李興然

中國(guó)中免（601888）近日公告稱，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)76.05億元，同比下降48.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.25億元，同比下降47.95%；基本每股收益2.52元。

公告稱，2022年疫情的持續(xù)反復(fù)和多點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致公司重點(diǎn)渠道客源銳減，主力門(mén)店幾度閉店，物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，公司業(yè)務(wù)尤其是線下業(yè)務(wù)遭受?chē)?yán)重沖擊。

不過(guò)，中國(guó)中免還表示，2022年末以來(lái)，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化和系列“強(qiáng)信心、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展”政策的實(shí)施，公司有序推動(dòng)各地免稅門(mén)店全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截至目前，公司下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，助推免稅市場(chǎng)回暖。今年以來(lái)，公司門(mén)店銷售呈現(xiàn)明顯回升跡象。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

中國(guó)中免在公告中稱，2022年是新冠疫情爆發(fā)以來(lái)對(duì)公司影響最為嚴(yán)重的一年，疫情的持續(xù)反復(fù)和多點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致公司重點(diǎn)渠道客源銳減，主力門(mén)店幾度閉店，物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，公司業(yè)務(wù)尤其是線下業(yè)務(wù)遭受?chē)?yán)重沖擊。面對(duì)前所未有的危機(jī)與挑戰(zhàn)，公司按照高質(zhì)量發(fā)展要求，強(qiáng)化戰(zhàn)略落地和改革創(chuàng)新，嚴(yán)控成本費(fèi)用，通過(guò)優(yōu)化商品供給、提升供應(yīng)鏈效率、強(qiáng)化營(yíng)銷推廣、改善客戶服務(wù)等系列舉措，持續(xù)助推公司經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，最大限度降低疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)76.05億元，同比下降48.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.25億元，同比下降47.95%。

對(duì)于這份業(yè)績(jī)，國(guó)信證券社服團(tuán)隊(duì)認(rèn)為遜于他們此前盈利預(yù)測(cè)。該團(tuán)隊(duì)表示，若剔除去年同期首都機(jī)場(chǎng)租金及海南所得稅優(yōu)惠返還影響，公司全年業(yè)績(jī)下滑超30%，仍然承壓。2022Q4，公司收入151億元/-17%，歸母業(yè)績(jī)3.97億元/-66%，扣非業(yè)績(jī)3.13億元/-73%，拖累顯著。

中國(guó)中免2022年業(yè)績(jī)承壓明顯，國(guó)信社服認(rèn)為核心系出行限制下海南有效客流下滑，導(dǎo)致線下免稅收入承壓，而線上有稅業(yè)務(wù)因促銷凈利率較低，進(jìn)而影響收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

一是2022年海南線下免稅銷售承壓明顯，2022年海南省線下免稅銷售額348.99億元/-29%，購(gòu)物人數(shù)422.42萬(wàn)人次/-37%，直接影響公司收入和盈利表現(xiàn)；

二是線下承壓下，公司不得不依賴線上有稅收入，而線上有稅在促銷影響下凈利率非常低，進(jìn)而拖累公司全年收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

具體來(lái)看，中國(guó)中免上半年歸母凈利率約14%（Q1和Q2各15%、13%），而下半年歸母凈利率僅約4%（Q3、Q4分別僅約6%、3%左右），Q4階段線上有稅業(yè)務(wù)占比估算階段達(dá)到6-7成，而2021H1經(jīng)營(yíng)正常時(shí)線上占比僅3成左右，海南線上占比更低，進(jìn)而導(dǎo)致2022Q4凈利率嚴(yán)重承壓。

國(guó)信社服表示，Q4減值與費(fèi)用計(jì)提及新海港、新項(xiàng)目、新開(kāi)業(yè)等，也進(jìn)一步拖累中國(guó)中免2022Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

1、結(jié)合公司過(guò)往Q4表現(xiàn)，一般需計(jì)提年度相關(guān)固定剛性費(fèi)用及根據(jù)存貨規(guī)模計(jì)提減值準(zhǔn)備等，且參考公司公告，2022年末存貨余額同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，從而也帶來(lái)一定存貨減值壓力，進(jìn)而導(dǎo)致其盈利承壓；

2、公司新海港國(guó)際免稅城項(xiàng)目2022年10月28日開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)后11-12月經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍然欠佳，預(yù)計(jì)Q4新項(xiàng)目折騰、開(kāi)辦費(fèi)用等整體影響下，新海港項(xiàng)目整體虧損拖累。

2023年仍有期待

不過(guò)，中國(guó)中免在公告中也發(fā)布了“利好”信息。

中國(guó)中免稱，2022年末以來(lái)，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化和系列“強(qiáng)信心、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展”政策的實(shí)施，公司有序推動(dòng)各地免稅門(mén)店全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截至目前，公司下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，助推免稅市場(chǎng)回暖。今年以來(lái)，公司門(mén)店銷售呈現(xiàn)明顯回升跡象，截至目前，營(yíng)業(yè)收入同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司將抓住當(dāng)前消費(fèi)全面復(fù)蘇和出入境政策放開(kāi)的機(jī)遇，不斷提升免稅產(chǎn)品及服務(wù)供給質(zhì)量水平，多措并舉釋放免稅消費(fèi)潛力，為廣大消費(fèi)者提供更為便捷優(yōu)質(zhì)的免稅購(gòu)物服務(wù)，更好地發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用。

信達(dá)證券劉嘉仁、涂佳妮在研報(bào)中稱，春節(jié)黃金周海南旅游及免稅市場(chǎng)火熱，且預(yù)計(jì)亮眼表現(xiàn)有望持續(xù)。

1）春節(jié)黃金周海南客流及銷售數(shù)據(jù)亮眼，高客單價(jià)驗(yàn)證購(gòu)買(mǎi)力無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂：商務(wù)廳口徑下，春節(jié)假期海南免稅店總銷售額達(dá)25.72億元，同比增長(zhǎng)20.69%，相比19年+329%，新海港帶動(dòng)下?？趯?shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；海關(guān)口徑下，春節(jié)假期離島免稅銷售15.6億元，同比增長(zhǎng)5.88%，客單價(jià)為9959元，23年以來(lái)?？诤ｊP(guān)多次披露的客單價(jià)均遠(yuǎn)超9000元，其中春節(jié)三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)提貨口徑客單價(jià)超1.1萬(wàn)元，預(yù)計(jì)高客單價(jià)主要來(lái)源于春節(jié)普通消費(fèi)者占比提升及新海港開(kāi)業(yè)，推動(dòng)精品銷售占比增加；

2）春節(jié)假期結(jié)束后海南客流增勢(shì)持續(xù)，預(yù)計(jì)免稅銷售有望延續(xù)春節(jié)高水平：1月27日-2月2日，海口美蘭、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)客流環(huán)比分別+16.61%、+13.13%，1月26日-31日，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量連續(xù)6日突破8萬(wàn)人次，機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)元宵節(jié)前鳳凰機(jī)場(chǎng)日均客流仍將維持在8萬(wàn)人次左右高位運(yùn)行；此外，多個(gè)OTA平臺(tái)預(yù)測(cè)黃金周后海南將迎來(lái)錯(cuò)峰出游高峰，三亞市旅文局局長(zhǎng)亦表示將力爭(zhēng)讓春節(jié)旅游“黃金周”變?yōu)椤包S金月”。預(yù)計(jì)黃金周后海南旅游及免稅市場(chǎng)持續(xù)火熱，免稅銷售有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

海南客流有望領(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)，無(wú)需過(guò)分擔(dān)心出入境分流影響：疫情下跨省游亦受到較大影響，2022年三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別僅恢復(fù)至2019年的47%、46%，海南客流相較疫情前仍有較大恢復(fù)空間，根據(jù)奧緯咨詢，出境游恢復(fù)后，海南仍為消費(fèi)者僅次于香港的優(yōu)選目的地，海南客流有望領(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)；此外，疫情下海南免稅把握窗口期修煉內(nèi)功，國(guó)內(nèi)免稅商在品牌方端的話語(yǔ)權(quán)已獲提升，在價(jià)格優(yōu)惠度、品牌及SKU豐富度等方面逐步具備國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)水平。出入境客流恢復(fù)后，海南免稅市場(chǎng)仍有望憑借持續(xù)升級(jí)的供給、較高的消費(fèi)額度、便捷的線上平臺(tái)、較低的購(gòu)物門(mén)檻等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期占領(lǐng)消費(fèi)者心智和保持全球競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)信社服對(duì)中國(guó)中免2023年也較樂(lè)觀，認(rèn)為2022年業(yè)績(jī)筑底，2023年仍有期待。

展望2023年，國(guó)信社服認(rèn)為：一看出行放開(kāi)+新項(xiàng)目貢獻(xiàn)下，公司海南免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期，2023年海南省免稅目標(biāo)800億，較2022年顯著增長(zhǎng)超60%（2022年全海南線上線下僅合計(jì)487億左右），在海南客流恢復(fù)性增長(zhǎng)和公司新海港重磅項(xiàng)目、三亞機(jī)場(chǎng)免稅擴(kuò)容、海棠灣一期2號(hào)地等期待下，海南業(yè)務(wù)收入和盈利有望持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)；二是出境游放開(kāi)下，國(guó)人離境市內(nèi)免稅政策可期，今年或有期待，有望帶來(lái)中免未來(lái)成長(zhǎng)更多元看點(diǎn)；三是完成赴港融資后，公司未來(lái)資本運(yùn)作包括海外布局等預(yù)計(jì)也有望提速。