鄭炫圻 顏燕

美國銀行系資管機構(gòu)在養(yǎng)老財富管理領(lǐng)域發(fā)展較早，依托于美國成熟的養(yǎng)老三支柱體系和龐大的養(yǎng)老金市場，眾多銀行系資管機構(gòu)積累了豐富的養(yǎng)老財富管理運營經(jīng)驗。研究美國銀行系資管機構(gòu)發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的邏輯，梳理其養(yǎng)老財富管理運營經(jīng)驗，對于我國商業(yè)銀行優(yōu)化養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展路徑意義重大。

美國銀行系資管機構(gòu)發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的邏輯

人口老齡化發(fā)展趨勢明顯

美國進(jìn)入老齡化社會時間較早，在步入老齡化社會發(fā)展的前期，人口老齡化速度較快，在老齡化社會發(fā)展中期，人口老齡化發(fā)展程度進(jìn)入頂峰，在老齡化社會發(fā)展后期，由于移民等因素影響，人口老齡化速度明顯放緩。然而，伴隨著少子化、人均預(yù)期壽命延長等多重因素影響，美國整體老齡化趨勢日益明顯，人口結(jié)構(gòu)的老齡化特征逐步顯現(xiàn)。在1964年左右，美國人口出生率仍能維持在20‰以上，隨后急劇下降到20‰以下，到2013年降至12.4‰。1942年，美國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎爻^7%，美國正式步入老齡化社會。2013年，美國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到14.07%，這標(biāo)志著美國步入了深度老齡化社會（閾值為14%）。與此同時，因低出生率和人口低增長率的趨勢不可逆，美國老齡化趨勢也在逐步加深。此外，美國老年撫養(yǎng)比持續(xù)上升，1960年老年撫養(yǎng)比為15.4%，到2021年時，老年撫養(yǎng)比達(dá)到25.63%，意味著美國年輕人面臨的養(yǎng)老壓力在逐步增加，這也促使美國銀行系資管機構(gòu)為年輕人提供多元化的長期養(yǎng)老規(guī)劃服務(wù)，促進(jìn)年輕人形成長期的養(yǎng)老財富管理行為（見圖1）。

養(yǎng)老金三支柱體系發(fā)展較快

美國養(yǎng)老金體系發(fā)展至今已有150多年的歷史，歷經(jīng)“萌芽階段”（19世紀(jì)60年代至20世紀(jì)20年代）、“成長階段”（20世紀(jì)30年代至20世紀(jì)60年代）、“成熟階段”（20世紀(jì)70年代至今），1935年的《社會保障法》標(biāo)志著美國養(yǎng)老金第一支柱的建立，隨后1974年的《雇員退休收入保障法案》促進(jìn)了美國第二支柱和第三支柱的快速發(fā)展，也就是說，美國養(yǎng)老三支柱體系在步入深度老齡化社會前就已經(jīng)建立。美國養(yǎng)老金體系由三大支柱構(gòu)成：第一支柱為強制性的社會保障計劃，包括老年保障、遺囑保障和殘障保障；第二支柱為雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃，主要可以分為兩大類：一類是待遇確定型計劃（Defined Benefit Plan），另一類是繳費確定型計劃（Defined Contribution Plan），簡稱DB計劃和DC計劃；第三支柱為個人養(yǎng)老儲蓄計劃，主要包括兩類：一類是個人退休賬戶計劃（Individual Retirement Account，簡稱IRA計劃），另一類是商業(yè)養(yǎng)老保險。

從養(yǎng)老金三支柱比例來看，美國的第一、第二、第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模占比分別為7%、58%和35%，第一支柱是美國養(yǎng)老金體系的基石和低收入人群的保障，第二支柱仍是美國養(yǎng)老金體系的中流砥柱，第三支柱的快速發(fā)展為更多自雇、中小微企業(yè)、自由職業(yè)者提供了養(yǎng)老保障。截至2021年末，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模合計約39.4萬億美元，養(yǎng)老金占GDP比重達(dá)171%，較2020年底增長12%。美國養(yǎng)老金三支柱體系的發(fā)展倒逼著銀行系資管機構(gòu)不斷完善和升級養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，優(yōu)化針對不同客戶群體的服務(wù)體系，促使商業(yè)銀行強化對養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新能力（見圖2、圖3）。

居民對權(quán)益類資產(chǎn)配置需求較強

從美國私人養(yǎng)老金體系的資產(chǎn)配置情況來看，DC計劃和IRA計劃資產(chǎn)配置偏向于投資股票型基金，其中投資國內(nèi)股票型基金比例更高。作為美國養(yǎng)老金第三支柱的個人退休賬戶（IRA）計劃，超過三分之一的美國家庭至少擁有一種類型的IRA，其中傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA是個人退休賬戶的主導(dǎo)類型，截至2021年末，傳統(tǒng)IRA規(guī)模占美國養(yǎng)老金規(guī)模近30%，羅斯IRA占比僅為3.4%，但由于羅斯IRA相較于傳統(tǒng)IRA限制更少，更偏向于低收入人群，所以近幾年羅斯IRA發(fā)展速度較快。從不同年齡段投資類型來看，年輕IRA投資者比年長IRA投資者持有更多的股票、股票基金和目標(biāo)日期基金，年長投資者則更傾向于投資債券、債券基金和非目標(biāo)日期平衡基金。無論是傳統(tǒng)IRA投資者，還是羅斯IRA投資者，不同年齡階段投資股票和股票基金的比例均較高。尤其是近幾年發(fā)展較快的羅斯IRA，年長投資者配置權(quán)益類資產(chǎn)的比重甚至超過了年輕投資者，且不同年齡段持有股票和股票基金投資比例均超過60%，遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)IRA投資者。整體而言，美國居民對于權(quán)益類資產(chǎn)配置需求保持了一個較高的比重，美國銀行系資管機構(gòu)對此也在不斷優(yōu)化養(yǎng)老財富管理的資產(chǎn)配置理念，構(gòu)建多元化的產(chǎn)品體系，進(jìn)而持續(xù)滿足美國本土居民養(yǎng)老資產(chǎn)配置需求（見圖4）。

美國銀行系資管機構(gòu)養(yǎng)老財富管理的特點

綜合業(yè)務(wù)服務(wù)能力強，盈利能力穩(wěn)定。美國銀行系資管機構(gòu)養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)綜合性很強，涵蓋個人從初入職場到退休之后人生各階段的養(yǎng)老保障和養(yǎng)老規(guī)劃需求，業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容包括但不限于個人賬戶管理、養(yǎng)老金受托管理、待遇支付等基礎(chǔ)服務(wù)內(nèi)容，還包括投資者教育、退休計劃方案制定等定制化服務(wù)內(nèi)容，其中具有豐厚業(yè)務(wù)回報的重點業(yè)務(wù)是資金投資管理，各項收費是養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的主要利潤來源，如投資管理環(huán)節(jié)的手續(xù)費等。由于養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)收費項目較為穩(wěn)定，不易受經(jīng)濟(jì)周期、養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響，盈利能力較強，因此養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)成為眾多美國銀行系資管機構(gòu)的主要收入來源，參與養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)數(shù)量較多，包括美國銀行（Bank of America）、富國銀行（Wells Fargo）和摩根大通（JP Morgan Chase）等實力強大的商業(yè)銀行巨頭。豐厚的收入又能及時反哺綜合業(yè)務(wù)服務(wù)能力，因此美國銀行系資管機構(gòu)養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)處于正向螺旋式發(fā)展的態(tài)勢。例如，摩根大通作為全球前十大綜合性金融機構(gòu)，以其旗下的資產(chǎn)管理公司為載體，在線上渠道構(gòu)建了智能化平臺，基于大數(shù)據(jù)提供全面的產(chǎn)品分析報告，幫助客戶更快篩選基金，為客戶提供綜合化、智能化的養(yǎng)老財富管理服務(wù)。

養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)方案多樣化，客戶服務(wù)針對性較強。美國銀行系資管機構(gòu)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方案包括三種類型，分別是繳費確定型計劃（DC計劃）服務(wù)方案、待遇確定型計劃（DB計劃）服務(wù)方案和具有混合計劃特征的完全退休服務(wù)方案。根據(jù)DB計劃和DC計劃的區(qū)別，美國銀行系資管機構(gòu)在這兩個計劃服務(wù)方案上也存在較大差異。DB計劃適配于機構(gòu)賬戶，是投資者長期投資所積累的資金池，美國銀行系資管機構(gòu)傾向選擇長期內(nèi)可對沖盈虧的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)具有高風(fēng)險、高收益的特點，而且需要時刻監(jiān)控集資狀況，避免資產(chǎn)和負(fù)債出現(xiàn)期限錯配。DC計劃適配于個人賬戶，是個人客戶頻繁買賣的資金池，和美國共同基金有相似之處。由于個人客戶對于資本市場的理解和知識儲備參差不齊，銀行系資管機構(gòu)除了提供產(chǎn)品服務(wù)外，還需要提供對應(yīng)的養(yǎng)老投教工作。因此，美國銀行系資管機構(gòu)提供的養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)方案呈現(xiàn)出多元化的特點，且大型銀行系資管機構(gòu)通常為客戶提供具有混合計劃特征的完全退休服務(wù)方案，而小型銀行系資管機構(gòu)主要為客戶提供繳費確定型計劃服務(wù)，主要滿足個人客戶的養(yǎng)老財富管理需求。

按照服務(wù)的市場定位和客戶特點細(xì)分養(yǎng)老財富管理市場。美國銀行系資管機構(gòu)通常根據(jù)服務(wù)的市場定位和客戶特點進(jìn)一步劃分養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)市場，按客戶體量規(guī)模區(qū)分出公司客戶和個人客戶兩類，且公司客戶又區(qū)分為大公司客戶和小公司客戶，按照客戶性質(zhì)又單分出中間市場客戶。根據(jù)客戶體量規(guī)模，結(jié)合市場戰(zhàn)略方向，一般遵循三個原則：第一大原則是大型銀行系資管機構(gòu)對接大客戶，比如紐約梅隆銀行和道富銀行占據(jù)了美國養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的大部分市場份額，通常為客戶提供待遇確定型計劃（DB計劃）服務(wù)方案。其中，道富銀行對客戶服務(wù)的類型進(jìn)行了深層次細(xì)分：大企業(yè)待遇確定型計劃服務(wù)，為GM和IBM等戰(zhàn)略性客戶提供多樣化、全方位的服務(wù)體系；中小企業(yè)的專項信托服務(wù)，該項服務(wù)也屬于待遇確定型計劃；中小銀行及金融機構(gòu)的養(yǎng)老金信托基金托管服務(wù)。第二大原則是社區(qū)和地方小銀行服務(wù)個人和小企業(yè)客戶，服務(wù)內(nèi)容包括個人退休賬戶（IRA）計劃和小企業(yè)的401（K）計劃。第三大原則是地區(qū)性銀行和專業(yè)投資服務(wù)銀行為中間市場客戶提供服務(wù)。例如，美銀美林根據(jù)客戶養(yǎng)老金管理資產(chǎn)規(guī)模，精準(zhǔn)識別客戶，提供具有差異化的服務(wù)模式，成立了“咨詢合作聯(lián)盟”平臺，重點服務(wù)對象是小型客戶，聯(lián)合13家北美大型基金投資、薪酬管理、賬戶管理和退休計劃咨詢等合作機構(gòu)，集合了賬管、咨詢、投資、計劃行政管理、保險等產(chǎn)品與服務(wù)，為401（K）以及個人退休賬戶（IRA）等計劃提供綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。

提供“一站式”的養(yǎng)老投資方案。美國銀行系資管機構(gòu)通過系列化方式打造產(chǎn)品體系，提供多元化的目標(biāo)基金產(chǎn)品，以簡單便捷的理念幫助客戶做好養(yǎng)老儲備，提供從當(dāng)下到退休全時段的“一站式”養(yǎng)老投資方案。例如摩根大通資管的養(yǎng)老財富管理方案主要包括三大系列：目標(biāo)日期策略（Target Date Strategies）、退休收入（Retirement Income）和退休鏈接（Retirement Link）。目標(biāo)日期策略適合的群體是尚未退休人群，其下設(shè)產(chǎn)品涵蓋多重到期日，旨在幫助投資者提供從當(dāng)下到退休全時段的一體化退休解決方案；退休收入策略適合的群體是已退休人群，基于年度樣本支出金額，定期為投資者提供可支配現(xiàn)金流，直至到期日為止，旨在支撐投資者退休后一段時間的支出需求；退休鏈接適合的群體是機構(gòu)客戶，主要以更低成本制定更強大的401（K）退休計劃，滿足不同客戶需求。摩根大通資管在目標(biāo)日期策略的下滑軌道中引入動態(tài)退休收入策略，將智能退休基金和智能支出基金兩大系列產(chǎn)品合二為一，實現(xiàn)對參與者整個生命周期的收入規(guī)劃。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品離不開投資顧問的陪伴，例如美銀美林為幫助個人客戶做好未來養(yǎng)老保障準(zhǔn)備規(guī)劃，提供具有定制化的投資與財務(wù)顧問服務(wù)，主要解決以下五個問題：一是根據(jù)個人退休需求進(jìn)行多元化投資；二是確定繳費金額；三是確定個人繳費比例；四是計算退休所需積累資金；五是確定投資產(chǎn)品。通過對個人財務(wù)信息進(jìn)行收集、整理，精心分析和提煉客戶需求，制定可選擇的服務(wù)模式，并引入第三方專業(yè)的財務(wù)顧問公司，實現(xiàn)個人退休策略模型的定制化服務(wù)。

對我國商業(yè)銀行發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的啟示

提升養(yǎng)老財富管理綜合業(yè)務(wù)能力，推動全生命周期管理的養(yǎng)老生態(tài)體系建設(shè)。美國銀行系資管機構(gòu)在打造養(yǎng)老財富管理綜合業(yè)務(wù)體系過程中，重點是圍繞個人從初入職場到退休之后人生各階段的養(yǎng)老保障和養(yǎng)老規(guī)劃需求，為客戶提供個人賬戶管理、養(yǎng)老金受托管理、退休方案規(guī)劃等多樣化和定制化的服務(wù)內(nèi)容。借鑒美國銀行系資管機構(gòu)發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，我國商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步提升養(yǎng)老財富管理的綜合業(yè)務(wù)能力，加快構(gòu)建養(yǎng)老金融產(chǎn)品組合體系，針對不同客戶風(fēng)險偏好、財務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)安排等情況，構(gòu)建滿足客戶全生命周期的產(chǎn)品組合體系。優(yōu)化產(chǎn)品營銷和客戶服務(wù)體系，充分考慮銀行網(wǎng)點所在區(qū)域的差異化特征，創(chuàng)新產(chǎn)品組合和服務(wù)機制，促進(jìn)多層次養(yǎng)老財富管理生態(tài)體系建設(shè)。與此同時，商業(yè)銀行也要加快將人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)進(jìn)行深度融合的步伐，尤其是在客戶體驗方面，例如提升人工智能在養(yǎng)老投教和投顧領(lǐng)域的應(yīng)用能力，將類似ChatGPT等智能對話軟件運用到養(yǎng)老投教過程中，幫助客戶解決在養(yǎng)老財富管理領(lǐng)域遇到的基礎(chǔ)性、知識性問題，增強客戶線上體驗感，且能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)銀行降本增效的目的。此外，商業(yè)銀行應(yīng)積極推進(jìn)養(yǎng)老財富管理的數(shù)字化賦能機制的構(gòu)建，引導(dǎo)中老年群體利用數(shù)字化方式優(yōu)化養(yǎng)老財富管理模式，進(jìn)一步提升商業(yè)銀行養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的數(shù)字化、專業(yè)化和生態(tài)化水平。

打造公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理服務(wù)模式。美國商業(yè)銀行在開展養(yǎng)老財富管理過程中，形成了企業(yè)客戶與個人客戶聯(lián)動的服務(wù)模式，這得益于美國養(yǎng)老金第二支柱和第三支柱占據(jù)美國養(yǎng)老金體系的主導(dǎo)地位，尤其是作為私人養(yǎng)老金體系的401（K）計劃和個人退休賬戶（IRA）計劃，參與程度深、范圍廣，覆蓋了不同收入階段的人群，這為美國商業(yè)銀行開展公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理模式提供了堅實的客戶基礎(chǔ)。由于我國目前養(yǎng)老第三支柱尚處在發(fā)展階段，養(yǎng)老第二支柱覆蓋范圍有限，為進(jìn)一步促進(jìn)我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)，我國商業(yè)銀行更應(yīng)積極打造公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理服務(wù)模式，將養(yǎng)老第二支柱的財富管理與養(yǎng)老第三支柱的財富管理相結(jié)合，進(jìn)而在養(yǎng)老財富管理運營模式上將養(yǎng)老第二和第三支柱打通，實現(xiàn)企業(yè)客戶和個人客戶互聯(lián)互通，擴大企業(yè)員工在養(yǎng)老第三支柱上的參與范圍，從而為更多人群提供優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老財富管理服務(wù)。

注重客戶畫像研究，提升養(yǎng)老財富管理服務(wù)匹配度。美國銀行系資管機構(gòu)注重對客戶投資行為和風(fēng)險偏好的研究，持續(xù)優(yōu)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系，其中主流的養(yǎng)老金融產(chǎn)品是目標(biāo)日期基金，例如，道富環(huán)球、摩根大通資管等銀行系資管機構(gòu)都根據(jù)投資人退休時間分布，將分時段的下滑軌道引入到動態(tài)退休規(guī)劃策略中，提升養(yǎng)老金融產(chǎn)品與客戶需求的適配性。近幾年，我國商業(yè)銀行在數(shù)字化領(lǐng)域投入力度逐步加強，更應(yīng)借助大數(shù)據(jù)和AI智能提升對客戶畫像的精準(zhǔn)描述水平，加強對客戶投資行為和養(yǎng)老財富管理行為的深入研究，不斷豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品和提升產(chǎn)品適配性，例如，進(jìn)一步增加養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的時間分布，覆蓋客戶的退休時間安排，同時進(jìn)一步增強養(yǎng)老理財、養(yǎng)老儲蓄和養(yǎng)老保險等產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，全面夯實產(chǎn)品服務(wù)根基。

優(yōu)化養(yǎng)老投資輔助決策工具和平臺，提升客戶養(yǎng)老財富管理體驗。多數(shù)美國銀行系資管機構(gòu)開發(fā)了多元化的養(yǎng)老投資輔助工具，例如，摩根大通采用了目標(biāo)日期指南針（Target Date Compass）、核心菜單評估器（Core Menu Evaluator）及智能價格（Price Smart）等工具，幫助客戶做好全面的養(yǎng)老規(guī)劃。目標(biāo)日期指南針工具主要是幫助客戶找到與養(yǎng)老規(guī)劃目標(biāo)和養(yǎng)老需求最緊密相關(guān)的基金產(chǎn)品，每次最多比較六只基金，減少客戶養(yǎng)老投資的時間成本。目前，我國商業(yè)銀行在線上平臺開發(fā)力度仍有限，相較于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺投資體驗的差距較大，隨著個人養(yǎng)老金制度的落地，各商業(yè)銀行也在積極布局個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，在此背景下，我國商業(yè)銀行應(yīng)抓住政策機遇期，不斷開發(fā)更多符合客戶養(yǎng)老投資需求的輔助決策工具，優(yōu)化客戶投資體驗，幫助客戶構(gòu)建操作便捷、效率高的養(yǎng)老投資決策流程。

充分發(fā)揮銀行系集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢，形成“一站式”養(yǎng)老服務(wù)體系。從國外經(jīng)驗看，摩根大通資管和道富環(huán)球等美國大型銀行系資管機構(gòu)的“一站式”養(yǎng)老投資管理服務(wù)能夠做到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，其重要原因在于依托集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢。例如，道富環(huán)球依托道富集團(tuán)全方位業(yè)務(wù)布局，將自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與集團(tuán)內(nèi)部涉及財富管理、數(shù)字咨詢以及托管銀行等其他業(yè)務(wù)機構(gòu)開展深層次合作，發(fā)揮了美國商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢。由于我國商業(yè)銀行采取的是分業(yè)經(jīng)營模式，更應(yīng)多借助集團(tuán)綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，整合集團(tuán)內(nèi)部資源，發(fā)揮銀行自身賬戶管理強的優(yōu)勢，與集團(tuán)內(nèi)部涉及養(yǎng)老產(chǎn)品、醫(yī)療康養(yǎng)服務(wù)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等子公司，共同構(gòu)建集團(tuán)養(yǎng)老金融工作小組，優(yōu)化集團(tuán)協(xié)同管理機制，充分發(fā)揮集團(tuán)各子公司的養(yǎng)老服務(wù)優(yōu)勢，為客戶打造“一站式”養(yǎng)老服務(wù)體系。

（作者單位：中信銀行博士后科研工作站、中國人民大學(xué)博士后流動站，中信銀行財富管理部）

責(zé)任編輯：董 治