摘 要：本文基于2003—2021年我國(guó)對(duì)123個(gè)國(guó)家的綠地投資數(shù)據(jù)和雙邊投資協(xié)定簽訂情況建立模型，采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法驗(yàn)證了雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資的促進(jìn)作用，并對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)、內(nèi)生性檢驗(yàn)及穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果表明：雙邊投資協(xié)定顯著促進(jìn)我國(guó)對(duì)外綠地投資，且促進(jìn)效應(yīng)具有長(zhǎng)期性和滯后性。最后，本文根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果，為制定雙邊投資協(xié)定以促進(jìn)我國(guó)對(duì)外綠地投資提出了針對(duì)性的建議，如提高與低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國(guó)家簽訂的雙邊投資的協(xié)定質(zhì)量，加大投資協(xié)定的宣傳等。

關(guān)鍵詞：雙邊投資協(xié)定；投資進(jìn)入模式；綠地投資數(shù)量；多時(shí)點(diǎn)雙重差分法；制度質(zhì)量

本文索引：曾靚婕.雙邊投資協(xié)定與我國(guó)對(duì)外綠地投資的影響研究[J].中國(guó)商論，2023（10）：-079.

中圖分類號(hào)：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）05（b）--04

根據(jù)fDi Markets發(fā)布的我國(guó)對(duì)外綠地投資項(xiàng)目信息，在過去十多年，我國(guó)進(jìn)行的對(duì)外綠地投資總項(xiàng)目達(dá)6000多項(xiàng)，遠(yuǎn)超Zepher數(shù)據(jù)庫(kù)記錄的我國(guó)跨境并購(gòu)的3600多項(xiàng)。由此可見，我國(guó)存在著大量海外投資采用了綠地投資進(jìn)入模式而不是跨境并購(gòu)，這一事實(shí)在過去的研究中顯然被忽略。

跨境并購(gòu)和綠地投資是對(duì)外直接投資的兩種重要方式，其在目的、規(guī)模和實(shí)施方式上都存在一定的區(qū)別?？缇巢①?gòu)是指一個(gè)公司通過購(gòu)買或兼并海外公司的方式擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模或進(jìn)入新的市場(chǎng)；而綠地投資則是指一家公司通過直接投資海外市場(chǎng)來獲取利潤(rùn)或經(jīng)驗(yàn)，并在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建立業(yè)務(wù)和品牌，綠地投資更注重公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)布局。因此，雙邊投資協(xié)定對(duì)跨境并購(gòu)和綠地投資的影響程度會(huì)有所不同?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)中只有關(guān)于雙邊投資協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資和跨境并購(gòu)影響的研究，因此，應(yīng)進(jìn)行雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資的影響研究。

1 文獻(xiàn)綜述

由于關(guān)于綠地投資的專門研究文獻(xiàn)很少，本文先參考關(guān)于雙邊投資協(xié)定對(duì)直接投資的研究文獻(xiàn)。

國(guó)外學(xué)者最早對(duì)雙邊投資協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資的影響做相關(guān)研究。研究結(jié)果表明，雙邊投資協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資的促進(jìn)作用通常通過信號(hào)效應(yīng)、承諾效應(yīng)及與東道國(guó)制度之間的交互效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)。信號(hào)效應(yīng)（Tobin & Rose-Ackerman，2011）和承諾效應(yīng)（Desbordes & Vicard，2009）通常會(huì)使雙邊投資協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。

而雙邊投資協(xié)定與東道國(guó)制度的交互效應(yīng)對(duì)對(duì)外直接投資的影響是不確定的。Hallward Driemeier（2003）和Desbordes & Vicard（2009）研究得到結(jié)論：雙邊投資協(xié)定是通過與東道國(guó)制度的互補(bǔ)作用來促進(jìn)對(duì)外直接投資的，所以雙邊投資協(xié)定對(duì)制度質(zhì)量低的國(guó)家沒有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。Neumayer & Spess（2005）的研究表明，雙邊投資協(xié)定能夠?qū)|道國(guó)的制度起到替代和補(bǔ)充作用，所以在制度質(zhì)量更低的國(guó)家，雙邊投資協(xié)定的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)。

隨著我國(guó)對(duì)外直接投資項(xiàng)目數(shù)量的增長(zhǎng)，許多學(xué)者研究了雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外投資的影響。張魯青與馮涌（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)簽署的雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資存量的增加產(chǎn)生了促進(jìn)效應(yīng)。楊宏恩等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，雙邊投資協(xié)定顯著促進(jìn)了我國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的直接投資，而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資沒有顯著影響。王光等（2020）將中國(guó)雙邊投資協(xié)定進(jìn)行異質(zhì)性分解量化，從內(nèi)部機(jī)制分析雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響。研究結(jié)果表明：雙邊投資協(xié)定中的“公平公正待遇”和“最惠國(guó)待遇”條款促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外直接投資。

隨著我國(guó)企業(yè)“走出去”的加快，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注雙邊投資協(xié)定對(duì)不同投資方式的影響?？缇巢①?gòu)因投資金額更大，遠(yuǎn)超綠地投資，逐漸成為我國(guó)對(duì)外直按投資的主要方式，因此少數(shù)學(xué)者開始探究雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的影響效應(yīng)。韓永輝等（2021）研究結(jié)果表明：雙邊投資協(xié)定顯著促進(jìn)了我國(guó)海外并購(gòu)。

由于綠地投資的金額遠(yuǎn)小于跨境并購(gòu)，目前我國(guó)對(duì)外綠地投資的研究文獻(xiàn)較少。呂越等（2019）采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法研究了 “一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外綠地投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：“一帶一路”倡議顯著促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家的綠地投資。

綜上所述，目前還沒有雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資影響的研究。應(yīng)當(dāng)注意到，雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)和綠地投資的影響程度和機(jī)制都是不同的。因此，本文建立模型進(jìn)行雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資影響的專門研究，從而更加全面地反映我國(guó)雙邊投資協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資的影響，彌補(bǔ)這部分的研究空白。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量說明

被解釋變量為中國(guó)對(duì)外綠地投資數(shù)量，數(shù)據(jù)來源于fDi Markets數(shù)據(jù)庫(kù)。在剔除港澳臺(tái)地區(qū)及存在缺失變量的樣本后，本文選取了123個(gè)樣本國(guó)家。

解釋變量為雙邊投資協(xié)定。123個(gè)樣本國(guó)家中，有63個(gè)國(guó)家在2003年之前已經(jīng)與中國(guó)簽訂雙邊投資協(xié)定，其中有13個(gè)國(guó)家在2003年之后與中國(guó)重新簽訂或更新了雙邊投資協(xié)定，17個(gè)國(guó)家在2003—2021年陸續(xù)簽訂。另外，還有43個(gè)國(guó)家至今未與我國(guó)簽訂雙邊投資協(xié)定。投資協(xié)定數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議、中國(guó)外交部和中國(guó)商務(wù)部條約法律司。

控制變量：本文參考以往的文獻(xiàn)，選取東道國(guó)制度質(zhì)量、東道國(guó)對(duì)我國(guó)雙邊匯率、東道國(guó)通貨膨脹、東道國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、東道國(guó)對(duì)外貿(mào)易情況及東道國(guó)與我國(guó)的制度、經(jīng)濟(jì)、地理距離作為控制變量。控制變量數(shù)據(jù)來源于World Bank和CEPII數(shù)據(jù)庫(kù)（見表1）。

2.2 實(shí)證模型

由于雙邊投資協(xié)定是在一段時(shí)間內(nèi)與不同國(guó)家陸續(xù)簽訂生效的，本文采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型驗(yàn)證雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資的影響作用，具體模型如下：

其中，，表示我國(guó)在t年對(duì)國(guó)家i的對(duì)外綠地投資數(shù)，由于一些年份的投資數(shù)存在0值，所以對(duì)變量做加1取對(duì)數(shù)處理；表示國(guó)家i在t年與我國(guó)簽訂雙邊投資協(xié)定生效的狀態(tài)，若國(guó)家i在t年與我國(guó)簽訂的雙邊投資協(xié)定已經(jīng)生效，則當(dāng)年及之后的年份均為，之前的年份均為。代表控制變量； 為時(shí)間趨勢(shì)變量；和分別為個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)；為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 實(shí)證結(jié)果

表2為本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由表2可知，雙邊投資協(xié)定顯著促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外綠地投資。具體來說，在控制了其他變量的情況下，相較沒有簽訂雙邊投資協(xié)定的國(guó)家，我國(guó)企業(yè)對(duì)外綠地投資數(shù)量提高了16.1%。

在控制變量方面，回歸結(jié)果表明，我國(guó)企業(yè)更傾向在東道國(guó)貿(mào)易開放度更高，經(jīng)濟(jì)和制度距離與我國(guó)更小的國(guó)家進(jìn)行綠地投資。

3.2 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)

為了確?；貧w結(jié)果的真實(shí)性，本文進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)，平行趨勢(shì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

其中，表示當(dāng)年雙邊投資協(xié)定生效時(shí)間的虛擬變量。S為雙邊投資協(xié)定生效前后的年份長(zhǎng)度，若為生效前第S年，則取-S，若為生效后第S年，則取S。

圖1為檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出系數(shù)β的值在生效5期后開始顯著不為0，檢驗(yàn)結(jié)果符合平行趨勢(shì)假設(shè)，雙邊投資協(xié)定確實(shí)促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外綠地投資，且在第8期系數(shù)存在增加趨勢(shì)，說明協(xié)定的促進(jìn)作用具有長(zhǎng)期效應(yīng)，但存在較長(zhǎng)的滯后期。

安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示，模擬回歸系數(shù)的估計(jì)值均分布在零值附近，且基本服從正態(tài)分布。這說明實(shí)驗(yàn)結(jié)果并未受到其他不可觀測(cè)因素的影響，投資協(xié)定對(duì)我國(guó)對(duì)外綠地投資的促進(jìn)效應(yīng)具有真實(shí)性。

3.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)

我國(guó)對(duì)外綠地投資規(guī)模的擴(kuò)大，有助于提升雙邊關(guān)系，可能會(huì)促成雙邊投資協(xié)定的達(dá)成，導(dǎo)致本文中的解釋變量與被解釋變量產(chǎn)生反向因果關(guān)系，因此本文選取雙邊投資協(xié)定的滯后期作為工具變量，以排除變量的內(nèi)生性。工具變量回歸結(jié)果如表3所示，估計(jì)系數(shù)的符號(hào)和顯著性并未改變，因此解決內(nèi)生性問題后本文結(jié)論依然成立。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，本文對(duì)雙邊投資協(xié)定變量進(jìn)行滯后一期處理。第二，對(duì)樣本變量進(jìn)行前后5%的縮尾處理。第三，將對(duì)外綠地投資流量數(shù)據(jù)改為存量數(shù)據(jù)。實(shí)證結(jié)果如表4所示，三種穩(wěn)健性回歸下的回歸結(jié)果依然顯著，符號(hào)也與之前相同，因此本文結(jié)論依然成立。

4 結(jié)語

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外綠地投資具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。并且，平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果表明，雙邊投資協(xié)定對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外綠地投資的促進(jìn)作用具有長(zhǎng)期效應(yīng)，但存在較長(zhǎng)的滯后期。因此，本文對(duì)如何利用雙邊投資協(xié)定促進(jìn)我國(guó)企業(yè)對(duì)外綠地投資，提出了以下針對(duì)性的政策建議：

第一，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)更加傾向在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更低的國(guó)家進(jìn)行綠地投資，而目前與我國(guó)訂立雙邊投資協(xié)定的更多為發(fā)達(dá)國(guó)家。因此，我國(guó)應(yīng)對(duì)現(xiàn)有雙邊投資協(xié)定進(jìn)行檢查，查漏補(bǔ)缺，提高與低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國(guó)家簽訂雙邊投資協(xié)定的質(zhì)量，以確保雙邊投資協(xié)定發(fā)揮對(duì)外綠地投資的促進(jìn)作用。

第二，平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)雙邊投資協(xié)定的生效時(shí)間存在較長(zhǎng)的滯后期。因此，為了提高雙邊投資協(xié)定的實(shí)際利用率，政府應(yīng)加大宣傳力度，向企業(yè)提供協(xié)定相關(guān)條文的講解，使其盡快享有相關(guān)政策紅利。此外，政府還可以提供公開的數(shù)據(jù)化平臺(tái)，并建立咨詢機(jī)構(gòu)，為中國(guó)企業(yè)選擇對(duì)外直接投資的目標(biāo)國(guó)家提供建議。

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