摘 要隨著人民幣匯率市場化進(jìn)程的加快，匯率波動(dòng)的彈性空間也越來越大。準(zhǔn)確把握人民幣匯率走勢對于我國經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。在宏觀經(jīng)濟(jì)視角下，對2010年7月至2022年8月的人民幣兌換美元月度匯率中間價(jià)進(jìn)行了數(shù)據(jù)擬合，發(fā)現(xiàn)由灰色系統(tǒng)模型和支持向量回歸模型并聯(lián)組合得到的多維灰色組合模型具有更好的擬合效果，進(jìn)而利用該模型預(yù)測2022年9月至2023年5月人民幣兌換美元匯率月度價(jià)格。預(yù)測結(jié)果顯示，2022年9月至2022年12月，受到外資流出和美元加息影響，人民幣兌換美元匯率仍存在持續(xù)貶值壓力，但在2023年初將出現(xiàn)拐點(diǎn)，匯率企穩(wěn)回升，該結(jié)果與人民幣兌換美元匯率的實(shí)際走勢較為吻合，進(jìn)一步驗(yàn)證了多維灰色組合模型在匯率預(yù)測方面具有優(yōu)勢。結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢來看，人民幣幣值短期貶值并不會影響其長期穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞多元融合模型 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 灰色系統(tǒng) 支持向量回歸 匯率預(yù)測

一、引 言

根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul R. Krugman）教授提出的“三元悖論”（Mundellian Trilemma），在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立三個(gè)目標(biāo)，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另一個(gè)目標(biāo)。受三元悖論限制，在確保貨幣政策獨(dú)立性和資本流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的匯率變得非常困難。中國于2005年進(jìn)行匯率制度改革后，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在該匯率制度下，雖然匯率起到了反映市場信息、調(diào)控價(jià)格的功能，但是匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立三者無法處于兩兩平衡的極端狀態(tài)，匯率波動(dòng)帶來的影響機(jī)制也將變得更為復(fù)雜。

2018年以來，人民幣匯率經(jīng)歷了由強(qiáng)到弱的走勢變化，對各種貨幣的匯率有升有貶，雙向波動(dòng)范圍逐漸擴(kuò)大。尤其是2020—2021年人民幣兌換美元匯率中間價(jià)不斷攀升，但是從2022年初開始人民幣兌換美元匯率中間價(jià)大幅下跌。匯率大幅波動(dòng)不僅影響一個(gè)國家的生產(chǎn)布局和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還會對相關(guān)企業(yè)的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生波動(dòng)影響，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。特別是跨國公司，其生產(chǎn)成本和銷售收入受到匯率波動(dòng)的直接影響，且外貿(mào)合同金額越大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，匯率波動(dòng)甚至可能對公司造成災(zāi)難性打擊。在此背景下，合理判斷匯率走勢并采取針對性的應(yīng)對措施，已成為跨國公司經(jīng)營中的一項(xiàng)重要工作，對于公司經(jīng)營具有重要意義。比如，當(dāng)公司判斷未來匯率走勢有利于其發(fā)展時(shí)，便會提高業(yè)務(wù)投入，積極拓展市場；反之，則會縮減開支，采取市場收縮策略。（陳琳、袁志剛、朱一帆：《人民幣匯率波動(dòng)如何影響中國企業(yè)的對外直接投資？》，《金融研究》，2020年第3期。）因此，揭示匯率波動(dòng)規(guī)律，采用恰當(dāng)?shù)哪Ｐ涂茖W(xué)預(yù)測匯率走勢，無論對于國家從宏觀經(jīng)濟(jì)層面防范外部環(huán)境干擾，還是對于企業(yè)或其他市場微觀主體優(yōu)化調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，都具有決策參考價(jià)值。

影響匯率的因素很多，也很復(fù)雜，與之相關(guān)的理論稱為匯率決定理論，該理論能夠?yàn)閲抑贫▍R率政策提供依據(jù)，其演化發(fā)展過程較為復(fù)雜。1944年以前，先后出現(xiàn)國際借貸學(xué)說、購買力平價(jià)學(xué)說和利率平價(jià)學(xué)說等匯率決定理論；1944—1973年布雷頓森林體系實(shí)行期間，國際貨幣基金組織（IMF）各成員國的貨幣與美元保持固定匯率，此時(shí)主要考慮國際收支均衡在匯率決定中的作用，即國際收支學(xué)說；1973年布雷頓森林體系解體以后，固定匯率制度崩潰，開始出現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度，資本市場學(xué)說逐漸成為主流的匯率決定理論，它更強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)在匯率決定中的作用。這些理論從不同視角闡述了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對匯率的作用機(jī)制和影響效果，共同形成了匯率決定理論體系。

人民幣匯率制度經(jīng)歷多次改革，2005年匯率改革以來，中國廢除只盯美元的貨幣政策，人民幣匯率的彈性明顯增強(qiáng)，以市場供求為基礎(chǔ)的匯率雙向波動(dòng)已成為常態(tài)，許多學(xué)者都采用基本面分析研究了人民幣匯率的走勢。劉金全等通過購買力平價(jià)模型對人民幣匯率進(jìn)行了預(yù)測研究，認(rèn)為人民幣匯率的長期走勢符合購買力平價(jià)理論。（劉金全、云航、鄭挺國：《人民幣匯率購買力平價(jià)假說的計(jì)量檢驗(yàn)——基于Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移的Engel-Granger協(xié)整分析》，《管理世界》，2006年第3期。）楊長江等發(fā)現(xiàn)通過擴(kuò)展購買力平價(jià)模型能夠更好地預(yù)測人民幣均衡匯率水平。（楊長江、鐘寧樺：《購買力平價(jià)與人民幣均衡匯率》，《金融研究》，2012年第1期。）陳創(chuàng)練等通過泰勒規(guī)則模型研究發(fā)現(xiàn)，泰勒規(guī)則對人民幣匯率的影響不具有持久性，而且由于中國實(shí)行嚴(yán)格的資本管制制度，利率貨幣工具對匯率波動(dòng)的影響較弱。（陳創(chuàng)練、楊子暉：《“泰勒規(guī)則”、資本流動(dòng)與匯率波動(dòng)研究》，《金融研究》，2012年第11期。）上述基本面分析通過研究基本面因素的狀況、變化程度得出貨幣間的供求關(guān)系，這種做法在估計(jì)匯率的長期走勢方面具有可靠性，但是基本面分析無法提供匯率漲跌的起點(diǎn)、終點(diǎn)以及發(fā)生變化的具體時(shí)間。況且，匯率也并非嚴(yán)格遵守基本面的變化規(guī)則，它還受到政治、經(jīng)濟(jì)和市場等各種確定和不確定性因素的影響，這使得外匯市場包含各種隨機(jī)的、非線性的信息特征，（David A. Hsieh， “The statistical properties of daily foreign exchange rates： 1974-1983”， Journal of International Economics， vol.24， no.1-2（1988）.）其結(jié)構(gòu)、狀態(tài)和邊界很難被準(zhǔn)確描述。（陳黎明、王春香、黃偉等：《人民幣匯率波動(dòng)的非線性特征研究》，《統(tǒng)計(jì)與決策》，2014年第9期。）可以認(rèn)為外匯市場是一個(gè)部分信息已知、部分信息未知的復(fù)雜開放系統(tǒng)，這也就意味著傳統(tǒng)理論很難清楚刻畫浮動(dòng)匯率的走勢和波動(dòng)特征。因此，對匯率進(jìn)行預(yù)測研究時(shí)，應(yīng)考慮將宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素、市場預(yù)期因素與技術(shù)分析相結(jié)合，取長補(bǔ)短以得到更好的預(yù)測效果。

從技術(shù)分析的角度來看，目前預(yù)測匯率的主流模型可以分為兩類。一類是只將數(shù)據(jù)本身作為輸入變量的一維模型。這類模型不將匯率作為經(jīng)濟(jì)變量，不考慮匯率波動(dòng)的影響因素，僅僅將其視為一組數(shù)據(jù)，此類模型只適合對數(shù)據(jù)進(jìn)行即時(shí)預(yù)測，一旦預(yù)測周期變長，預(yù)測結(jié)果的可靠性受模型精度的影響較大。另一類是考慮了匯率的經(jīng)濟(jì)特性，基于一組具有經(jīng)濟(jì)意義的影響指標(biāo)建立的多維模型。這類模型在選擇和處理指標(biāo)時(shí)存在以下問題：第一，在指標(biāo)的選取上缺乏理論基礎(chǔ)，有些學(xué)者只選取了一些通用的、敏感的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，未具體說明選擇的原因，也未對其與目標(biāo)變量的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證；第二，指標(biāo)的選擇范圍局限于國內(nèi)市場，匯率與相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)狀況都有關(guān)，僅采用一個(gè)國家的數(shù)據(jù)會造成對比信息缺失；第三，由于匯率具有不確定性，而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公布頻率低且具有滯后性，所以實(shí)現(xiàn)匯率的即時(shí)預(yù)測是非常困難的。因此，多維模型的指標(biāo)選擇既要符合基本面分析的要求，又要與實(shí)際情況相符。匯率決定理論所涉及的影響因素可以作為多維模型的重要輸入變量，因?yàn)樗鼈儗R率的影響具有充分的理論基礎(chǔ)而且各有側(cè)重。（陸曉琴、馮玲、丁劍平：《匯率貨幣模型的非線性協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)——基于深度GRU神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)》，《中國管理科學(xué)》，2020年第5期。）

然而，僅依賴基本面預(yù)測匯率走勢并不能完全反映中國當(dāng)前實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度。有管理的浮動(dòng)匯率制度意味著匯率受到市場和央行的雙重影響。2005年匯率改革后，人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，市場供求發(fā)揮作用，但央行干預(yù)仍是主導(dǎo)力量。2015年新一輪匯率改革后，央行干預(yù)顯著下降，外匯市場的彈性上升，影響人民幣匯率的因素趨于多元化，市場供求成為人民幣匯率波動(dòng)的主要因素，但央行仍然會有意識地管理匯率波動(dòng)區(qū)間，所以人民幣匯率波動(dòng)率僅相當(dāng)于其他新興市場貨幣匯率波動(dòng)率的50%。隨著中國匯率市場化程度的提高，央行的預(yù)期管理方式逐漸由“實(shí)際干預(yù)”（指央行通過在外匯市場進(jìn)行外匯買賣操作，直接影響外匯市場的供求關(guān)系，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對人民幣匯率的有效管理。）轉(zhuǎn)向通過“匯率溝通”（指央行通過發(fā)布言論、新聞等信號影響市場預(yù)期從而達(dá)到調(diào)控的目的。）。楊定華等實(shí)證發(fā)現(xiàn)，匯率溝通與實(shí)際干預(yù)對人民幣匯率預(yù)期的作用效果有顯著差異，實(shí)際干預(yù)對人民幣匯率預(yù)期的影響較大，持續(xù)時(shí)間較長，存在時(shí)滯性，匯率溝通則更能有效引導(dǎo)匯率預(yù)期，并且建立在調(diào)節(jié)市場預(yù)期的基礎(chǔ)上。（楊定華、封文華：《央行匯率干預(yù)、人民幣匯率預(yù)期與短期國際資本流動(dòng)》，《金融與經(jīng)濟(jì)》，2020年第11期。）因此，在預(yù)測匯率時(shí)，不能忽視市場對匯率的影響，應(yīng)該同時(shí)考慮基本面和市場預(yù)期對匯率的影響。（肖立晟、楊嬌輝、李穎婷等：《中國經(jīng)濟(jì)基本面、央行干預(yù)與人民幣匯率預(yù)期》，《世界經(jīng)濟(jì)》，2021年第9期。）

考慮到匯率的點(diǎn)預(yù)測難以實(shí)現(xiàn)，所以通常更關(guān)注匯率走勢。此時(shí)月度數(shù)據(jù)顯示出更高的參考價(jià)值，因?yàn)榕c日數(shù)據(jù)相比，月度數(shù)據(jù)能更好地跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化，而與季度、年度等中長期數(shù)據(jù)相比，月度數(shù)據(jù)對相關(guān)數(shù)據(jù)變化更敏感。從預(yù)測模型的選擇來看，組合預(yù)測模型能夠綜合利用各種模型的優(yōu)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)較高的預(yù)測精度。部分學(xué)者將灰色系統(tǒng)模型和機(jī)器學(xué)習(xí)模型相結(jié)合來預(yù)測時(shí)間序列，結(jié)果表明可以有效提高預(yù)測精度。（Xin MA， Xie Mei， Johan A.K. Suykens， “A novel neural grey system model with Bayesian regularization and its applications”， Neurocomputing， vol.456（2021）. 侯瑞環(huán)、徐翔燕：《基于改進(jìn)多維灰色模型及支持向量機(jī)的人口預(yù)測》，《統(tǒng)計(jì)與決策》，2021年第18期。）鑒于此，本文嘗試基于灰色系統(tǒng)模型與支持向量回歸方法相結(jié)合的多維灰色組合模型，預(yù)測人民幣兌換美元匯率月度價(jià)格的走勢，并結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢給出市場主體應(yīng)對匯率波動(dòng)的策略。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取

2005年匯率改革前，人民幣匯率一直與美元掛鉤。2008年7月至2010年6月，為應(yīng)對全球金融危機(jī)，中國將人民幣兌換美元匯率中間價(jià)維持在6.83左右。為避免上述因素影響，本文將2010年7月至2022年8月作為選取樣本的時(shí)間區(qū)間，并選取該時(shí)間區(qū)間內(nèi)人民幣兌換美元月度匯率中間價(jià)作為研究樣本。（匯率數(shù)據(jù)來源于中國外匯交易中心網(wǎng)站（http：//www.chinamoney.com.cn/chinese/index.html）。）

在當(dāng)前的信用貨幣制度下，匯率影響因素的選擇應(yīng)該符合以下原則：第一，要體現(xiàn)客觀性和合理性。匯率決定理論相對成熟，根據(jù)該理論選擇的匯率影響因素具有較強(qiáng)的理論支撐。第二，要具有穩(wěn)定性和易獲得性。雖然政治軍事、心理預(yù)期和投機(jī)行為等因素都影響匯率，但是建立統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)并不容易，并且上述因素在不同時(shí)空環(huán)境下對匯率產(chǎn)生的影響存在差異。因此，在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上引入多個(gè)變量，（王元龍：《影響人民幣匯率變動(dòng)的因素及其走勢分析》，《國際金融研究》，1998年第10期。羅曉、曾霽：《人民幣升值壓力下關(guān)于人民幣匯率決定因素的思考》，《北方經(jīng)濟(jì)》，2012年第22期。）詳見表1。

通貨膨脹率是影響匯率的重要因素之一，常用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）來測度。貨幣供求量通過貨幣供求關(guān)系影響國內(nèi)通貨膨脹率，從而影響匯率。利率直接影響市場參與者的投資意向和套利資金的流動(dòng)方向，從而對匯率產(chǎn)生影響，存在多個(gè)測度利率的指標(biāo)，本文依次采用中債國債一年期到期收益率月末值和美國國債聯(lián)邦基金利率月末值反映中國利率和美國利率。國際收支通過外匯供求關(guān)系對匯率產(chǎn)生影響，貿(mào)易差額可以反映國際收支。國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）對匯率的作用最為復(fù)雜，它不僅直接影響匯率，還通過其他經(jīng)濟(jì)變量間接影響匯率。中國和美國通常按照季度公布GDP數(shù)據(jù)，根據(jù)預(yù)測模型需要將季度GDP數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為月度GDP數(shù)據(jù)，具體做法是將季度GDP增長率作為月度GDP增長率進(jìn)行轉(zhuǎn)換。此外，通過美元指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）間接反映市場預(yù)期。

確定指標(biāo)以后，可以運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析方法計(jì)算各變量與匯率之間的相關(guān)性，（Cao Xuesong， Li Xican， Zhai Haoran， et al， “Grey relational local regression estimation model of soil water content based on hyperspectral data”， The Journal of Grey System， vol.32， no.2（2020）.）結(jié)果見表2?？梢钥吹?，各變量與匯率的相關(guān)程度相差不大，無須剔除某些影響較大的因素。

與匯率相關(guān)程度排名前五的影響因素分別為中國貨幣供應(yīng)量、美國國內(nèi)生產(chǎn)總值、美元指數(shù)、美國貨幣供應(yīng)量、中國消費(fèi)者信心指數(shù)?？梢钥闯?，除了傳統(tǒng)的基本面因素以外，美元指數(shù)和國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)也對匯率有較大影響，這反映了前文提到的“匯率溝通”政策產(chǎn)生的調(diào)控作用。

（二）模型構(gòu)建

灰色系統(tǒng)模型多用于研究“部分信息已知、部分信息未知的”小樣本、貧信息且具有不確定性的系統(tǒng)。外匯市場可以被視為一個(gè)典型的灰色系統(tǒng)，同時(shí)由于主要選取月度數(shù)據(jù)，考察期內(nèi)的樣本量相對較少，適合用灰色系統(tǒng)理論來建模。多維灰色系統(tǒng)模型GM（1，N）適用于分析多因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是傳統(tǒng)的GM（1，N）模型難以擬合過于復(fù)雜的數(shù)據(jù)，而且由于其理論假設(shè)過于理想化，所以在實(shí)際應(yīng)用過程中存在一定局限性。本文借鑒周偉等建立非線性優(yōu)化GM（1， N）模型的思路，（周偉、方志耕：《非線性優(yōu)化GM（1， N）模型及其應(yīng)用研究》，《系統(tǒng)工程與電子技術(shù)》，2010年第2期。）建立基于非線性關(guān)系的GM（1， N， X1（0））模型，較好地處理了GM（1， N）模型存在的線性關(guān)系假設(shè)問題。

三、匯率預(yù)測的實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)公式（7）可以分別求得對兩個(gè)模型預(yù)測結(jié)果進(jìn)行加權(quán)的共振權(quán)重，其中與基于非線性關(guān)系的GM（1， N， X（0）1）模型相對應(yīng)的共振權(quán)重為W1=0.4972，與支持向量回歸模型相對應(yīng)的共振權(quán)重為W2=0.5028，二者較為接近。

表3具體給出了三種模型的擬合誤差。平均絕對誤差（MAE）和均方根誤差（RMSE）用于反映真實(shí)值與預(yù)測值的絕對偏離程度，而平均絕對百分比誤差（MAPE）用于反映真實(shí)值與預(yù)測值的相對偏離程度。從表3可知，在三個(gè)模型中，多維灰色組合模型的MAE、RMSE和MAPE取值均最小，因而擬合效果最好。這說明該模型結(jié)合了另外兩個(gè)模型的優(yōu)點(diǎn)，能夠提取兩個(gè)單一模型的有價(jià)值信息，提高了匯率的預(yù)測精度。圖1同時(shí)展示了三種模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合結(jié)果。從圖1可以看到，多維灰色組合模型的擬合數(shù)據(jù)與樣本值最為接近。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證多維灰色組合模型在匯率預(yù)測中的有效性，用其他4種單變量或多變量模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，擬合誤差見表4。

對比表3和表4可知，如果只關(guān)注擬合精度指標(biāo)結(jié)果，那么ARIMA（1， 1， 0）和指數(shù)平滑模型的三項(xiàng)擬合誤差值均較低，說明這兩種模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合效果較好，但是結(jié)合實(shí)際預(yù)測情況來看，在樣本數(shù)據(jù)取值范圍內(nèi)ARIMA模型和指數(shù)平滑模型都出現(xiàn)了嚴(yán)重的預(yù)測滯后現(xiàn)象，同時(shí)在樣本數(shù)據(jù)取值范圍以外預(yù)測結(jié)果呈現(xiàn)出明顯的線性趨勢，這與預(yù)期的預(yù)測情況不符。GM（1，1）模型的擬合結(jié)果表現(xiàn)出完全的線性關(guān)系，這說明傳統(tǒng)的單變量模型不適合預(yù)測匯率。比較多變量模型的擬合效果，會發(fā)現(xiàn)多維灰色組合模型的表現(xiàn)最好。

現(xiàn)在基于上述多維灰色組合模型對2022年9月至2023年5月人民幣兌換美元匯率進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果見表5。

圖2進(jìn)一步呈現(xiàn)了2022年9月至2023年5月人民幣兌換美元匯率預(yù)測結(jié)果的走勢。總體上，人民幣兌換美元匯率沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2022年9月至2022年12月，人民幣兌換美元匯率出現(xiàn)貶值，月度匯率接近7，但是進(jìn)入2023年，人民幣對美元將逐漸升值。綜合近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展形勢，當(dāng)前的匯率波動(dòng)主要是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面、市場預(yù)期以及中外關(guān)系等內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

從支撐因素來看，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)布和實(shí)施，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逐步恢復(fù)，在國際貿(mào)易方面，我國強(qiáng)調(diào)保穩(wěn)提質(zhì)，持續(xù)加碼政策支持力度，在新冠疫情期間依賴供給優(yōu)勢積累了大量貿(mào)易順差。2020年和2021年貨物及服務(wù)貿(mào)易順差分別達(dá)到4355億美元和4012億美元，遠(yuǎn)高于2019年的2409億美元水平。貿(mào)易順差能提高人民幣匯率韌性，緩沖因美元加息和外資流出所導(dǎo)致的貨幣貶值壓力，增強(qiáng)國內(nèi)供應(yīng)鏈和物流運(yùn)輸鏈的韌性，支撐人民幣幣值。

從壓力因素來看，由于受到新冠疫情的持續(xù)影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，通貨膨脹率居高不下。俄烏沖突和佩洛西竄訪中國臺灣等事件不僅加劇了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，也引發(fā)了市場對中美金融脫鉤的擔(dān)憂。美聯(lián)儲多次重申抑制通貨膨脹的決心，這意味著美國加息的力度將進(jìn)一步加大，美元指數(shù)將持續(xù)走強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒等多種因素將支撐美元在一定程度上壓低人民幣幣值。

因此，在短期內(nèi)上述因素有可能加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，但長期來看無須過度擔(dān)憂人民幣貶值?？v觀多年來人民幣匯率變化的歷程，2015年匯改后，人民幣匯率共遭受五次重大的貶值沖擊。其中有三次劇烈波動(dòng)是短期外部沖擊導(dǎo)致的，但在沖擊減弱后人民幣匯率迅速回歸經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面。其余二次劇烈波動(dòng)分別是由匯率政策改革和中美關(guān)系引發(fā)的。一次發(fā)生于2015年10月，彼時(shí)人民幣剛剛結(jié)束單邊長期升值模式，在雙向浮動(dòng)匯率制度下人民幣釋放了積攢已久的貶值壓力；另一次發(fā)生于2019年3月，是由中美金融脫鉤風(fēng)險(xiǎn)顯著增加引發(fā)的，但是人民幣長期積攢的貶值壓力已得到充分釋放，人民幣匯率雙向浮動(dòng)已成常態(tài)，所以當(dāng)中美簽署合作協(xié)議以后，市場對中美金融脫鉤的顧慮逐漸緩解。從長期來看，未來的中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢很可能對人民幣匯率產(chǎn)生正向回饋。

四、結(jié)論與建議

人民幣匯率波動(dòng)對相關(guān)企業(yè)的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況會產(chǎn)生不確定影響，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，因此把握人民幣匯率的變化趨勢對于經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)健發(fā)展具有實(shí)踐價(jià)值。但是匯率的影響因素涉及多個(gè)層面并且作用機(jī)制比較復(fù)雜，本文在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素基礎(chǔ)上，還考慮了市場預(yù)期因素和技術(shù)分析，通過對灰色系統(tǒng)模型和支持向量回歸模型進(jìn)行并聯(lián)組合，建立擬合效果更好的多維灰色組合模型，并利用該模型預(yù)測了2022年9月至2023年5月人民幣兌換美元匯率的月度價(jià)格。預(yù)測結(jié)果顯示：2022年9月至2022年12月，人民幣對美元仍有一定的貶值壓力，但是從2023年開始人民幣兌換美元匯率走勢將迎來拐點(diǎn)，開始企穩(wěn)回升，該預(yù)測結(jié)果與實(shí)際吻合度較高。支撐因素和壓力因素分析表明，從長期來看人民幣兌換美元匯率受中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢調(diào)節(jié)，持續(xù)貶值的可能性很小。

基于上述研究結(jié)果，分別從微觀和宏觀兩個(gè)層面給出以下建議。在微觀層面，投資者和外貿(mào)企業(yè)等市場主體應(yīng)該通過縮短結(jié)算周期、直接采用人民幣結(jié)算等方式來應(yīng)對匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備一定條件的企業(yè)甚至可以采用外匯期貨來對沖匯率波動(dòng)。在宏觀層面，國家應(yīng)該長期保持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加大力度恢復(fù)和鞏固經(jīng)濟(jì)基本面，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，提升幣值韌性。在此基礎(chǔ)上，要加快人民幣國際化步伐，建立和完善人民幣離岸市場和在岸市場的協(xié)同機(jī)制；還要加快建立人民幣匯率期貨市場，根據(jù)外貿(mào)企業(yè)的跨境經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)人民幣匯率期貨品種，引導(dǎo)境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)利用匯率期貨市場規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

〔責(zé)任編輯：來向紅〕

作者簡介：姚天祥，管理學(xué)博士，南京信息工程大學(xué)管理工程學(xué)院副研究員，碩士研究生導(dǎo)師；劉熙純，南京信息工程大學(xué)管理工程學(xué)院碩士研究生。

基金項(xiàng)目：江蘇省生產(chǎn)力學(xué)會資助項(xiàng)目“‘雙循環(huán)’ 格局下的中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測研究”（JSSCL2020A011）