吳一丁 蔣瑞苗 馬浩軒

[摘要]供應(yīng)商關(guān)系對維持企業(yè)供應(yīng)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。以2011—2020年全部A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上考察了產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；產(chǎn)品市場競爭在供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的正向關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用；在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同融資約束的影響后發(fā)現(xiàn)，在非國企和高融資約束下供應(yīng)商集中更有利于企業(yè)成長。研究結(jié)論從供應(yīng)商關(guān)系視角豐富了企業(yè)成長的相關(guān)文獻(xiàn)，也為加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系體系建設(shè)的必要性提供了證據(jù)支持。

[關(guān)鍵詞]供應(yīng)商集中度；企業(yè)成長；產(chǎn)品市場競爭；融資約束

一、 引言

2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)，企業(yè)停工停產(chǎn)，全國多家企業(yè)因供應(yīng)鏈上游的供應(yīng)端原料產(chǎn)品供給不及時而陷入生產(chǎn)經(jīng)營困境甚至面臨破產(chǎn)。2022年作為全國經(jīng)濟(jì)中心的上海受疫情影響，停產(chǎn)和運(yùn)輸中斷導(dǎo)致多個領(lǐng)域出現(xiàn)供應(yīng)鏈瓶頸，給行業(yè)發(fā)展帶來巨大損失，也給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大沖擊。黨的二十大也指出要保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定以助推企業(yè)朝高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)軍，可見供應(yīng)鏈關(guān)系穩(wěn)定對促進(jìn)企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。此外，近十年來企業(yè)對于選擇穩(wěn)定供應(yīng)商的傾向逐步上升，說明企業(yè)更青睞于穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。這是因?yàn)楣?yīng)鏈的不穩(wěn)定會增加企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的不確定性，進(jìn)而影響企業(yè)成長。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體，其成長性決定國家未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，也有助于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。那么，在外部嚴(yán)峻形勢以及疫情沖擊背景下，如何選擇供應(yīng)鏈關(guān)系進(jìn)而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力成為管理者亟須解決的問題。

企業(yè)成長是一個量變到質(zhì)變的過程，是在企業(yè)發(fā)展中通過生產(chǎn)要素的變動優(yōu)化帶來企業(yè)價值增長的能力，具體表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)不斷完善及績效水平不斷提升?，F(xiàn)有研究對企業(yè)成長影響因素的探索，主要集中在以下方面：（1）宏觀層面，主要包括金融環(huán)境[1]、政府補(bǔ)助[2]等方面；（2）管理層特質(zhì)層面，主要包括、管理層研發(fā)背景[3]、國企工作經(jīng)歷[4]等方面；（3）企業(yè)財務(wù)特征層面，主要包括研發(fā)投入[5]、社會責(zé)任[6]等方面。但鮮有學(xué)者基于供應(yīng)鏈上游視角探討對企業(yè)成長的影響。企業(yè)成長不僅受自身內(nèi)外部因素影響，也受供應(yīng)鏈關(guān)系的影響，供應(yīng)商集中度是企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系的重要體現(xiàn)。

以往學(xué)者對供應(yīng)商集中度的經(jīng)濟(jì)后果展開了深入的研究。在研發(fā)創(chuàng)新上，供應(yīng)商集中度會抑制企業(yè)創(chuàng)新[7]，主要表現(xiàn)為研發(fā)投入減少、技術(shù)創(chuàng)新能力降低等方面。在資金管理上，較高的供應(yīng)商集中度增加了企業(yè)風(fēng)險，促使企業(yè)持有更多現(xiàn)金[8]，進(jìn)而影響企業(yè)的營運(yùn)資金管理。在績效上，莊伯超等[9]認(rèn)為與主要供應(yīng)商建立長期采購關(guān)系，能提升企業(yè)經(jīng)營績效和財務(wù)績效。此外，當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時，管理層績效報告的準(zhǔn)確性較低[10]，違規(guī)披露信息的可能性較大[11]。王迪等[12]發(fā)現(xiàn)較高的供應(yīng)商集中度能提高企業(yè)銀行借貸的可得性，而企業(yè)成長需要大量資金支持，因此本文認(rèn)為探究供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的影響尤為重要。

同時，供應(yīng)商集中度對企業(yè)的影響可能受中國特有的外部環(huán)境情境因素影響。作為企業(yè)外部競爭機(jī)制的產(chǎn)品市場競爭，是企業(yè)賴以生存的外部環(huán)境，其激烈程度將直接影響到企業(yè)經(jīng)營活動的穩(wěn)定性，競爭激烈使企業(yè)無法保持競爭優(yōu)勢以維持高成長。在產(chǎn)品市場競爭激烈的環(huán)境下，企業(yè)獲利能力下降，更加注重降低成本和價格競爭。此時，加強(qiáng)與供應(yīng)商之間的合作，有助于降低企業(yè)交易和融資成本，幫助公司引入新技術(shù)，促進(jìn)企業(yè)開展產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)[13]，助推產(chǎn)品市場競爭力和占有率的提升，促使企業(yè)成長能力提升。若企業(yè)處于弱產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下，產(chǎn)品價格由市場勢力決定，較高的供應(yīng)商集中度反而會加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，將不利于企業(yè)績效提升。

因此，本文以2011—2020年全部A股上市公司為研究樣本，將供應(yīng)商納入企業(yè)成長性研究體系，并引入產(chǎn)品市場競爭作為調(diào)節(jié)變量，旨在發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的影響以及不同產(chǎn)品市場競爭影響效應(yīng)的差異性。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：一是從供應(yīng)商這一外部利益相關(guān)者視角豐富企業(yè)成長影響因素研究?，F(xiàn)有研究主要從宏觀環(huán)境、管理層特質(zhì)、財務(wù)特征等方面探討了企業(yè)成長的驅(qū)動因素，本文將視角聚焦于供應(yīng)商關(guān)系，有助于豐富企業(yè)成長動因的研究。二是延伸供應(yīng)商集中度的經(jīng)濟(jì)后果研究。已有研究主要關(guān)注供應(yīng)商集中度對企業(yè)創(chuàng)新、績效以及資金運(yùn)營方面的影響，鮮少關(guān)注其對企業(yè)成長的影響。本文基于供應(yīng)商關(guān)系探究其對企業(yè)成長的作用機(jī)制，彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，有助于深入理解供應(yīng)商集中給企業(yè)帶來的積極影響。三是企業(yè)發(fā)展與外部環(huán)境息息相關(guān)，引入產(chǎn)品市場競爭這一外部競爭機(jī)制，考察在不同產(chǎn)品市場競爭下供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長間關(guān)系是否存在異質(zhì)性，便于在不同市場環(huán)境下指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)商關(guān)系管理決策。

二、 理論分析與研究假說

1. 供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長

關(guān)于企業(yè)成長的研究主要集中于內(nèi)部利益相關(guān)者，卻忽視了外部利益相關(guān)者的影響，而供應(yīng)商則是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更直接的外部利益相關(guān)者。供應(yīng)商為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營所需的原料、半成品及服務(wù)等各項資源，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和績效利潤均有影響。當(dāng)供應(yīng)商與企業(yè)聯(lián)系逐漸緊密，即供應(yīng)商集中度不斷提高時，會如何影響企業(yè)成長？本文將從成本和融資兩方面探究供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的作用機(jī)制。

從成本角度看，供應(yīng)商為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供材料資源，決定了企業(yè)的材料成本和材料生產(chǎn)數(shù)量，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本過高或物資數(shù)量不足，企業(yè)獲取利潤的能力下降，無法維持穩(wěn)定的經(jīng)營活動，進(jìn)而影響企業(yè)成長。隨著企業(yè)與供應(yīng)商合作更加密切，企業(yè)可以從供應(yīng)商處獲取優(yōu)質(zhì)的原料資源和穩(wěn)定的材料數(shù)量，減少采購過程中的不確定性，同時穩(wěn)定的貨源能夠提高生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，縮短采購及產(chǎn)品交付時間，從生產(chǎn)經(jīng)營全過程降低產(chǎn)品成本，獲取產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，提高企業(yè)的成長性。較高的供應(yīng)商集中度有助于企業(yè)與供應(yīng)商進(jìn)行資源整合和信息共享[14]，優(yōu)化資源配置和庫存管理，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，降低單位庫存成本，減少資金消耗，企業(yè)可以將更多的資金用于維持企業(yè)經(jīng)營活動的穩(wěn)定上，進(jìn)而保障企業(yè)成長。此外，企業(yè)與供應(yīng)商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，建立雙方公開透明的信任機(jī)制，可以降低企業(yè)外部信息的搜尋成本，減少投機(jī)行為，降低交易成本[15]，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績改善，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長。

從融資角度看，供應(yīng)商關(guān)系是一種特定的關(guān)系資產(chǎn)，是保障企業(yè)成長的關(guān)鍵。建立長期穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系有利于企業(yè)提高風(fēng)險抵御能力，保持產(chǎn)銷活動的穩(wěn)定性，促進(jìn)企業(yè)成長。企業(yè)保持高成長需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流做支撐，持有資金越多越有利于企業(yè)對外擴(kuò)張、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占領(lǐng)更多的市場份額。企業(yè)持續(xù)從主要供應(yīng)商處大規(guī)模采購，易使企業(yè)在交易過程中掌握主動權(quán)，也便于企業(yè)從供應(yīng)商處獲取更多的商業(yè)信用融資[16]，可以規(guī)避因資金問題無法支付貨款而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，降低融資成本。同時，較高的商業(yè)信用融資可以緩解融資約束，給企業(yè)提供更多的可支配資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資、存貨投資和研發(fā)投入、擴(kuò)大規(guī)模，提高企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)成長[17]。此外，較高的供應(yīng)商集中度使企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈更穩(wěn)定，給企業(yè)帶來信息甄別的外溢效應(yīng)，可以向外界投資者傳遞出企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定的信號，提高企業(yè)借貸能力[12]，保障生產(chǎn)所需的資金供應(yīng)。因此，本文提出以下假說：

H1：供應(yīng)商集中度越高，越有利于企業(yè)成長。

2. 產(chǎn)品市場競爭對供應(yīng)商集中度和企業(yè)成長的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)成長不僅會受外部利益相關(guān)者影響，也會受外部環(huán)境影響。產(chǎn)品市場競爭程度決定企業(yè)選擇何種發(fā)展模式，在安逸的產(chǎn)品市場環(huán)境下，企業(yè)只需要保持穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營活動，就可以獲得持續(xù)成長，但是在競爭程度較高的產(chǎn)品市場下，企業(yè)不僅要保持穩(wěn)定經(jīng)營，還要時刻注意外部市場風(fēng)險，提高企業(yè)的競爭能力，這樣才能獲得持續(xù)成長，所以不同的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境，對企業(yè)的要求也不同。產(chǎn)品市場競爭激烈，意味著市場上競爭者眾多，企業(yè)間生產(chǎn)水平相近且生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量接近，導(dǎo)致企業(yè)獲利空間縮小，給企業(yè)發(fā)展帶來巨大壓力。相反，產(chǎn)品市場競爭較弱即市場競爭者少，盈利水平由企業(yè)自身所占市場勢力決定。那么，在不同產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度下，供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的影響是否具有差異性？

在產(chǎn)品市場競爭壓力的推動下，企業(yè)會采取措施降低生產(chǎn)成本，提高盈利水平。供應(yīng)商的高度集中會降低企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)成本和交易成本[18]，便于實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，為企業(yè)贏得成本及價格優(yōu)勢，提高企業(yè)經(jīng)營績效和成長能力。激烈的產(chǎn)品市場競爭會提高債權(quán)人進(jìn)行投資決策的謹(jǐn)慎性，增加企業(yè)融資獲取難度，進(jìn)而限制企業(yè)對外擴(kuò)張。企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系越緊密越能有效緩解企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱，提高其資金獲取能力，并有助于企業(yè)實(shí)施掠奪定價、掠奪市場份額等競爭戰(zhàn)略，從而奪取缺乏資金的競爭對手的市場份額，提高自身產(chǎn)品市場占有率[19]，推動企業(yè)不斷向外擴(kuò)張。此外，產(chǎn)品市場競爭越激烈，高增長性企業(yè)越需要進(jìn)行研發(fā)來提高競爭力。供應(yīng)商集中度越高，供應(yīng)商越傾向于參與企業(yè)的研發(fā)活動，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品更具優(yōu)勢，助推企業(yè)新產(chǎn)品上市[20]。相反，若企業(yè)所處市場競爭較弱，企業(yè)憑自身市場勢力擁有產(chǎn)品的議價權(quán)，較高的供應(yīng)商集中度會弱化企業(yè)的議價能力，加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不利于企業(yè)成長水平提升。綜上，不同程度的產(chǎn)品市場競爭對供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長關(guān)系的影響存在異質(zhì)性，因此，本文提出以下假說：

H2：產(chǎn)品市場競爭對供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、 研究設(shè)計

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020年A股上市公司為原始樣本。為保證樣本準(zhǔn)確性，按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除*ST、ST及PT類公司；剔除金融與房地產(chǎn)行業(yè)公司；對相關(guān)變量缺失的公司進(jìn)行剔除，最后可得21805個觀測值。本文數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分財務(wù)指標(biāo)整理后由Excel計算得出。對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)的縮尾處理，以減少極端值和異常值對回歸結(jié)果的影響。

2. 變量定義與測度

（1）被解釋變量

企業(yè)成長（Gro）。企業(yè)成長是反映可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，主要體現(xiàn)在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、市場份額增加、經(jīng)營收益增加等方面。以往研究多采用托賓Q、主營業(yè)務(wù)收入增長率、銷售收入增長率等指標(biāo)來衡量。本文借鑒方芳和蔡衛(wèi)星[21]學(xué)者使用的營業(yè)收入增長率，即營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比值來衡量企業(yè)成長。該指標(biāo)作為衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力的財務(wù)指標(biāo)，能夠綜合評估公司經(jīng)營績效，對于評價企業(yè)成長和發(fā)展有重要意義。

（2）解釋變量

供應(yīng)商集中度（SC）。參照唐躍軍[22]的研究方法，利用公司年報披露的前五大供應(yīng)商采購金額總和占全年采購金額的比重來衡量，該指標(biāo)越大說明供應(yīng)商越集中，企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系越密切。

（3）調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)品市場競爭（HHI）。本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）衡量產(chǎn)品的市場競爭程度。HHI的計算公式為：[HHI=i=1nXiX2]，其中[Xi]為單個公司的主營業(yè)務(wù)收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入合計，[XiX]為該公司所占的市場份額。若行業(yè)內(nèi)只有一家公司，則為完全壟斷行業(yè)，HHI值為1；若行業(yè)內(nèi)企業(yè)形成完全競爭，則HHI值為0。本文選取行業(yè)內(nèi)每個公司的主營業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入合計比值的平方和來計算HHI。HHI為逆向指數(shù)，HHI的值越低，說明該公司所處的產(chǎn)品市場競爭越強(qiáng)。

（4）控制變量

在研究供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長間的關(guān)系中，借鑒相關(guān)學(xué)者的研究，從企業(yè)特征、財務(wù)狀況和公司治理方面選取控制變量。具體包括：企業(yè)規(guī)模（size）、上市年限（age）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）、每股自由現(xiàn)金流（cfo）、固定資產(chǎn)比例（fixt）、股權(quán)集中度（str）等。同時，考慮到同一企業(yè)在不同的經(jīng)營期內(nèi)獲益不一致，加上不同行業(yè)有不同的經(jīng)營方式，行業(yè)特征也會對企業(yè)成長產(chǎn)生影響，因而在后續(xù)回歸中控制了時間（Year）和行業(yè)（Industry）。主要變量定義如下表1所示。

表1變量定義表

[變量類型 變量名稱 變量符號 變量定義 被解釋變量 企業(yè)成長 Gro 營業(yè)收入增長率 解釋變量 供應(yīng)商集中度 SC 向前五大供應(yīng)商合計采購金額占全年采購金額的比重 調(diào)節(jié)變量 產(chǎn)品市場競爭 HHI 行業(yè)內(nèi)每家公司的主營業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入合計的比值的平方和 控制變量 企業(yè)規(guī)模 size 總資產(chǎn)的自然對數(shù) 上市年限 age （企業(yè)當(dāng)期年份-上市年份+1）的自然對數(shù) 資產(chǎn)負(fù)債率 lev 總負(fù)債/總資產(chǎn) 每股自由現(xiàn)金流 cfo 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/總資產(chǎn) 固定資產(chǎn)比例 fixt 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，企業(yè)營運(yùn)能力的體現(xiàn)，會影響企業(yè)增長 股權(quán)集中度 str 第一大股東持股比例 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) soe 實(shí)際控制人為國有企業(yè)為1，否則為0 ]

3. 模型設(shè)計

為檢驗(yàn)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的關(guān)系，構(gòu)建模型（1）。若H1成立，則[SC]的回歸系數(shù)（[a1]）顯著為正。

[Groi，t=α0+α1SCi，t+α2Controlsi，t+Industry+Year+εi，t] （1）

為檢驗(yàn)產(chǎn)品市場競爭在供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，引入供應(yīng)商集中度與產(chǎn)品市場競爭交乘項，構(gòu)建模型（2）。若H2成立，則交乘項[SC*HHI]的系數(shù)（[β3]）顯著為負(fù)。

[Groi.t=β0+β1SCi，t+β2HHIi，t+β3SCi，t*HHIi，t+β4Controlsi，t+Industry+Year+εi，t]? （2）

需要注意的是，本文對上述模型進(jìn)行個體層面的cluster調(diào)整，以期減少組內(nèi)擾動項相關(guān)性。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。從表中可以看出，企業(yè)成長（Gro）的均值為0.162，最大值和最小值相差3.02，且企業(yè)成長均值高于中位數(shù)，表明我國上市企業(yè)間成長性差異較大但整體上公司的成長性較高。供應(yīng)商集中度（SC）最大值和最小值分別為0.932和0.053，說明行業(yè)間供應(yīng)商集中度有較大差異，部分企業(yè)明顯依賴于主要供應(yīng)商，少數(shù)企業(yè)采用分散化經(jīng)戰(zhàn)略，主要供應(yīng)商所占比重比較少。其他控制變量的統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。經(jīng)相關(guān)性檢驗(yàn)知各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在（-0.5，0.5）范圍內(nèi)，說明本文的變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題，不會影響后續(xù)的回歸分析。

表2? 描述性統(tǒng)計

[變量名稱 樣本數(shù) 均值 方差 最小值 中位數(shù) 最大值 Gro 21805 0.162 0.393 -0.545 0.101 2.475 SC 21805 0.346 0.198 0.053 0.301 0.932 HHI 21805 0.199 0.177 0.041 0.140 1.000 cfo 21805 0.05 0.066 -0.146 0.049 0.236 lev 21805 0.404 0.201 0.053 0.392 0.888 age 21805 1.979 0.934 0.000 2.079 3.296 size 21805 2.105 0.144 1.812 2.094 2.494 str 21805 0.34 0.146 0.088 0.319 0.734 fixt 21805 0.213 0.153 0.004 0.182 0.684 soe 21805 0.313 0.464 0.000 0.000 1.000 ]

2. 回歸分析

表3列示了供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的影響以及產(chǎn)品市場競爭對兩者之間關(guān)系影響的實(shí)證結(jié)果。第（1）列為單變量之間的實(shí)證結(jié)果，SC的系數(shù)顯著為正，初步說明供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長顯著正向影響。第（2）列為加控制變量后的實(shí)證結(jié)果，SC的系數(shù)為0.0730，且在1%水平上顯著為正，說明供應(yīng)商集中度顯著促進(jìn)企業(yè)成長。從經(jīng)濟(jì)意義上看，供應(yīng)商集中度每提高1%，企業(yè)成長水平提高20.10%（0.0730/0.346），具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義，假說H1得到證實(shí)。

第（3）列是產(chǎn)品市場競爭調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。供應(yīng)商集中度和產(chǎn)品市場競爭交乘項（SC[×]HHI）的回歸系數(shù)為-0.1616，且在10%水平上顯著，而SC的回歸系數(shù)為0.0743且在1%水平上顯著。這說明HHI指數(shù)越低即處在產(chǎn)品市場競爭越激烈的企業(yè)，供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的促進(jìn)作用更強(qiáng)。這是因?yàn)樘幱诋a(chǎn)品市場競爭激烈的企業(yè)，供應(yīng)商集中度高降低了企業(yè)生產(chǎn)成本和交易成本，緩解了企業(yè)的信息不對稱，提高了企業(yè)資金獲取能力，便于企業(yè)競爭戰(zhàn)略的實(shí)施以擴(kuò)大市場占有率，且產(chǎn)品市場競爭越激烈，高供應(yīng)商集中度的促進(jìn)作用越強(qiáng)，即假說H2得到證實(shí)。

表3? 供應(yīng)商集中度、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)成長實(shí)證結(jié)果

[變量名稱 （1）

Gro （2）

Gro （2）

Gro SC 0.0383**

（2.19） 0.0730***

（4.22） 0.0743***

（4.31） HHI 0.0117

（0.65） SC*HHI -0.1616*

（-1.71） size 0.3314***

（10.96） 0.3315***

（10.97） age -0.0313***

（-7.67） -0.0312***

（-7.63） cfo 0.2385***

（4.06） 0.2377***

（4.05） lev 0.1110***

（5.30） 0.1111***

（5.30） str -0.0410*

（-1.86） -0.0416*

（-1.89） fixt -0.2089***

（-8.87） -0.2091***

（-8.90） soe -0.0606***

（-8.02） -0.0605***

（-8.02） Year & Ind Yes Yes Yes Constants 0.2506***

（16.51） -0.4036***

（-6.82） -0.4065***

（-6.87） N 21805 21805 21805 F 46.5063 49.2219 44.3665 R2 0.0261 0.0511 0.0513 ]

注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，下同

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換解釋變量

為檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，結(jié)合相關(guān)學(xué)者的研究，本文將前一大供應(yīng)商合計采購金額占全年采購金額的比重（SC1）作為供應(yīng)商集中度的代理變量，并對模型（1）至模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表4所示。由表4的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，主要變量和交乘項的顯著性檢驗(yàn)較前文相比均有明顯增強(qiáng)，支持了研究結(jié)論，說明本研究的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4? 替換解釋變量檢驗(yàn)結(jié)果

[變量名稱 （1）

Gro （2）

Gro SC1 0.0999***

（3.21） 0.1049***

（3.39） HHI 0.0106

（0.56） SC1*HHI -0.2463**

（-2.11） Controls Yes Yes Year & Ind Yes Yes Constants -0.3175***

（-4.50） -0.3204***

（-4.55） N 15656 15656 F 38.2647 36.3341 R2 0.0524 0.0527 ]

（2）內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間可能存在互為因果關(guān)系。具體而言，供應(yīng)商集中度是企業(yè)成長的重要影響因素之一，且成長性較高的企業(yè)會更傾向于與主要供應(yīng)商建立合作關(guān)系，保持更為集中的供應(yīng)商關(guān)系。為了減少互為因果的影響，本文借鑒韓忠雪等[23]的做法，以同行業(yè)供應(yīng)商集中度的均值（IVSC）作為供應(yīng)商集中度的工具變量并運(yùn)用兩階段最小二乘法（2SLS）回歸，回歸結(jié)果見表5。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量（IVSC）的系數(shù)在1%水平上顯著正向影響，表明同行業(yè)供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)供應(yīng)商集中度也越高，驗(yàn)證了工具變量的相關(guān)性假定。第二階段的回歸結(jié)果顯示，SC的系數(shù)顯著為正，說明在控制了內(nèi)生性之后，供應(yīng)商集中度仍對企業(yè)成長具有顯著的促進(jìn)作用，再次論證了本文結(jié)果的可靠性。

表5 工具變量回歸結(jié)果

[ 第一階段 第二階段 （1） （2） IVSC 0.8831*** （38.29） SC 0.2341*** （4.31） Controls Yes Yes Year & Ind Yes Yes Constants 0.5713*** -0.5481*** （21.95） （-7.84） N 21850 21850 F 182.93 1079.85 R2 0.1313 0.0423 ]

4. 異質(zhì)性分析

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在我國特殊的市場體制下，不同性質(zhì)的企業(yè)在獲取資源和市場待遇方面有顯著差異。對國有企業(yè)來說，和政府天然的聯(lián)系決定了它們能更便利地獲取稀缺資源，因而對主要供應(yīng)商的依賴較小，加上政府會給予支持，供應(yīng)商集中度越高對企業(yè)成長產(chǎn)生的影響越小。對非國有企業(yè)而言，由于其在市場交易中更少受到法律等正規(guī)制度的支持，加上資金獲取準(zhǔn)入門檻高，企業(yè)會更依賴于供應(yīng)商向其提供的商業(yè)信用這一非正式融資渠道進(jìn)行融資[24]，促使企業(yè)更主動地加強(qiáng)同供應(yīng)商之間的關(guān)系，發(fā)揮供應(yīng)商關(guān)系的競爭效應(yīng)，促進(jìn)自身發(fā)展。因此，本文猜測，相比國有企業(yè)，供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的促進(jìn)作用在非國企表現(xiàn)得更顯著。

按實(shí)際控制人性質(zhì)將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，其分組結(jié)果如表6的第（1）和（2）列所示，其中國企樣本中SC在5%水平上顯著為正，在非國企樣本中SC在1%水平上顯著為正，說明不管是國企還是非國企，企業(yè)供應(yīng)商集中度高均會對企業(yè)成長有正向促進(jìn)作用，且非國企受供應(yīng)商集中度的正向影響比國企大。

（2）融資約束

由于我國金融市場體系還不完善，企業(yè)融資會受內(nèi)外部因素限制，根源在于信息不對稱和代理問題所導(dǎo)致的融資約束。當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時，其外部投融資成本升高，不利于企業(yè)對外擴(kuò)張和持續(xù)發(fā)展能力的提升。而企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系越緊密越有利于緩解外部信息不對稱，越易獲取銀行貸款來對外占領(lǐng)更多的市場份額。相較于高融資約束企業(yè)而言，低融資約束企業(yè)資本成本低，在內(nèi)源融資不足的情況下能以低成本獲取外源融資，以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資的需要，因而對于是否要加強(qiáng)與供應(yīng)商之間的關(guān)系有更多的選擇權(quán)。因此，本文預(yù)期，相比低融資約束企業(yè)，供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的促進(jìn)作用在高融資約束企業(yè)表現(xiàn)得更顯著。

依據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文采用Hadlock和Pierce[25]計算的SA指數(shù)作為融資約束高低的替代變量，SA指數(shù)為負(fù)且絕對值越大，企業(yè)融資約束越嚴(yán)重。將融資約束樣本按中位數(shù)分為高低兩組，然后匯總樣本進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見表6的（3）和（4）列。高融資約束組的SC系數(shù)為0.1269且在1%水平上顯著，而低融資約束組的系數(shù)不顯著，說明高融資約束企業(yè)的供應(yīng)商集中度對企業(yè)成長的促進(jìn)作用比低融資約束企業(yè)更顯著，符合預(yù)期。

表6 異質(zhì)性分析結(jié)果

[變量名稱 被解釋變量：企業(yè)成長（Gro） （1）

國企 （2）

非國企 （3）

低融資約束 （4）

高融資約束 SC 0.0609**

（2.17） 0.0757***

（3.45） 0.0139

（0.63） 0.1269***

（4.84） Controls Yes Yes Yes Yes Year & Ind Yes Yes Yes Yes Constants -0.1480

（-1.58） -0.5881***

（-6.98） -0.3329***

（-4.21） -0.3528***

（-3.52） N 6830 14975 10902 10903 F 12.6947 38.6050 29.5710 22.4039 R2 0.0421 0.0553 0.0561 0.0478 ]

五、 結(jié)論和建議

本文以2011—2020年全部A股上市公司為研究對象，探究供應(yīng)商集中度是否會對企業(yè)成長產(chǎn)生影響。本文采用混合效應(yīng)模型來檢驗(yàn)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的關(guān)系以及產(chǎn)品市場競爭在兩者關(guān)系中的作用，結(jié)果表明：（1）成長性較高的企業(yè)傾向于選擇更高的供應(yīng)商集中度，且這一現(xiàn)象在非國有企業(yè)和高融資約束企業(yè)中表現(xiàn)得更顯著；（2）產(chǎn)品市場競爭正向調(diào)節(jié)了供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長之間的關(guān)系，即在激烈的產(chǎn)品市場競爭中，供應(yīng)商集中帶來的競爭優(yōu)勢會更有利于企業(yè)成長。

本文的結(jié)論從側(cè)面反映了企業(yè)加強(qiáng)與供應(yīng)商關(guān)系的重要性，為更好地促進(jìn)企業(yè)成長，本文將從管理者、政府以及監(jiān)管層3個方面提出相應(yīng)的建議：（1）企業(yè)管理者應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系管理。較高的供應(yīng)商集中度有助于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，鑒于企業(yè)的供應(yīng)商正由分散型向集中型轉(zhuǎn)變，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系管理，積極發(fā)揮供應(yīng)商集中帶來的資源整合和信息共享作用。但也堅持適度原則，避免由過高的供應(yīng)商集中度帶來的供應(yīng)商高議價能力，給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。（2）政府應(yīng)放寬融資準(zhǔn)入條件，并積極引導(dǎo)供應(yīng)鏈金融反哺實(shí)體。企業(yè)發(fā)展需要穩(wěn)定的資金來源，在當(dāng)前我國金融發(fā)展環(huán)境較落后的大背景下，企業(yè)融資受到很多限制，因此政府應(yīng)出臺相關(guān)政策，放寬融資準(zhǔn)入條件，緩解目前大部分企業(yè)面臨的融資難問題。完善信息披露制度，降低企業(yè)間的信息不對稱程度，便于市場機(jī)制的有效開展。伴隨供應(yīng)鏈相關(guān)政策的出臺，政府引導(dǎo)供應(yīng)鏈金融為成長性較高的企業(yè)提供資金支持。（3）監(jiān)督部門應(yīng)加強(qiáng)市場監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的外部環(huán)境。企業(yè)在不同環(huán)境下發(fā)展水平不同，市場監(jiān)督者應(yīng)該從供應(yīng)商視角和企業(yè)所處的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境出發(fā)，有選擇性地加強(qiáng)市場監(jiān)管，為企業(yè)與供應(yīng)商間的合作與競爭提供良好的市場環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1] 馬紅，王元月.金融環(huán)境、產(chǎn)融結(jié)合與我國企業(yè)成長[J].財經(jīng)科學(xué)，2017（1）：59-71.

[2] Cerqua A， Pellegrini G. Do Subsidies to Private Capital Boost Firms Growth？ A Multiple Regression Discontinuity Design Approach[J].Journal of Public Economics，2014，109（1）： 114-126.

[3] 李慧聰，汪敏達(dá)，張慶芝.研發(fā)背景高管、職業(yè)成長路徑與高技術(shù)企業(yè)成長性研究[J].管理科學(xué)，2019，32（5）：23-36.

[4] 徐尚昆，鄭辛迎，楊汝岱.國有企業(yè)工作經(jīng)歷、企業(yè)家才能與企業(yè)成長[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2020（1）：155-173.

[5] Sougiannis T.The Accounting Based Valuation of Corporate R&D[J].The Accounting Review，1994，69（1）：446-8.

[6] 孟猛猛，陶秋燕，雷家骕.企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)成長：技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)[J].研究與發(fā)展管理，2019（3103）：27-37.

[7] Wuyts S.， Duta S. Benefiting from Alliance Portfolio Diversity：The Role of Past Internal Knowledge Creation Strategy[J].Journal of Management，2014，40（6）：1653-1674.

[8] 王勇，劉志遠(yuǎn).供應(yīng)商關(guān)系與企業(yè)現(xiàn)金持有——來自中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].審計與經(jīng)濟(jì)研究，2016，31（1）：83-91.

[9] 莊伯超，余世清，張紅.供應(yīng)鏈集中度、資金營運(yùn)和經(jīng)營績效——基于中國制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究[J]. 軟科學(xué)，2015，29（3）：9-14.

[10] 林鐘高，趙孝穎.供應(yīng)商集中度影響管理層業(yè)績預(yù)告行為嗎？——基于業(yè)績預(yù)告精確性及其預(yù)告態(tài)度的視角[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐，2020，41（4）：52-61.

[11] 陳西嬋，劉星.供應(yīng)商（客戶）集中度與公司信息披露違規(guī)[J].南開管理評論，2021，24（6）：213-226.

[12] 王迪，劉祖基，趙澤朋.供應(yīng)鏈關(guān)系與銀行借款——基于供應(yīng)商/客戶集中度的分析[J].會計研究，2016（10）：42-49.

[13] Sharififi H，Ismail HS， Qiu J， Tavani SN. Supply chain strategy and its impacts on product and market growth strategies：A case study of SMEs[J].International Journal of Production Economics，2013，145（1）：397-408.

[14] Dyer J H， Singh H. The Relational View：Cooperative Strategy and Sources of Interorganizational Competitive Advantage[J].Academy of Management Review，1998，23（4）：660-679.

[15] 于浩洋，王滿，黃波. 內(nèi)部控制質(zhì)量、供應(yīng)商關(guān)系與成本粘性[J].管理科學(xué)，2017，30（3）：122-135.

[16] Giannetti M， Burkart M， Ellingsen T. What You Sell Is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].Review of Financial Studies，2011，24（4）：1261-1298.

[17] 俞鴻琳.關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)信用融資與民營企業(yè)成長[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2013（4）：116-128.

[18] 吳劍峰，夏赟，孫澤宇.供應(yīng)商集中度的路徑依賴與戰(zhàn)略應(yīng)對——基于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的實(shí)證分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2016，35（11）：43-49.

[19] BenoitJean-Pierre．Financially Constrained Entry in a Game with Incomplete Information [J].Rand Journal of Economics，1984（15）：490-499.

[20] 蔡俊亞，黨興華，馮泰文. 客戶參與和供應(yīng)商參與對企業(yè)績效的影響研究[J].研究與發(fā)展管理，2013，25（3）：53-63.

[21] 方芳，蔡衛(wèi)星.銀行業(yè)競爭與企業(yè)成長：來自工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2016（7）：63-75.

[22] 唐躍軍.供應(yīng)商、經(jīng)銷商議價能力與公司業(yè)績——來自2005—2007年中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（10）：67-76.

[23] 韓忠雪，段麗娜，高心儀. 供應(yīng)商集中度與技術(shù)創(chuàng)新——基于內(nèi)部資本市場與商業(yè)信用的調(diào)節(jié)作用[J]. 軟科學(xué)，2021，35（9）：61-67.

[24] Ge Y，Qiu J. Financial Development， Bank Discrimination and Trade Credit[J].Journal of Banking & Finance，2007，31（2）：5l3-530.

[25] Hadlock C J， Pierce J R. New Evidence on Measuring Financial Constraints：Moving Beyond the KZ Index[J].The Review of Financial Studies，2010（23）：1909-1940.

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“產(chǎn)品空間視角下中國稀有礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)升級路徑及政策選擇研究”（項目編號：20XGL016）； 江西省重點(diǎn)高端智庫課題“江西省與粵港澳大灣區(qū)的有色金屬產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度研究”（項目編號：20ZKZB-07）。

作者簡介：吳一丁（1967-），男，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院二級教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與公司金融；蔣瑞苗（1998-），女，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楣?yīng)鏈管理與企業(yè)管理；馬浩軒（1997-），男，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)镋SG與內(nèi)部治理。

（收稿日期：2022-11-11? 責(zé)任編輯：蘇子寵）