羅志恒

一季度中國(guó)GDP同比增速達(dá)到4.5％，超出市場(chǎng)預(yù)期（4％），市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢(shì)的判斷已從近日討論的“通縮與否”轉(zhuǎn)為“總體向好”，預(yù)期轉(zhuǎn)向偏樂(lè)觀。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上是連續(xù)的，除非有外部重大沖擊，如疫情暴發(fā)或者地緣政治沖突，引發(fā)供需重大變化。看待一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，要從財(cái)政、金融、物價(jià)、經(jīng)濟(jì)等指標(biāo)綜合分析。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性在于：一是過(guò)去三年來(lái)，疫情突發(fā)和反復(fù)、房地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)導(dǎo)致月度間數(shù)據(jù)的大起大落，即使是經(jīng)濟(jì)環(huán)比平穩(wěn)恢復(fù)，基數(shù)效應(yīng)也會(huì)造成同比的大起大落；二是政策應(yīng)對(duì)盡量靠前發(fā)力、集中發(fā)力，才能快速提振預(yù)期，但這導(dǎo)致從數(shù)據(jù)看金融、財(cái)政前期總量大于后期，比如社會(huì)融資規(guī)模和專項(xiàng)債發(fā)行使用主要在上半年，下半年數(shù)據(jù)偏低；三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，新發(fā)展格局仍在構(gòu)建，內(nèi)外需的切換仍未完成，這個(gè)過(guò)程會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中舊動(dòng)能的下行、新動(dòng)能的上行，結(jié)構(gòu)性的喜憂參半難以得出總體上是好還是壞的結(jié)論；四是百年未有之大變局的環(huán)境下外部沖擊多發(fā)，不確定性上升，從外需和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性角度影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。在此情況下，使用月度同比、兩年平均的月度同比、四年平均的月度同比，都會(huì)得出完全不同的結(jié)論。

總的來(lái)說(shuō)，我們既要看到一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確實(shí)超預(yù)期，也要看到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，以及仍存在的挑戰(zhàn)：

第一，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，主要體現(xiàn)在工業(yè)增加值、消費(fèi)、出口等大幅反彈，能夠從社會(huì)融資規(guī)模同比大幅多增以及PMI向好得到印證。從生產(chǎn)端三大產(chǎn)業(yè)看，第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)同比分別增長(zhǎng)3.7％、3.3％和5.4％，對(duì)GDP同比的拉動(dòng)分別為0.15、1.29和3.06個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率最大，達(dá)68.0％。從需求端來(lái)看，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比分別增長(zhǎng)5.8％、5.1％和0.5％，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯回升，一季度最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)66.6％。這種恢復(fù)主要源于疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后服務(wù)業(yè)尤其是接觸性行業(yè)正在回暖。

第二，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。其一，總體數(shù)據(jù)好于結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。一季度消費(fèi)同比增長(zhǎng)為5.8％，總體向好，但是商品消費(fèi)同比僅增4.9％，低于餐飲消費(fèi)9個(gè)百分點(diǎn)；商品消費(fèi)中的耐用消費(fèi)品如汽車一季度同比增長(zhǎng)為-5.6％（乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)），通訊器材、家電類消費(fèi)同樣為負(fù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于消費(fèi)整體數(shù)據(jù)。其二，宏觀數(shù)據(jù)好于微觀數(shù)據(jù)。反映經(jīng)濟(jì)總體的GDP增速超預(yù)期，但是企業(yè)利潤(rùn)、居民收入和財(cái)政收入增速仍偏低。一季度居民收入實(shí)際增速為3.8％，低于經(jīng)濟(jì)增速；一般公共預(yù)算收入、土地出讓收入同比增速分別為0.5％和-27％。其三，服務(wù)業(yè)好于工業(yè)。其四，內(nèi)需好于外需。

第三，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)需進(jìn)一步筑牢。其一，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期與3月份出口大幅上升有一定關(guān)系，但是在全球經(jīng)濟(jì)需求收縮以及韓國(guó)、越南等出口大幅負(fù)增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)出口能否持續(xù)高增仍待進(jìn)一步觀察。其二，一季度民間投資同比增速僅為0.6％，較上月進(jìn)一步下行；且制造業(yè)投資進(jìn)一步下行，工業(yè)產(chǎn)能利用率偏低。由于制造業(yè)投資的主體是民營(yíng)企業(yè)，反映出民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)的信心仍有待恢復(fù)，當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主要依賴以基建投資為代表的政府和國(guó)企投資。其三，房地產(chǎn)竣工面積同比增速較高但新開(kāi)工面積負(fù)增長(zhǎng)，反映出房地產(chǎn)投資主要是各地保交樓保穩(wěn)定的結(jié)果；房地產(chǎn)短期形勢(shì)在持續(xù)恢復(fù)，但是待售面積同比仍上升，部分低能級(jí)城市的庫(kù)存仍偏高，去化周期較長(zhǎng)。其四，穩(wěn)就業(yè)的壓力較大，16歲～24歲青年失業(yè)率達(dá)到19.6％，相對(duì)高于歷史同期水平。其五，PPI同比連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和應(yīng)收賬款平均回款期有所惡化。

向前看，受低基數(shù)影響，中國(guó)二季度GDP同比增速大概率在7％或者8％以上，三、四季度或有所回調(diào)，全年實(shí)現(xiàn)5％增長(zhǎng)的概率較大。影響下階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心因素在于出口和房地產(chǎn)形勢(shì)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)不牢固，切不能因?yàn)橐?、二季度?jīng)濟(jì)從數(shù)據(jù)上看持續(xù)走高而過(guò)于樂(lè)觀，從而收緊政策，這可能會(huì)加速三、四季度的下行。有必要進(jìn)一步保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，財(cái)政政策仍要繼續(xù)落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)，貨幣政策仍要保持對(duì)房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資的必要支持，包括化解優(yōu)質(zhì)頭部房企經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)、與財(cái)政政策配合支持基建投資、為制造業(yè)企業(yè)提供融資支持。要積極關(guān)注外需形勢(shì)的變化，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作要提前進(jìn)行。此外，要進(jìn)一步加大力度支持吸納青年就業(yè)人群較多行業(yè)的發(fā)展。