摘 要：以低碳城市試點政策的實施作為準(zhǔn)自然實驗，依據(jù)2009—2020年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，運用多時點雙重差分模型，考量低碳城市試點政策對企業(yè)環(huán)境社會治理（ESG）表現(xiàn)的影響。結(jié)果顯示：低碳城市試點政策能有效提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)；低碳城市試點政策通過提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平和環(huán)境治理投資來提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。進一步研究發(fā)現(xiàn)，低碳城市試點政策對國有企業(yè)，非重污染企業(yè)，企業(yè)市值壓力和財務(wù)風(fēng)險更低的企業(yè)、市場關(guān)注度更高的企業(yè)，ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。鑒于此，地方政府應(yīng)發(fā)揮政策的引導(dǎo)作用，分類推進重污染行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞： 低碳城市試點政策；低碳轉(zhuǎn)型；企業(yè)ESG表現(xiàn)；高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號：X322;F832.51 文獻標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2023）01-0139-07

一、引 言

企業(yè)的環(huán)境社會治理（ESG）表現(xiàn)[1]是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的一個重要衡量指標(biāo)。2020年，耶魯大學(xué)發(fā)布的《2020全球環(huán)境績效指數(shù)報告》顯示，在參評的180個國家和地區(qū)中，中國位于120位，這凸顯了我國碳減排工作的嚴(yán)峻性。在綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中，各行業(yè)都要轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念、調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)、升級生產(chǎn)工藝、淘汰落后產(chǎn)能。在這場系統(tǒng)性變革中，研究低碳轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機制及效應(yīng)，對推動企業(yè)和經(jīng)濟社會的高質(zhì)量發(fā)展具有重要的意義。

考察低碳轉(zhuǎn)型對微觀企業(yè)的影響，存在兩個研究挑戰(zhàn)：第一，企業(yè)微觀層面的溫室氣體排放數(shù)據(jù)難以獲取。第二，各企業(yè)的溫室氣體排放與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間存在內(nèi)生性問題，因果識別存在很大困難。為克服這一問題，本文利用一項準(zhǔn)自然實驗作為外生沖擊，研究低碳轉(zhuǎn)型能否提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。為了踐行綠色發(fā)展理念，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升能源資源使用效率，推動企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，國家發(fā)改委于2010年進行了首批低碳城市試點， 2012年和2017年又分別公布了第二批、第三批名單，目前已覆蓋6個省份，共121個城市。政策要求各試點地區(qū)根據(jù)自身經(jīng)濟狀況、資源稟賦，探索該地區(qū)的低碳發(fā)展模式和路徑，編制低碳發(fā)展規(guī)劃，制定控制溫室氣體排放的考核目標(biāo)，以期通過低碳試點政策積累低碳轉(zhuǎn)型經(jīng)驗而全面推廣[2]。

目前關(guān)于低碳政策實施效應(yīng)的研究主要針對其經(jīng)濟效應(yīng)和社會效應(yīng)。從經(jīng)濟效應(yīng)來看，低碳政策通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及提高全要素生產(chǎn)率，來提高碳排放效率[3]，提升企業(yè)財務(wù)績效并對周邊城市具有積極影響[4]；也有學(xué)者指出低碳城市試點對具有高碳減排潛力的城市綠色創(chuàng)新更為顯著[5]。從社會效應(yīng)來看， 相比于非試點城市，試點城市的碳排放強度和電力消耗強度都有所下降[6-8]。低碳城市試點通過技術(shù)效應(yīng)和環(huán)境規(guī)制降低了城市的霧霾污染[9]，通過減少企業(yè)排污與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級降低了城市空氣污染[10]，增加了試點城市綠色產(chǎn)品供給，進而提升了居民綠色生活水平[11]。

上述文獻為理解低碳城市試點政策產(chǎn)生的經(jīng)濟效果提供了有益借鑒。但企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)該是長遠的發(fā)展理念，體現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)濟價值、社會價值、環(huán)境保護上的全面發(fā)展。已有研究表明，資本市場已將影響企業(yè)的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的因素納入投資考量，并將企業(yè)的ESG表現(xiàn)視為業(yè)務(wù)韌性和競爭力的表現(xiàn)[12]。因此，低碳城市試點政策應(yīng)該從環(huán)境、社會、治理三個維度來評估政策的實施效果，深入剖析低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機制及效應(yīng)。

二、理論機制分析

（一）低碳試點政策與企業(yè)ESG表現(xiàn)

綠色低碳轉(zhuǎn)型是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革，低碳試點政策作為綜合性的環(huán)境規(guī)制手段，推動企業(yè)實現(xiàn)綠色增長，在企業(yè)減排過程中起著關(guān)鍵作用。在低碳試點政策執(zhí)行過程中，地方政府為完成減排任務(wù)，會通過制定減排目標(biāo)、市場激勵等規(guī)制手段對企業(yè)進行針對性約束。一方面，政府制定減排目標(biāo)，對高污染、高耗能的企業(yè)進行處罰，倒逼企業(yè)進行綠色工藝創(chuàng)新，淘汰落后生產(chǎn)工藝，提升資源使用效率，有利于提升企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任和環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)[13]。另一方面，地方政府通過環(huán)境規(guī)制手段，利用市場配置資源的優(yōu)勢，積極引導(dǎo)企業(yè)進行節(jié)能減排，引導(dǎo)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，全面提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。此外，低碳試點政策通過影響企業(yè)環(huán)境治理投資，增加了企業(yè)末端治理、改變生產(chǎn)工藝，創(chuàng)造出更多的綠色就業(yè)機會，從而提升企業(yè)的就業(yè)水平[14]，同時穩(wěn)定就業(yè)作為企業(yè)履行社會責(zé)任的基礎(chǔ)，能夠有效提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

從低碳試點政策的具體任務(wù)來看，“低碳試點政策”要求試點地區(qū)地方政府統(tǒng)籌調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、節(jié)能降耗等工作。就企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)而言，在試點地區(qū)環(huán)境規(guī)制要求下，加強了企業(yè)對節(jié)能低碳技術(shù)的研發(fā)和推廣作用，采用先進適用的節(jié)能新技術(shù)、新工藝，促進能源資源節(jié)約集約利用，達到環(huán)境保護的目標(biāo)，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。從企業(yè)的外部融資約束而言，低碳試點政策要求地方政府出臺促進低碳發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、稅收政策。地方政府能夠設(shè)立低碳政策的專項資金、給予完成碳減排任務(wù)的企業(yè)稅收優(yōu)惠對低碳試點政策予以支持。因此，低碳城市試點政策在引導(dǎo)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的同時，可以讓企業(yè)積極履行社會責(zé)任，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1 低碳城市試點政策能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

低碳城市試點政策是中國應(yīng)對氣候變化戰(zhàn)略而提出的環(huán)境規(guī)制政策，關(guān)注的重要領(lǐng)域包括工業(yè)、建筑、交通、能源供應(yīng)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、廢棄物管理等[1]。政策關(guān)鍵在于控制重要行業(yè)的溫室氣體排放，促進其低碳化發(fā)展，在這一過程中會激發(fā)綠色創(chuàng)新的發(fā)展。中央給予地方試點機會具有很強的嚴(yán)肅性，入選試點是榮譽和責(zé)任的雙重體現(xiàn)，政府部門為了提高當(dāng)?shù)丨h(huán)境績效，會大力引導(dǎo)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進行綠色創(chuàng)新，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

國家發(fā)改委在關(guān)于開展低碳城市試點工作的通知中明確規(guī)定，各地區(qū)應(yīng)加強低碳發(fā)展能力和人才隊伍建設(shè)，低碳城市試點政策通過增加企業(yè)科技人員和資金投入來提升綠色技術(shù)創(chuàng)新水平[15，16]。目前關(guān)于綠色創(chuàng)新對企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究較少，Chiou等人（2011）指出，綠色工藝創(chuàng)新、綠色產(chǎn)品創(chuàng)新和綠色管理創(chuàng)新可以降低企業(yè)生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量，有助于企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的綠色形象，從而改善企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)，但綠色管理創(chuàng)新與環(huán)境績效之間的關(guān)系并不顯著[17]。

此外，基于社會責(zé)任理論，不同動機下企業(yè)履行社會責(zé)任的方式有兩種：一種是追求短期聲譽效應(yīng)的公益慈善；另一種是長期戰(zhàn)略選擇下的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)更可能通過第一種方式來提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。而低碳城市試點政策的實施能夠有效提高企業(yè)的能源利用效率，減少環(huán)境成本，提升了企業(yè)的財務(wù)績效，從而緩解企業(yè)面臨的社會、環(huán)境、公司治理責(zé)任的壓力，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[18]。此外，綠色技術(shù)創(chuàng)新通過使用清潔能源生產(chǎn)技術(shù)，比如環(huán)保材料、可替代能源以及資源循環(huán)使用等緩解非再生能源的約束程度，提高資源和能源的利用效率，從源頭上減少污染的發(fā)生，以有效地達到政府環(huán)境規(guī)制節(jié)能減排的要求，從而更好地改善環(huán)境。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2 低碳城市試點政策通過提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（三）環(huán)境治理投資的中介作用

低碳城市試點政策實施前，企業(yè)面臨的環(huán)境風(fēng)險相對較小，環(huán)境污染的負(fù)外部性使企業(yè)缺乏環(huán)境治理投資的動力[19]。如果沒有政府的管制和財政激勵措施，企業(yè)主動進行環(huán)境治理投資的意愿不足，即使部分企業(yè)自愿進行投資，也往往是出于降低環(huán)境成本的目的[20]。具體而言，在市場估值較低或財務(wù)風(fēng)險較高時，企業(yè)更愿意投資短期內(nèi)能夠獲得收益的項目，以提高估值水平或降低財務(wù)風(fēng)險，而環(huán)境治理投資作為非經(jīng)濟項目，前期投入資金過多，會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，帶來的經(jīng)濟效益不足，導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境治理投資的動機不足。而低碳城市試點政策實施后，環(huán)境規(guī)制政策成為企業(yè)進行環(huán)境治理投資的主要驅(qū)動力，建立了控制碳排放目標(biāo)的考核制度，把減排任務(wù)分配給重點企業(yè)，各地區(qū)政府部門需要制定本地區(qū)碳排放指標(biāo)分解和考核辦法，并對企業(yè)的減排任務(wù)完成情況進行跟蹤和考察，相應(yīng)增加排放費用，以此建立碳減排的倒逼和激勵機制。企業(yè)環(huán)境問題帶來的環(huán)境風(fēng)險、成本激增，對企業(yè)聲譽和市場價值的負(fù)面影響擴大，企業(yè)為提升ESG表現(xiàn)會主動進行環(huán)境治理投資。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H3 低碳城市試點政策通過增加企業(yè)環(huán)境治理投資來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型。為了檢驗假說H1，本文采用多期DID回歸模型，并控制企業(yè)個體與年度固定效應(yīng)，具體模型如下

ESGi，t=α0+α1Citylccposti，t+α2controli，t+δt+μi+εi，t（1）

模型（1）驗證低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，其中，被解釋變量ESGi，t是指企業(yè)i在t年的ESG表現(xiàn)，核心解釋變量Citylccposti，t為反映企業(yè)i所在城市t年是否實施了低碳城市試點的虛擬變量，企業(yè)i所在城市在t年實施了該政策，則取值為1，反之為0；δt和μi分別表示年度固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng);

2.中介效應(yīng)模型。根據(jù)前文的理論分析，低碳城市試點政策可能通過企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境治理投資對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。為此，參考Bauer等（2020）的研究[21]，通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型驗證假設(shè)H2和H3，設(shè)立回歸模型

ESGi，t=β0+β1Citylccposti，t+β2GIINi，t+β3EGVi，t+β4controli，t+δt+μi+εi，t（2）

GIINi，t=α0+α1Citylccposti，t+α2controli，t+δt+μi+εi，t（3）

EGVi，t=γ0+γ1Citylccposti，t+γ2controli，t+δt+μi+εi，t（4）

模型（2）中β1～β3分別衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GIIN）和環(huán)境治理投資（EGV）對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響大小。模型（3）和（4）中α1、γ1分別是低碳城市試點政策對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境治理投資的影響大小。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2020年中國滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，剔除了金融、保險行業(yè)以及ST和*ST企業(yè)樣本，同時對樣本進行了上下1%的縮尾處理。企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自華證網(wǎng)和彭博網(wǎng)，企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來自中國研究服務(wù)數(shù)據(jù)平臺（CNRDS），環(huán)保治理投資和企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（三）變量選擇與定義

1.被解釋變量。參考王貞潔和王惠（2022）、宋科等（2022）的做法，采用華證指數(shù)的ESG評級來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)[1，22]。華證ESG評級指標(biāo)較為全面地覆蓋了上市公司企業(yè)公開披露數(shù)據(jù)、社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告，并且以每季度定期評價與動態(tài)追蹤了相結(jié)合的方式，系統(tǒng)測算出2009年至今的全部上市公司ESG評級，具有較強的時效性和代表性。具體賦值方法為：對AAA到C等級依次賦值為9到1分。

2.核心解釋變量。借鑒王鋒和葛星（2022）的研究構(gòu)建，即低碳城市試點政策Citylcoposti，t反映企業(yè)i所在城市t年是否實施了低碳城市試點的虛擬變量，企業(yè)i所在城市在t年實施了該政策，則取值為1，反之為0[14]。另外，若試點政策覆蓋省份和城市存在交叉，參考王貞潔等（2022）[1]的研究，把覆蓋省份的所有城市都賦值為1。

3.控制變量。借鑒徐佳等（2020）、李井林等（2021）的研究，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)價值、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性、固定資產(chǎn)比例、無形資產(chǎn)比例、第一大股東持股比例控制企業(yè)特征、財務(wù)特征和公司治理結(jié)構(gòu)[13，23]。同時，本文也控制了年份、個體效應(yīng)，以有效避免遺漏變量偏誤。變量的定義如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計。可見，樣本期間中國上市公司的ESG表現(xiàn)的均值為4.078，最大值為8，最小值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為1.119，企業(yè)綠色發(fā)明專利加一的對數(shù)的均值為0.635，最大值為4.174，最小值為0，表明樣本期間企業(yè)之間的ESG表現(xiàn)和綠色技術(shù)創(chuàng)新方面存在明顯差異。其他變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性等變量的描述性統(tǒng)計與相關(guān)研究類似，均在合理范圍之內(nèi)。

（二）基準(zhǔn)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。其中，列（1）僅控制了變量Citylccpost、個體固定效應(yīng)、年份固定效應(yīng)，該列中虛擬變量Citylccpost的系數(shù)為0.0611，且在1%的水平上顯著為正。列（2）則控制了所有的變量，該列Citylccpost的系數(shù)為0.0629，且在1%的水平上顯著為正。列（2）的估計結(jié)果表明，相比于不在低碳試點城市的企業(yè)，低碳試點城市的企業(yè)ESG表現(xiàn)平均上升6.29%，假設(shè)H1得到驗證。

（三）作用機制檢驗

根據(jù)前文的理論分析，低碳城市試點政策可能通過企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境治理投資對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。表4是低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接影響和間接影響結(jié)果。列（1）中Citylccpost的回歸系數(shù)為0.0361，在1%水平上顯著為正，表明該政策能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。列（2）中Citylccpost的回歸系數(shù)為0.0033，在1%水平上顯著為正，表明該政策能夠加強企業(yè)環(huán)境治理投資。列（3）中，GIIN和EGV的回歸系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境治理投資能夠提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。同時，Citylccpost和ESG的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明低碳試點城市能通過提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平和加強企業(yè)環(huán)境治理投資來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

圖1是低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接影響效應(yīng)和間接影響效應(yīng)。可以看到，低碳試點城市政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接效應(yīng)為0.0565，是影響企業(yè)ESG表現(xiàn)總效應(yīng)的89%，而企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)保治理投資分別是總效應(yīng)的3.53%、7.74%。以上結(jié)果表明綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)保治理投資是低碳試點政策影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的部分中介路徑。

（四）穩(wěn)健性檢驗

通過上述基準(zhǔn)回歸分析，本文證實了低碳城市試點政策通過企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，本文通過平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、傾向得分匹配雙重差分模型、變更低碳城市試點政策實施范圍、排除其他政策的干擾和替換被解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果表明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、進一步分析

（一）考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染程度的異質(zhì)性

企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染程度可能會影響低碳政策促進企業(yè)ESG表現(xiàn)效果。就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言，試點政策覆蓋地區(qū)的地方政府會享有中央政府提供的財政支持和政策優(yōu)惠，但低碳城市試點政策，除了少量的建設(shè)項目資金支持，地方政府并未得到其他的財政資源和政策傾斜，地方政府缺乏動力發(fā)展綠色創(chuàng)新技術(shù)，可能會導(dǎo)致非國有企業(yè)更難獲取關(guān)鍵資源來發(fā)展企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。如表5所示，列（1）國有企業(yè)的Citylccpost系數(shù)顯著為正，列（2）非國有企業(yè)Citylccpost系數(shù)不顯著，說明與非國有企業(yè)相比，政策對國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)的激勵作用更強。就污染程度而言，重污染行業(yè)的認(rèn)定依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》、原環(huán)境保護部2008年制定的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》，包括煤炭、采礦、紡織等16個重污染行業(yè)。如表5所示，重污染企業(yè)的Citylccpost系數(shù)不顯著，非重污染企業(yè)的Citylccpost系數(shù)顯著為正，且在1%的水平上通過了顯著性檢驗?？赡艿脑蚴?，在低碳轉(zhuǎn)型過程中，重污染企業(yè)面對更大的減排成本，其履行社會責(zé)任壓力過大，履行難度增大，使低碳試點政策對高污染企業(yè)ESG表現(xiàn)提升反映程度較低。

（二）考慮市值壓力和財務(wù)風(fēng)險、市場關(guān)注度的異質(zhì)性

企業(yè)在市場估值壓力較大、財務(wù)風(fēng)險較高時，往往會投資短期內(nèi)收益更高的項目，以已達到穩(wěn)定市場和降低財務(wù)風(fēng)險的效果。而企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，前期需要投入大量資源進行技術(shù)升級，顯然增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，所以從企業(yè)的投資動機出發(fā)，當(dāng)企業(yè)市值壓力過大或財務(wù)風(fēng)險過高時，低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用可能很小。研究結(jié)果表明低碳城市試點政策對市值壓力小、財務(wù)風(fēng)險低的企業(yè)ESG表現(xiàn)提升作用更大。

資本市場上愈發(fā)關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)，資本市場上機構(gòu)投資者更傾向于持有ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)[24，25]。同時，機構(gòu)投資者作為分析師的主要服務(wù)對象，機構(gòu)投資者對企業(yè)ESG的關(guān)注會引起分析師對企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)注。當(dāng)分析師關(guān)注較多或機構(gòu)投資者持股比例較高時，企業(yè)為了自身的可持續(xù)發(fā)展，可能會提升其ESG表現(xiàn)，來獲得資本市場的青睞。研究結(jié)果表明，低碳城市試點政策機構(gòu)投資者持股比例更多、分析師關(guān)注越多的企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更好。

六、結(jié)論與政策啟示

本文基于2009—2020年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，運用漸進雙重差分模型，對低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)：第一，低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著正向影響，穩(wěn)健性檢驗后，該結(jié)論依然穩(wěn)健；第二，機制分析表明，低碳城市試點政策實施顯著提升了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平、提高了環(huán)境治理投資，進而對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生正向影響；第三，對于國有企業(yè)，非重污染企業(yè)，企業(yè)市值壓力和財務(wù)風(fēng)險更低、市場關(guān)注度更高的企業(yè)，低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更強。根據(jù)以上研究結(jié)論，為進一步推動低碳城市試點政策的實施，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，本文提出如下政策建議：

（1）企業(yè)應(yīng)關(guān)注并積極響應(yīng)低碳試點城市的相關(guān)政策，將低碳政策上升至戰(zhàn)略高度。在政策推進過程中，積極了解試點地區(qū)內(nèi)的財政優(yōu)惠政策，彌補在節(jié)能減排、綠色投資過程中的耗費。同時，企業(yè)需把握政策機遇，淘汰落后技術(shù)，加大研發(fā)投入以提升綠色創(chuàng)新績效，做好綠色可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃，積極履行社會責(zé)任。

（2）綠色創(chuàng)新技術(shù)、環(huán)境治理投資是低碳城市試點政策推動企業(yè)積極履行ESG責(zé)任，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要途徑。鑒于此，地方政府可通過優(yōu)惠政策，引導(dǎo)企業(yè)增加環(huán)境治理投資、提升綠色創(chuàng)新技術(shù)水平；地方政府應(yīng)當(dāng)對試點城市進行有效監(jiān)管和指導(dǎo)，同時重視綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵作用，為企業(yè)創(chuàng)造更好的綠色創(chuàng)新環(huán)境，激發(fā)創(chuàng)新活力，實現(xiàn)低碳發(fā)展。此外，地方政府在制定政策的同時也要充分發(fā)揮資本市場的引導(dǎo)作用，轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展理念，激勵企業(yè)進行環(huán)境治理投資和綠色技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，提升ESG表現(xiàn)。

（3）分類推進重污染行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。低碳城市試點政策重點關(guān)注高污染、高碳企業(yè)，低碳城市試點經(jīng)驗表明，其促進了非高污染企業(yè)ESG表現(xiàn)，但對高污染企業(yè)ESG表現(xiàn)沒有顯著影響?？赡艿脑蚴牵呶廴酒髽I(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了低碳轉(zhuǎn)型，未對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生促進作用，或者高污染企業(yè)已經(jīng)對原有的生產(chǎn)工藝產(chǎn)生路徑依賴，難以實現(xiàn)短期內(nèi)的低碳轉(zhuǎn)型。如果是第二種情況，那么地方政府需要針對每個行業(yè)制定不同的低碳轉(zhuǎn)型政策，按照行業(yè)制定低碳轉(zhuǎn)型任務(wù)，按照不同轉(zhuǎn)型難度，分類推進高污染行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新技術(shù)、改造傳統(tǒng)工藝、淘汰落后產(chǎn)能，以此引導(dǎo)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)、促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

Can the Low Carbon Transition Improve the Environmental，

Social and Governance Performance of Enterprises？

--A Quasi-natural Experiment Based on “Low Carbon Pilot Cities”

WANG Zhi，PENG Baichuan，GUO Jingjing，TAN Huan

（School of Economics amp; Management， Changsha University of Science amp; Technology， Changsha，Hunan 410114， China）

Abstract：This paper uses the implementation of the “Low Carbon Pilot Cities” policy as a “quasi-natural experiment”" to analyze the impact mechanism of this policy on the ESG performance of enterprises， and uses a multi-period DID model to empirically test the impact of the“Low Carbon Pilot Cities” policy on the ESG performance of enterprises based on the data of Chinese A-share listed companies from 2009 to 2020. The study shows that the “Low Carbon Pilot Cities” policy can effectively improve the ESG performance of enterprises; the implementation of the policy can improve the ESG performance of enterprises in pilot cities compared with those in non-pilot cities. The “Low Carbon Pilot Cities” policy enhances the ESG performance of firms through their level of green technology innovation and investment in environmental governance. Further study finds that the “Low Carbon Pilot Cities” policy has a stronger effect on the ESG performance of enterprises in state-owned enterprises， non-heavy polluters， enterprises with lower enterprise value pressure and financial risk， and enterprises with higher market attention.In view of this， local governments should play a guiding role of policies to promote the low-carbon transformation of heavy polluting industries in a categorical manner.

Key words：“Low Carbon Pilot Cities” policy; Low-carbon transition；corporate ESG performance; high-quality development

收稿日期： 2022-08-20

基金項目： 湖南省教育廳科學(xué)研究重點項目（20A006）、湖南省研究生科研創(chuàng)新項目（CX20210802）、湖南省研究生科研創(chuàng)新項目（CX20210807）

作者簡介： 王 治（1977—），男，湖南邵陽人，博士，長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新管理、企業(yè)財務(wù)會計理論與實務(wù)；彭百川（1995—），男，湖南韶山人，長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院博士研究生，研究方向：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新管理。