料價格上漲、疫情拖累消費(fèi)、行業(yè)競爭激烈等因素影響，線上業(yè)務(wù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)；面對復(fù)雜多變的線上經(jīng)營環(huán)境，良品鋪?zhàn)臃e極調(diào)整經(jīng)營措施，分渠道制定增長策略，提升線上渠道整體經(jīng)營質(zhì)量；《2022年網(wǎng)絡(luò)零售TOP100報告》顯示，近年來，線上零售雖面臨流量紅利見頂、獲客成本高企引起的增速下降，但隨著線上消費(fèi)向更多年齡層級和地區(qū)的擴(kuò)張和線上線下融合的消費(fèi)新模式、新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，仍將持續(xù)推動線上銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；2023年，公司將持續(xù)完善以門店為核心的全渠道發(fā)展體系，緊貼用戶需求，整合公司在產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)的資源，以門店作為增長的動力源、品牌形象及用戶體驗(yàn)的主陣地。

對于線上流量紅利下降感受最明顯的是三只松鼠。公司本就是起源于線上，直至2019年第三方線上營收還占到了公司收入的97%。2020年三只松鼠收入來源才開始發(fā)生明顯變化，第三方電商貢獻(xiàn)營收72.04億元，占比驟降至73.56%；投食店、聯(lián)盟店和新分銷等線下渠道合計貢獻(xiàn)收入24.98億元，占比超過25%。

2020年，雖然線下收入明顯增長，線上近27億元的收入減少還是使三只松鼠的收入開始負(fù)增長，全年公司營收減少了近4%。2021年和2022年，三只松鼠第三方電商平臺的收入分別減少至64.79億元和47.88億元，與2019年的98.69億元相比，線上收入縮水已經(jīng)不止五成了。

2021年，三只松鼠線下31.76億元的收入增長還能緩解線上的縮水，使公司整體營收降速放緩。2022年線下合計24.18億元的收入尚不及2020年，線下增長也沒有了，三只松鼠整體收入下降超過25%，2023年一季度降幅擴(kuò)大至38.48%，營收一路潰退。

復(fù)蘇尚需時日

線上紅利不再，三只松鼠轉(zhuǎn)而發(fā)展線下。實(shí)際上，線下渠道并不容易。良品鋪?zhàn)釉局饕揽烤€下渠道，如今公司也只能不斷開店，來保持線下并沒有多少的增長。

2019年年末，良品鋪?zhàn)庸灿?416家門店，到了2022年年末公司線下門店數(shù)量為3226家，門店增長了810家。2019年，良品鋪?zhàn)映龍F(tuán)購和電商外的主營收入為38.33億元，2022年增長至41.28億元，線下門店收入增長不到3億元，漲幅不到8%。

無論是良品鋪?zhàn)舆€是三只松鼠，營收的主要渠道還是線上。因此，線上收入是決定公司基本盤的主要因素。從第三方的數(shù)據(jù)來看，似乎已經(jīng)有了一絲曙光。

由于5月數(shù)據(jù)還未發(fā)布，以4月份數(shù)據(jù)為例，萬聯(lián)證券的跟蹤報告顯示，4月三大電商平臺（淘系、京東、拼多多）的休閑零食銷售額同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，休閑零食銷售總額為72.18億元，同比微增0.85%。這主要得益于零食銷售占比約70%的天貓?zhí)詫殞?shí)現(xiàn)了正增長，京東和拼多多仍是負(fù)增長。

雖然增速極其微弱，這也是自2022年2月以來，休閑零食行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長。不過，龍頭表現(xiàn)仍然不佳。三只松鼠線上銷售額同比跌幅收窄，但仍有近40%的下滑，良品鋪?zhàn)釉谌箅娚痰匿N售額降幅則超過了40%。

休閑零食的微弱復(fù)蘇顯然不穩(wěn)固，宏觀數(shù)據(jù)諸如5月CPI等也顯示國內(nèi)消費(fèi)需求仍然偏弱，消費(fèi)反彈并未持續(xù)顯現(xiàn)。休閑零食仍需時間磨底，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善才有可能帶動板塊的回暖。