王東岳

在資本大量涌入之后，動(dòng)力電池行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)從短缺迅速發(fā)展為過(guò)剩，寧德時(shí)代作為行業(yè)重要玩家，頻頻遭遇各種逆風(fēng)，公司亟待突破現(xiàn)有的瓶頸。

近日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配，并將目標(biāo)股價(jià)下調(diào)16%至180元。受利空沖擊，6月7日，寧德時(shí)代股價(jià)下跌5.46%，單日市值縮水526億元。

2022年以來(lái)，寧德時(shí)代裝機(jī)市場(chǎng)占有率持續(xù)下行，市場(chǎng)份額由49.49%持續(xù)降至40.83%。5月，公司裝機(jī)占有率環(huán)比增加個(gè)0.48個(gè)百分點(diǎn)，但同比下滑4.54個(gè)百分點(diǎn)。

大摩認(rèn)為，在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面可能面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)；但也有分析人士認(rèn)為，寧德時(shí)代仍是當(dāng)下全球唯一市占率超過(guò)30%的動(dòng)力電池企業(yè)，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯。

“利空”來(lái)襲

摩根士丹利在研究報(bào)告中指出，現(xiàn)階段，動(dòng)力電池產(chǎn)能依然存在短期過(guò)剩，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)不可避免；2023年下半年，二線(xiàn)電池制造商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略，以獲得市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步縮?。荒壳?，盡管上游電池材料公司的利潤(rùn)率下滑大部分已被股價(jià)反映，但寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面仍可能面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，因此下調(diào)寧德時(shí)代證券評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)。

此前有傳言稱(chēng)，寧德時(shí)代與特斯拉的北美供應(yīng)鏈合作可能生變，其推導(dǎo)依據(jù)源自特斯拉美國(guó)官網(wǎng)發(fā)布的一則消息。

6月5日，特斯拉在官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，公司在美國(guó)市場(chǎng)的Model 3全系列車(chē)型，都將有資格為符合條件的買(mǎi)家提供每輛車(chē)7500美元的聯(lián)邦稅收抵免補(bǔ)貼。

2023年1月，美國(guó)通過(guò)的《2022年通脹削減法案（IRA）》提及，將對(duì)同時(shí)滿(mǎn)足“電池中一定價(jià)值量占比的關(guān)鍵礦物需來(lái)自于美國(guó)或美國(guó)自貿(mào)協(xié)定國(guó)家”和“電池中在北美制造或組裝的電池組件大于一定占比”兩項(xiàng)條件的電動(dòng)汽車(chē)，提供每輛車(chē)7500美元的稅收抵免補(bǔ)貼。

之前，特斯拉的Model 3系列車(chē)型中，僅Performance車(chē)型滿(mǎn)足獲得全額稅收抵免的條件，其他車(chē)型只能獲得3750美元的稅收抵免。

因此，特斯拉Model 3車(chē)型獲得全額補(bǔ)貼消息導(dǎo)致部分分析人士解讀為，特斯拉可能在“電池組件”和“關(guān)鍵原材料”環(huán)節(jié)調(diào)整電池供應(yīng)鏈，甚至“替換”電池供應(yīng)商，并進(jìn)一步推測(cè)寧德時(shí)代與其北美供應(yīng)鏈的合作或?qū)⑸儭?/p>

自2020年以來(lái)，特斯拉一直是寧德時(shí)代的第一大客戶(hù)，2022年寧德時(shí)代向特斯拉銷(xiāo)售了約380.69億元的動(dòng)力鋰電池，約占公司營(yíng)業(yè)總收入的11.59%，是公司最重要的收入來(lái)源。因此，與特斯拉的供應(yīng)合作是否穩(wěn)定，對(duì)寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)發(fā)展無(wú)疑至關(guān)重要。

因此，面對(duì)供應(yīng)生變傳言，寧德時(shí)代迅速作出回應(yīng)稱(chēng)，公司與客戶(hù)戰(zhàn)略合作關(guān)系沒(méi)有發(fā)生變化，還會(huì)持續(xù)深化和提升，但市場(chǎng)的拋售情緒依舊蔓延。

市占率下降

寧德時(shí)代并不是第一次遭受傳言或看空言論的沖擊，但與以往相比，近段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)公司負(fù)面信息的反應(yīng)要明顯強(qiáng)烈。情緒走弱的背后，或許是當(dāng)下新能源產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的一個(gè)縮影。

過(guò)去幾年，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)取得了舉世矚目的成就，僅用7年時(shí)間，新能源車(chē)的滲透率就從不到1%突破至如今的35%。行業(yè)的高速發(fā)展也帶來(lái)了全體參與者的共同繁榮，催生出一大批像寧德時(shí)代這樣的產(chǎn)業(yè)新興“巨頭”，但隨著行業(yè)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變，新能源汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也不斷發(fā)生變化，寧德時(shí)代市場(chǎng)占有率在登頂后開(kāi)始出現(xiàn)回落。

6月9日，中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了5月動(dòng)力電池月度數(shù)據(jù)。5月，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量約為11.67GW，同比增長(zhǎng)37.13%，市場(chǎng)占有率為41.31%；1-5月，公司累計(jì)裝機(jī)51.18GW，同比增長(zhǎng)30.9%，市場(chǎng)占有率為42.93%，均繼續(xù)蟬聯(lián)行業(yè)排名第一。

不過(guò)，與2022年同期相比，5月，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量同比下滑了4.54個(gè)百分點(diǎn)，公司1-5月的累計(jì)裝機(jī)量也較上年同期下滑4.12個(gè)百分點(diǎn)。1月至3月，寧德時(shí)代的裝機(jī)市占率分別為44.41%、43.76%和44.95%，同比分別下降5.83個(gè)、4.26個(gè)和5.54個(gè)百分點(diǎn)。

與之相對(duì)的是，5月，比亞迪的動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到8.68GW，同比大幅增長(zhǎng)112.22%，市場(chǎng)占有率達(dá)到30.72%，較上年同期提升8.71個(gè)百分點(diǎn)；1-5月，比亞迪累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到36.4GW，同比增長(zhǎng)93.93%，市場(chǎng)占有率達(dá)到30.53%，提升7.95個(gè)百分點(diǎn)。

其中，在磷酸鐵鋰上，比亞迪5月市場(chǎng)占有率達(dá)到45.3%，超過(guò)寧德時(shí)代14.49個(gè)百分點(diǎn)；1-5月累計(jì)裝機(jī)36.39GW，占有率達(dá)到44.82%，超過(guò)寧德時(shí)代10.38個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步拉開(kāi)了領(lǐng)先寧德時(shí)代的身位。

此外，作為二線(xiàn)廠商的代表之一。5月，億緯鋰能裝機(jī)量達(dá)到1.33GW，同比增長(zhǎng)166%；市場(chǎng)占有率提升約2個(gè)百分點(diǎn)；公司1-5月動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量4.13GW，市場(chǎng)占有率達(dá)到4.3%，提升2.04個(gè)百分點(diǎn)。

供需兩端? 壓力“漸顯”

在摩根士丹利看來(lái)，現(xiàn)階段，動(dòng)力電池產(chǎn)能短期過(guò)剩問(wèn)題和可能引發(fā)的行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，將成為壓制寧德時(shí)代市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率的核心因素，公司市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步縮小。

從供給端來(lái)看，目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃過(guò)剩情況十分突出。

作為新能源車(chē)成本占比最高的電池環(huán)節(jié)，近年來(lái)，各路資本對(duì)電池的投資不斷加碼。最近舉行的2023中國(guó)汽車(chē)重慶論壇上，長(zhǎng)安汽車(chē)董事長(zhǎng)朱華榮表示，“新能源方面從過(guò)去少電、缺電、貴電，2023年迅速轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)需求的動(dòng)力電池產(chǎn)能約1000GWh，目前行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4800GWh，可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)剩?！?/p>

同時(shí)，多家券商機(jī)構(gòu)也預(yù)測(cè)，到2025年，新能源車(chē)所需要的動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到1200GWh，但目前動(dòng)力電池目前的產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過(guò)了4000GWh，規(guī)劃產(chǎn)能遠(yuǎn)超所需產(chǎn)能。

按照各家公司披露的產(chǎn)能規(guī)劃，到2025年，寧德時(shí)代的預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到670GWh，比亞迪、蜂巢能源均為600GWh，中創(chuàng)新航為500GWh。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，僅上述四家公司2025年的動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃就已經(jīng)超過(guò)2300GWh，約為市場(chǎng)對(duì)2025年預(yù)測(cè)需求的兩倍。

此外，根據(jù)高工鋰電此前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年一季度，國(guó)內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池開(kāi)工及簽約項(xiàng)目約為24起，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)能超570GWh，鋰電產(chǎn)業(yè)的投資擴(kuò)產(chǎn)潮仍在持續(xù)。

供需失衡帶來(lái)的影響是，近年來(lái)，鋰電池產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，國(guó)內(nèi)車(chē)用方形三元電芯、鐵鋰電芯和軟包型三元?jiǎng)恿﹄娦揪鶅r(jià)分別由年初的1.05元/Wh、0.93元/Wh和1.09元/Wh，跌至0.75元/Wh、0.67元/Wh和0.79元/Wh，區(qū)間跌幅分別達(dá)到28.57%、24.18%和27.52%。其中，5月，車(chē)用方形三元電芯、鐵鋰電芯和軟包型三元?jiǎng)恿﹄娦揪鶅r(jià)（均以人民幣計(jì)）月跌幅均超過(guò)9%。

同時(shí)，部分客戶(hù)銷(xiāo)售放緩也成為市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題之一。從客戶(hù)角度看，寧德時(shí)代此前在非比亞迪車(chē)企中的占有率一度接近60%。除特斯拉外，公司客戶(hù)還包括蔚來(lái)、小鵬、大眾等公司。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)零售銷(xiāo)量為58萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60.9%；1-5月，累計(jì)零售銷(xiāo)量242.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.1%。其中，比亞迪銷(xiāo)售一騎絕塵，公司5月單月銷(xiāo)售24.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)109.4%；1-5月，公司累計(jì)銷(xiāo)售100.56萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.68%。

但同期，其他新能源廠商的市場(chǎng)份額則遭受擠壓。5月，蔚來(lái)交付汽車(chē)6155輛，同比下滑12.37%；小鵬汽車(chē)交付7506輛，同比下滑25.87%。1-5月，蔚來(lái)累計(jì)交付4.39萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.8%；小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付3.28萬(wàn)輛，同比下滑38.92%，成為唯二銷(xiāo)量下滑的新能源車(chē)企。

研究報(bào)告中，摩根士丹利進(jìn)一步下調(diào)對(duì)寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)其2023年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將從55%降至47%，而長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將從45%降至40%。在全球范圍內(nèi)，寧德時(shí)代份額從之前的30%下調(diào)至25%，低于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的超30%。

身為行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“龍頭”公司，面對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)占有率下行的“看空”質(zhì)疑，寧德時(shí)代將如何應(yīng)對(duì)？

截至發(fā)稿，寧德時(shí)代沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪(fǎng)要求。