孟祥浩

摘?要：在2020年初，美聯(lián)儲在凱恩斯主義的影響下，為應(yīng)對短期流動性危機，短期內(nèi)將利率降為零，并推出“無限量寬松”的貨幣政策，帶動全球很多央行采取類似的超寬松措施。美聯(lián)儲的量化寬松政策基于美元在世界經(jīng)濟運行中的特殊地位，無疑對世界各地區(qū)都帶來沖擊。有鑒于此，本文首先對美國量化寬松政策的背景和手段進行介紹，再分析美國量化寬松政策對世界經(jīng)濟和金融體系的影響，尤其是對我國的影響。最后對我國如何應(yīng)對美國的貨幣政策提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：量化寬松；世界經(jīng)濟；金融體系

中圖分類號：F74?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.07.014

1?美國量化寬松政策概述

1.1?美國量化寬松政策的背景

自2020年以來，美聯(lián)儲就在凱恩斯主義的指導下，短期內(nèi)將利率降為零，推出“無限量寬松”的量化寬松政策，包括不設(shè)上限地購買美國國債和抵押貸款等手段，并且宣布將采取更廣泛的措施來緩解經(jīng)濟壓力和新冠疫情的暴發(fā)給經(jīng)濟運行所帶來的不確定性。

縱觀美國10余年的歷史，早在2018年金融危機發(fā)生之后，美聯(lián)儲就開始推出量化寬松的貨幣政策，以提高就業(yè)水平，挽救處于危機之中的金融機構(gòu)，應(yīng)對不斷惡化的經(jīng)濟狀況。并且通過2008-2014年的4輪量化寬松貨幣政策，成功利用美元霸權(quán)，轉(zhuǎn)嫁了危機，使得美國經(jīng)濟得到了復蘇。相對于10余年前美聯(lián)儲主要通過大規(guī)模的資產(chǎn)購買來實現(xiàn)實施量化寬松的貨幣政策目標，美聯(lián)儲在新冠疫情發(fā)生之后采取的量化寬松政策，其最大的特點就是“無限量”。所謂“無限量”，本質(zhì)上就是無限制的向市場提供流動性以滿足市場需求。即不管是援助貸款，還是購買的時間和數(shù)量上都不設(shè)限制，美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況隨時購買抵押貸款和美國國債。在位個人和企業(yè)以及地方政府等提供貸款時，也可以沒有任何限制和約束的降低貸款利率和存款準備金率，以拯救市場流動性枯竭的現(xiàn)狀，改善就業(yè)情況，促進消費和投資的發(fā)展，進而抵抗疫情擴散對經(jīng)濟基本面的強烈沖擊。

1.2?美國實施量化寬松的常用工具

2020年3月份，美聯(lián)儲密集出臺并實施了一系列貨幣寬松政策。比如，將聯(lián)邦基金目標利率大幅度下調(diào)降息趨近于零；并且公開宣示“無限量寬松”，隨之推出一系列緊急流動性支持工具。包括開放式的資產(chǎn)購買計劃，以擴大貨幣市場的流動性規(guī)模。為了確保市場運行和貨幣政策傳導不受阻礙，還宣布將不限量按需買入美債和機構(gòu)住房抵押貸款支持證券。根據(jù)聲明，美聯(lián)儲將購買“必要規(guī)模的”國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券，以支持市場平穩(wěn)運行以及貨幣政策向更廣泛的金融狀況和經(jīng)濟的有效傳導，還將購買機構(gòu)商業(yè)抵押貸款支持證券。

美聯(lián)儲還針對大中型企業(yè)設(shè)立總規(guī)模達7500億美元的信貸項目，包括從一級市場直接購買企業(yè)貸款或者債務(wù)，或者從二級市場上購買交易所交易基金。對于小型的企業(yè)、機構(gòu)和個人，美聯(lián)儲也通過向全國各地的銀行購買貸款的方式來釋放流動性，并且向部分被國會指定的小型企業(yè)發(fā)放貸款提供便利。對金融機構(gòu)也從政策方面進行了支持，出臺了包括信用卡貸款、汽車貸款、學生貸款等的一系列新的貸款制度，幫助金融機構(gòu)在短期內(nèi)釋放流動性。此外，美聯(lián)儲還進一步擴展商業(yè)票據(jù)融資工具，擴大了購買商業(yè)票據(jù)進行融資的機制，直接從市場購買大量商業(yè)票據(jù)，以此來緩解市政當局的流動性危機。

2?量化寬松對全球經(jīng)濟和金融的影響

自新冠疫情發(fā)生以來，不論是國際經(jīng)濟還是貿(mào)易和投資環(huán)境，都受到了巨大的沖擊，發(fā)生了很大的改變。在全球經(jīng)濟陷入低迷的情況下，各國為實現(xiàn)“雙碳”轉(zhuǎn)型發(fā)展，好面臨產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和綠色轉(zhuǎn)型所帶來的經(jīng)濟成本上升的挑戰(zhàn)。美國作為量化寬松貨幣政策的始作俑者，這一政策對美國經(jīng)濟的影響必然是最直接的。對于中國而言，在應(yīng)對新冠疫情和美國量化寬松的貨幣政策對經(jīng)濟的沖擊時，充分吸收了歷史的教訓，沒有和美國一樣采取大水漫灌的方式刺激經(jīng)濟，而是采取比較穩(wěn)健的貨幣政策，避免產(chǎn)生大的金融風險。但作為全球經(jīng)濟重要的一極，我國受到美國量化寬松所引發(fā)的沖擊在所難免，必須對美國通脹居高不下的風險以及美國金融市場潛在的動蕩帶來的影響做好充分的準備。

2.1?對全球的影響

鑒于美國世界第一經(jīng)濟大國的國際地位和美元作為國際儲備貨幣的特殊屬性，美聯(lián)儲實行“無限量”量化寬松貨幣政策，必然會通過利率和匯率的波動，影響國際資本的流動，沖擊全球金融市場的穩(wěn)定性，并進一步給世界經(jīng)濟的復蘇帶來負面影響。

從中短期來看，在普通的貨幣政策對市場投資者敏感性下降的情況下，美聯(lián)儲迅速且堅決的量化寬松貨幣政策，有助于緩解新冠疫情沖擊下的全球市場悲觀預期，穩(wěn)定全球金融市場的波動。但美國量化寬松的貨幣政策對世界經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的負面沖擊是顯而易見的。

首先，美元作為國際性貨幣，在國際貿(mào)易中擁有特殊地位，全球相當多的大宗商品交易、資本流動和直接投資都在使用美元。美國的量化寬松貨幣政策導致的美元貶值，必然會推高國際市場大宗商品的價格。因此，美元資產(chǎn)的持有者通常會采取拋售美元資產(chǎn)，購買其他具有升值潛力資產(chǎn)的手段來規(guī)避風險降低損失。其次，美元是主要的國際結(jié)算貨幣和國際儲備貨幣，持有美元資產(chǎn)的經(jīng)濟主體范圍十分廣泛，政府、企業(yè)、個人和金融機構(gòu)都持有美元，他們拋售美元的行為將進一步增加美元的國際供給，壯大熱錢的規(guī)模及沖擊力度，受到熱錢青睞的股票市場和房地產(chǎn)市場很容易出現(xiàn)價格泡沫。

從長期來看，美聯(lián)儲過快消耗政策空間對匯率造成的波動，疊加新冠疫情發(fā)展的不確定性導致的各地區(qū)經(jīng)濟復蘇的不平衡，會給世界各國貨幣政策的調(diào)整帶來更嚴峻的挑戰(zhàn)。美國實行非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，必然通過利率和匯率的波動，影響國際資本流動和進出口貿(mào)易，從而將其貨幣政策效應(yīng)溢出到與之有經(jīng)濟往來的國家，對世界經(jīng)濟造成影響。此外，如果美元持續(xù)貶值，由于各國金融機構(gòu)均持有大量的美債，首先會導致各國金融機構(gòu)的資產(chǎn)縮水和外匯儲備的損失。另外，若美債收益率降低為0或負值，那么長期來看就沒有了持有的價值，從而可能引發(fā)各國對美債的拋售，有可能導致國際金融市場的動蕩，對全球金融系統(tǒng)造成廣泛的沖擊。因此，長期看美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策成本可能很大，而且很可能滋生新的問題，對全球金融市場帶來新的次生沖擊。

總的來看，美聯(lián)儲不斷犧牲央行貨幣政策空間，使用無限量化寬松的貨幣政策來應(yīng)對新冠疫情等不確定因素的挑戰(zhàn)，短期內(nèi)可能有助于全球經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，但是也會帶來一系列的問題和挑戰(zhàn)，尤其是從長期的角度，美聯(lián)儲激進寬松的貨幣政策，可能會給世界經(jīng)濟和金融體系帶來新的沖擊與挑戰(zhàn)。

2.2?對美國的影響

新冠疫情暴發(fā)兩年來，仍在美國持續(xù)蔓延，使美國的就業(yè)和經(jīng)濟持續(xù)陷入低迷。相對于2018年全球金融危機美聯(lián)儲所實施的量化寬松政策，本次“不限量”量化寬松無疑更加強力。短期而言，可以快速緩解美國的流動性壓力，緩解部分就業(yè)壓力。但單純地采用貨幣政策應(yīng)對新冠疫情所帶來的一系列危機，從長期來看其實際的效果和美元貶值通貨膨脹所帶來的負面影響都還有待觀察。

根據(jù)美國勞工部公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以看到在美聯(lián)儲實施大規(guī)模的量化寬松兩年后，2022年美國6月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.3%，同比上漲9.1%，高于此前市場預期的8.8%，再次刷新40年來的最高紀錄。當月，剔除波動較大的食品和能源價格后，美國核心CPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲5.9%。經(jīng)濟的持續(xù)低迷和美國量化寬松使得美元在金融市場上供大于求，美元的大幅貶值和物價的飛速發(fā)展嚴重沖擊著美國經(jīng)濟社會。

此外，美國眾議院小組委員會在7月19日舉行的一場聽證會上表示，美國目前感染過新冠病毒的成年人中約有五分之一出現(xiàn)了后遺癥，大約100萬美國人受“新冠后遺癥”拖累而被迫離開就業(yè)市場，可見新冠疫情對就業(yè)和經(jīng)濟的影響還存在很大的不確定性。因此，美聯(lián)儲通過量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長和就業(yè)的實際影響可能是有限的。

從長期來看，美聯(lián)儲在應(yīng)對危機時不斷采用量化寬松的貨幣政策，無疑會對美聯(lián)儲的公信力產(chǎn)生影響，今后美聯(lián)儲常規(guī)貨幣政策工具的有效性也會大打折扣。日本作為美債的最大持有國，2022年5月所持美債規(guī)模降至1.2128萬億美元，連續(xù)3個月減持，總持倉繼續(xù)刷新2020年初以來新低。作為美債第二大海外債權(quán)國的中國，5月所持美債也降至9808億美元，連續(xù)6個月下降，為2010年5月以來首次持倉不足1萬億美元。與此同時，屢遭西方制裁傷害的俄羅斯率先推動“去美元化”。自俄烏沖突爆發(fā)以來，美國等國家宣布將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）之外，并對俄羅斯實施了史無前例的各種限制措施。為了減輕以及規(guī)避西方制裁帶來的傷害，俄羅斯向“不友好”國家和地區(qū)供應(yīng)天然氣時改用盧布結(jié)算。俄政府還表示，不排除將這種結(jié)算模式推廣到其他領(lǐng)域，液化天然氣和農(nóng)產(chǎn)品等均在考慮范圍之內(nèi)。印度央行也推出了國際貿(mào)易的盧比結(jié)算機制?？傊?，美聯(lián)儲激進的量化寬松貨幣政策正在不斷動搖美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

2.3?對中國的影響

對于中國來說，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策有利有弊。我們需要辯證地看待美聯(lián)儲的政策，從而更好地應(yīng)對問題與挑戰(zhàn)。

從積極的方面來看。首先，美聯(lián)儲超常規(guī)的量化寬松，也為我國的貨幣政策調(diào)整提供了更大的空間。中國穩(wěn)定的貨幣政策和中國經(jīng)濟實力的提升以及廣闊的市場前景使得中國對國際資本的吸引力持續(xù)提升。但在新冠疫情的影響下，我國經(jīng)濟復蘇的速度領(lǐng)先全球，美國需要從我國大量進口防疫物資和其他日用消費品，這些商品的共同特征是對匯率不敏感，需求彈性較小。所以，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策會進一步增加我國的貿(mào)易順差。由于美國量化寬松所導致的人民幣升值，也意味著我國居民所持有的人民幣資產(chǎn)購買力的提高，提升國內(nèi)消費者對進口產(chǎn)品需求，可以花費和原來相同的錢買到更多的進口產(chǎn)品。

從消極的方面來看，首先，目前我國外匯儲備超過3萬億美元，美國量化寬松政策造成貨幣超發(fā)，致使美元貶值，這將會直接導致我國外匯儲備資產(chǎn)的價值縮水。人民幣的被動升值也會對我國出口企業(yè)的競爭力帶來一定的影響。此外，美聯(lián)儲超常規(guī)的貨幣寬松政策，必然會加大我國的通脹壓力。由于中國經(jīng)濟復蘇速度領(lǐng)先全球，人民幣資產(chǎn)具有升值預期，可能會吸引熱錢的流入，推高我國貨幣市場和資本市場的資產(chǎn)價格水平，進一步加劇我國的通貨膨脹壓力。

3?我國的應(yīng)對措施和建議

3.1?堅持獨立的貨幣政策

為了應(yīng)對經(jīng)濟的持續(xù)疲軟，美國選擇了量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，而我國并沒有跟隨美聯(lián)儲采取大水漫灌的方式來刺激經(jīng)濟。2020年以來，中國的貨幣政策始終堅持總體穩(wěn)健的基調(diào)，同時邊際寬松，持續(xù)寬貨幣、寬信用。2022年以來中美貨幣政策取向更是呈現(xiàn)出了顯著分化。而對國內(nèi)來說，經(jīng)濟下行壓力下中國貨幣政策繼續(xù)堅持持續(xù)推動寬貨幣、寬信用，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，這與美國由量化寬松到貨幣緊縮的政策轉(zhuǎn)變出現(xiàn)明顯分化，與國際金融危機以來中美貨幣政策長期“共振”的情況有著明顯不同。但從長期來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的實際效果有待觀察，通脹在未來相當長時間內(nèi)仍會是困擾全球經(jīng)濟的長期因素，很難再回到疫情之前的水平。因此，我國必須基于本國國情和經(jīng)濟運行的基本面，增強貨幣政策的獨立性，維持好通脹水平，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，防止金融系統(tǒng)出現(xiàn)動蕩。

3.2?加快推進人民幣國際化進程

本世紀以來，一旦有危機爆發(fā)，美國總會通過量化寬松，不負責任濫發(fā)貨幣的手段來轉(zhuǎn)嫁危機，利用美元在世界貨幣體系中的特殊地位，在全世界掠奪鑄幣稅。我國作為美元外匯儲備大國，美國實施量化寬松的貨幣政策，美元貶值，會直接導致我國的外匯儲備資產(chǎn)縮水，因此，我國應(yīng)逐步減少美元的外匯儲備量。目前來看，美元依舊是目前占主導地位的國家外匯儲備貨幣。2022年第一季度，美元在國際儲備資產(chǎn)中的份額占比已經(jīng)滑落到25年來的最低值，但仍達到了58.8%?？梢娙嗣駧艊H化還有很長的路要走。盡管這還不足以讓人民幣取代美元成為世界主要貨幣，但推動人民幣國際化，我們必須要把握住這次危機所帶來的機會。

3.3?積極應(yīng)對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向

盡管2022年以來美聯(lián)儲已經(jīng)開始實施緊縮性的貨幣政策，但美國通脹仍在強勁上漲。若下半年通脹壓力仍未緩和，則緊縮的步伐大概率將繼續(xù)推進。美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策將推動美債利率上行，增大美國與其他國家的利差，吸引資金回流美國。近年來，人民幣表現(xiàn)出的低波動率以及較高的收益率，使得人民幣逐漸被國際避險資金所青睞。新冠疫情發(fā)生后，國際資本主要是通過購買人民幣債券的方式流入，再加上中國在防疫方面的優(yōu)異表現(xiàn)可能會吸引更多長期資本的流入。因此，受美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，人民幣貶值以及資本外流的可能性很小。我們更需要未雨綢繆的是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)γ绹Y本市場的沖擊。有鑒于美國的股市和樓市在高通脹的環(huán)境下都有嚴重的泡沫化，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向極有可能會引發(fā)美國資本市場的動蕩，從而對中國乃至全球的金融系統(tǒng)帶來沖擊。

面對以上問題，我國首先要進一步完善金融系統(tǒng)的風險管理體系，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，對全球資本市場的利率、匯率和資本價格的波動，建立有效的風險預警模型，從而更高效的防范全球性金融風險的沖擊。其次，我國應(yīng)繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，維持人民幣匯率穩(wěn)定性。最后，由于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向可能導致長期美國國債的價格下降，我國可以適度調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，減少長期美國國債的持有量，增加短期美國國債持有量。

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