王柄根

深圳威邁斯新能源股份有限公司（以下簡稱“威邁斯”）居然在上會公告發(fā)布后被取消了首發(fā)上會。近期，上交所官網(wǎng)顯示，科創(chuàng)板上市委員會定于1月18日召開第8次上市委員會審議會議，審議威邁斯上市事宜，但由于該公司發(fā)行上市申請出現(xiàn)規(guī)定的取消會議情形，按照相關(guān)程序，本次審議會議取消審議威邁斯發(fā)行上市申請。威邁斯已是IPO市場的熟悉“面孔”，公司早在2020年就曾沖擊主板市場，不過被否。

威邁斯主營新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)等。目前，新能源汽車領(lǐng)域的車載電源特別是車載電源集成產(chǎn)品是公司絕對的收入主力，2021年末及2022上半年的收入占比均在80%以上。即使上會沒有被取消，近期特斯拉、賽力斯等車企大降價給威邁斯在內(nèi)的供應(yīng)鏈帶來巨大降價壓力也不容小覷，而威邁斯盈利能力本就不強，毛利率自2020年之后呈現(xiàn)出逐漸下降的態(tài)勢。

車企大降價帶來壓力

1月上旬，特斯拉國產(chǎn)車型Model3與ModelY官宣降價，隨即引發(fā)了沖擊波。招銀國際匯編數(shù)據(jù)顯示，特斯拉降價一周后，其中國市場日均銷量一度同比飆升76%。1月中旬至今，賽力斯、小鵬等自主新能源車企也開始跟進降價。

群益證券表示，隨著新能源補貼退坡，2023年新能源汽車市場競爭將更加激烈。

群益證券指出，在補貼退坡、疫情等因素的多重作用下，預(yù)計Q1汽車市場將面臨較大的壓力，好在政策對于新能源汽車是友好的，例如工信部在近期會議上特別提到要穩(wěn)住汽車等大宗消費。群益證券認為，在穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向下、以及疫情高峰后消費逐步修復(fù)的預(yù)期下，2023年汽車銷量將與2022年基本持平，其中新能源汽車銷量有望超過850萬輛。目前經(jīng)濟環(huán)境和疫情發(fā)展存在較大的不確定性，補貼政策退出后市場競爭預(yù)計趨于激烈，產(chǎn)品性價比高、供應(yīng)鏈完善、成本控制能力強的車企更加具備市場競爭力。

威邁斯的招股書顯示，2019-2022年上半年，公司分別實現(xiàn)營收7.29億元、6.57億元、16.95億元和15.02億元，前三年分別同比增長18.35%、-9.83%和157.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元、0.06億元、0.75億元和1.25億元，前三年同比增速分別為-50.18%、-83.86%和1261.64%。

反映到銷售毛利率和凈利率上，2019-2022年上半年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.71%、26.05%、21.87%和20.38%，對應(yīng)的綜合毛利率分別為24.82%、26.09%、21.89%和20.43%，自2020年之后均呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢。

究其原因，主要的因素是，自2020年起，毛利貢獻度最高的車載電源類產(chǎn)品的毛利率幾乎都在不斷減少，而毛利率下降的背后則是產(chǎn)品價格的降低。

威邁斯在招股書中表示，產(chǎn)品價格下降是由于公司產(chǎn)品定價策略的主動調(diào)整和在新車型不斷推出的背景之下供應(yīng)商對原有車型核心零部件采購價格逐步下調(diào)的要求。

有市場觀點認為，不管是產(chǎn)品定價的主動降低還是在下游客戶壓力之下的被動調(diào)整，公司等新能源汽車零部件供應(yīng)商近幾年正囿于盈利能力的困境已經(jīng)成了不爭的事實。在車企降價背景下，產(chǎn)品性價比高、供應(yīng)鏈完善、成本控制能力強的車企更加具備市場競爭力，這或許意味著包括威邁斯在內(nèi)的供應(yīng)鏈將受到整車企業(yè)的進一步降價壓力。

存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模龐大

2019年末-2021年末及2022年6月末，威邁斯存貨賬面價值分別為13，244.18萬元、18，936.76萬元、52，382.68萬元和80，633.91萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為21.42%、25.34%、29.47%和32.16%，呈逐年增長的趨勢。

招股書稱，由于公司核心產(chǎn)品車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品需根據(jù)下游整車廠要求提前備貨，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，預(yù)計未來公司期末存貨仍將保持較大金額。較高的存貨金額，一方面對公司流動資金占用較大從而可能導(dǎo)致一定的經(jīng)營風(fēng)險，另一方面如市場環(huán)境發(fā)生變化可能在日后的經(jīng)營中出現(xiàn)存貨跌價減值的風(fēng)險。如果出現(xiàn)因產(chǎn)品生產(chǎn)銷售周期過長或銷售受阻造成存貨積壓并占用營運資金的情況，將對公司營運資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。同時，作為新能源汽車核心零部件供應(yīng)商，威邁斯主要產(chǎn)品需求與下游客戶的配套車型銷量高度相關(guān)，公司產(chǎn)品在量產(chǎn)前需要與下游客戶配合通過長期的產(chǎn)品開發(fā)與測試環(huán)節(jié)，因此產(chǎn)品對下游客戶的配套車型形成一定依賴。如果未來公司所配套車型銷量低于預(yù)期、車型過早更新?lián)Q代等，公司存貨可能面臨跌價減值的風(fēng)險。

2019年末-2021年末及2022年6月末，威邁斯的應(yīng)收賬款賬面價值分別為23，930.17萬元、23，893.58萬元、39，348.12萬元和63，360.12萬元，占營業(yè)收入的比例分別為32.83%、36.36%、23.21%和42.18%。

招股書中表示，公司期末應(yīng)收賬款金額較大，主要受新能源汽車行業(yè)存在上半年為淡季、下半年為旺季的季節(jié)性特征、銷售結(jié)算方式等因素影響。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售收入的大幅增加，公司應(yīng)收賬款金額總體上呈上升趨勢。雖然公司期末應(yīng)收賬款的賬齡主要集中在1年以內(nèi)，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時收回或發(fā)生壞賬，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，對公司的經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

在特斯拉等車企發(fā)動價格戰(zhàn)的行業(yè)大背景下，公司本就高企的存貨及應(yīng)收賬款壞賬減值風(fēng)險或許將加大，進而影響業(yè)績！

研發(fā)投入遠遠低于預(yù)算

截至2022年6月30日，威邁斯的研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)如下：

另外，威邁斯的研發(fā)投入與研發(fā)預(yù)算情況如下：

從數(shù)據(jù)看，威邁斯的研發(fā)預(yù)算很龐大，但實際投入?yún)s小得多。此外，公司的研發(fā)隊伍中接近30%的本科以下學(xué)歷者，這是否對研發(fā)能力、進度產(chǎn)生負面影響，公司對人才的吸引力是否不足？