高燕 曾森

【摘 要】 實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的基石，習(xí)近平總書記強調(diào)，要堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，抓實體經(jīng)濟一定要抓好制造業(yè)。制造業(yè)投入大且利潤率低，由于經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜和競爭的日益激烈，制造業(yè)在規(guī)模的擴張中財務(wù)風(fēng)險不斷累積，到一定程度即可能釀成財務(wù)危機。一汽夏利曾經(jīng)是經(jīng)濟型汽車標(biāo)桿和行業(yè)領(lǐng)跑者，但輝煌15年之后開始走下坡路，最終被收購并被改旗易幟為中國鐵物。及時預(yù)判財務(wù)危機，及時采取措施控制財務(wù)風(fēng)險，是制造企業(yè)做強做大保持良好發(fā)展態(tài)勢的關(guān)鍵。文章以A股制造企業(yè)為樣本，構(gòu)建BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)警財務(wù)風(fēng)險，并以一汽夏利（現(xiàn)中國鐵物）為例進行分析，提出防范風(fēng)險的建議。

【關(guān)鍵詞】 實體經(jīng)濟； 財務(wù)風(fēng)險； 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)； 預(yù)警

【中圖分類號】 F830.2? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）01-0062-09

一、引言

黨的二十大報告提出，要堅持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，著力提高全要素生產(chǎn)率，提升企業(yè)核心競爭力，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加快建設(shè)制造強國，推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展。國務(wù)院于2015年發(fā)布了《中國制造2025》，旨在推動中國邁入制造強國行列。制造企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級中，由于規(guī)模的急劇擴張與經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜和競爭的日益激烈，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷累積，到一定程度則可能釀成財務(wù)危機。1984年天津汽車工業(yè)公司和日本大發(fā)工業(yè)株式會社采用合作方式，引進微型面包車Hijet 850和微型兩廂轎車Charade 1.0的全套制造技術(shù)，打破了我國微型轎車制造領(lǐng)域的空白，挑起了國產(chǎn)汽車和制造業(yè)的大梁，帶動了整車制造、發(fā)動機、變速器等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為了我國經(jīng)濟型汽車的標(biāo)桿和行業(yè)領(lǐng)跑者。公司于1997年組建天津汽車夏利股份有限公司，1999年“天津汽車”在深圳上市，2002年天津汽車工業(yè)集團和一汽集團聯(lián)合重組成立天津一汽夏利汽車股份有限公司，簡稱“一汽夏利”，公司備受矚目的同時也被黨和國家寄予了厚望，獲得了一系列殊榮，以期帶動國產(chǎn)汽車和相關(guān)制造業(yè)的騰飛。但2000年我國加入世貿(mào)組織后，汽車市場進入白熱化競爭階段。一汽夏利的自主研發(fā)、品牌維護、營銷策略等未及時予以調(diào)整，業(yè)績逐步滑坡，財務(wù)狀況一步步惡化，2021年退出汽車制造領(lǐng)域，更名為中國鐵路物資股份有限公司（簡稱“中國鐵物”）。企業(yè)的輝煌不是一朝一夕能促成的，企業(yè)的倒下一般也不是短期造成的，往往在前期就掩藏了一定的風(fēng)險。構(gòu)建合理的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，以及時預(yù)判財務(wù)危機，及時采取相應(yīng)的措施控制財務(wù)風(fēng)險，是制造企業(yè)做強做大保持良好發(fā)展態(tài)勢的關(guān)鍵。本文構(gòu)建BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，以A股制造企業(yè)為樣本進行訓(xùn)練及測試，判斷企業(yè)是否出現(xiàn)財務(wù)危機，在此基礎(chǔ)上以一汽夏利為例進行分析，并提出相應(yīng)的對策。

二、文獻綜述

（一）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警相關(guān)研究

Fitz Patrick [1]是最早進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的學(xué)者，運用單一變量判別模型，對19家企業(yè)的財務(wù)狀況進行預(yù)測，研究結(jié)果表明凈利潤/股東權(quán)益以及股東權(quán)益/負(fù)債這兩個指標(biāo)在對企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測上最具有判別力，因為這些指標(biāo)在財務(wù)危機出現(xiàn)三年前就有了顯現(xiàn)。William et al.[2]在Patrick的基礎(chǔ)上提出了新的財務(wù)預(yù)警模型，選取158家企業(yè)的30個財務(wù)指標(biāo)進行研究分析，研究表明，在所采用的5個財務(wù)指標(biāo)中，營運資金流量/債務(wù)總額指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)危機的判別率最高，且在越接近企業(yè)破產(chǎn)時模型的準(zhǔn)確率越高。隨著財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的深入，學(xué)者們開始采用多變量判別模型。Altman[3]建立Z-Score模型，選取5個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建多元線性判別模型，對33家破產(chǎn)企業(yè)以及等量的健康企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。Martin[4]選取58家存在財務(wù)危機的銀行企業(yè)，用Logistic回歸模型選取銀行企業(yè)8個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型，從而預(yù)測企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性，研究表明Logistic回歸模型在財務(wù)預(yù)警預(yù)測方面優(yōu)于Z-Score模型。劉平山等[5]運用梯度提升決策樹對醫(yī)藥行業(yè)信用風(fēng)險進行評估，為醫(yī)藥企業(yè)降低信用風(fēng)險提出了建議。隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，人工智能技術(shù)開始嶄露頭角，Odom et al.[6]率先運用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對129家企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，結(jié)果表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型相較于多元回歸模型具有更好的風(fēng)險預(yù)警能力。Kim et al.[7]基于AdaBoosted決策樹構(gòu)建的模型以企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)對餐飲企業(yè)進行研究，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率較大的企業(yè)面臨比較嚴(yán)重的債務(wù)和凈現(xiàn)金流壓力，企業(yè)更易于陷入財務(wù)困境中。

我國對于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究相較于國外開展得較晚，但研究成果相當(dāng)豐富。吳世農(nóng)等[8]率先提出能識別企業(yè)財務(wù)破產(chǎn)的財務(wù)指標(biāo)以及預(yù)警模型，開啟了我國財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的先河。周首華等[9]在Z-Score模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了F計分模型，該模型相較于Z值模型考慮了現(xiàn)金流量因素，使模型的財務(wù)預(yù)警結(jié)果更為準(zhǔn)確。陳靜[10]將單變量模型與多元判定分析模型結(jié)合，研究表明在單變量模型中資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率的判別率最高，而在多元判定分析中，在距離ST年份不同時，模型的準(zhǔn)確率也不同，當(dāng)距離企業(yè)ST年份最近時，多元判定分析模型的準(zhǔn)確率更高。陳曉等[11]通過多元邏輯回歸模型對ST企業(yè)以及正常企業(yè)進行研究，表明產(chǎn)權(quán)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)對于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警最為敏感。吳世農(nóng)等[12]將70家出于財務(wù)危機的企業(yè)和70家財務(wù)正常的企業(yè)作為樣本，選取6個財務(wù)指標(biāo)分別作為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，分別通過多元線性回歸模型、線性概率模型和Logistic線性回歸模型進行財務(wù)預(yù)警，結(jié)果表明Logistic線性回歸模型具有最好的預(yù)警效果。章之旺[13]選取60家有財務(wù)危機和120家財務(wù)健康的企業(yè)作為樣本，引入現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)，結(jié)果表明加入現(xiàn)金流量信息的模型預(yù)測準(zhǔn)確性更高。李紅琨等[14]在財務(wù)預(yù)警模型指標(biāo)中加入現(xiàn)金流量指標(biāo)，分別通過線性概率模型與Logistic模型進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)測，結(jié)果顯示Logistic回歸模型預(yù)測更準(zhǔn)確。宋彪等[15]在大數(shù)據(jù)背景下，基于支持向量機模型，將公司的各種利益相關(guān)者所表現(xiàn)出來的情緒量化為指標(biāo)，用這些量化的情緒指標(biāo)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，結(jié)果表明在長期預(yù)測方面，引入大數(shù)據(jù)指標(biāo)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警判斷率高于純財務(wù)指標(biāo)模型的判斷率。鮑新中等[16]以A股制造業(yè)上市公司作為樣本，通過變量聚類分析法，從相關(guān)性和重要性方面將32個預(yù)警指標(biāo)篩選為11個預(yù)警指標(biāo)，運用生存分析的COX回歸模型（比例風(fēng)險模型）進行財務(wù)風(fēng)險判別測試，結(jié)果表明COX回歸模型有較好的預(yù)警能力。張培榮[17]基于XGBoost模型對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警研究，篩選出影響公司財務(wù)危機的關(guān)鍵指標(biāo)，以制造業(yè)為具體實例進行實證分析，證實XGBoost模型在財務(wù)危機預(yù)警方面具有較高的準(zhǔn)確度。徐榮貞等[18]基于深度信念網(wǎng)絡(luò)（DBN）構(gòu)建線上供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險評估方法，評估準(zhǔn)確率達96.04%。

（二）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)研究

Odom et al.[6]首次將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型運用到財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究之中，研究結(jié)果表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有較好的風(fēng)險預(yù)警能力。Tam et al.[19]構(gòu)建具有輸入層、隱含層和輸出層的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，選取59家健康銀行企業(yè)以及等量破產(chǎn)銀行企業(yè)，分別使用決策樹法、多元邏輯回歸、線性判別方法、K-鄰近法及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行預(yù)測，結(jié)果表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型方法預(yù)測準(zhǔn)確率最高。Oh et al.[20]將遺傳算法和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，構(gòu)建針對金融市場財務(wù)預(yù)警模型，構(gòu)建出具有實時預(yù)警功能的動態(tài)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，一定程度上提高財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的時效性。楊保安等[21]作為國內(nèi)首先應(yīng)用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的學(xué)者，構(gòu)建三層人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)及由15個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)成的4類預(yù)警指標(biāo)，證實神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法在企業(yè)財務(wù)預(yù)警中有較理想的結(jié)果。楊淑娥等[22]通過構(gòu)建BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對財務(wù)預(yù)警進行研究，將樣本公司的財務(wù)指標(biāo)分為訓(xùn)練樣本以及測試樣本，結(jié)果表明BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有高達90%的預(yù)測準(zhǔn)確率，預(yù)警效果優(yōu)于Y-Score模型。劉飛虎等[23]將主成分分析法和RBF神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來，構(gòu)建了新的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。通過主成分分析法獲得篩選后的因子作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的輸入值，從而提升模型的訓(xùn)練效率以及訓(xùn)練準(zhǔn)確率，最后基于構(gòu)建好的RBF神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測。鮑新中等[24]運用聚類分析方法將企業(yè)的財務(wù)狀況進行分類，而不是單純地劃分為健康企業(yè)和危機企業(yè)。同時基于粗糙集理論對財務(wù)指標(biāo)加以篩選，作為人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入節(jié)點。研究表明模型預(yù)測準(zhǔn)確率超過90%，達到了良好的效果。宋歌等[25]將A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，以深度學(xué)習(xí)為研究工具構(gòu)建神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警，結(jié)果表明基于深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測的準(zhǔn)確率較高。楊君岐等[26]基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對商業(yè)銀行風(fēng)險評估研究，結(jié)果表明商業(yè)銀行的流動性、資本充足和不良貸款性指標(biāo)對風(fēng)險影響較大，且流動性和資本充足等指標(biāo)的變動與風(fēng)險指數(shù)呈反向變化，不良貸款率等與風(fēng)險指數(shù)呈正向變化。朱敏[27]將BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)用于構(gòu)建企業(yè)資金管理、產(chǎn)品定價、風(fēng)險識別、預(yù)算分析等智能財務(wù)應(yīng)用場景，為智能財務(wù)變革數(shù)據(jù)治理提供解決思路和借鑒。

（三）研究述評

從20世紀(jì)30年代至今，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究從早年的單變量判定模型到多元線性判定模型，再到后來的邏輯回歸模型，以及人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，現(xiàn)階段人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型已成為主流財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。隨著財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的不斷發(fā)展，預(yù)警指標(biāo)也從早期的單一財務(wù)指標(biāo)發(fā)展為多元指標(biāo)。預(yù)警指標(biāo)的擴充意味著預(yù)警模型指標(biāo)從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表延伸到了企業(yè)的內(nèi)部治理以及當(dāng)前所處的行業(yè)和經(jīng)濟環(huán)境等表外因素，使得財務(wù)預(yù)警模型的準(zhǔn)確率不斷上升。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)作為一種財務(wù)風(fēng)險預(yù)警方法，隨人工智能的發(fā)展而興起。現(xiàn)階段采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的文獻較多，學(xué)者以金融企業(yè)、制造企業(yè)等為樣本或案例產(chǎn)出了大量研究成果。制造業(yè)是我國的支柱產(chǎn)業(yè)，是實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)，采用科學(xué)的方法對財務(wù)分析進行預(yù)警，不僅關(guān)乎制造業(yè)的未來，也關(guān)乎我國綜合國力的強弱和國際地位的穩(wěn)固。本文充分考慮影響企業(yè)財務(wù)危機的各種因素，建立包含財務(wù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的預(yù)警指標(biāo)體系，采用主成分分析法以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建制造業(yè)行業(yè)公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。

三、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）樣本選擇與指標(biāo)選取

1.樣本選擇

本文使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，財務(wù)危機企業(yè)樣本為2018—2020年間被證監(jiān)會首次冠以“ST”特別處理的上市公司。

由于我國的上市公司會計假設(shè)是持續(xù)經(jīng)營至少四個會計年度，若某公司在T年被標(biāo)記為“ST”，那么T-1年的財務(wù)報表公布具有延遲性，而“ST”的評判標(biāo)準(zhǔn)是連續(xù)兩年發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，則選擇的依據(jù)是T-3至T-2年的財務(wù)數(shù)據(jù)，同時公司在T-3年發(fā)生虧損后一般會及時改變經(jīng)營策略，所以樣本數(shù)據(jù)選取T-3年更具科學(xué)性。

因此本文選取在2018—2020年首次被“ST”特別處理的公司為研究對象，即相應(yīng)選取的數(shù)據(jù)范圍為2015—2017年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，共200組樣本數(shù)據(jù)集。其中財務(wù)風(fēng)險高的“ST”樣本公司為34個，財務(wù)風(fēng)險低的上市公司即非“ST”公司為166個。

BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種有監(jiān)督的學(xué)習(xí)方式，本文將研究的樣本數(shù)據(jù)隨機分成訓(xùn)練集和測試集兩類，分別用于BP網(wǎng)絡(luò)模型的訓(xùn)練和測試過程，具體的訓(xùn)練集和測試集樣本數(shù)量比例為150 50。

2.指標(biāo)選取

構(gòu)建合理的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系對于提高財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的準(zhǔn)確率十分重要，本文在選取指標(biāo)時，選取能在一定程度上檢測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)。由于企業(yè)在日常經(jīng)營過程中會受到外部經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)自身管理制度和資本結(jié)構(gòu)等因素的影響，指標(biāo)的選取也不應(yīng)局限于企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)方面。因此本文在前人的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合制造業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因，建立一套體現(xiàn)制造業(yè)行業(yè)特點的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，包括償債能力、發(fā)展能力、營運能力、盈利能力、現(xiàn)金流量等指標(biāo)，同時選取了部分非財務(wù)指標(biāo)，見表2。

（二）財務(wù)預(yù)警指標(biāo)優(yōu)化

1.基礎(chǔ)指標(biāo)的K-S檢驗

本文首先用SPSS軟件對樣本指標(biāo)進行正態(tài)檢驗，判斷財務(wù)預(yù)警指標(biāo)是否為正態(tài)總體。如果樣本為正態(tài)總體時，可對樣本指標(biāo)進行T檢驗，以判斷這些基礎(chǔ)指標(biāo)是否在財務(wù)健康企業(yè)組和財務(wù)危機企業(yè)組之間存在顯著差異。如果樣本不服從正態(tài)分布時，則采用非參數(shù)檢驗的方法確定基礎(chǔ)指標(biāo)在不同分組間是否存在顯著差異，從而保證經(jīng)過篩選后的指標(biāo)在健康組以及危機組之間存在顯著差異，提高財務(wù)預(yù)警的可行性。結(jié)果顯示（由于篇幅所限，未列示預(yù)警基礎(chǔ)指標(biāo)正態(tài)性檢驗，如需要，可與作者聯(lián)系），全部變量的顯著性水平均小于0.05，表明所有指標(biāo)均不呈正態(tài)分布，隨即對指標(biāo)進行Mann-Whitney U檢驗。由于指標(biāo)X24（審計意見）取值為0和1，在進行顯著性檢驗時應(yīng)采用卡方檢驗，根據(jù)卡方檢驗結(jié)果顯示（由于篇幅所限未列示結(jié)果，如有需求可聯(lián)系作者），指標(biāo)X24的P值為0.000，表明其通過顯著性檢驗，其他大部分變量的顯著性水平均小于0.05，僅指標(biāo)X23（兩權(quán)分離率）的P值為0.922，故指標(biāo)X23未通過顯著性檢驗。將指標(biāo)X23篩除后，預(yù)警基礎(chǔ)指標(biāo)共23個。

2.基礎(chǔ)指標(biāo)的多重共線性檢驗

當(dāng)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)之間存在多重共線性時，一個基礎(chǔ)指標(biāo)可被其他一個或幾個基礎(chǔ)指標(biāo)的線性表達式表達出來，將增加模型預(yù)警指標(biāo)之間的內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，影響模型的準(zhǔn)確率。本文基礎(chǔ)指標(biāo)進行多重共線性檢驗的結(jié)果顯示（由于篇幅所限未列示結(jié)果，如有需求可聯(lián)系作者），前幾個指標(biāo)的特征值較大，后面指標(biāo)的特征值較小，表明基礎(chǔ)指標(biāo)之間存在嚴(yán)重的多重共線性，因此對基礎(chǔ)指標(biāo)進行篩選，常用的消除多重共線性影響的方法是采用因子分析和主成分分析法。故首先通過KMO和Bartlett球形檢驗來判斷模型基礎(chǔ)指標(biāo)是否適合進行因子分析，結(jié)果見表3。

由表3可知，KMO檢驗值為0.756，且Bartlett球形度檢驗對應(yīng)的P值為0.000，小于0.05，表明模型預(yù)警基礎(chǔ)指標(biāo)適合進行因子分析。故對基礎(chǔ)指標(biāo)進行因子分析，提取主成分，總方差解釋結(jié)果顯示（由于篇幅所限未列示結(jié)果，如有需求可聯(lián)系作者），總方差解釋矩陣中共有8個因子的特征值大于1，同時這8個因子的累計方差貢獻率達到了70.345%，表明這8個因子對預(yù)警基礎(chǔ)指標(biāo)具有較強的解釋和覆蓋能力。該8個因子分別是X15（總資產(chǎn)凈利潤率）、X2（速動比率）、X19（營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量）、X13（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X10（存貨周轉(zhuǎn)率）、X6（總資產(chǎn)增長率）、X9（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）、X5（利息保障倍數(shù)）。

由圖1可知，前8項因子曲線斜率較大，對整體信息的解釋能力較強。再通過方差最大化法對8個因子進行轉(zhuǎn)換，得到旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，結(jié)果顯示（由于篇幅所限未列示結(jié)果，如有需求可聯(lián)系作者），主成分F1由指標(biāo)X15（總資產(chǎn)凈利潤率）所支配，可代表企業(yè)的盈利能力指標(biāo)；主成分F2由指標(biāo)X2（速動比率）所支配，可代表企業(yè)的償債能力指標(biāo)；主成分F3由指標(biāo)X19（營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量）所支配，可代表企業(yè)的現(xiàn)金流量指標(biāo)；主成分F4由指標(biāo)X13（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）所支配，可代表企業(yè)的營運能力指標(biāo)；主成分F5由指標(biāo)X10（存貨周轉(zhuǎn)率）所支配，可代表企業(yè)的營運能力指標(biāo)；主成分F6由指標(biāo)X6（總資產(chǎn)增長率）所支配，可代表企業(yè)的發(fā)展能力指標(biāo)；主成分F7由指標(biāo)X9（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）所支配，可代表企業(yè)的營運能力指標(biāo)；主成分F8由指標(biāo)X5（利息保障倍數(shù)）所支配，可代表企業(yè)的償債能力指標(biāo)。據(jù)此，本文從24個財務(wù)預(yù)警基礎(chǔ)指標(biāo)中篩選出了8個能全面反映制造業(yè)財務(wù)狀況的指標(biāo)，并將這8個指標(biāo)作為后續(xù)模型的輸入變量。

四、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的構(gòu)建

（一）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)原理及其設(shè)計

1.BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)原理

BP網(wǎng)絡(luò)（Back-ProPagation Network）又稱反向傳播神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，是通過樣本數(shù)據(jù)的訓(xùn)練，不斷修正網(wǎng)絡(luò)權(quán)值和閾值使誤差函數(shù)沿負(fù)梯度方向下降，逼近期望輸出；是一種應(yīng)用較為廣泛的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，多用于函數(shù)逼近、模型識別分類、數(shù)據(jù)壓縮和時間序列預(yù)測等。本文運用的是模型識別分類。

2.BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的設(shè)計

（1）輸入層的設(shè)計：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入層節(jié)點數(shù)取決于輸入變量的維度，即財務(wù)預(yù)警風(fēng)險指標(biāo)數(shù)量，前文通過因子分析法篩選得到8個預(yù)警指標(biāo)：X2（速動比率）、X5（利息保障倍數(shù)）、X6（總資產(chǎn)增長率）、X9（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）、X10（存貨周轉(zhuǎn)率）、X13（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X15（總資產(chǎn)凈利潤率）、X19（營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量），因此BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)財務(wù)預(yù)警模型的輸入層節(jié)點數(shù)為8個。

（2）輸出層的設(shè)計：當(dāng)模型輸出結(jié)果為1時表明公司財務(wù)健康，當(dāng)輸出結(jié)果為2時表明企業(yè)被“ST”處理。因此模型輸出層節(jié)點個數(shù)為2個。

（3）隱含層的設(shè)計：隱含層節(jié)點個數(shù)是不確定的，一般根據(jù)經(jīng)驗公式來確定：

式中，h為隱含層節(jié)點的數(shù)目，m和n分別是輸入層和輸出層節(jié)點的數(shù)目，a為1—10之間的調(diào)節(jié)常數(shù)。h為4—13之間的常數(shù)，測試結(jié)果如表4所示。

由表4數(shù)據(jù)可知，最佳的隱含層節(jié)點數(shù)為10，相應(yīng)的準(zhǔn)確率為0.893。

（二）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練

本文使用MATLAB R2017a 軟件進行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練，結(jié)構(gòu)圖見圖2，訓(xùn)練過程見圖3。

（三）訓(xùn)練結(jié)果

從圖4和圖5可知，測試的50個樣本中，誤判了2個，正確率為96%，表明本文的8個財務(wù)指標(biāo)所構(gòu)建的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型有較好的財務(wù)風(fēng)險預(yù)測能力，能識別出“ST”企業(yè)和健康企業(yè)。

五、中國鐵物案例分析

（一）中國鐵物概況分析

中國鐵物前身為天津一汽夏利汽車股份有限公司（簡稱“一汽夏利”），成立于1997年，1999年在深圳證券交易所上市。21世紀(jì)以來隨著汽車市場競爭加劇以及企業(yè)經(jīng)營不善，一汽夏利陷入了低谷。自2012年始，一汽夏利產(chǎn)銷量同比下滑三成，2013年公司凈利潤虧損達4.8億元，此后一汽夏利便開始在資本市場中的漫長掙扎之路，最終于2021年1月8日發(fā)布公告聲稱公司更名為中國鐵路物資股份有限公司。至此，一汽夏利正式退出汽車制造業(yè)。為分析企業(yè)在退出汽車制造業(yè)之前面臨的風(fēng)險，在進行2021年1月8日之前的數(shù)據(jù)分析時使用一汽夏利，此后使用中國鐵物。

（二）基于構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的分析

從上文可知，由8個模型輸入變量構(gòu)建的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型具有很好的預(yù)測效果，因此本文選取中國鐵物2013—2020年這8個指標(biāo)進行分析，見圖6和圖7。

（1）一汽夏利企業(yè)在2013—2014年間相關(guān)償債能力指標(biāo)均處于下降趨勢，且這兩年的企業(yè)利息保障倍數(shù)均為負(fù)數(shù)，利息償還能力較弱，企業(yè)償還債務(wù)的風(fēng)險較大，在接下來的幾年內(nèi)，雖然一汽公司相關(guān)償債能力指標(biāo)有上升的趨勢，但這種趨勢并未保持下來，在2019年甚至高達-31.97，表明公司此時處于嚴(yán)重的財務(wù)危機之中。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013—2019年間均處于下降趨勢，表明中國鐵物的資產(chǎn)利用效率逐年降低，企業(yè)的營運能力正在下降。同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近四年來呈現(xiàn)直線下降趨勢，考慮到企業(yè)近年來存在大量的關(guān)聯(lián)方交易，存在大量的應(yīng)收款項，相應(yīng)地占用了企業(yè)大量的營運資金，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在2020年以前也處于逐漸降低的狀態(tài)，表明公司的整車銷售周轉(zhuǎn)過慢，出現(xiàn)了產(chǎn)品滯銷的現(xiàn)象，表明該期間公司的經(jīng)營能力和管理水平存在較大的風(fēng)險。

（3）2013年和2014年企業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤指標(biāo)均為負(fù)值，企業(yè)在這兩年均處于虧損狀態(tài)，雖然在2015年企業(yè)扭虧為盈，摘了ST的“帽子”，但這是企業(yè)通過售賣核心資產(chǎn)才得以扭虧為盈的。核心資產(chǎn)的售賣也使企業(yè)被市場認(rèn)可的產(chǎn)品失去了生產(chǎn)能力，企業(yè)的獲利能力大大下降，企業(yè)陷入了多年的虧損之中。

（4）2013—2019年企業(yè)的營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量均為負(fù)，表明企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負(fù)，缺乏足夠的現(xiàn)金流量來維持企業(yè)的正常經(jīng)營。相應(yīng)的只能尋求銀行借款，這加大了企業(yè)的杠桿，正常經(jīng)營受到嚴(yán)重影響。

（5）企業(yè)的總資產(chǎn)增長率指標(biāo)除了在2017年為正，其他年份均為負(fù)，表明企業(yè)發(fā)展受限，難以保持穩(wěn)定的增長，企業(yè)規(guī)模不斷收縮。速動比率等8項指標(biāo)能反映企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)，表明本文構(gòu)建的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型可靠。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文在因子分析法及BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，得出如下結(jié)論。

第一，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測模型對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險具有較強的識別能力，預(yù)測準(zhǔn)確性較高，操作比較方便。

第二，BP財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型預(yù)測準(zhǔn)確率受樣本企業(yè)財務(wù)狀況類型的影響。

第三，BP財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型預(yù)測準(zhǔn)確率受樣本企業(yè)預(yù)測年份的影響。

（二）建議

1.樹立財務(wù)風(fēng)險防范意識

企業(yè)應(yīng)樹立財務(wù)風(fēng)險防范意識，積極構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型。培養(yǎng)專業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理人員或者部門，做到防患于未然。在構(gòu)建財務(wù)模型時，企業(yè)不能僅考慮財務(wù)指標(biāo)，同時應(yīng)該考慮非財務(wù)指標(biāo)，使得模型預(yù)警指標(biāo)更加完善，同時模型的構(gòu)建還要時刻保持更新以適應(yīng)企業(yè)不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境，最大程度地考慮所有風(fēng)險因素，從而始終保持財務(wù)預(yù)警模型的準(zhǔn)確率以及穩(wěn)定性。

2.加強資本結(jié)構(gòu)管理

制造業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率往往處于較高水平，相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險也大。因此，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)，合理搭配債務(wù)籌資以及權(quán)益籌資，同時合理組合短期籌資以及長期籌資，避免企業(yè)陷入因籌資不當(dāng)而引起的財務(wù)危機之中。同時企業(yè)還應(yīng)避免不合理的關(guān)聯(lián)方交易以及盲目為管理企業(yè)進行擔(dān)保，從而保證企業(yè)不會陷入信用危機。企業(yè)的財務(wù)管理部門應(yīng)該制定科學(xué)合理的還款計劃，加強對資金的管理，保持合理的資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運行。

3.加強現(xiàn)金流管理

現(xiàn)金是企業(yè)的血液，現(xiàn)金流的短缺會使得企業(yè)陷入財務(wù)危機之中。企業(yè)應(yīng)在日常經(jīng)營中積極關(guān)注自身現(xiàn)金流量變化趨勢，制定合理的資金預(yù)算管理體系，避免出現(xiàn)占用大量流動資金而導(dǎo)致企業(yè)面臨資金短缺的現(xiàn)象。

4.加強資產(chǎn)流動性管理

企業(yè)可通過加強應(yīng)收賬款以及存貨的管理改善其流動性。對于應(yīng)收賬款管理來說，企業(yè)應(yīng)建立完善的應(yīng)收賬款管理系統(tǒng)，對客戶信用進行合理評價并保持更新，對于不同信用等級的客戶應(yīng)該匹配不同的信用政策。加強對于自身應(yīng)收賬款的監(jiān)督與跟蹤，安排專門人員對應(yīng)收賬款進行跟蹤以及催收，避免企業(yè)出現(xiàn)過多的壞賬而影響其正常的經(jīng)營。而對于企業(yè)存貨管理來說，企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的產(chǎn)品產(chǎn)銷預(yù)測系統(tǒng)，通過對銷量的合理預(yù)測從而制定科學(xué)的存貨水平。同時從各方面降低存貨成本，如合理選址以減少存貨運輸成本，充分考慮產(chǎn)品市場以降低存貨銷售成本，從而加快存貨的銷售速度，提高存貨周轉(zhuǎn)率，加強企業(yè)的存貨流動性。

5.提升盈利能力

企業(yè)的盈利能力能很好地反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中獲得收益的能力，因此企業(yè)應(yīng)該加強自身的盈利能力?？赏ㄟ^控制企業(yè)的成本，建立成本責(zé)任中心，將成本落實到每個業(yè)務(wù)部門甚至每個員工身上，不斷降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。同時企業(yè)在面對市場的不斷變化時，積極提高自身創(chuàng)新能力，增強自身核心競爭力，才能在激烈的市場競爭中保持良性發(fā)展。

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