臥龍

去年10月13日美股大幅低開后見底，反復(fù)反彈至今；10月24日，納斯達克紅金龍指數(shù)（即中概股）見底后反彈至今；10月31日中股（中國股市，俗稱A股）——包括港股——同樣低開后見底，同樣反彈至今。連加密貨幣市場亦自去年底見底后大幅回升。全球兩大股市見底反彈，并非偶然現(xiàn)象，美匯指數(shù)于去年9月中期見頂，市場開始憧憬美國通脹壓力開始減少，而股市長期下跌，累積足夠買力——所謂吊頸都要透透氣，于是股市出現(xiàn)反彈。而今年以來，美國通脹明顯回落，聯(lián)儲局加息步伐放緩，美股持續(xù)反彈；另一邊廂，中國去年底結(jié)束嚴格防疫防控措施，放寬管控，對Covid-19實行乙類乙管，股市亦提前反應(yīng)。

隨著股市回升，市場氣氛明顯好轉(zhuǎn)，近期甚至乎一些投資者開始喊大牛市。對于美股而言，期望新一輪牛市展開，理由無非是通脹回落，聯(lián)儲局停止加息，甚至年底減息；對于中股而言，展開牛市是基于疫情消散，經(jīng)濟復(fù)蘇?？?，春節(jié)長假電影院爆滿，各地景區(qū)又回復(fù)往日擁擠，食肆則人頭涌涌。此處中國情況先按下不表，獨看美國那邊廂局勢如何？

一個非常值得關(guān)注之信號乃美國BBB級債券與90日國債息差跌至40年來低位，甚至與1929年5月低位相差無幾！1920年以來，BBB債與90日國債息差走勢，大致上出現(xiàn)過6個重要低點：1929年5月、1966年1月、1973年7月、1979年10月、2007年2月及當下。

對照美股走勢，1929年5月距離1929年9月高位相差四個月，1929年9月道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最高摸386點，之后跌至1932年7月41點，跌幅高達89%。1932年5月BBB債與90日國債息差飚升至史無前例高度：12厘，比股市底部提前兩個月。

1966年1月BBB債與90日國債息差又一次跌至多年低位，甚至低于1929年5月，美股隨后于1966年2月見頂，并于同年10月跌至低位，標普500指數(shù)跌幅23.7%，道指跌26.6%。

1973年7月，BBB債與90日國債息差再次見底，兩者息差為零，今次美股則早于1月見頂，熊市一直持續(xù)至1974年12月，道指熊市最大跌幅46.5%，標普則腰斬！

1979年10月，BBB債與90日國債息差跌至負數(shù)，意味著BBB債券息率低于90日國債。當時聯(lián)邦基金利率高達13.7厘，1980年4月更升至17.6厘。美股經(jīng)過13年震蕩，停滯不前，BBB債與90日國債息差低點反而成為股市長期看好標志。

2007年2月BBB債與90日國債息差再現(xiàn)低位，而美股則于當年10月見頂，隨后2008年發(fā)生全球金融海嘯，美國次貸危機爆發(fā)。2015年上演電影《孤注一擲（TheBigShort）》主角原型米高.巴利（MichaelBurry）在該次金融風暴中沽空爆賺27億美金——后面會提及此君。道指2007年10月跌至2009年3月跌幅54.4%，標普同期跌57.7%。

美國BBB債與90日國債息差見底，五次之中有四次出現(xiàn)熊市，最小跌幅23.6%，最大跌幅89%，最近一次跌幅54%至57%?，F(xiàn)在正出現(xiàn)第六次底部——甚至可能未來短期還會有更低值——美股走勢將如何？

判斷股市走勢，我通常施展艾略特波浪理論大法，抽絲剝繭一番可得結(jié)論。但有時亦會出現(xiàn)重大分歧，而強有力后招則是移動平均線。2005年9月曾經(jīng)寫過《100周平均線投資戰(zhàn)法》，詳細介紹利用100周平均線/500日平均線分析股票走勢，尋找投資對象。文章當中介紹幾只股票，其中恒瑞醫(yī)藥（600276）及西飛國際（000768）成為后來大牛市黑馬。投資者可翻箱倒柜找找舊雜志回味一番。

利用100周平均線分析標普500指數(shù)，效果仍非常不俗。例如1998年亞洲金融風暴中，標普500指數(shù)短期內(nèi)兩次下試100周平均線受到支撐，之后繼續(xù)牛市最后一浪，直到2000年3月見頂。標普見頂后下跌，2000年10月跌至100周平均線附近震蕩，11月正式跌穿100周平均線，并且于2000年12月及2001年1月兩次反抽至100周平均線不過而繼續(xù)下跌。此輪熊市標普跌50.5%。

標普2002年10月至2007年10月五年牛市中，2006年6月及7月兩次跌近100周平均線，受到支撐后繼續(xù)牛市，直到2007年10月見頂。見頂后，標普進入熊市下跌。2008年1月指數(shù)跌破100周平均線，并在5月反抽至均線附近，此時100周平均線與上一次走法相似——均線走平阻擋標普繼續(xù)上升。此后標普繼續(xù)下跌，一直跌至2009年3月，跌幅57%。

上述兩者相同之處，最高位1552點及1576點，反抽最高位為1383點及1440點，此時距離最高位10.9%及8.6%，令人錯覺牛市又回來啦。

又再看看1960及1970年代三次同樣狀況。1965年6月標普500指數(shù)牛市調(diào)整回試100周平均線，之后繼續(xù)牛市，直到1966年2月見頂，最高94.7點。此后進入熊市——但在波浪理論角度而言只是牛市調(diào)整浪——1966年5月跌破100周平均線，7月反抽至最高88.1點，距離最高點約7%。接著熊市最低跌至1966年10月72.2點，跌幅23.7%。

1968年2月標普500指數(shù)牛市回落，下試100周平均線受到支撐，接著繼續(xù)牛市，直到1968年12月最高見109.3點。牛市結(jié)束進入熊市，1969年6月跌破100周平均線，11月反抽至最高99.2點，距離最高位9.2%。之后一直跌至1970年5月最低68.6點，跌幅37.2%。

1971年11月，標普500指數(shù)同樣牛市調(diào)整至100周平均線受到支撐，接著繼續(xù)牛市進程，1973年1月最高見121.7點。之后熊市于1973年5月跌破100周平均線，并于同年10月反抽至最高112.8點，距離最高位7.3%。然后一路跌至1974年9月最低60.9點，跌幅約50%。

1980年11月標普最高見141.7點，1981年8月跌破100周平均線，同年11月反抽至最高127.3點，距離最高位10.2%。此后熊市跌至1982年8月102.2點，跌幅27.9%。

歷史上，標普500指數(shù)有六次情況出現(xiàn)跌破100周平均線后反抽至均線附近——此時100周均線大致上走平——然后繼續(xù)熊市下跌。有一次例外：1978年5月所謂反抽后未能進一步下跌。對照目前走勢：2018年及2020年下跌均跌破100周平均線，但跌破時均線仍繼續(xù)向上，使得進入熊市機會減低。2022年初標普4818點見頂，6月份跌破100周平均線，此后兩次反抽均線。近日最高摸4195點，距離最高位12.9%。我以為，熊市并未結(jié)束，后市將繼續(xù)下跌機會頗大。

前面提及空頭米高·巴利，上月底在推特發(fā)帖：“Sell?！钡撕髢扇彰拦纱笊?，此君隨即刪除帳戶——后又恢復(fù)——令人遺憾。歷史上，巴利多次刪除帳戶。第一次2021年11月16日，而22日納斯達克指數(shù)見歷史最高位；第二次2022年8月12日，納指8月16日反彈見頂；第三次便是2023年2月1日，目前而言，暫時反彈最高位是2月2日。這一次是否靈驗，有待觀察。