劉超然

最近馬云回國的新聞刷爆各大媒體，港股阿里巴巴（09988.HK）這幾天也大幅反彈，電商平臺公司又重新回到視野。不僅讓人想到那個電商平臺群雄逐鹿的時代，阿里和京東（JD.O）競爭白熱化階段，半路殺出個拼多多，“兩國對峙”逐漸演變成“三足鼎立”。更神奇的是，就在拼多多如日中天之時，2021年40歲的拼多多創(chuàng)始人黃崢帶著4，500億悄然退隱。

“企業(yè)家終究是會老的，但公司要持續(xù)活下去，它應該依賴于一個有自我應對能力的機制而不是一個人?！被蛟S，夢想成為科學家的黃崢選擇在拼多多上升期急流勇退，也是在驗證自己的這個觀點。那么，黃崢退隱兩年后，拼多多如今怎么樣了？

最近拼多多2022年財報出來了，不出意外，歸母凈利潤延續(xù)了2021年的增長勢頭，依舊狂飆，賺錢能力甚至已經(jīng)遠超兩位老大哥---阿里巴巴和京東。3月20日，拼多多（PDD.O）發(fā)布了截至12月31日的2022年第四季度及全年財報。財報顯示，四季度營收為398億元，同比增長46%，全年營收1，306億元，同比增長39%；四季度凈利潤為95億元，2022年歸屬于普通股東的凈利潤315億元，同比增長306%。

不但營收增速靚麗，拼多多的財務狀況也得到進一步強化：2022年年報顯示，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資為人民幣1，494億元，較之2021年同期的929億元，一年之內(nèi)增加了565億元，資產(chǎn)負債率大幅下降至50.33%，毛利率和凈利率分別都達到歷史新高的75.9%和24.16%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為人民幣485.08億元（70.33億美元），相比2021年同期的287.83億元，上漲197.25億元。

然而如此強勁的增長并不及市場預期，前期市場預期的拼多多四季度營收應該在410.08億元，凈利潤97.5億元，這也令市場大失所望。公告當晚，美股開盤后，拼多多股價持續(xù)大跌，截止當日收盤，跌幅超14%，總市值縮水至997.7億美元（約合人民幣6，856億元），單日蒸發(fā)市值達165億美元（約合人民幣1，134億元），后面又遭受到漂亮國的各種制裁，拼多多在美股表現(xiàn)并不好，截至3月29日收盤，市值下滑至921億。

拋開資本市場預期，回歸公司的成長角度，拼多多從2018年上市當年虧損103億，到2022年盈利超300億，已然從那個大幅虧損也要燒錢補貼的拼多多，轉(zhuǎn)變成國內(nèi)頭部的電商平臺公司。在經(jīng)濟下行、消費情緒低迷的大環(huán)境下，以高性價比、下沉市場中起家，并且扎根農(nóng)業(yè)的拼多多在寒冬中實現(xiàn)了向上生長。

按理說，拼多多如此的成長性應該獲得資本市場長期資金的青睞，但實際上并不然，究其原因還是目前市場脆弱的投資情緒與高預期的背離，這邊對個股公司預期過高，那邊但凡有點政策、市場有些風吹草動就恐慌性拋售。拋開資本市場，回歸電商平臺和公司本身來看，拼多多的業(yè)績在如今存量市場下，還是有一定競爭力的。

首先，從商業(yè)邏輯來看，拼多多以“百億補貼”的形式，讓C端用戶享受到實打?qū)嵤″X的優(yōu)惠，并以“占到便宜”換來用戶黏性；而市場目標市場上，選擇農(nóng)產(chǎn)品這類消費者對價格敏感，復購率高且剛需來獲取使用頻次和流量。

其次，從目標市場來看，拼多多與其他電商平臺、互聯(lián)網(wǎng)公司都不太一樣，它對于農(nóng)業(yè)的癡迷，在全行業(yè)中也是罕見的。不同于其他上市公司管理層在財報和電話會議里討論業(yè)務數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略展望，拼多多每一次的財報和電話會議，管理層會花很多時間來闡述自己對于農(nóng)業(yè)的理解和相關業(yè)務的進展，“下沉農(nóng)業(yè)”在拼多多眼里已經(jīng)變成一種本分。

“消費升級不是讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓北京五環(huán)外的人有廚房紙用、有好水果吃”，這是黃崢當年創(chuàng)立拼多多的初衷，也是從巴菲特晚餐中學得的商業(yè)哲學，也正是這一直堅守這個初衷，才讓拼多多平穩(wěn)度過了疫情造成增速放緩、消費疲軟的三年。

從戰(zhàn)略角度來看，黃崢離任后，拼多多開始從“重營銷”向“重研發(fā)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一家電商平臺公司開始加大技術(shù)創(chuàng)新投入。財報顯示，根據(jù)USGAAP會計準則，拼多多2022年全年研發(fā)費用達到歷史新高103.85億元，同比增長15%，其中，四季度研發(fā)費用同比增長19%，達到24億元。

從研發(fā)費用增長情況來看，對于研發(fā)投入的增長斜率非常穩(wěn)定，縱使是2018-2022年中間經(jīng)歷了近3年較大的周期變動，卻沒有影響公司在研發(fā)端的投入?？梢哉f從上市開始，拼多多就在按照自己的節(jié)奏，有計劃地每年增加研發(fā)開支。這證明，對于研發(fā)投入，拼多多有自己確定的長期計劃，并且一直在以自己的節(jié)奏穩(wěn)健的實施。

實際上，拼多多作為電商平臺背后，本質(zhì)是一家純正的移動互聯(lián)網(wǎng)公司，通過不斷在技術(shù)端的投入和研發(fā)，以提升使用者的體驗，同時帶給生產(chǎn)者和消費者最佳匹配，這是作為科技公司的使命，甚至可以說是作為電商平臺的“本分”，而這個“本分”正是黃崢從導師段永平那里學到的成功秘訣，雖然黃崢卸任，但其創(chuàng)造的企業(yè)精神仍然影響著公司。

成功后的黃崢在公開受訪時曾坦言，“師父”段永平在商業(yè)和人生給他的啟示是：快就是慢，慢就是快，用平常心來做事情會更好。何為平常心？競技體育中，終場前幾秒鐘的絕殺，心跳加快、腎上腺素飆升，若不是場下苦練，又如何保持“平常心”投中關鍵球，獲得勝利。

競爭加劇、漸入存量的電商市場又何嘗不是如此，商場如戰(zhàn)場，優(yōu)勝劣汰，總會有贏家。事實上，目前的電商平臺，從賺錢能力來看，拼多多在現(xiàn)階段暫時領先。營收上，拼多多相比京東和阿里確實差的不是一點，但歸母凈利潤卻領先于京東，接近于阿里巴巴，而阿里巴巴619.59億中還有其他業(yè)務板塊的貢獻，可見，拼多多確實是最會賺錢的。

面對其他兩大巨頭電商平臺的各種跨界，阿里布局阿里云、數(shù)字媒體娛樂等，京東跨界餐飲。面對競爭對手的紛擾，拼多多難在堅持做自己，保持“平常心”，以電商平臺三大業(yè)務為主，第一，線上營銷服務及其他；第二，交易服務；第三，商品銷售。

線上營銷服務及其他，可以理解為電商廣告收入，指的是商家競價購買產(chǎn)品關鍵字，競價平臺的搜索排名所支付的費用，以及廣告費，包括橫幅、鏈接和標識等；交易服務是拼多多為商家提供交易相關服務的傭金；商品銷售來自拼多多的線上直銷活動，也就是拼多多從供應商處采購產(chǎn)品，然后直接賣給平臺用戶。

2022年這三項收入中，拼多多在線營銷服務及其他收入為1，027.22億元，同比增長42%；交易服務收入為276.27億元；商品銷售收入為2.09億元。線上營銷服務占總營收的比例達到了八成，可見拼多多作為平臺，收取商家的投入廣告的費用是相當可觀。

從業(yè)務構(gòu)成角度來看，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，拼多多平臺上第一大品類是水果生鮮等農(nóng)產(chǎn)品，GMV占比高達18%，大幅度領先于服飾箱包、數(shù)碼電器及美容個護類商品。2022年，平臺上的農(nóng)產(chǎn)品相關GMV至少在5，000億往上，換言之，競爭白熱化階段，拼多多已經(jīng)沿著計劃走出了自己的路，成為國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品電商交易平臺。

必須承認，大多數(shù)時候，市場不太容易看懂拼多多的思路與布局，甚至面對用戶的吐槽，產(chǎn)生諸多質(zhì)疑。但又不得不承認，拼多多的價格確實比其他平臺優(yōu)惠。商業(yè)的本質(zhì)就是賺錢的邏輯被拼多多詮釋的淋漓盡致，也不難理解縱使更換CEO、宣布重點投入農(nóng)業(yè)，公司的盈利能力還能不降反升。

其實，在拼多多的財報里，沒有什么新鮮事兒，公司的戰(zhàn)略和規(guī)劃其實一開始就大大方方的擺在明面上了。