吳奕賢　陳曉平

紙業(yè)帝國，首遭滑鐵盧。

3月中旬，玖龍紙業(yè)宣布，2022年下半年，虧損約13.89億元。

上市17年來，玖龍締造者張茵，第一次交出赤字報表。

這位女強人掌舵的玖龍，現(xiàn)在掌控全球居前的紙業(yè)產(chǎn)能，在行業(yè)具有一定議價能力，即便如此，依然難逃經(jīng)濟下行的短期困境。

玖龍剛好在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，正舉債加杠桿，補產(chǎn)業(yè)鏈短板，赤字放大了潛在的不確定性。

擴產(chǎn)半路，又遭虧損，于張茵而言，眼下恰是考驗定力的時刻。

壓力早有預兆。

2020年下半年，張茵治下玖龍，6個月收獲40億利潤，為階段性高點，其后，即進入下行通道，到2022年上半年，盈利降至5個億，已經(jīng)是2015年以來的新低。

進入下半年，更趨艱難。

“構(gòu)成歷年來最嚴酷的營商環(huán)境?！睆堃鹪诠蓶|信中如是說。

具體來說，玖龍遭遇“兩頭擠壓”：

需求側(cè)，消費持續(xù)疲弱，包裝紙售價大幅下降。據(jù)披露，張茵努力去庫存、降價促銷，期內(nèi)平均售價下跌11.4%。

供應(yīng)側(cè)，能源、化工等成本大幅上漲，降價壓力難以轉(zhuǎn)移，疊加人民幣走弱等不利因素，負面影響放大。

紙造得貴，賣得便宜，帶來巨大損失。

去年7-12月，營收311.98億元，產(chǎn)品銷量微升，同比增長約2.4%；毛利僅約6.86億元，同比大減約40億，毛利率陡降至約2.2%；基本處于“平進平出”。

費用又壓不下來。

迫于弱需求，玖龍增加資金用于推廣，期內(nèi)銷售及市場推廣成本，達到11.25億元，同比增長約18.8%。

尤有挑戰(zhàn)的是，剛巧趕上擴產(chǎn)周期。

6個月內(nèi)，其投資活動所用現(xiàn)金凈額，高達105.65億元，同比增長85.9%，借款大幅增加。

截至2022年底，玖龍貸款合計超過510億元，半年內(nèi)大幅增加約70億，且多為短債。

期間，因美元加息，美元及港元銀行貸款成本上升，財務(wù)費用達5.6億元，放大了虧損。

業(yè)績不佳，張茵著力于現(xiàn)金流及財務(wù)風險管理，“繼續(xù)做到零呆壞帳，杜絕資金鏈斷裂風險。”

她也采取措施，務(wù)求打破困局，為市場回暖做準備。

例如，加大市場走訪，開發(fā)白卡紙及更多切合市場的產(chǎn)品，落實好木漿及替代原料投產(chǎn)工作；進行多維度的“降本增效”舉措，以及優(yōu)化管理制度。

經(jīng)營艱難，也有收獲。玖龍下游包裝業(yè)務(wù)有所突破，逆市中取得盈利。

現(xiàn)年66歲的張茵，有“廢紙大王”之稱。

她在2006年，便以270億元財富，登頂胡潤財富榜，成為中國第一位女首富，廣為人知。

1980年代，張茵即白手起家，跑到香港，以低價收集廢舊紙張，加工成物美價廉的優(yōu)質(zhì)紙品售賣，由貿(mào)易起步，締造了垂直化的全產(chǎn)業(yè)鏈。

首富光環(huán)慢慢淡去，張茵漸趨低調(diào)，玖龍一直在擴張。紙業(yè)帝國的打造，凝聚了兩個家族的努力。

據(jù)披露，玖龍董事會，現(xiàn)有7名執(zhí)行董事，6位分屬張、劉兩家。

總裁劉名中，為張茵丈夫，獲得過牙醫(yī)學位，后轉(zhuǎn)行紙業(yè)，一手參與玖龍創(chuàng)辦。夫婦的兩名兒子——Ken Liu、劉晉嵩，均任副總裁。

張成飛及其子張連鵬，則分別是張茵的胞弟以及外甥。

其中，Ken Liu、張連鵬兩個表兄弟，均為90后，剛到而立之年。

兩家人，公用一個持股主體“Best Result”，持有玖龍紙業(yè)約2/3的股權(quán)。

經(jīng)營30余年，張茵連其家人掌控的造紙產(chǎn)能，已高達1877萬噸，較同業(yè)擁有更強的規(guī)模效益。

其九成收入，為包裝紙業(yè)務(wù)，如卡紙、高強瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙等。

據(jù)行業(yè)雜志paper360統(tǒng)計，以紙和紙板產(chǎn)量為標準，玖龍紙業(yè)已超越美國國際紙業(yè)，位列全球第一。

過往兩年，張茵正領(lǐng)導玖龍，推進一場關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

她以回收廢紙起家，一直以進口廢紙為主要原料。2021年起，國家執(zhí)行禁廢令，廢紙進口驟減，玖龍首當其沖，倒逼其解決上游原料供應(yīng)。

“在原料轉(zhuǎn)型方面，原有的進口廢紙，我們總是有依賴的思想，研發(fā)的新型并不這么迫切?！?/p>

張茵反思，變局下，唯有做到長期穩(wěn)定供給，兼適合市場的好紙，方能可持續(xù)增長。

“零外廢”政策下，為保證原料供應(yīng)，張茵毅然耗資百億級資金，投資上游，推進國內(nèi)外多個漿紙一體化項目。

“就是真正把我們逼出來?！?/p>

張茵回顧，禁止進口廢紙后，玖龍增加研發(fā)，已能生產(chǎn)綠色環(huán)保的高檔紙品，代替進口。

過往三年，張茵大量精力用于擴產(chǎn)。

據(jù)官方新披露，其推進的擴產(chǎn)項目，合計共28項，個別項目遠在馬來西亞、越南，預計均在今明兩年完成。

上游是重中之重。

張茵啟動了222萬噸的木漿年產(chǎn)能、60萬噸的再生漿年產(chǎn)能以及206萬噸木纖維年產(chǎn)能擴建工程，其纖維原料年產(chǎn)能，預計將達743萬噸。

造紙方面，同樣在繼續(xù)加碼。

她在持續(xù)擴充高檔牛卡紙、食品級白卡紙，投產(chǎn)后將多增625萬噸產(chǎn)能，屆時，其造紙年產(chǎn)能，將超過2500萬噸，遠遠跑贏其他對手。

須知，2022年，全國機制紙及紙板總產(chǎn)量，大體只有1.37億噸左右。

同時，玖龍紙業(yè)于鎮(zhèn)江及泉州，擴產(chǎn)包裝業(yè)務(wù)，推進造紙、包裝一體化的運營模式，下游包裝廠年產(chǎn)能，超過28億平方米。

重資產(chǎn)的投入，至少可以達成兩大目標：

其一，完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈配備，為終端客戶提供一站式產(chǎn)品及服務(wù)；其二，擴大規(guī)模優(yōu)勢，提高成本競爭力，優(yōu)化高利潤產(chǎn)品占比。

“我們審慎計劃，不會盲目擴張，每噸產(chǎn)能投資，必須是有利盈利結(jié)構(gòu)升級?！睆堃鸱Q。

新建產(chǎn)能高歌猛進，玖龍也在快速擴表。

以2020年6月為界，玖龍此前總資產(chǎn)，穩(wěn)定在800億左右，物業(yè)、廠房及設(shè)備，在500-600億之間。其后，總資產(chǎn)逐年膨脹，到2022年底為1138.28億，單單物業(yè)、廠房及設(shè)備，資產(chǎn)總額已達800億。

大干快上之際，張茵遭遇逆風，玖龍股價也陷入4年來的低谷。

決定下重注，她有自己的判斷：

長遠而言，中國強大的消費市場，保障包裝紙的剛需，“限塑令”也拉動額外需求；環(huán)保、原料及市場等因素，更會加快市場出清。

“作為龍頭企業(yè)，玖龍必須具有前瞻性，實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，做到質(zhì)與量的合理增長?！?/p>

困難局面下，她劃定了8字準則：守好底線、穩(wěn)中求盈。