寶曉輝

近年來，受疫情的持續(xù)影響，“資產(chǎn)荒”問題凸顯。2022年全年，國內(nèi)居民存款增加了17.84萬億元。這一局面影響了大量中小微企業(yè)的發(fā)展。中小微企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，占全部市場主體的比重超過90%，貢獻(xiàn)了80%以上的就業(yè)，70%以上的發(fā)明專利，60%以上的GDP和50%以上的稅收。

然而，中小企業(yè)的融資并不容易。即使是已經(jīng)登陸資本市場的中小企業(yè)，獲得銀行等大機(jī)構(gòu)融資的幾率也不高——傳統(tǒng)的債券、信貸等融資方式更青睞低風(fēng)險(xiǎn)的大型企業(yè)，而缺乏有價值抵押物的中小企業(yè)很難從銀行體系中獲得優(yōu)質(zhì)資金支持。數(shù)據(jù)顯示，到2022年二季度末，小微企業(yè)貸款余額的占比不足30%。

一邊是銀行賬面上趴著17.84萬億元缺少放水口，一邊是實(shí)體企業(yè)尤其是中小企業(yè)有著極大的融資缺口。這一“堵點(diǎn)”的有效解決，將大大有助于振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。而問題的解決者，也將借此獲得豐厚的回報(bào)。

作為金融市場最重要的參與者之一，銀行手握資金，有充分的先天稟賦來助力解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的問題。關(guān)鍵在于，如何運(yùn)用好這些資金。與私募證券投資基金（以下簡稱“私募”）合作，借助其專業(yè)的投研能力，篩選優(yōu)質(zhì)成長性標(biāo)的，高效將銀行資金引入這些企業(yè)，或?qū)⒊蔀橐粭l可行的道路。

從政策來看，早在2018年12月，銀保監(jiān)會就出臺了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，為銀行理財(cái)子公司與私募機(jī)構(gòu)的深度合作打開了通道。2021年1月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系行動方案》也出現(xiàn)了鼓勵銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作的政策導(dǎo)向。出臺上述政策的目的就是為了推動更多的銀行資金加速流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在政策的引導(dǎo)下，私募已經(jīng)可以跨過券商或信托渠道，直接與銀行對接。在銀行與私募的合作實(shí)踐中，銀行理財(cái)子公司與私募管理人強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，一方面可以發(fā)揮銀行的專業(yè)品牌優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，另一方面可以發(fā)揮私募不同專業(yè)方向的投資特長，既為中小微企業(yè)融資發(fā)展注入更多活力，又為銀行理財(cái)客戶帶來更好的產(chǎn)品體驗(yàn)和投資效果。

私募與銀行合作的必要性

長遠(yuǎn)來看，銀行與私募之間的合作已是大勢所趨。對于銀行而言，私募長期培養(yǎng)的投研能力能夠與銀行機(jī)構(gòu)形成互補(bǔ)，私募在主動管理方面的經(jīng)驗(yàn)和能力可以有效支持銀行資金在權(quán)益類市場的運(yùn)作——由于自身性質(zhì)，銀行團(tuán)隊(duì)往往更擅長于債券及固收領(lǐng)域，而在權(quán)益投資方面的積累相對較少。從實(shí)踐來看，一些有先見的銀行理財(cái)子公司非常重視與私募的合作，尤其是某些有“公奔私”背景的機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)擅長高效篩選實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，它們選擇的標(biāo)的往往具有很強(qiáng)的成長性。

此外，私募對于贏得銀行的“芳心”也十分重視。銀行資金實(shí)力強(qiáng)，客戶基數(shù)大，且具有社會公信力，一家私募如能與銀行理財(cái)子公司、銀行資管部、金融市場部、私行財(cái)富管理部的其中之一成功“牽手”，將對私募機(jī)構(gòu)的品牌聲量與資金規(guī)模帶來很大的正面效應(yīng)。因此，私募管理人有充分的動力，在與銀行合作的過程中盡心盡力，選擇更好的標(biāo)的，創(chuàng)造更大的價值。

當(dāng)然，在選擇合作機(jī)構(gòu)的時候，銀行也會考量私募機(jī)構(gòu)的策略與長處是否適合自身資金的需求。例如，一些私募機(jī)構(gòu)以期現(xiàn)套利為核心策略，具有收益穩(wěn)定、回撤小、容量大、流動性強(qiáng)的特點(diǎn)，這類策略就與銀行資金的性質(zhì)天生契合。

整體而言，銀行與私募的互相選擇是必然的趨勢。尤其是在信托、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找娈a(chǎn)品逐漸退出市場，消費(fèi)者逐漸習(xí)慣和接受凈值型產(chǎn)品后，私募基金必然成為銀行資金的重要出口。從實(shí)踐來看，大多數(shù)銀行都開始加大了與私募機(jī)構(gòu)的合作深度，也產(chǎn)出了相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)新型產(chǎn)品，有效拓展了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍，精準(zhǔn)引導(dǎo)金融資本向國家戰(zhàn)略科技創(chuàng)新行業(yè)聚焦，持續(xù)支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

私募與銀行合作面臨的挑戰(zhàn)

不可否認(rèn)的是，大多數(shù)銀行與私募的業(yè)務(wù)合作仍處于早期了解、摸索、觀望階段，這主要是因?yàn)殂y行本身對于權(quán)益資產(chǎn)的布局潛力尚未完全釋放，而部分私募機(jī)構(gòu)投資不透明、公司治理不成熟。在雙方合作推進(jìn)過程中，還存在各種各樣的障礙，面臨各種各樣的挑戰(zhàn)。

銀行選擇私募準(zhǔn)入困難多

私募機(jī)構(gòu)數(shù)量極多、投資體系不透明、公司治理不成熟、合作模式局限性等都是阻礙銀行理財(cái)子公司投入的關(guān)鍵。

對于銀行而言，與私募合作的數(shù)量越多、范圍越大，雙方對接的操作難度就越高。銀行不但要緊盯私募的業(yè)績和策略變化，還要分出一部分精力去定期審查私募的公司治理。如果合作的私募機(jī)構(gòu)存在人員結(jié)構(gòu)、公司治理、財(cái)務(wù)管理等方面的系統(tǒng)性疏漏，就可能給銀行帶來大量風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

如某大行私行投資理財(cái)負(fù)責(zé)人所言，他們最擔(dān)心的不是私募的業(yè)績，而是私募本身?？紤]到銀行對投資理財(cái)預(yù)期收益要求不高，更看重穩(wěn)定性和流動性，與銀行達(dá)成良好合作的私募機(jī)構(gòu)必須是內(nèi)部管理清晰、風(fēng)控完善的。而這就導(dǎo)致銀行對私募合作機(jī)構(gòu)的盡調(diào)篩選體系復(fù)雜，標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛。部分銀行對私募機(jī)構(gòu)的注冊資本、經(jīng)營年限、管理規(guī)模提出明確要求，還有一些銀行會重點(diǎn)關(guān)注私募管理人是否為頭部機(jī)構(gòu)，是否在該行的白名單內(nèi)，以前是否跟銀行資管部等有過相關(guān)合作。最后，銀行自然也會關(guān)注產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)、產(chǎn)品策略匹配等。

當(dāng)然，嚴(yán)格的準(zhǔn)入規(guī)則并非壞事。在私募機(jī)構(gòu)大浪淘沙的競爭中，早期呈現(xiàn)的粗放式增長正在日益完善的監(jiān)管體系下逐漸變?yōu)椤胺鰞?yōu)限劣”。而與銀行合作的嚴(yán)格規(guī)則，將進(jìn)一步督促私募管理人回歸主動管理本源。

量化私募與銀行理財(cái)策略對接難，投顧模式低效

對于量化私募而言，與銀行理財(cái)子公司的合作方式主要以投顧為主。然而，在與銀行合作的投顧模式中，下單需要通過券商托管系統(tǒng)，而這一系統(tǒng)無法實(shí)現(xiàn)量化私募所需求的交易頻率和速度。由于銀行更看重安全和風(fēng)控，所有報(bào)單都要經(jīng)過管理人的審批，會存在一定的延遲，導(dǎo)致系統(tǒng)效率較低。

債券私募與銀行理財(cái)子公司業(yè)務(wù)沖突，難以找到合作切入點(diǎn)

在債券投研方面，銀行自身的能力較強(qiáng)，債券私募機(jī)構(gòu)很難找到雙方的互補(bǔ)合作點(diǎn)。加上銀行大多設(shè)有委外投資部、固定收益投資部、多頭資產(chǎn)投資部等，固收產(chǎn)品基本可以自我消化，并配合一些多頭策略與量化對沖策略的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超額收益。此外，一些債券私募機(jī)構(gòu)此前爆出的風(fēng)險(xiǎn)事件，也讓銀行相對謹(jǐn)慎。

對于權(quán)益類私募，理財(cái)子公司投資比例低

與私募投資人偏好高收益不同，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y人風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，大部分人追求的是資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。當(dāng)前固收類產(chǎn)品仍占據(jù)銀行理財(cái)?shù)闹鲗?dǎo)地位，發(fā)行量占比超過80%，而風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行量僅占2%。

不過，從長遠(yuǎn)來看，權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量的增加將是必然趨勢。因?yàn)殡S著A股市場的進(jìn)一步成熟、投資者教育的不斷深入及凈值型產(chǎn)品的持續(xù)市場化，銀行理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會逐步上移，進(jìn)而也能打開權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行空間。

私募與銀行合作的創(chuàng)新路徑

雖然仍存在一定困難，但如前文所述，銀行和私募的合作具備很高的互補(bǔ)性和很強(qiáng)的增值空間，因此雙方都非常重視相互之間的合作。

銀行理財(cái)子公司的誕生是“大資管時代”下的重要變化，它不僅擔(dān)負(fù)著理財(cái)產(chǎn)品更迭的使命，更承載著中國資產(chǎn)管理行業(yè)的升級發(fā)展以及金融領(lǐng)域改革開放的重任。

在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后，很多產(chǎn)品的綜合收益有所下降。通過私募產(chǎn)品的配置，能夠在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時提升收益。因此，不少銀行都在與私募開展“小步快跑”的合作，并不斷挖掘創(chuàng)新合作路徑。

例如，部分銀行會定制私募做投顧操盤的險(xiǎn)資產(chǎn)品，定制私募的存款類型產(chǎn)品等；對目前已經(jīng)獲得理財(cái)子公司牌照的少數(shù)銀行來說，可以通過FOF或MOM的形式與私募合作；私募還可以與銀行的資管部合作FOF或MOM。相較于通過考察的私募基金，國內(nèi)銀行理財(cái)子公司在投資經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)能力等方面差距較大，而FOF類產(chǎn)品正好解決了這一問題。銀行理財(cái)子公司能夠通過與私募的合作，借助合作方的投研能力選擇資產(chǎn)標(biāo)的，而FOF類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也相對更低。

私募機(jī)構(gòu)還可通過投顧方式與銀行金融市場部合作，以充分發(fā)揮投顧專業(yè)優(yōu)勢，提供更加優(yōu)質(zhì)的投資建議。

銀行“私人銀行”也有與私募開展合作的空間，可代銷私募機(jī)構(gòu)的部分定制化產(chǎn)品。在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型之后，大類資產(chǎn)配置成為銀行“私人銀行”的發(fā)力方向，銀行“私人銀行”的客戶對于高收益產(chǎn)品持續(xù)上升的需求，正可通過私募機(jī)構(gòu)定制的個性化產(chǎn)品來滿足。

此外，私募機(jī)構(gòu)與銀行理財(cái)子公司雙方在企業(yè)投融資項(xiàng)目開發(fā)、資產(chǎn)托管及外包服務(wù)等領(lǐng)域也有巨大合作空間。

總體而言，銀行相對于券商、基金、保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)，在投資尤其是權(quán)益類投資的經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)能力等方面仍存在一定差距，通過與私募的合作補(bǔ)齊短板是一條捷徑。不過，也需要注意，私募作為一個行業(yè)整體，在監(jiān)管、合規(guī)性以及歷史業(yè)績、人員配備、管理規(guī)模上和公募還有一些差距。因此，銀行選擇合作機(jī)構(gòu)時要重點(diǎn)做好風(fēng)險(xiǎn)控制，系統(tǒng)考察私募管理人的投資管理、風(fēng)控合規(guī)等能力。

相應(yīng)的，私募機(jī)構(gòu)也應(yīng)抓住推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史機(jī)遇，強(qiáng)化自身內(nèi)部治理與投研能力，結(jié)合實(shí)際情況研發(fā)更多類型、更適合理財(cái)資金要求的基金產(chǎn)品，贏得與銀行合作的“入場券”，為客戶創(chuàng)造更好的投資體驗(yàn)和回報(bào)，也為更多資金投向有價值、有成長性的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)作出自己的貢獻(xiàn)。

（作者系上海暢力資產(chǎn)管理有限公司董事長兼首席投資官）

責(zé)任編輯：孫 爽