文/姚淑梅 編輯/王亞亞

黨的二十大報(bào)告提出，推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開(kāi)放。穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放是我國(guó)高水平對(duì)外開(kāi)放的重大舉措，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件。對(duì)標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展和高水平對(duì)外開(kāi)放的要求，我國(guó)必須持續(xù)推進(jìn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放。

2023年，我國(guó)跨境融資市場(chǎng)再迎兩大新政，一是《中國(guó)人民銀行 國(guó)家外匯管理局關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2022〕272號(hào)，下稱“272號(hào)文”），另一個(gè)是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》（發(fā)展改革委2023年第56號(hào)令，下稱“56號(hào)令”），272號(hào)文于2023年1月1日生效，56號(hào)令于2023年2月10日生效。這兩大新政是金融管理部門深入貫徹黨的二十大精神，穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放的新舉措，有力推動(dòng)我國(guó)金融開(kāi)放步入新的階段。

金融高水平對(duì)外開(kāi)放不斷取得新突破

2018年4月，習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇上宣布“中國(guó)將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場(chǎng)準(zhǔn)入”。隨后，人民銀行行長(zhǎng)易綱在博鰲論壇上宣布了一系列對(duì)外開(kāi)放舉措，承諾將遵循以下三條原則推進(jìn)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放：一是準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單原則；二是金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放將與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn)；三是在開(kāi)放的同時(shí)，要重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，要使金融監(jiān)管能力與金融開(kāi)放度相匹配。此后，在黨中央、國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署下，金融監(jiān)管部門加快制度改革和規(guī)則調(diào)整，積極落實(shí)開(kāi)放承諾。目前，銀行、證券、基金、期貨、人身險(xiǎn)領(lǐng)域外資股比限制均已取消，金融服務(wù)業(yè)外資市場(chǎng)準(zhǔn)入大幅放寬，業(yè)已形成涵蓋股票、債券、衍生品及外匯市場(chǎng)的多渠道、多層次開(kāi)放格局，金融開(kāi)放廣度深度不斷提升，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)更加重視。與此同時(shí)，我國(guó)堅(jiān)持?jǐn)U大開(kāi)放與維護(hù)金融安全并重，不斷提高開(kāi)放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力，織密織牢金融安全網(wǎng)，不斷建立健全我國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、防范、預(yù)警與處置機(jī)制，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)抵御能力（見(jiàn)附表）。

從跨境融資市場(chǎng)看我國(guó)金融制度型開(kāi)放

跨境融資市場(chǎng)雙向開(kāi)放一方面體現(xiàn)為境外資金“融進(jìn)來(lái)”，指境內(nèi)機(jī)構(gòu)從非居民融入本外幣資金，表現(xiàn)為我國(guó)居民對(duì)外負(fù)債；另一方面體現(xiàn)為境內(nèi)資金“融出去”，包括對(duì)外借貸及以熊貓債為主的債券融資?？缇橙谫Y市場(chǎng)是境內(nèi)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的重要領(lǐng)域。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放不斷深化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，跨境融資市場(chǎng)特別是跨境債券融資市場(chǎng)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)監(jiān)管、基礎(chǔ)設(shè)施、便利化等制度建設(shè)方面取得顯著進(jìn)展，我國(guó)跨境融資市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

一是“融進(jìn)來(lái)”安全有序。近年來(lái)，我國(guó)外債規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。2015—2021年，我國(guó)全口徑外債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（按美元計(jì)）一直保持在12.5%—16.3%之間，外債增幅與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，有力地支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)外債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，穩(wěn)定性較強(qiáng)的境外央行等中長(zhǎng)期投資者配置國(guó)內(nèi)債券成為外債增長(zhǎng)的主力，以企業(yè)部門對(duì)外融資為代表的傳統(tǒng)融資型外債增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)（見(jiàn)圖1），在外債余額中的占比由2015年的45%降至2022年的36%左右?？傮w來(lái)看，我國(guó)外債規(guī)模平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)合理，主要指標(biāo)均持續(xù)處于國(guó)際公認(rèn)的安全線以內(nèi)，外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

圖1 企業(yè)部門對(duì)外融資與全口徑外債余額比對(duì) （單位：億美元）

附表 我國(guó)金融業(yè)統(tǒng)籌開(kāi)放與安全的情況

二是“融出去”自主可控。相比外部資金“融進(jìn)來(lái)”，我國(guó)資金“融出去”規(guī)模較小，但呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2）。從熊貓債市場(chǎng)看，自2014年重啟發(fā)行以來(lái)，熊貓債發(fā)行金額由2014年年末的20億元最高擴(kuò)大至2016年的1300億元，2022年為851億元。截至2023年1月底，熊貓債發(fā)行主體累計(jì)發(fā)行規(guī)模6274億元。從對(duì)外借貸看，2021年我國(guó)對(duì)外貸款1201億美元，較2014年增長(zhǎng)49%。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月底，中資銀行跨境貸款業(yè)務(wù)占新興市場(chǎng)所有跨境債權(quán)比重為26%，已是全球資本流動(dòng)的重要塑造者。未來(lái)我國(guó)資金“融出去”仍有巨大發(fā)展空間，將對(duì)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放、人民幣國(guó)際化等發(fā)揮越來(lái)越大的推動(dòng)作用。

圖2 我國(guó)資金“融出去”情況

不過(guò)，我國(guó)跨境融資市場(chǎng)整體發(fā)展仍不均衡，尤其是“融出去”規(guī)模相對(duì)有限，這表明我國(guó)跨境融資市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放仍有提升空間。首先，我國(guó)的熊貓債市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制仍待完善。與國(guó)際通行的投資債券等級(jí)在BBB級(jí)以上不同，當(dāng)前我國(guó)熊貓債發(fā)債主體評(píng)級(jí)主要為AAA、AA兩種，評(píng)級(jí)區(qū)分度不足導(dǎo)致熊貓債市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制欠缺，進(jìn)而影響一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。而中資背景發(fā)行人占主導(dǎo)地位也說(shuō)明熊貓債市場(chǎng)在吸引純境外市場(chǎng)主體方面尚有較大提升空間。其次，中長(zhǎng)期外債新政在落地實(shí)施過(guò)程中，需做好政策指導(dǎo)與相關(guān)銜接。目前，人民銀行和外匯局通過(guò)設(shè)定和調(diào)整各類風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)對(duì)各類型融資的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額進(jìn)行管理，發(fā)展改革委則是根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要，以及國(guó)際收支狀況和外債承受能力，通過(guò)合規(guī)審核和事中事后管理調(diào)控企業(yè)中長(zhǎng)期外債總量與結(jié)構(gòu)，這就需要主管部門在外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)、監(jiān)管重點(diǎn)等方面加強(qiáng)協(xié)調(diào)，以降低企業(yè)借用外債的合規(guī)成本。與此同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)加大外債管理體制改革，推出多項(xiàng)跨境融資便利化試點(diǎn)，這些新舉措如何與新政在后續(xù)的管理實(shí)踐中協(xié)調(diào)推進(jìn)也需相關(guān)管理部門進(jìn)一步明確。此外，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)防范仍面臨挑戰(zhàn)。一方面發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策調(diào)控和金融監(jiān)管規(guī)則等溢出效應(yīng)對(duì)我國(guó)貨幣政策、資本流動(dòng)及金融市場(chǎng)影響加大，企業(yè)面臨的跨境投融資環(huán)境更趨復(fù)雜；另一方面隨著我國(guó)資本賬戶擴(kuò)大開(kāi)放及跨境投融資渠道拓寬，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定影響加大，要謹(jǐn)防國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)共振引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)金融高水平對(duì)外開(kāi)放的建議

一是穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放。深化金融市場(chǎng)改革，進(jìn)一步完善債券托管、做市、清算、結(jié)算等多層次制度體系。強(qiáng)化評(píng)級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)與國(guó)際規(guī)則銜接，積極培育公信力強(qiáng)、評(píng)級(jí)區(qū)分度高、能有效反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)透明和公平，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。加快推進(jìn)、落地前期已推出的開(kāi)放型政策，進(jìn)一步穩(wěn)妥推進(jìn)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、期貨等金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放。

二是提高跨境融資便利化水平。穩(wěn)步擴(kuò)大熊貓債發(fā)行規(guī)模，提升二級(jí)市場(chǎng)的活躍度，增強(qiáng)熊貓債市場(chǎng)的國(guó)際影響力。加強(qiáng)外債管理部門間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，細(xì)化外債管理范圍和流程，協(xié)調(diào)事中事后監(jiān)管。加強(qiáng)微觀管理和服務(wù)，優(yōu)化外債管理方式和手段，降低企業(yè)合規(guī)成本，助力企業(yè)持續(xù)提升跨境融資風(fēng)險(xiǎn)管理能力。推動(dòng)外債便利化試點(diǎn)提質(zhì)擴(kuò)面，探索創(chuàng)新人民幣外債管理模式，有序推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

三是完善金融開(kāi)放重大體制機(jī)制。完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用。拓展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，豐富交易產(chǎn)品，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為市場(chǎng)主體匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理提供豐富工具。深化利率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革，完善金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放。穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本賬戶高水平開(kāi)放，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)，豐富資本流動(dòng)管理措施（CFM）和宏觀審慎措施（MPM）工具箱，增加價(jià)格型措施，增強(qiáng)政策透明度和可預(yù)期性。