胡吉亞

［摘 要］ 目前，我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的各種外源融資模式中仍存在一些問題： 財政補貼重“面”略“點”、信貸融資結(jié)構(gòu)欠佳、股權(quán)融資過于集中、商業(yè)信用融資“斷鏈”“短鏈”。實證研究結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模對于企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進作用，而股權(quán)融資變量卻與被解釋變量呈顯著負相關(guān)關(guān)系，其他解釋變量與被解釋變量不相關(guān)?；诖?，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的優(yōu)化要以創(chuàng)新改革財稅支持模式，提高資金使用績效；以區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺，創(chuàng)新信貸融資模式；以股權(quán)激勵促進研發(fā)創(chuàng)新，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力；以技術(shù)鏈創(chuàng)新發(fā)展反哺產(chǎn)業(yè)鏈，加固產(chǎn)業(yè)鏈韌性。

［關(guān)鍵詞］ 新一代信息技術(shù)；產(chǎn)業(yè)；創(chuàng)新；股權(quán)融資；信貸融資

［中圖分類號］? F203? ?［文獻標識碼］ Ａ? ?［文章編號］ 1008-1763（2023）03-0061-11

Abstract：At present， there are still some problems in various external financing models of Chinas new generation of information technology industry， such as financial subsidies focusing on surface rather than? point， poor credit financing structure， excessive concentration of equity financing， broken chain and short chain of commercial credit financing. The empirical results show that endogenous financing， credit financing and firm size have a significant promoting effect on firm innovation， while the equity financing variable is significantly negatively correlated with the explained variable. Based on this， it is suggested that the optimization of the financing mode of the new generation information technology industry should innovate and reform the fiscal and tax support mode to improve the performance of capital use; embed the blockchain technology into the information platform and innovate the credit financing mode; promote R&D innovation by equity incentive and enhance the core competitiveness of the industry; feed back? industrial chain by developing technology chain， and strengthen the tenacity of the industrial chain.

Key words： new generation information technology; industry; innovation; equity financing; credit financing

一 引 言

國內(nèi)外形勢多變，全球經(jīng)濟低迷，在“十四五”以及未來的很長時期，我國經(jīng)濟將構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體，國內(nèi)國外雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。黨的二十大報告特別強調(diào)：“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國。推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源等一批新的增長引擎。”[1]

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，并且不斷地滲透各個產(chǎn)業(yè)，深刻改變著制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及人們的生活，5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能、微電子等不僅使得生產(chǎn)生活更加便捷和智能，而且加深了區(qū)域間、產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系，使得各生產(chǎn)要素的流動和使用更加高效。為搶占技術(shù)鏈制高點，保障國民經(jīng)濟安全，各國紛紛將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)確立為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)著力發(fā)展，美國在《2016-2045年新興科技趨勢報告》中指明了未來新興科技的重點支撐領(lǐng)域，信息工程、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字經(jīng)濟都將是美國未來的發(fā)展重點。我國的“十四五”規(guī)劃也將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)納入重點發(fā)展行業(yè)。在產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈重塑的大背景下，如何建立科學的融資體系以支持新一代信息技術(shù)持續(xù)高速發(fā)展，是搶占產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”位置，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心競爭力的關(guān)鍵問題。

二 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

我國新一代信息技術(shù)發(fā)展勢頭迅猛，我國擁有世界規(guī)模最大的光纖網(wǎng)絡(luò)，軟件業(yè)務(wù)平均年增速超過15%；新一代信息技術(shù)各子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值不斷增加，2021年，電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值14.12萬億元，十年內(nèi)增長一倍；大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.3萬億元，年增長率達28%；2021年，全國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模達65億元，同比增長30%。[2]

產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背后離不開金融資本的支持，目前，我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資、財政補貼、信貸融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資。為具體分析產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀，本文隨機選取200家新一代信息技術(shù)上市企業(yè)，剔除了數(shù)據(jù)不連貫和ST企業(yè)后，最終選定127家企業(yè)作為主要研究對象。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源資本是企業(yè)外源融資的基礎(chǔ)，內(nèi)源資本充足能夠支持企業(yè)獲得更多的外源資本，也能夠使得外源融資的渠道更加廣闊。理論上，企業(yè)的內(nèi)源資本主要包括資本公積、盈余公積和未分配利潤，資本公積是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于接受捐贈、股本溢價以及法定財產(chǎn)重估增值等原因所形成的公積金；盈余公積是在企業(yè)利潤中提取的公積金；未分配利潤是企業(yè)在分配股息、紅利和扣除公積金之后的剩余資金。

從127家樣本企業(yè)的年報數(shù)據(jù)來看，我國新一代信息技術(shù)企業(yè)大多都具備一定數(shù)量的內(nèi)源資本，其中，中國聯(lián)通的內(nèi)源資本超過1000億元，另有4家企業(yè)的內(nèi)源資本超過200億元，還有11家企業(yè)的內(nèi)源資本在100億～200億元之間，其余大多數(shù)企業(yè)的內(nèi)源資本都在50億元以下（見圖1）。由此可見，我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模尚未達到集約化和壟斷寡頭的程度。

（二）財政補貼

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)隸屬我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一直以來都能夠獲得政府部門的大力支持，財政補貼和稅費減免理論上并不能算作企業(yè)融資資金，但是，財政上的傾斜確實使得新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得了大量的資金，從而減少了外源融資資金的需求數(shù)量。從127家樣本企業(yè)中選擇10家2021年獲得政府補貼最多的企業(yè)（表1左邊3列）和10家獲得政府補貼最少的企業(yè)（表1右邊3列），樣本企業(yè)中獲得最多政府補助的企業(yè)是海康威視，合計33.70億元的政府補助，由表1可以看出，獲得政府補貼最多的10家企業(yè)總資產(chǎn)也相對較多。

由年報數(shù)據(jù)可知，127家樣本企業(yè)除了1家企業(yè)未披露數(shù)據(jù)之外，其余企業(yè)均不同程度地獲得了政府補貼和稅費減免，總體情況與表1相似，即資產(chǎn)規(guī)模較大，市場占有份額較高的企業(yè)獲得的政府補貼也相對較多。

（三）信貸融資

銀行體系對于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持一直呈增長態(tài)勢，2022年上半年，在新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，中國農(nóng)業(yè)銀行貸款年增量超過900億元，增速超50%。[3]交通銀行投向包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款增幅達到71.85%，隨后是中國銀行，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款新增3494億元，較上年末增長67%。[4]

127家企業(yè)中除了6家企業(yè)數(shù)據(jù)缺失之外，其余企業(yè)或多或少進行了信貸融資，從信貸融資總額上來看，90%以上的企業(yè)2016-2021年的年均信貸融資額度都在一千萬元以上，其中有98家企業(yè)的年均信貸融資額度在一億元以上。從信貸結(jié)構(gòu)上看，127家企業(yè)年均短期貸款總額為1916.78億元，年均長期貸款總額為3053.09億元。值得指出的是，從單個企業(yè)的數(shù)據(jù)上來看，127家樣本企業(yè)中只有17家企業(yè)的年均長期貸款數(shù)額大于年均短期貸款數(shù)額，其余企業(yè)的短期貸款均多于長期貸款。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)普遍能夠獲得較多的信貸資金，例如，中興通訊公司年均總資產(chǎn)為1459億元，年均信貸資金數(shù)額約為851億元，并且，長期貸款總額是短期貸款總額的2.13倍；TCL科技公司年均總資產(chǎn)為2052億元，年均信貸資金數(shù)額約為2262億元，長期貸款總額遠遠高于短期貸款總額。可見，龍頭企業(yè)和資產(chǎn)數(shù)額較高的企業(yè)獲得信貸資金較為容易，同時，這些企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新資金投入數(shù)量也同資產(chǎn)數(shù)額幾乎成正比（見圖2）。

（四）股權(quán)融資

由于“新興性”和“戰(zhàn)略性”的特點，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)頗受資本市場的青睞，許多新一代信息技術(shù)企業(yè)都能夠采用IPO的形式進行融資，并且，這些上市企業(yè)的市值都在數(shù)十億和數(shù)百億元的區(qū)間。即便是受到次貸危機和新冠肺炎疫情的沖擊，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中超過半數(shù)的上市企業(yè)的市值仍處于平穩(wěn)的狀態(tài)。

截至2022年11月28日，深圳證券交易所信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司264家，總股本1816.31億股，總市值19450.22億元，流通股本1561.12億股，流通市值15102.48億元。[5]從表2可以看出，在深圳證券交易所主板除了制造業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量居于首位之外，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量最多，市價總值和流通市值也是在各產(chǎn)業(yè)中排列第二位。

此外，2022年10月，上海證券交易所升幅最大的前20名股票中有5只屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成交最活躍的前20名股票中有4只屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。[6]

（五）商業(yè)信用融資

商業(yè)信用融資是產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)之間基于貿(mào)易和信任而進行的“預付和賒銷”，其中，應付賬款和預收款項主要是產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)對于房租、貨款、材料款、技術(shù)開發(fā)、運輸費用等方面的資金融通，應付票據(jù)主要是通過企業(yè)或者銀行承兌票據(jù)進行的資金融通。從總金額上來看，應付賬款是主導形式，127家樣本企業(yè)2016-2021年應付債券總計3518.22億元、應付票據(jù)3975.05億元、應付賬款98707.33億元、預收款項6752.71億元。從采用頻率上來看，仍然是應付賬款采用次數(shù)最多，其次是預收款項和應付票據(jù)。

由表3可知，受到疫情影響，自2020年開始，大多數(shù)的新一代信息技術(shù)企業(yè)的應收賬款都大幅度提升。這一方面體現(xiàn)了新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷健全，以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)聯(lián)系的日益緊密，另一方面，也反映在“后危機”疊加疫情時代，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)明顯呈現(xiàn)資金匱乏的情況。

三 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的

創(chuàng)新績效實證分析

新一代信息技術(shù)為制造業(yè)高端化提供了強有力的支持，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新奠定了新發(fā)展格局下經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要大量資金的支持，不同融資模式對于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的推動作用如何，需要實證分析來進行檢驗。

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文從深圳證券交易所和上海證券交易所主板選擇200家新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市企業(yè)，排除數(shù)據(jù)不連貫和ST企業(yè)，篩選后選定127家企業(yè)作為實證樣本。實證所用數(shù)據(jù)全部來源于127家樣本企業(yè)官方網(wǎng)站所公布的2017-2022年年報（A股）。

（二）指標設(shè)計及變量描述

產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新即是產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新，企業(yè)的創(chuàng)新能力可以由專利授權(quán)量、高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值、企業(yè)研發(fā)人員占比、企業(yè)研發(fā)資金投入、無形資產(chǎn)等指標來衡量。其中，專利授權(quán)量只能衡量研發(fā)成功的技術(shù)的產(chǎn)品，那些正在研發(fā)進程中和需要執(zhí)行保密條款的研究并不能得以體現(xiàn)。高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值同樣只能代表生產(chǎn)規(guī)?；难邪l(fā)技術(shù)，綜合考慮指標的全面性、權(quán)威性和數(shù)據(jù)的可得性，文章選擇企業(yè)研發(fā)人員占比RDP、企業(yè)研發(fā)資金投入RDC和無形資產(chǎn)WXC三項指標作為研究對象，根據(jù)指標對于企業(yè)創(chuàng)新的貢獻度賦予權(quán)重，進而計算得出被解釋變量CX指標，代表企業(yè)的創(chuàng)新潛力和創(chuàng)新結(jié)果。

根據(jù)相關(guān)年報資料可知，樣本企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資、財政補貼、信貸融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資5種渠道，因此，解釋變量設(shè)計包括內(nèi)源融資、財政補貼、信貸融資、股權(quán)融資、商業(yè)信用融資，控制變量設(shè)計包括企業(yè)盈利能力和企業(yè)規(guī)模，具體指標設(shè)計如表4所示。

將127家樣本公司連續(xù)6年的面板數(shù)據(jù)代入STATA15.計量軟件分析，可得變量分析結(jié)果如表5所示。

表6中的數(shù)值顯示，實證研究的參數(shù)整體顯著。從P>|t|值小于0.05的指標上看，股權(quán)融資CF變量與被解釋變量CX呈顯著負相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模GM變量與被解釋變量CX呈正相關(guān)關(guān)系，其余變量與被解釋變量CX不相關(guān)。

（四）多重共線性檢驗

將實證研究中的內(nèi)源融資IF變量、財政補貼GF變量、信貸融資BF變量、股權(quán)融資CF變量、商業(yè)信用融資SF變量、企業(yè)盈利能力YL變量和企業(yè)規(guī)模GM變量進行標準化處理，用STATA15.計量軟件進行多重共線性檢驗，結(jié)果見表7。

表7的VIF值均在合理區(qū)間，顯示本文實證研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

四 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資中

存在的問題

從新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)各種融資模式對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響力來看，仍存在一些問題亟待解決，主要體現(xiàn)在財政補貼重“面”略“點”、信貸融資結(jié)構(gòu)欠佳、股權(quán)融資過于集中和商業(yè)信用融資“斷鏈”“短鏈”。

（一）財政補貼重“面”略“點”

中央政府和地方政府對于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持一直穩(wěn)中有升。2020年，山東省成立新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持基金64只，基金規(guī)模124億元，主要支持5G網(wǎng)絡(luò)、云計算、智能制造、軟件開發(fā)、數(shù)字經(jīng)濟、通信安全等領(lǐng)域的技術(shù)攻關(guān)，在資金投向上傾向于重點支持產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)。[7]2022年2月，山西省太原市擬定《太原市科技領(lǐng)軍企業(yè)培育行動方案》，主要支持高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和綠色能源產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，如果入選建設(shè)國家級或者省級實驗室，政府會給予1.5億元（國家級）、2000萬元（省級）的補助。[8]2022年8月，北京市發(fā)布《北京市推動軟件和信息服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，對于軟件和信息服務(wù)業(yè)的技術(shù)研發(fā)，單個項目補助最高3000萬元。[9]

財政補貼是政府扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要手段，能夠有效地支持企業(yè)成長。2022年前三季度，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增長9.5%，增速遠遠高于工業(yè)、制造業(yè)平均水平，見圖3。[10]但是，財政補貼往往是以定期（通常是一年）的資金注入為主要形式的，在企業(yè)獲得財政補貼后，政府并未指導企業(yè)合理運營資金，通常也不會考核政府補貼資金的使用效率。另外，企業(yè)一般不會將政府補貼資金與激勵科研人員和研發(fā)項目掛鉤，財政補貼往往以“面”的形式出現(xiàn)而忽視了需要精準支持的“點”，因此，財政補貼GF變量與被解釋變量CX指標不相關(guān)。

（二）信貸融資結(jié)構(gòu)欠佳

由于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中最重要的產(chǎn)業(yè)之一，銀行信貸資金一直向該產(chǎn)業(yè)傾斜。2022年前三季度，國家開發(fā)銀行加強對于新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，投向新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的貸款額度同比增長32%。[11]2021年，中國建設(shè)銀行的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款額9219.79億元，增幅49.79%。[12]

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)普遍能夠獲得銀行信貸資金，但是，由于信貸融資結(jié)構(gòu)不合理，在一定程度上增加了融資企業(yè)的財務(wù)風險。例如，南天信息企業(yè)2022年前三季度的短期借款金額為8.11億元，長期信貸資金為6.20億元。2022年上半年，紫光股份有限公司短期借款金額為54.72億元，長期信貸資金為0元。其他企業(yè)也普遍存在短期借款較高的情況（見圖4）。

銀行經(jīng)營原則的首要原則就是“安全性”，企業(yè)規(guī)模越大，道德風險越低，獲取信貸資金就會越容易，而信貸資金的投入能夠增加企業(yè)科技研發(fā)的資金儲備，促進研發(fā)過程的開展和研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化，因此，企業(yè)規(guī)模GM變量與被解釋變量CX呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

理論上，最優(yōu)信貸結(jié)構(gòu)應該與研發(fā)創(chuàng)新需求相匹配，與科研的持續(xù)時間一致，換句話說，企業(yè)的長期信貸資金應多于短期信貸資金，這樣才能既有效促進研發(fā)創(chuàng)新，又能夠最大限度降低財務(wù)風險。而樣本企業(yè)中大多數(shù)企業(yè)的短期信貸資金要高于長期信貸資金，特別是短期信用借款占比過大，大大增加了企業(yè)的運營風險，因而，實證結(jié)果顯示信貸融資BF變量與被解釋變量CX指標不相關(guān)。

（三）股權(quán)融資集中度偏高

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)應當適度分散，有利于形成智力資源合力，同時也有利于創(chuàng)造一個公平、公正、公開的企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，體現(xiàn)股東們的集體意志。如果股權(quán)過于集中則不利于企業(yè)建立民主公平的決策機制，也不利于企業(yè)利用股權(quán)激勵來吸引和留住核心技術(shù)人才。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資的一個顯著特點是股權(quán)集中度較高。以127家樣本企業(yè)為例，前5大股東持股比例在30%以內(nèi)的有31家（見圖5），在30%～40%之間的有26家，在41%～50%之間的有38家，在51%～60%之間的有18家，在60%以上的有14家；前10大股東持股比例在30%以內(nèi)的有15家，在30%～40%之間的有30家，在41%～50%之間的有38家，在51%～60%之間的有23家，在60%以上的有21家。

分析樣本企業(yè)年報可以發(fā)現(xiàn)，我國新一代信息技術(shù)企業(yè)并沒有充分地采用股權(quán)激勵機制來吸引人才。例如，云南南天電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司2022年的年報披露，公司董事、高級管理人員、公司管理骨干及核心技術(shù)人員、其他關(guān)鍵崗位員工的持股比例僅為2.16%，而企業(yè)前10大持股股東中除了國有法人持股41.98%之外，其余9大股東中有6位股東都是境內(nèi)自然人，持股比例分別為0.76%、0.68%、0.59%、0.28%、0.28%和0.26%。[13]中科曙光企業(yè)2021年年末有限售條件股份數(shù)量是1.49億股，無限售條件流通股份為13.02億股，總股份數(shù)是14.51億股，2021年企業(yè)獲得股權(quán)激勵的員工為510名，實施股權(quán)激勵的股份為1244萬股，占比0.85%，中科曙光前10大股東的持股占比為34.03%。[14]蘇州東山精密制造股份有限公司并沒有披露股權(quán)激勵的制度和數(shù)值，公司前10大股東持股占比為40.84%。[15]

因此，研究結(jié)果顯示，股權(quán)融資CF變量與被解釋變量CX指標呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。

（四）商業(yè)信用融資“斷鏈”“短鏈”

商業(yè)信用融資包括賒銷和預售，資金往來側(cè)重于市場拓展，加之新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)鏈尚不完善，商業(yè)信用融資機制對于企業(yè)創(chuàng)新的支持尚不明顯。

從產(chǎn)業(yè)鏈分析，我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在諸多領(lǐng)域仍存在“斷鏈”“短鏈”，例如，人工智能芯片、CPU、數(shù)字信號處理器、中高端FPGA、高速濾波器、高速AD/DA（模數(shù)-數(shù)模轉(zhuǎn)換）、人工控制芯片等多數(shù)高端芯片主要依賴國外進口，人工智能核心算法圖形引擎、GIS、大型專業(yè)模型及工業(yè)軟件和操作系統(tǒng)嚴重受制于人，EDA技術(shù)實力薄弱，互聯(lián)網(wǎng)體系結(jié)構(gòu)等仍處于受制于人的被動局面。集成電路制造產(chǎn)品化支撐能力是明顯短板，工藝上達到14納米量產(chǎn)階段，與國際領(lǐng)先的5納米制程技術(shù)仍有較大差距。

相較于其他融資模式，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)信用融資的運用相對較少，并且往往僅限于應付賬款和應付票據(jù)。隨機從127家樣本企業(yè)中抽取10家企業(yè)分析其財務(wù)報表附注可知，2021年，蘇州東山精密制造股份有限公司商業(yè)信用融資只涉及應付賬款和應付票據(jù)，應付賬款67.29億元包括材料款、工程設(shè)備款和其他款項，應付票據(jù)16.46億元包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。[15]廣州海格通信集團股份有限公司、中科軟科技股份有限公司、北京四維圖新科技股份有限公司、北京華宇軟件股份有限公司的商業(yè)信用融資均只涉及應付賬款和應付票據(jù)，應付賬款分別為16.51億元、14.87億元、3.84億元、9.35億元，應付票據(jù)分別為3.40億元、270萬元、3529.99萬元、6193.92萬元。[16-19]恒生電子和啟明星辰信息技術(shù)集團股份有限公司[20]商業(yè)信用融資只涉及應付賬款和預收賬款，恒生電子的應付賬款5.04億元包括商品級材料采購款、長期資產(chǎn)購置款、成本級費用性款項，預收款項為房屋租賃預收款228.37萬元。[21]千方科技股份有限公司商業(yè)信用融資涉及應付賬款、預收賬款和應付票據(jù)，應付賬款33.35億元包括貨款、工程級設(shè)備款、技術(shù)開發(fā)和技術(shù)服務(wù)費，預收賬款3萬，應付票據(jù)3億元全部是銀行承兌匯票。[22]2022年上半年，紫光股份有限公司商業(yè)信用融資包括應付賬款97.97億元，應付票據(jù)32.17億元，預收款項27.87萬元；[23]2022年前三季度，四方股份商業(yè)信用融資只包括應付賬款15.90億元，應付票據(jù)5.95億元。[24]

可見，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)信用融資制度尚不健全，融資對象也不穩(wěn)定，因而商業(yè)信用融資SF變量與被解釋變量CX指標不相關(guān)。

五 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資

模式優(yōu)化路徑

我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資應從創(chuàng)新改革財稅支持模式、區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺、股權(quán)激勵促進研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)鏈創(chuàng)新發(fā)展反哺產(chǎn)業(yè)鏈四個切入點著手，優(yōu)化外源融資模式支持新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的路徑。

（一）以創(chuàng)新改革財稅支持模式，提高資金使用績效

減稅降費是政府支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，同時，財政支持是社會資本流動的“風向標”，政府大力扶持的產(chǎn)業(yè)更容易得到風險投資等社會資本的青睞。財政資金對于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持一直穩(wěn)步增長，對于推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級起到了積極作用。但是，財政資金一直存在使用效率問題，建議創(chuàng)新改革財稅支持模式，構(gòu)建“激勵機制+項目導向→考核指標→優(yōu)勝劣汰”的資金良性循環(huán)機制。

如圖6所示，在產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)庫建立健全的基礎(chǔ)上，“激勵機制+項目導向”的減稅降費和政府補貼引導機制應建立。具體而言，無論是減稅降費還是政府補貼，都要有科學的規(guī)劃，應根據(jù)“激勵機制”和“項目導向”兩種思路來對新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展進行支持。激勵機制為后期資助類型，對于經(jīng)營已經(jīng)達到預期發(fā)展目標、研發(fā)取得一定進展、核心競爭力逐步提升和正在搶占或者已經(jīng)占領(lǐng)“鏈長”位置的企業(yè)按照一定的比例或者指標進行財政資金方面的激勵。項目導向是前期扶持類型，對于正在攻關(guān)的核心技術(shù)團隊、關(guān)鍵零部件創(chuàng)新升級實驗室、前瞻性產(chǎn)業(yè)園區(qū)、技術(shù)升級改造項目以及其他有利于產(chǎn)業(yè)升級成長的創(chuàng)新，應給予減稅降費或者政府補貼。

值得指出的是，政府的資金投入之后，務(wù)必要建立考核指標體系，考核指標體系的建立是提升財政資金利用效率的關(guān)鍵，考核指標體系的建立一方面能夠督促企業(yè)積極科學的利用資金，另一方面通過優(yōu)勝劣汰使得財政資金投向更優(yōu)質(zhì)、更具潛力的企業(yè)。考核指標體系按照考核領(lǐng)域可以分為企業(yè)成長性指標體系、研發(fā)類指標體系、競爭力指標體系、自強性指標體系、國際化指標體系和資金使用績效指標體系?；谛乱淮畔⒓夹g(shù)產(chǎn)業(yè)中包含若干主營業(yè)務(wù)方向迥異的子產(chǎn)業(yè)，在總指標體系的構(gòu)建方面可以參照IPO上市門檻的制定方式，設(shè)置三到四套指標體系，由企業(yè)根據(jù)實際情況進行選擇。無論哪種指標體系，都會有相應的得分對應結(jié)果，例如，90分以上對應結(jié)果1，在下一年度政府將加大支持力度；75-89分對應結(jié)果2，在下一年度政府支持力度不變；60-74分對應結(jié)果3，在下一年度政府將減少財政支持力度；59-50分對應結(jié)果4，暫停兩年不支持；49分以下取消財政支持。這樣一來，財政資金能夠集中投向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)營收增長，進而稅收增長，形成資金良性循環(huán)。

（二）以區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺，創(chuàng)新信貸融資模式

在以商業(yè)銀行為主體的我國金融體系中，獲得銀行信貸對于推動新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新至關(guān)重要。樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，目前我國銀行體系對于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的信貸仍是以短期信貸為主，期限結(jié)構(gòu)不盡合理，這也體現(xiàn)了商業(yè)銀行的審慎經(jīng)營和銀企間的“信息不對稱”現(xiàn)狀?；诖?，區(qū)塊鏈技術(shù)宜嵌入產(chǎn)業(yè)信息平臺，并創(chuàng)新信貸融資模式。

具體來說，解決銀企間“信息不對稱”問題的關(guān)鍵是建立健全產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)平臺。現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)信息平臺存在數(shù)據(jù)陳舊、內(nèi)容失真、缺人維護、不夠權(quán)威等多種問題，建議由政府牽頭聯(lián)合產(chǎn)業(yè)中五到十家龍頭企業(yè)共建產(chǎn)業(yè)信息庫。信息平臺可以具有半公益性質(zhì)，標準數(shù)據(jù)公開，由平臺的所有用戶共享，不收費，而定制數(shù)據(jù)和特殊資料可以收取一定的費用，其盈利性的特征能夠支持信息平臺實現(xiàn)“信息——資金”的良性循環(huán)；為保障產(chǎn)業(yè)信息庫的權(quán)威性和真實性，建議以區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺建設(shè)，區(qū)塊鏈技術(shù)的重要特點是不可更改性和可追溯性，區(qū)塊鏈技術(shù)的嵌入能夠大大減少信息失真和信息被篡改的情況。

見圖7，基于產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)平臺，銀企之間的合作范圍和合作效率都會提升到一個新的高度，依托于信息平臺的第三個板塊“企業(yè)信息”和第五個板塊“投融資信息”的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)，銀行體系能夠更有信心向新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供長期信貸，支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級。

此外，基于信息平臺的建立，銀行體系可以推出一系列新型信貸產(chǎn)品，例如，設(shè)立循環(huán)信貸，對于創(chuàng)新前端的誠信企業(yè)，銀行體系可與其簽訂“循環(huán)信貸合約”，在5年之內(nèi)循環(huán)提供一定數(shù)額的信貸資金；建立長期合作關(guān)系，對于產(chǎn)業(yè)內(nèi)處于核心位置或者“鏈長”位置的企業(yè)，銀企之間建立長期合作關(guān)系，銀行體系在10年或者更長的時間持續(xù)給予信貸資金支持企業(yè)研發(fā)和成長，并通過契約設(shè)計，分享企業(yè)成長帶來的利潤；設(shè)計“銀行信貸+風險資本”模式，銀行體系可以積極與風險投資基金合作，由風險投資基金篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)并進行前期階段的投資，銀行在投資成熟階段“接棒”，繼續(xù)以信貸資金支持企業(yè)發(fā)展；設(shè)計“銀行信貸+金融擔?！蹦Ｊ剑y行體系與金融擔保機構(gòu)合作，對于優(yōu)質(zhì)但是風險較大的企業(yè)，由金融擔保機構(gòu)提供一定比例的擔保，分擔銀行體系的風險，鼓勵銀行提供長期信貸支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

（三）以股權(quán)激勵促進研發(fā)創(chuàng)新，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力

股權(quán)激勵能夠促進技術(shù)研發(fā)，這個觀點已經(jīng)被專家學者們[25-27]一再論證。王婧等研究指出，企業(yè)對于核心員工的股權(quán)激勵數(shù)量和覆蓋面與研發(fā)產(chǎn)出呈正相關(guān)關(guān)系，而股票期權(quán)比限制股票更具有激勵效果。[28]一般而言，普通的股權(quán)激勵只是簡單地將被激勵者的利益與公司發(fā)展聯(lián)系起來，旨在激發(fā)員工的工作熱情；限制性股票激勵措施限制了被激勵人員出售股份的期限，著眼于挽留高端人才和優(yōu)質(zhì)員工；而股票期權(quán)則是側(cè)重平衡公司長期發(fā)展和短期投入的時間錯配，更有利于鼓勵研發(fā)創(chuàng)新。

過于集中的股權(quán)不利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[29]，大股東可能基于風險規(guī)避或者機會成本等原因減少技術(shù)創(chuàng)新投入，以股權(quán)融資促進新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要優(yōu)化股權(quán)激勵機制。首先，改革與創(chuàng)新企業(yè)管理和激勵制度，放寬對于股權(quán)激勵的種種限制，為多種形式的股權(quán)激勵措施的實施奠定制度基礎(chǔ)。其次，在企業(yè)管理和考核制度中嵌入動態(tài)量化考評指標，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)、市場、企業(yè)和技術(shù)的發(fā)展而定期完善。最后，從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新保障三方面著手，對于企業(yè)中不同類型的人員匹配差異化股權(quán)激勵模式（見圖8）。

具體而言，企業(yè)高管和技術(shù)董事從宏觀把握企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和技術(shù)發(fā)展前沿，進而做出研發(fā)投入決策，企業(yè)中的核心員工和技術(shù)人才決定了創(chuàng)新產(chǎn)出?；谘邪l(fā)周期的長期性和研發(fā)結(jié)果的不確定性，這幾類人員的激勵措施應具有長期性并體現(xiàn)工作價值，采取“股票期權(quán)+股票增值權(quán)”的激勵組合。高端人才也能夠部分影響產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，但是高端人才中還包含管理類人才和市場開拓類人才，這些人才可能不直接參與研發(fā)，因此，高端人才可以與創(chuàng)新保障領(lǐng)域人員實行同一激勵措施，即“限制性股票+業(yè)績股票”，這樣既能夠穩(wěn)定技術(shù)團隊、激勵工作熱情，又能夠使得企業(yè)的激勵措施體現(xiàn)公平、公正的原則，不會因為利益沖突弱化激勵效應進而影響創(chuàng)新效率。

（四）以技術(shù)鏈創(chuàng)新發(fā)展反哺產(chǎn)業(yè)鏈，加固產(chǎn)業(yè)鏈韌性

債權(quán)融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資都有賴于產(chǎn)業(yè)鏈的健全和堅韌，建議以技術(shù)鏈的強鏈、補鏈和延鏈反哺產(chǎn)業(yè)鏈，加強鞏固產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍較廣，子產(chǎn)業(yè)較多，且與眾多產(chǎn)業(yè)交叉滲透，以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的四個主要子產(chǎn)業(yè)（半導體產(chǎn)業(yè)、移動通信產(chǎn)業(yè)、計算機系統(tǒng)與軟件產(chǎn)業(yè)、認知智能產(chǎn)業(yè)）為例，半導體產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈的核心環(huán)節(jié)包括延續(xù)摩爾、IP核、開源芯片、云計算等，移動通信產(chǎn)業(yè)的技術(shù)鏈則以海量機器通信、太赫茲通信、6G網(wǎng)絡(luò)等為主線，系統(tǒng)軟件偏重于各類操作系統(tǒng)、高性能計算和存儲計算融合，而人工智能則著眼于大數(shù)據(jù)智能、復雜系統(tǒng)智能、基礎(chǔ)軟硬件制成體系等的研發(fā)。這些技術(shù)鏈是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心，也是串聯(lián)起產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的主線條，對于產(chǎn)業(yè)鏈的資金支持也可以基于技術(shù)鏈展開。

由圖9可知，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)鏈包括基礎(chǔ)研究、核心技術(shù)攻關(guān)、前瞻技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺建設(shè)、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化和技術(shù)人才的培養(yǎng)，特別是關(guān)鍵共性技術(shù)鏈條的發(fā)展能夠?qū)θa(chǎn)業(yè)鏈形成強有力的支撐態(tài)勢。

對于技術(shù)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域的支持需要不同融資模式之間的配合，其中，內(nèi)源融資是企業(yè)自有資金，主要支持基礎(chǔ)研究和核心技術(shù)研發(fā)；財政補貼不僅要支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展還要關(guān)注長遠規(guī)劃，應主要支持核心技術(shù)研發(fā)、前瞻技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺和重點實驗室的建設(shè)、成果轉(zhuǎn)化以及技術(shù)人才的培養(yǎng)；信貸融資基于“安全性”原則，可以主要投向核心技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺建設(shè)和成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域，并且可以基于銀行體系創(chuàng)新產(chǎn)品與企業(yè)成長形成良性資金循環(huán)機制；股權(quán)融資的覆蓋面較廣，股東對于研發(fā)創(chuàng)新的鼎力支持能夠獲得豐厚的回報，因此，股權(quán)融資可以貫穿整個技術(shù)鏈條。那些技術(shù)鏈中風險較高、不確定性較強的前瞻技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化等領(lǐng)域，可以適當引入風險資本，只要信息交流平臺能夠建立健全，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)勢必能夠獲得更多風險資本的青睞。

［參 考 文 獻］

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