劉歆 徐元國(guó)

摘要：本文將低碳城市試點(diǎn)政策視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分模型，研究了低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，這一結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策只對(duì)東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起提升作用；并且相較于低碳城市企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)和成熟期企業(yè)，低碳城市試點(diǎn)政策能提升高碳城市企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長(zhǎng)期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感和加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：低碳城市；準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)；雙重差分模型；ESG表現(xiàn)；綠色創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F062? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）04-0038-13

一、引言

2020年9月22日，國(guó)家主席習(xí)近平在第七

十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上宣布，中國(guó)力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告更是明確指出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由此可見(jiàn)，堅(jiān)持綠色低碳的新發(fā)展理念已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期任務(wù)，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。然而，我國(guó)碳排放量位居世界前列，2021年達(dá)到114.7億噸，是美國(guó)的兩倍，歐盟的四倍①。同時(shí)，我國(guó)還面臨著高耗能產(chǎn)業(yè)占比較大和能源需求旺盛等問(wèn)題（黃群慧，2020）。因此，為降低碳排放和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，我國(guó)在2010年7月19日推行低碳城市試點(diǎn)政策，并在2012年11月26日和2017年1月7日進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。低碳城市試點(diǎn)政策是我國(guó)向綠色低碳經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措，有助于加快我國(guó)低碳轉(zhuǎn)型的進(jìn)程（王貞潔和王惠，2022），實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

低碳城市試點(diǎn)政策一經(jīng)頒布，就引起了廣大學(xué)者的高度關(guān)注。已有部分文獻(xiàn)評(píng)估了低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果。在宏觀方面，低碳城市試點(diǎn)政策能夠促進(jìn)就業(yè)（王鋒和葛星，2022）、實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Cheng等，2019）、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Zheng等，2021）、加大環(huán)境保護(hù)力度（Yang等，2023）、減少碳排放（張華，2020）和加快低碳技術(shù)創(chuàng)新（宋德勇等，2020）等。在微觀方面，低碳城市試點(diǎn)政策能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Wang等，2022）、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（趙振智等，2021）、優(yōu)化企業(yè)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)（Sun等，2021）和實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（王貞潔和王惠，2022）等。但也有部分文獻(xiàn)指出，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施具有一些負(fù)面影響。劉天樂(lè)和王宇飛（2019）指出在低碳城市試點(diǎn)政策的落實(shí)方面，存在目標(biāo)不科學(xué)、主體權(quán)責(zé)不匹配、資金保障不到位等問(wèn)題。黨的十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心微觀主體，其ESG表現(xiàn)代表了關(guān)于環(huán)境、社會(huì)和公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展的能力，并傳達(dá)了一種旨在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值的發(fā)展愿景，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的著力點(diǎn)（李井林等，2021）。那么，在此背景下，低碳城市試點(diǎn)政策作為一項(xiàng)環(huán)境政策，能否提升企業(yè)ESG表現(xiàn)？具體通過(guò)哪些機(jī)制影響其表現(xiàn)？這些問(wèn)題都有待探討。研究低碳城市試點(diǎn)政策如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，對(duì)于我國(guó)實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

隨著我國(guó)綠色低碳意識(shí)逐漸提高，企業(yè)ESG表現(xiàn)成為學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。已有研究表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠改善企業(yè)投資效率（高杰英等，2021）、提高企業(yè)績(jī)效（李井林等，2021）和提升企業(yè)價(jià)值（王琳璘等，2022）。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究，主要涉及公司規(guī)模（Drempetic等，2020）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）、信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（李國(guó)龍和朱沛華，2022）以及資本市場(chǎng)開(kāi)放（黃國(guó)良和夏奕欣，2022）等因素對(duì)其的影響。此外，部分文獻(xiàn)還著重考察了一些政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。例如，環(huán)境保護(hù)稅法可以顯著提升重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)（王禹等，2022）；碳排放權(quán)交易政策能夠有效提升企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量（蔡海靜和周臻穎，2022）；綠色信貸政策可以顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升（楊強(qiáng)，2022）。

綜上所述，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)關(guān)于低碳城市試點(diǎn)政策和企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究較為豐富，但鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度關(guān)注低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。因此，為彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，本文從企業(yè)ESG表現(xiàn)和低碳城市試點(diǎn)政策視角出發(fā)，將低碳城市試點(diǎn)政策視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分（DID）模型，實(shí)證檢驗(yàn)低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行穩(wěn)健性、異質(zhì)性及機(jī)制檢驗(yàn)。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）從企業(yè)ESG表現(xiàn)視角研究低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果，豐富和拓展了該領(lǐng)域的相關(guān)研究，為全面認(rèn)識(shí)低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果提供了微觀經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；（2）從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面入手，剖析了低碳城市試點(diǎn)政策主要通過(guò)企業(yè)綠色創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部控制等多條路徑來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳導(dǎo)機(jī)制，從理論上拓寬了現(xiàn)有研究；（3）將低碳城市試點(diǎn)政策視為外生沖擊構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，實(shí)證檢驗(yàn)了低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并探討了異質(zhì)性，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供一些借鑒，為推進(jìn)低碳城市建設(shè)和實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展提供針對(duì)性建議。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）低碳城市試點(diǎn)與企業(yè)ESG表現(xiàn)

企業(yè)ESG表現(xiàn)主要指其在環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度上的表現(xiàn)，具體來(lái)說(shuō)，是指企業(yè)采用綠色發(fā)展模式、樹(shù)立負(fù)責(zé)的企業(yè)形象以及建立有效的公司治理體系來(lái)推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。低碳城市試點(diǎn)政策作為環(huán)境規(guī)制手段，在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中起著重要作用（王治等，2023）。一方面，政府對(duì)不符合環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的企業(yè)進(jìn)行處罰，倒逼企業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝，采用綠色低碳的發(fā)展模式。另一方面，政府積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排并承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。此外，低碳城市試點(diǎn)政策要求企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管控，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，建立有效的治理體系。據(jù)此，本文提出假說(shuō)H1。

H1：低碳城市試點(diǎn)政策能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）影響路徑機(jī)制

本文將從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面入手，研究低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

第一，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，根據(jù)“波特假說(shuō)”，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施鼓勵(lì)企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，直接增加了企業(yè)的減排及治污成本，使得企業(yè)在短期內(nèi)削減投入或增加其他類(lèi)型的投資以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)（徐佳和崔靜波，2020）。比如，企業(yè)可能增加技術(shù)類(lèi)投資來(lái)改進(jìn)現(xiàn)有技術(shù)，加大金融類(lèi)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化（王書(shū)斌和徐盈之，2015）。另一方面，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施使企業(yè)將治理成本內(nèi)部化，產(chǎn)生創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，有動(dòng)力去進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)，最終提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)通過(guò)開(kāi)展綠色創(chuàng)新，采用更加環(huán)保、節(jié)能的新技術(shù)和新產(chǎn)品，減少碳排放，降低資源消耗，減少環(huán)境污染，從而提高ESG表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出假說(shuō)H2。

H2：低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第二，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感是企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要組成部分之一。當(dāng)企業(yè)具備強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感時(shí)，在實(shí)踐中會(huì)更加注重環(huán)保和社會(huì)問(wèn)題，認(rèn)真推動(dòng)社會(huì)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值的協(xié)調(diào)發(fā)展，從而提升其ESG表現(xiàn)。低碳城市試點(diǎn)政策會(huì)對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。首先，隨著金融市場(chǎng)逐漸完善，企業(yè)傾向于采取低碳戰(zhàn)略以建立良好形象，從而降低融資成本和分散籌資風(fēng)險(xiǎn)（Shahbaz等，2013）。與此同時(shí)，企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)低碳綠色產(chǎn)品以及參與低碳項(xiàng)目，為企業(yè)帶來(lái)額外的稅收減免，減少了外部環(huán)境所帶來(lái)的政策壓力與社會(huì)輿論壓力（王曉路和倪丹悅，2018）。其次，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施將帶動(dòng)綠色行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠得到更多的機(jī)會(huì)和平臺(tái)，促使企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。據(jù)此，本文提出假說(shuō)H3。

H3：低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第三，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。良好的企業(yè)內(nèi)部控制能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)信用，是企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的重要機(jī)制。為響應(yīng)低碳政策，企業(yè)通過(guò)在內(nèi)部控制中營(yíng)造低碳內(nèi)部環(huán)境、進(jìn)行低碳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、設(shè)置低碳控制等措施，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的低碳化，從而實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展（張曉芳，2013）。此外，隨著低碳政策的推進(jìn)，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。這促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立良好的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)施規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露程序等，提高企業(yè)治理的透明度和有效性，贏得投資者的信任和認(rèn)可。據(jù)此，本文提出假說(shuō)H4。

H4：低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型設(shè)定

為研究低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的因果關(guān)系，本文將低碳城市試點(diǎn)政策視為外生沖擊的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，通過(guò)雙重差分（DID）法進(jìn)行研究。自2010年起，國(guó)家發(fā)改委已發(fā)布了三批低碳城市試點(diǎn)政策名單。由于低碳城市試點(diǎn)政策是分三批進(jìn)行的，本文借鑒Beck等（2010）的研究方法，以試點(diǎn)城市作為處理組，其他城市作為對(duì)照組，構(gòu)建多期DID模型研究低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，具體實(shí)證模型如下：

ESGict = α0 + θLCict + βXicht + μi + μc + μt + εit （1）

其中，下標(biāo)i表示企業(yè)，c表示城市，t表示年份，h表示行業(yè)，ESGict表示企業(yè)ESG表現(xiàn)，LCict為反映企業(yè)所在城市c在t年是否為低碳試點(diǎn)城市的虛擬變量，若城市c在t年為低碳試點(diǎn)城市，則賦值為1，反之為0，θ體現(xiàn)了低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，若θ顯著大于0，則表明低碳城市試點(diǎn)政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。Xicht為一系列控制變量，μi、μc、μt分別表示對(duì)應(yīng)的固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）變量選取與測(cè)度

1.被解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。目前對(duì)ESG的衡量尚未有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由于華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)較為客觀準(zhǔn)確（李國(guó)龍和朱沛華，2022），本文用其來(lái)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。該指標(biāo)將企業(yè)ESG表現(xiàn)分為九檔，分別賦值為1—9，數(shù)值越大，ESG表現(xiàn)越好。

2.核心解釋變量

低碳城市試點(diǎn)政策（LC）。本文將低碳城市試點(diǎn)政策視為外生沖擊，設(shè)置了虛擬變量LC。若城市在樣本期內(nèi)被評(píng)為低碳試點(diǎn)城市，且觀測(cè)時(shí)間在入選年份當(dāng)年及之后，則將LC賦值為1，否則為0。此外，借鑒張華（2020）的做法，將第二次低碳城市試點(diǎn)政策實(shí)施時(shí)間設(shè)定為2013年。若某省實(shí)施低碳城市試點(diǎn)政策，則視其省會(huì)城市同樣進(jìn)行試點(diǎn)，且實(shí)施時(shí)間定為更早那次，最終得到本文的低碳城市試點(diǎn)政策名單②。

3.控制變量

本文借鑒王貞潔和王惠（2022）、金環(huán)等（2021）、劉歆和徐元國(guó)（2023）的研究，選取了企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量。

企業(yè)層面：企業(yè)年齡（lnAGE），用當(dāng)前年份減去成立年份并加1再取對(duì)數(shù)來(lái)表示；企業(yè)規(guī)模（lnSIZE），用年總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值來(lái)表示；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），用年末總負(fù)債與年末總資產(chǎn)的比值來(lái)表示；總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA），用凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)平均余額的比值來(lái)表示；管理層持股比例（MS），用管理層所持股數(shù)與總股本的比值來(lái)表示；托賓Q值（lnTBQ），所用計(jì)算公式為“（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面值）/總資產(chǎn)”，并取對(duì)數(shù)來(lái)表示。

行業(yè)層面：行業(yè)集中度指數(shù)（lnHHI），用赫芬達(dá)爾指數(shù)的對(duì)數(shù)值來(lái)表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，計(jì)算公式為：

HHI = ∑ni=1（ Ri—R ）2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，Ri表示企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，R表示企業(yè)所屬行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)。

城市層面：人均GDP（lnPGDP），將各城市的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值取對(duì)數(shù)來(lái)衡量；外商投資水平（FDI），用實(shí)際利用外資額/GDP來(lái)表示；科技支出水平（TE），用科學(xué)支出/財(cái)政支出來(lái)表示。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

本文使用的低碳城市試點(diǎn)政策名單來(lái)源于國(guó)家發(fā)改委，基于數(shù)據(jù)可得性，且試點(diǎn)政策始于2010年，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；城市層面的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。本文根據(jù)企業(yè)所在城市信息與低碳試點(diǎn)城市進(jìn)行數(shù)據(jù)匹配，并且為保證結(jié)果可靠性，剔除ST、ST*、金融類(lèi)企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)后，將所有連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%縮尾處理，最終得到涉及243個(gè)城市、3 105個(gè)企業(yè)，共18 532個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。表1為各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果③。

四、實(shí)證分析

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

使用雙重差分模型需先進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，即在實(shí)行低碳城市試點(diǎn)政策之前，試點(diǎn)城市和非試點(diǎn)城市企業(yè)ESG表現(xiàn)變化趨勢(shì)應(yīng)該是一致的。因此，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，采用事件研究法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。考慮到低碳城市試點(diǎn)政策實(shí)施前3年數(shù)據(jù)較少，本文將政策實(shí)施前3年的數(shù)據(jù)匯總至第-3期，并將政策實(shí)施前的第3期定為基期。平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)，在政策實(shí)施之前，回歸系數(shù)不顯著（置信區(qū)間均包含0），說(shuō)明試點(diǎn)城市和非試點(diǎn)城市企業(yè)ESG表現(xiàn)并無(wú)顯著差異；而在政策實(shí)施之后，回歸系數(shù)開(kāi)始顯著，政策效果顯現(xiàn)。因此，模型通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

（二）基準(zhǔn)回歸

為研究低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文采用高維固定效應(yīng)模型逐步加入控制變量的方法，基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。其中，第（1）列僅加入核心解釋變量低碳城市試點(diǎn)政策（LC），從中可知，低碳城市試點(diǎn)政策的估計(jì)系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點(diǎn)政策可以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。即在其他情況不變的條件下，低碳城市試點(diǎn)政策平均使得試點(diǎn)城市企業(yè)ESG表現(xiàn)提高了0.061 4個(gè)單位。第（2）—（4）列逐步加入企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量，可以發(fā)現(xiàn)低碳城市試點(diǎn)政策（LC）的系數(shù)依然顯著為正，一定程度上保證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。綜上，假說(shuō)H1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)

（1）時(shí)間安慰劑檢驗(yàn)。為了避免企業(yè)ESG表現(xiàn)差異是由時(shí)間變化引起的情況，本文將低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施時(shí)間分別提前2、3、4和5年，構(gòu)建新的虛擬變量LC2、LC3、LC4和LC5進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表3所示，LC2、LC3、LC4和LC5的系數(shù)均不顯著，表明試點(diǎn)城市和非試點(diǎn)城市企業(yè)ESG表現(xiàn)在時(shí)間趨勢(shì)上不存在系統(tǒng)性差異，再次證明本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)。為了避免回歸結(jié)果受到其他不可觀測(cè)因素的影響，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，通過(guò)隨機(jī)設(shè)定試點(diǎn)城市來(lái)進(jìn)行個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)。由于樣本中共有70個(gè)城市在樣本期內(nèi)實(shí)施低碳城市試點(diǎn)政策，本文從總樣本243個(gè)城市中隨機(jī)抽取70個(gè)城市作為試點(diǎn)城市，由此得到一個(gè)低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的虛假系數(shù)估計(jì)值。本文對(duì)上述過(guò)程隨機(jī)抽樣1 000次，最終得到1 000個(gè)回歸系數(shù)和相應(yīng)的P值。如圖2所示，在繪制完1 000個(gè)系數(shù)估計(jì)值的核密度分布和P值后，可以看出回歸系數(shù)服從正態(tài)分布并集中在零點(diǎn)附近，且絕大多回歸系數(shù)的P值>0.1； 藍(lán)色豎虛線處為基準(zhǔn)回歸中真實(shí)系數(shù)估計(jì)值，與虛假回歸系數(shù)的核密度分布有較大差異。因此，可以排除回歸結(jié)果受到其他不可觀測(cè)因素影響的可能，進(jìn)一步驗(yàn)證了回歸結(jié)果的可靠性。

2.PSM-DID檢驗(yàn)

考慮到試點(diǎn)城市內(nèi)企業(yè)的選擇并非隨機(jī)，可能存在樣本選擇偏誤。為了克服這一問(wèn)題，采用傾向得分匹配—雙重差分（PSM-DID）法來(lái)進(jìn)行研究。本文借鑒石大千等（2018）的做法，將控制變量作為協(xié)變量，采用核匹配法進(jìn)行估計(jì)。如表4平衡性檢驗(yàn)結(jié)果所示，大多數(shù)協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差在匹配后大幅度減小并小于10%，且t檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，表明本文選取的協(xié)變量和匹配方法是合理的，且匹配后的協(xié)變量并不存在系統(tǒng)性偏差，確保了PSM-DID回歸結(jié)果的可靠性。PSM-DID回歸結(jié)果如表5第（1）列所示，核心解釋變量低碳城市試點(diǎn)政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明本文回歸結(jié)果的真實(shí)性。

3.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）排除其他因素干擾?？紤]到我國(guó)政府在2015年頒布《中國(guó)制造2025》這一行動(dòng)綱領(lǐng)來(lái)促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而且該行動(dòng)綱領(lǐng)的實(shí)施區(qū)間恰好在本文的樣本區(qū)間內(nèi)，可能會(huì)對(duì)本文的研究產(chǎn)生干擾。因此，本文剔除了屬于制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)樣本④?；貧w結(jié)果如表5第（2）列所示，核心解釋變量低碳城市試點(diǎn)政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）異質(zhì)性處理效應(yīng)分析。隨著學(xué)術(shù)界對(duì)DID研究的不斷深入，發(fā)現(xiàn)采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行多期DID政策識(shí)別時(shí)，可能存在異質(zhì)性處理效應(yīng)而對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾（De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille，2020；Baker等，2022）。因此，借鑒De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille（2020）的研究，在Stata軟件中采用twowayfeweights命令對(duì)模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)⑤。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)權(quán)重多數(shù)為正，且異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標(biāo)為1.29，因此可以排除異質(zhì)性處理效應(yīng)對(duì)本文回歸結(jié)果的干擾。

此外，本文還借鑒沈坤榮等（2023）的研究，在Stata軟件中采用csdid命令對(duì)模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)平均處理效應(yīng)為0.174，依然顯著為正，因此可以排除異質(zhì)性處理效應(yīng)對(duì)本文回歸結(jié)果的干擾，再次證明本文回歸結(jié)果的可靠性。

（四）異質(zhì)性分析

1.地域異質(zhì)性

考慮到我國(guó)地域遼闊，不同地區(qū)對(duì)低碳試點(diǎn)政策的實(shí)施可能具有很大差異，本文將樣本分為“東中西”和“南北”地區(qū)⑥，回歸結(jié)果如表6所示。其中，低碳城市試點(diǎn)政策（LC）在東部地區(qū)和南方地區(qū)的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而中部地區(qū)、西部地區(qū)和北方地區(qū)的系數(shù)不顯著，說(shuō)明低碳城市試點(diǎn)政策只對(duì)東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起到了顯著提升作用?？赡艿脑蚴?，東部地區(qū)和南方地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更高，能源消耗量更大，而低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施，相當(dāng)于給當(dāng)?shù)刈⑷刖G色動(dòng)力，有利于促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.城市異質(zhì)性

考慮到各城市碳排放強(qiáng)度不同，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施效果也不同。因此，本文借鑒吳建新和郭智勇（2016）的方法，測(cè)算我國(guó)各城市的碳排放強(qiáng)度⑦，并以其二分位數(shù)為分界點(diǎn)，將樣本分為高碳城市和低碳城市分別進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表7第（1）、（2）列所示，高碳城市的系數(shù)顯著為正，低碳城市的系數(shù)不顯著，說(shuō)明低碳城市試點(diǎn)政策能提升高碳城市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對(duì)低碳城市企業(yè)無(wú)顯著影響。這可能是由于高碳城市面臨更為嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制約束，而低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施促進(jìn)了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的綠色創(chuàng)新行為，因此對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效果明顯。

3.企業(yè)異質(zhì)性

考慮到企業(yè)的所有制和生命周期不同，低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用也不同。因此，根據(jù)企業(yè)所有制的不同，本文將樣本分為國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)⑧。回歸結(jié)果如表7第（3）、（4）列所示，國(guó)有企業(yè)的系數(shù)顯著為正，非國(guó)有企業(yè)的系數(shù)不顯著，說(shuō)明低碳城市試點(diǎn)政策能提升國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對(duì)非國(guó)有企業(yè)無(wú)顯著影響?？赡苁怯捎趪?guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的政治屬性及社會(huì)責(zé)任感，在實(shí)施低碳戰(zhàn)略時(shí)起到了帶頭作用，同時(shí)享有國(guó)家的政策及資金支持，有效促進(jìn)了自身ESG表現(xiàn)的提升。

本文借鑒李云鶴等（2011）的做法對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，采用綜合打分法，選用銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、留存收益率、資本支出率及企業(yè)年齡四個(gè)指標(biāo)，以三分位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，把企業(yè)分為成長(zhǎng)、成熟和衰退期企業(yè)?；貧w結(jié)果如表7第（5）—（7）列所示，成長(zhǎng)期企業(yè)的系數(shù)顯著為負(fù)，衰退期企業(yè)的系數(shù)顯著為正，成熟期企業(yè)的系數(shù)不顯著，說(shuō)明低碳城市試點(diǎn)政策會(huì)提升衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長(zhǎng)期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，對(duì)成熟期企業(yè)的ESG表現(xiàn)無(wú)顯著影響。這可能是由于成長(zhǎng)期企業(yè)處于發(fā)展探索期，前期需要消耗大量資源，實(shí)施低碳戰(zhàn)略會(huì)干擾自身發(fā)展節(jié)奏，不利于ESG表現(xiàn)的提升；成熟期企業(yè)發(fā)展模式比較穩(wěn)定，因此低碳政策對(duì)其影響較?。凰ネ似谄髽I(yè)通常是指以高耗能產(chǎn)業(yè)為主、瀕臨淘汰的企業(yè)，低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施逼迫企業(yè)進(jìn)行自身改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促使其ESG表現(xiàn)提升。

（五）機(jī)制檢驗(yàn)

通過(guò)前文分析可以看出，低碳城市試點(diǎn)政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。為更深入地理解二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，本部分將選取綠色創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部控制作為機(jī)制變量，并借鑒王威（2023）的研究，在基準(zhǔn)回歸模型中加入低碳城市試點(diǎn)政策與機(jī)制變量的交互項(xiàng)來(lái)進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

1.指標(biāo)度量和模型設(shè)定

（1）機(jī)制變量設(shè)定

綠色創(chuàng)新（GINN）。借鑒周雪峰等（2022）的研究方法，采用綠色創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)來(lái)表示。計(jì)算公式如下：

GINN =? （GPt + GPt-1）? ? ? ? ? ? ? ? （3）

其中，GP為綠色發(fā)明和實(shí)用專(zhuān)利申請(qǐng)量之和。

社會(huì)責(zé)任（CSR）。借鑒吳文洋等（2022）的研究方法，采用和訊網(wǎng)公布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來(lái)表示。

內(nèi)部控制（ICI）。借鑒李靖（2023）的研究方法，采用迪博公布的企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)表示。

（2）模型設(shè)定

設(shè)定如下形式的模型來(lái)對(duì)作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)：

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × GINNit + βXicht +?? ? ? ? ? ? ? μi + μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × CSRit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （5）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × ICIit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（6）

其中，GINNit表示綠色創(chuàng)新，CSRit表示社會(huì)責(zé)任，ICIit表示內(nèi)部控制，LCict×GINNit、LCict×CSRit和LCict × ICIit分別表示低碳城市試點(diǎn)政策與綠色創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任以及內(nèi)部控制的交互項(xiàng)，其余指標(biāo)與前文含義相同。

2.機(jī)制檢驗(yàn)

表8為機(jī)制檢驗(yàn)的結(jié)果。第（1）列的交互項(xiàng)LC×GINN的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點(diǎn)政策能通過(guò)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，即假說(shuō)H2成立。第（2）列的交互項(xiàng)LC×CSR的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點(diǎn)政策能夠通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說(shuō)H3成立。第（3）列的交互項(xiàng)LC×ICI的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點(diǎn)政策能通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說(shuō)H4成立。

五、結(jié)論與政策建議

本文以低碳城市試點(diǎn)政策為外生沖擊構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期DID模型，較為系統(tǒng)地研究了低碳城市試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。結(jié)果表明：（1）低碳城市試點(diǎn)政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)；在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，這一結(jié)論依然成立。（2）異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策能提升東部地區(qū)和南方地區(qū)企業(yè)、高碳城市企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長(zhǎng)期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。（3）機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，低碳城市試點(diǎn)政策通過(guò)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感和加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

本文基于上述研究結(jié)果，提出以下政策建議：

第一，繼續(xù)加強(qiáng)低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)施和推廣。首先，可以通過(guò)加大政策宣傳力度，提高企業(yè)對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策的了解和認(rèn)知，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)加入綠色低碳發(fā)展的行列，為可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。其次，總結(jié)試點(diǎn)政策的成功經(jīng)驗(yàn)并完善政策細(xì)節(jié)，如優(yōu)化綠色金融服務(wù)、加大政策激勵(lì)力度、增強(qiáng)政策執(zhí)行監(jiān)督等，切實(shí)提高低碳城市試點(diǎn)政策的實(shí)效，推動(dòng)低碳城市試點(diǎn)范圍進(jìn)一步鋪開(kāi)。

第二，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和內(nèi)部控制能力。首先，加大對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，促進(jìn)綠色科技的研發(fā)和應(yīng)用，鼓勵(lì)企業(yè)采用先進(jìn)的綠色技術(shù)和產(chǎn)品，推動(dòng)企業(yè)向低碳、環(huán)保方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次，加大對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感的宣傳和引導(dǎo)，鼓勵(lì)企業(yè)更加積極地參與環(huán)保公益和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)向可持續(xù)、綠色方向發(fā)展。最后，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和信息公開(kāi)，從而提高企業(yè)的內(nèi)部控制能力。

第三，因地制宜施行低碳政策，避免“一刀切”。首先，對(duì)中西部地區(qū)和北方地區(qū)企業(yè)采取扶持和激勵(lì)措施，例如增加財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)化稅收政策、提供綠色科技研發(fā)服務(wù)等，鼓勵(lì)企業(yè)重視并提高ESG表現(xiàn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次，優(yōu)化低碳城市試點(diǎn)政策，減少其對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)不利的影響。例如，為成長(zhǎng)期企業(yè)提供更多政策扶持和減免稅負(fù)等方面的支持，降低其低碳轉(zhuǎn)型成本，加快其綠色化發(fā)展進(jìn)程。

注釋?zhuān)?/p>

① 數(shù)據(jù)來(lái)源：https：//m.thepaper.cn/baijiahao_20773770。

② 本文的低碳城市試點(diǎn)政策名單包括：（1）2010年試點(diǎn)城市（13個(gè)）：武漢市、昆明市、廣州市、西安市、沈陽(yáng)市、重慶市、廈門(mén)市、南昌市、保定市、天津市、深圳市、杭州市、貴陽(yáng)市；（2）2013年試點(diǎn)城市（22個(gè)）：北京市、上海市、海口市、秦皇島市、淮安市、寧波市、南平市、贛州市、濟(jì)源市、遵義市、延安市、石家莊市、晉城市、吉林市、蘇州市、鎮(zhèn)江市、溫州市、池州市、景德鎮(zhèn)市、青島市、桂林市、烏魯木齊市；（3）2017年試點(diǎn)城市（35個(gè)）：烏海市、大連市、常州市、金華市、合肥市、黃山市、宣城市、六安市、撫州市、濟(jì)南市、煙臺(tái)市、長(zhǎng)沙市、郴州市、中山市、柳州市、成都市、玉溪市、銀川市、吳忠市、和田市、沈陽(yáng)市、朝陽(yáng)市、南京市、嘉興市、衢州市、淮北市、三明市、濰坊市、株洲市、湘潭市、三亞市、拉薩市、蘭州市、西寧市、昌吉市。

③ 鑒于篇幅原因，未展示各變量的相關(guān)系數(shù)。

④ 根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類(lèi)，制造業(yè)行業(yè)屬于c13—c43。

⑤ 如果所得到的異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標(biāo)越接近于1，說(shuō)明模型異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果越穩(wěn)健，而越接近0，則結(jié)果越不穩(wěn)健。

⑥ 東部地區(qū)包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南?。恢胁康貐^(qū)包括山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、吉林省、黑龍江?。晃鞑康貐^(qū)包括內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、四川省、重慶市、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區(qū)、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)；南方地區(qū)包括江蘇省、安徽省、湖北省、重慶市、四川省、西藏自治區(qū)、云南省、貴州省、湖南省、江西省、廣西壯族自治區(qū)、廣東省、福建省、浙江省、上海市、海南省; 北方地區(qū)包括北京市、天津市、甘肅省、河北省、河南省、黑龍江省、吉林省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、青海省、山東省、山西省、陜西省、新疆維吾爾自治區(qū)。

⑦ 考慮數(shù)據(jù)可得性，不包括西藏自治區(qū)各城市。

⑧ 國(guó)有企業(yè)包括中央和地方國(guó)有企業(yè)，剩余企業(yè)歸為非國(guó)有企業(yè)。

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（責(zé)任編輯：唐詩(shī)柔/校對(duì)：張艷妮）

Abstract： This article considers the pilot policy of low-carbon cities as a quasi-natural experiment， selects data of A-share listed companies from 2011 to 2019， constructs a multi-period DID model， and studies the impact and mechanism of the low-carbon city pilot policy on the ESG performance of enterprises. The results show that the low-carbon city pilot policy significantly improves the ESG performance of enterprises; this conclusion still holds after a series of robustness tests. The heterogeneity analysis shows that the low-carbon city pilot policy only has a promotion effect on the ESG performance of enterprises in the eastern and southern regions. Compared with low-carbon city enterprises， non-state-owned enterprises， and mature enterprises， the low-carbon city pilot policy can improve the ESG performance of high-carbon city enterprises， state-owned enterprises and declining enterprises， and suppress the ESG performance of growing enterprises. The mechanism test results show that the low-carbon city pilot policy promotes green innovation， enhances corporate social responsibility， and strengthens internal control， thereby improving corporate ESG performance.

Keywords： Low-carbon city; Quasi-natural experiment; ESG performance; Green innovation